logo
Инвестиционный анализ, Аюпова С

5.4. Показатели торговли ценными бумагами

Анализу конъюнктуры и тенденций в торговле ценными бумагами придается особое значение. С одной стороны — анализ показателей торговли ценными бумагами является предметом общеэкономического анализа, результатами которого пользуются инвесторы, экономисты, специалисты бирж, научные сотрудники для анализа и прогнозирования ситуации в стране и выявления тенденций изменения. С другой стороны — по результатам анализа торговли ценными бумагами формируется тактика поведения на рынке. При этом анализу подвергаются такие показатели, как валовый национальный продукт страны, национальный доход, личные доходы граждан, потребительские расходы, ставка рефинансирования, темпы инфляции и т.п. Основными показателями для статистического измерения, исследования и прогнозирования положения в отдельных отраслях фондовой торговли являются биржевые индексы, история существования которых насчитывает уже не одно десятилетие.

Одни биржевые индексы могут определяться простыми средними величинами (средними арифметическими) движения курсов акций и других ценных бумаг, другие — средневзвешенными величинами, где в качестве точки отсчета выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации.

Для получения среднего арифметического значения цены одной акции цены акций всех эмитентов, входящих в индекс на момент закрытия торгов, складываются и полученная сумма делится на число акций, входящих в расчет, вне зависимости от их цены и размера корпорации. При этом на индекс оказывает большое влияние цена акций. Чем выше их цена, тем сильнее заметно изменение индекса.

В индексе, рассчитываемом как средневзвешенная величина, в качестве веса используется рыночная капитализация корпорации. Величина индекса зависит от суммы акционерного капитала, т.е. его размеров.

Метод среднеарифметического исчисления индекса, несмотря на его широкое применение в индексах Доу-Джонса, имеет крупные недостатки: не учитывает весомость корпораций и объемы их акций на рынке. По сути, за счет простоты расчета происходит усредненная оценка индекса.

Биржевые индексы содержат ценную информацию, которая формируется за определенный период и анализируется в динамике. Наибольший интерес для специалистов по анализу фондовых рынков обычно представляют либо устойчивые тенденции (к росту или снижению) на протяжении достаточно длительного периода времени, либо резкие единовременные (например, в течение одного дня) изменения в их значении. Тем не менее, сам факт устойчивого роста или устойчивого снижения значения индекса либо его резкого изменения в короткий период еще ни о чем не говорит. Для того чтобы сделать хоть сколько-нибудь значимые выводы, нужна дополнительная информация как о самих фондовых рынках, так и об обстановке в экономике страны в целом. В частности, из чисто биржевой сводной информации большое значение имеет показатель объема торговли на биржах. Обычно между изменениями этого показателя и значением биржевого индекса прослеживается определенная статистическая взаимосвязь. Например, в случае резкого падения величины биржевого индекса (в основе которого лежит падение курсов составляющих его акций) довольно резко увеличивается объем продаж, что объясняется стремлением инвесторов в условиях тенденции к понижению избавиться от обесценивающихся акций. Но это чисто поверхностное наблюдение. Само по себе оно еще не дает оснований для серьезных выводов и выработки каких-либо рецептов. Но даже несмотря на это, на основании такой информации (с возможным привлечением некоторых дополнительных данных) биржевики и специалисты по анализу ценных бумаг пытаются делать определенные заключения и строить некоторые прогнозы.

Рассмотрим наиболее значимые и популярные российские и зарубежные индексы.

К российским фондовым индексам относятся индексы агентств: «Скейт-пресс», «АК & М», Интерфакса, газеты «Коммерсант», еженедельника «Деловой экспресс», финансового центра Грант, а также индекс РТС, сводный фондовый индекс ММВБ, СОЛ-индекс и ROS-индекс.

Индекс «Скейт-пресс» появился на российском рынке в 1992 году. Создало его консультационное агентство «Скейт-пресс». Этот индекс имеет разновидности: АСП-12, АСП-Дженерал, Moscow Times. Все эти индексы исчисляются ежедневно к 14 часам по московскому времени и имеют некоторые особенности. Так, индекс АСП-Дженерал включает в себя анализ 90 ведущих компаний, на основе результатов которого рассчитываются средние отраслевые индексы. По средней взвешенной арифметической определяется также индекс Moscow Times.

