11.4. Валютные фьючерсы

Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс является организуемый банками со специализированными брокерами биржевой рынок или внебиржевой рынок иностранных валют. Как правило, курсы валют приравниваются к 1 дол. США.

Фьючерсный валютный контракт — это договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

Фьючерсные контракты на валюту вне зависимости от места их заключен ия (на бирже или вне биржи) оцениваются на основе принципа паритета процентных ставок и валютного курса. Представляют особый случай определения фьючерсной цены. Для лучшего понимания формирования процентных ставок и курса рассмотрим гипотетический пример.

Представьте себе, что вы планируете в будущем году посетить Америку и Францию. Для поездки в эти страны необходимо накопить определенную сумму денег в течение года. Процесс накопления денег для поездки можно свести к приобретению долларов США и французских франков по мере появления в кошелке свободных денег. Зная о возможностях помещения денег на валютный счет в банке, вы открываете его и кладете на год имеющиеся деньги. По окончании годичного срока можно получить номинал и проценты в долларах. Если при этом курс доллара будет расти более высокими темпами, т.е. давать больший доход по сравнению с франками, то вы предпочтете расчет долларами и наоборот, если франки будут приносить больший доход, то вы приобретете франки.

Посмотрим, что произойдет с инвестированным долларом. Стратегия, связанная с инвестированием доллара в безрисковые бумаги США с доходностью R_us, принесет через год денежные средства в размере 1 дол. (1 + R_us). Стратегия, связанная с инвестированием доллара во французские безрисковые бумаги с доходностью R_ff при обменном спотовом курсе и фьючерсной цене, принесет через год сумму в долларах в размере

где P_s и P_f — выражены в долларах за франк.

Поскольку стоимость, полученная в результате этих стратегий, одинакова и составляет 1 доллар, то выплаты по ним должны быть одинаковыми:

Фьючерсную цену франка можно получить из уравнения (11.38), представив ее как уравнение паритета процентной ставки и курса:

Следовательно, если текущий обменный енотовой курс франка равен 0,166 дол., а годичные безрисковые ставки в США и Франции равны соответственно 4 и 5%, то годичная фьючерсная цена франка составит

В соответствии с уравнением (11.20) цена поставки составляет

Чистая выгода от владения долларом или цена поставки составит 0,008 дол. В общей форме цену поставки фьючерсного контракта на валюту можно определить по следующей формуле:

где R_u — безрисковая ставка для рассматриваемой иностранной валюты.

Можно показать, что фьючерсная цена будет меньше текущей енотовой цены, когда цена поставки отрицательна. Напротив, фьючерсная цена будет больше текущей енотовой цены, когда цена поставки положительна.

Таким образом, причина отклонения фьючерсных цен от енотовых заключена в различии безрисковых ставок в разных странах.