10.4. Методика качественного анализа операций с производными ценными бумагами (опционами)

Существует группа задач, которые в принципе невозможно ре­шить изложенным в настоящей главе методом альтернативной доход­ности. К этой группе относятся задачи качественного анализа опера­ций с опционами. Данные задачи можно решать, используя графичес­кую методику качественной оценки финансовых результатов опера­ций с производными ценными бумагами. В качестве основных высту­пают зависимости, графически отображающие финансовые результаты покупки и продажи опционов пут и колл, представленные на рис. 10.3.

Отметим, что наклонная линия на графике для обычного (не стел­лажного) опциона проходит под углом 45° к горизонтальной оси. Это обстоятельство будет полезно при решении задач.

Необходимо также иметь в виду, что финансовые результаты при­обретения и продажи ценных бумаг имеют вид, представленный на рис. 10.4.

Рис. 10.3. Финансовые результаты операций с опционами колл и пут

Запомнив приведенные выше зависимости, можно решить многие задачи. В качестве примера рассмотрим следующую задачу.

Пример 1. Какая из перечисленных комбинаций аналогична по своим финансовым последствиям покупке акций компании А по цене 500 руб. (налогообложение не учитывать):

1) купить опцион колл с ценой исполнения 500 и премией 100 руб.; купить опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 100 руб.;

2) продать опцион колл с ценой исполнения 500 и премией 200 руб.; продать опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 200 руб.;

3) купить опцион колл с ценой исполнения 500 и премией 200 руб.; продать опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 200 руб.;

4) купить опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 100 руб.; продать опцион колл с ценой исполнения 500 и премией 100 руб.;

5) продать опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 200 руб.; купить опцион колл с ценой исполнения 500 и премией 200 руб.

Решение. Для приведенной выше задачи необходимо:

1) определить вид зависимости финансовых результатов покупки акций компании А по цене 500 руб.;

2) определить вид зависимости финансовых результатов различ­ных вариантов купли-продажи опционов;

3) сопоставить полученные зависимости.

Зависимость финансовых результатов покупки акций компании А от рыночной стоимости этих акций имеет вид, приведенный на рис. 10.4.

Рис. 10.4. Зависимость финансовых результатов операций приобретения и продажи ценных бумаг от рыночной стоимости этих акций

Вариант 1. Рассмотрим первый случай, приведенный в задаче. За­висимость финансовых результатов покупки опциона колл с ценой ис­полнения 500 и премией 100 руб. и покупки опциона пут с ценой испол­нения 500 и премией 100 руб. можно получить следующим образом:

1) построить зависимость финансовых результатов покупки оп­циона колл с ценой исполнения 500 и премией 100 руб.;

2) построить зависимость покупки опциона пут с ценой исполнения 500 и премией 100 руб.;

3) сложить два полученных графика.

Представим это графически (рис. 10.5.).

Рис. 10.5. Финансовый результат покупки опционов колл и пут с одинаковыми премией и ценой исполнения

Очевидно, что зависимость, изображенная на рис. 10.4, и суммар­ная зависимость (рис. 10.5) не эквивалентны.

Аналогично для других вариантов сформулированной задачи по­лучаем:

Вариант 2. Продать опцион колл с ценой исполнения 500 и пре­мией 200 руб.; продать опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 200 руб. (рис. 10.6).

Рис. 10.6. Финансовый результат продажи опционов колл и пут с одинаковыми премией и ценой исполнения

Вариант 3. Купить опцион колл с ценой исполнения 500 и пре­мией 200 руб.; продать опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 200 руб. (рис. 10.7).

Рис. 10.7. Финансовый результат покупки опциона колл и продажи опциона пут с одинаковыми премией и ценой исполнения

Вариант 4.Купить опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 100 руб.; продать опцион колл с ценой исполнения 500 и премией 100 руб. (рис. 10.8).

Рис. 10.8. Финансовый результат покупки опциона пут и продажи опциона колл с одинаковыми премией и ценой исполнения

Вариант 5. Продать опцион пут с ценой исполнения 500 и премией 200 руб.; купить опцион колл с ценой исполнения 500 и премией 200 руб. (рис. 10.9).

Сравнение графика (рис. 10.4) с графиками (рис. 10.5—10.9) пока­зывает, что правильными вариантами ответа будут: вариант 3 (рис. 10.7), вариант 4 (рис. 10.8) и вариант 5 (рис. 10.9).

Рис. 10.9. Финансовый результат покупки опциона колл и продажи опциона пут с одинаковыми премией и ценой исполнения

Пример 2. Участник рынка продает за 100 руб. опцион колл на акцию компании А с ценой исполнения 600 руб. и одновременно про­дает за 200 руб. опцион пут на ту же акцию с ценой исполнения 600 руб. Оба опциона имеют единую дату исполнения. Определите диапа­зон, в котором должна находиться стоимость акции А на дату испол­нения опционов для того, чтобы участник рынка не понес убытков от совершенных сделок.

Решение. Для решения задачи необходимо аккуратно сложить два графика, отображающие финансовый результат операций продажи опционов колл и пут. Числовой ответ будет очевиден из суммарного графика (рис. 10.10).

Рис. 10.10. Финансовый результат операции продажи опционов колл и пут

Из рис. 10.10 очевиден ответ: от 300 до 900 руб.

Пример 3. Участник рынка приобретает за 100 руб. опцион колл на акцию компании А с ценой исполнения 1000 руб. и одновременно продает за 200 руб. опцион пут на ту же акцию с ценой исполнения 900 руб. Оба опциона имеют единую дату исполнения. Определить, при каком значении стоимости акции компании А на эту дату участ­ник рынка получит результирующую прибыль в размере 100 руб.

Решение данной задачи аналогично предыдущему (рис. 10.11).

Рис. 10.11. Решение примера 3

Ответ данной задачи: участник рынка получит результирующую прибыль в размере 100 руб. при значении стоимости акций компании А в интервале стоимости акций от 900 до 1000 руб.