Существуют условия для применения индекса «Скейт-пресс». Для АСП-12 они сводятся к следующему:

Для формирования индекса АСП-Дженерал необходимо соблюсти следующие условия:

Индекс агентства «АК & М». Представлен семейством индексов: сводным, финансовым, промышленным. Принцип расчета основан на соотнесении суммарной капитализации составляющих.

Индексы агентства «АК & М» предполагают наличие минимального набора компаний, котирующих акции анализируемого предприятия как на покупку, так и продажу. За текущую цену акции принимается средневзвешенная величина между средней ценой покупки и средней ценой продажи, где в качестве весов используется соответственно количество предложений на покупку и на продажу. При расчете средней цены не учитывается 10% общего количества предложений на покупку с минимальными ценами, а также 10% предложений на продажу с максимальными ценами.

Информация, необходимая для определения индексов агентства « АК & М», сходна с выборкой, предложенной агентством «Скейт-Пресс».

Индексы Интерфакса рассматривают изменение средней цены акций определенного набора компаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным. Эксперты Агентства финансовой информации рассчитывают по этому индексу три его значения в отраслях: банковской, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии. При этом предприятия нефтегазового комплекса, включаемые в базу для расчета, а также цветной металлургии должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев.

Необходимо отметить, что предприятия, включаемые в расчет нефтегазового индекса Интерфакса, добывают и перерабатывают более 50% всей продукции нефтегазового комплекса России.

Определяются как базисные, так и цепные индексы Интерфакса. В качестве оценки базисного периода выступает величина индекса, равная 100% на 1 декабря 1994 г.

Алгоритм расчета индекса Интерфакса включает три этапа. Первый этап предназначен для расчета средневзвешенной цены покупки акций эмитента, входящего в анализируемую выборку. Максимальные и минимальные величины цифр и количества акций при этом не рассматриваются. На втором этапе осуществляется расчет средней цены акций всех компаний, входящих в выборку. На последнем этапе строится индивидуальный (отраслевой) индекс.

С помощью рассчитываемых ежедневно индексов Интерфакса составляются динамические ряды, характеризующие тенденцию развития рынка ценных бумаг. Для приведения рядов в сопоставимый вид по мере появления на внебиржевом рынке новых эмиссий акций уже имеющихся эмитентов вводятся специальные поправочные коэффициенты.

Фондовый индекс журнала «Коммерсант» — средневзвешенный арифметический показатель движения курсов 17 российских приватизированных предприятий разных отраслей промышленности. Причем весовые коэффициенты подобраны таким образом, что доля каждой акции на 1 января 1995 г. была одинакова и составляла 100 тыс.руб. В результате расчета индекса учитывается средневзвешенная цена акций, участвующих в сделках, а также цены акций, которые не принимали участия в сделках на уровне предыдущего момента времени.

По свидетельству многих участников фондового рынка, наибольшее доверие вызывает Ros-индекс, рассчитываемый CS First Boston. Индекс основан на реальных ценах сделок, осуществленных анализируемой компанией. Для расчета индекса используется выборка данных, схожая с используемой для расчета других индексов.

Определенный интерес представляют разработки еженедельника «Деловой экспресс» — индексы ДЭК. В отличие от других, ряд индексов семейства ДЭК обладает высокой чувствительностью ко всем рыночным изменениям. Индексы ДЭК состоят из индексов ДЭК-1 и ДЭК-2, которые имеют свое назначение. Так, индексы группы ДЭК-2 подразделяются на индекс ДЭК-2Б — банковский и ДЭК-2П — промышленный. Индексы этой группы в основном используются для прогнозирования развития внебиржевого рынка на начало очередного квартала. Основой прогноза является выборка небольшого числа (15) ценных бумаг, собирающих наибольшее количество заявок на куплю-продажу от профессиональных участников, при обязательном условии присутствия в списке 30 наиболее торгуемых ценных бумаг в течение предыдущего квартала.

Индекс ДЭК-1 предназначен для прогнозирования недельного изменения цены конкретной акции. Используемый при этом аппарат теории вероятностей и математической статистики обеспечивает получение усредненного показателя в рамках не множества акций, а отдельной акции.

Индексы финансового Центра Грант. Индексы рассчитываются по одной и той же методике и отличаются лишь только списками эмитентов, подлежащих статистической обработке.

Индекс на текущую n-дату определяется как отношение суммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же эмитентов на предыдущую дату. В расчет общего индекса включаются акции, по которым имеется не менее трех заявок на покупку. Цена акции устанавливается в долларах США. Если оператор рынка устанавливает цену в рублях, то при расчете индекса она пересчитывается в долларах США по курсу ММВБ на соответствующий день. Поскольку не всегда известны цены акций на российском внебиржевом рынке, используется цена на текущий день, по которой инвестор может реально срочно продать ликвидный пакет акций. Эта цена, как правило, близка к максимальной цене в заявках на покупку. Если же такая цена отличается от общего объема цен на покупку, то вводятся поправки. Индекс, построенный таким образом, отражает изменение стоимости активов инвестора при их срочной продаже.

В общий индекс российского рынка ликвидных акций входят акции крупных по рыночной капитализации российских эмитентов, удовлетворяющих критерию ликвидности.

Для расчета отраслевых индексов формируются списки всех эмитентов данной отрасли.

Индекс Российской Торговой Системы (РТС) является единственным официальным индикатором РТС. Он определяется по результатам работы системы в течение одного торгового дня. Контроль за правильностью расчета индекса в соответствии с утвержденной методикой осуществляет Индексный комитет, положение о котором утверждается профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Особенностью индекса РТС является большая выборка, охватывающая весь список акций категории «А» (по состоянию на конец 1999 г.) — 46 бумаг. При этом в выборку не вошли акции ОАО «Газпром», что объясняется отсутствием ценных бумаг в листинге РТС в силу законодательных ограничений.

Индекс на текущую n-дату рассчитывается аналогично индексу финансового центра Гранта, т.е. как отношение суммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной стоимости бумаг этих же эмитентов на предыдущую дату.

Цена акции на текущую дату определяется как среднее значение цены по сделкам, совершенным в течение анализируемого торгового дня, т.е. выручка от проданных акций на их число. Если в течение торгового дня сделок по конкретной акции не совершалось, то цена акции рассчитывается как среднее арифметическое между максимальной твердой котировкой на покупку и минимальной твердой котировкой на продажу на момент закрытия торгов. Цена акции устанавливается в долларах США. В случае установки цены акции в рублях, пересчет ее в доллары США осуществляется по курсу ММВБ на соответствующий день.

Список эмитентов, акции которых включены в расчет индекса, полностью совпадают со списком эмитентов, по которым согласно решениям ПАУФОР РТС выставляются твердые двухсторонние котировки. Решение торгового комитета ПАУФОР о расширении списка эмитентов, по которым выставляются твердые двухсторонние котировки, согласовываются с Индексным комитетом.

В настоящее время изменена методика расчета индексов РТС. Согласно решению, принятому советом директоров РТС, с 1 января 2000 г. деление списка ценных бумаг торговой системы РТС на категории «А» и «Б» отменено. С 5 января 2000 г. список ценных бумаг для расчета индексов РТС будет состоять из акций, входящих в котировальные листы первого и второго уровней, а также акций, отобранных Информационным комитетом на основе экспертной оценки.

Экспертная оценка основана на использовании следующих характеристик:

Список для расчета индексов РТС может пересматривать не чаще, чем один раз в три месяца. В список для расчета индексов включаются ценные бумаги акций, входящие на конец исследуемого периода в котировальные листы первого и второго уровней, и акции, отобранные на основе экспертной оценки.

Сводный фондовый индекс ММВБ определяется на основе цен сделок с корпоративными ценными бумагами в секции фондового рынка ММВБ и является интегральным индексом, характеризующим общее состояние фондового рынка ММВБ.

Для определения сводного фондового индекса ММВБ используются средневзвешенные цены текущего торгового дня с акциями, входящими в базу расчета индекса, зафиксированные в системе торгов ММВБ на момент расчета сводного фондового индекса ММВБ.

В случае отсутствия на текущий момент в системе торгов данных по средневзвешенной цене текущего торгового дня какой-либо акции используется средневзвешенная цена данной акции предыдущего торгового дня.

Сол-индекс. Разработан специалистами консультационного агентства «Соболев» и инвестиционной компанией «ОЛМА». Сол-индекс — индекс эффективности инвестиций в государственные краткосрочные облигации (ГКО), пользующиеся, как правило, повышенным спросом и отличающиеся высокой доходностью.

Для расчета индекса используется некий гипотетический портфель ГКО на текущий день. Портфель состоит из всех бумаг, обращающихся на данный момент выпусков, а доля ГКО каждой серии в портфеле соответствует доле объема этого выпуска (в рыночных ценах) в общем денежном объеме рынка. С помощью расчета среднего геометрического взвешенного индекса ежедневно определяются соотношения облигаций в портфеле. В начальный момент индекс равен 1, а затем, т.е. в следующий момент времени, значение индекса изменяется в зависимости от изменения стоимости гипотетического портфеля. Принятый при этом «денежный» подход в качестве коэффициента веса позволяет реально оценить объем действительно вложенных денег в те или иные бумаги. Очевидно также и то, что весовые множители в соответствии с принятой идеологией расчета будут учитывать дни погашения займов и дни проведения аукционов по размещению новых выпусков.

Однако для облигаций федерального займа (ОФЗ), как более инерционной и стабильной но доходности ценной бумаги по сравнению с ГКО, «Сол-индекс» оказался неприемлемым. Особенно потребность в разработке нового индекса специально для ОФЗ с переменным купоном возникла тогда, когда возросла в 1996 -1998гг. доля ОФЗ в портфелях крупных инвесторов.

В основу уточненного индекса «Сол-индекса» для облигаций положен расчет взвешенного геометрического среднего. При этом объектом усреднения являются отношения ежедневно определяемых цен на облигации федерального займа к ценам, зафиксированным в предыдущую торговую сессию. Коэффициент взвешивания соответствует доле эмиссии данного выпуска в общем номинальном объеме рынка.

Эффективность вложений в ОФЗ складывается из двух источников: положительной курсовой стоимости облигаций и прироста накопленного за время владения облигацией процента.

Необходимо отметить, что корректный расчет индексов требует не только обоснованной методики, но и большого объема информации о прошлых тенденциях рынка ценных бумаг и финансовом состоянии эмитентов.

Наибольший интерес для специалистов представляют используемые на Западе показатели торговли ценными бумагами.

Рассмотрим популярные зарубежные индексы.

Индекс Доу-Джонса. Существуют четыре индекса Доу-Джонса, которые составляются и публикуются компанией «Доу-Джонс».

Промышленный индекс Доу-Джонса — простой средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций (исключением являются две компании — «Америкэн экспресс» и «Америкэн телефон энд телеграф», — которые включаются в этот индекс). Промышленный индекс Доу-Джонса является самым старым и самым распространенным среди всех показателей фондовых рынков. Его состав не является неизменным. Компоненты его могут изменяться в зависимости от позиций крупнейших промышленных корпораций в экономике США и на рынке. Однако в современных условиях такие случаи довольно редки. В принципе, на его составляющие приходится от 15 до 20% рыночной стоимости акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже. Этот индекс исчисляется путем сложения цен включенных в него акций на момент закрытия биржи и деления полученной суммы на определенный деноминатор (который корректируется на величину дробления акций, составляющих свыше 10% рыночной стоимости выпусков, а также на замещение компонентов слияния и поглощения). Индекс Доу-Джонса каждое утро^ публикуется в ряде американских газет, хотя исчисляется и сообщается на Нью-Йоркской фондовой бирже через каждые полчаса. Компания «Доу-Джонс» запрещает использовать этот индекс в качестве основы для фьючерских контрактов и опционов.

Транспортный индекс Доу-Джонса — средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20 транспортных корпораций (авиакомпаний, железнодорожных корпораций и автодорожных компаний).

Коммунальный индекс Доу-Джонса — средний показатель движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением.

Составной индекс Доу-Джонса (известен также под названием индекс-65) — показатель, составляемый на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

Теория Доу не раз подвергалась самой серьезной критике в связи с тем, что во-первых, она, как и сами индексы Доу-Джонса, является неточной и нерепрезентативной; во-вторых, она не дает оперативных результатов (так как требует длительного изучения тенденций); в-третьих, слишком часто (согласно некоторым исследованиям — в половине случаев) выводы оказывались попросту неправильными. Но несмотря на это, теория Доу, как, впрочем, и сами индексы Доу-Джонса, остаются весьма популярными.

Индекс «Стэндард энд Пурз». Составляется в двух вариантах — по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.

Индекс «Стэндард энд Пурз-500» — это взвешенный по рыночной стоимости индекс 500 акций крупных компаний, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных. В него включены в основном акции компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако присутствуют также акции некоторых корпораций, которые котируются на Американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте. Этот индекс сложнее индекса Доу-Джонса, но и точнее в силу того, что в нем представлены акции большого числа корпораций и акции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимости всех акций, находящихся в руках акционеров.

Индекс «Стэндард энд Пурз-100» исчисляется на той же основе, что и индекс по акциям 500 корпораций (т.е. является взвешенным показателем), но состоит из акций корпораций, по которым существуют зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов. В основном это промышленные корпорации, которые зарегистрировали свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, но в нем представлены также некоторые транспортные, коммунальные и финансовые корпорации.

Индекс НАСДАК. Другие организации, находящиеся в США, рассчитывают взвешенные по стоимости индексации акций США, основываясь на более широкой базе. Так, Американская фондовая биржа рассчитывает индекс обращающихся на ней акций. Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг определяет с помощью системы НАСДАК целый ряд индексов, характеризующих как внебиржевой оборот в целом, так и бумаги корпораций отдельных отраслей, котируемых в НАСДАК.

Основным является индекс НАСДАК, включающий примерно 5000 акций внебиржевого рынка. Этот индекс является показателем, взвешенным по рыночной стоимости его составляющих. В дополнение к этому индексу Нью-Йоркская фондовая биржа рассчитывает индексы по шести направлениям — промышленный, банковский, страховой и коммунальный. Наряду с ними биржа публикует еще четыре индекса, включающие акции, входящие в Национальную рыночную систему.

Значение всех этих индексов еженедельно публикуются в изданиях «Барронс» и приводятся в специальном журнале.

Первый европейский индекс, появившийся в Англии, включал в себя 30 составляющих. После определенных изменений на фондовом рынке возник индекс FT-30. Его разработчики выбрали три десятка ведущих корпораций, структура которых отражала соотношение отраслей в экономике.

Позднее был введен индекс актуариев, или индекс всех акций. В него вошли более 700 составляющих из разных секторов экономики. Причем существенное преимущество индекса актуариев состоит в том, что он показывает инвесторам не только движение рынка в целом, но и отдельных секторов и отраслей, в частности.

Наиболее популярным в настоящее время считается британский индекс Футси-100. Этот индекс рассчитывается в режиме реального времени, где количество составляющих сбалансировано величиной рыночного покрытия.

В конце 80-х гг. на рынок вышла Всемирная серия, состоящая из 11 региональных секторов. В расчет принимается 36 составных отраслевых индексов, полученных на основе более 100 подотраслевых категорий.

Всемирный индекс основывается на 2,5 тыс. акций из 24 стран мира и отражает состояние мирового инвестиционного процесса. Итак, нами были рассмотрены основные типы индексов, которые чаще всего находят применение для оценки состояния рынка ценных бумаг. Однако, как показывает огромный мировой опыт, разные индексы при наличии одинаковой информационной базы могут дать существенно отличные результаты. В основном это обстоятельство связано с тем, что функционирование рынка носит вероятностный характер. Индексы же, используемые для оценки и прогнозирования рынка, базируются на детерминированности его состояния. Поэтому любая система, созданная человеческим разумом, отражает лишь то, что мы хотим от нее получить. Создавая такую систему и делая ее общедоступной, необходимо с большим скептицизмом относиться к полученным результатам.