logo
Инвестиционный анализ, Аюпова С

2.3. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги — это долговые бумаги, эмитентом которых является государство. Надо отметить, что исторически сложилось так, что государство всегда выступало в качестве заемщика. Эти займы носили внутренний и внешний характер.

Первый внешний заем в России был получен при Екатерине II от Голландии в 1769 г. До революции 1917г. Россия успела занять примерно 15 млрд руб., из которых большая часть была возвращена. Определенную роль во внешних займах России сыграла Франция, которая периодически одалживала деньги с дисконтом. При этом преобладали долгосрочные и бессрочные займы. Все обязательства заемщика выполнялись с ежегодной выплатой оговоренного процента. В начале XX века выпускались различные займы, которые не всегда приносили доходы их владельцам. Ряд займов были выигрышными, другие — поглощались тиражами. Полностью распространился государственный заем 1914 г.

После Октябрьской революции, в 1920-х гг. было выпущено 24 государственных займа, размещенных среди населения и предприятий. Рынок их в основном был представлен краткосрочными облигациями, которые продавались с дисконтом.

Регулярный выпуск государственных займов продолжался и впоследствии. Всего с начала 1930-х гг. до 1957 г. было выпущено 45 государственных займов, погашение которых закончилось лишь в 1991 г. Поскольку размещение займов практически осуществлялось на принудительной основе, уровень доходности облигаций составлял 2-4%.

Государственные ценные бумаги выпускаются для того, чтобы достичь следующих целей:

Государство вправе не только выпускать собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые, по его мнению, заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Интерес к государственным ценным бумагам практически во всех странах связан с их высокой ликвидностью, поэтому инвесторы не испытывают затруднений при их реализации на вторичном рынке.

Все долговые обязательства разделяются на:

по срокам:

Максимальный срок займов — 30 лет.

В настоящее время основные государственные долговые обязательства, обеспеченные Правительством РФ, представлены:

Агентом правительства по выпуску государственных долговых обязательств является Министерство финансов РФ. Государственные ценные бумаги имеют льготы по налогообложению на доход и могут приниматься в зачет в качестве активов, направляемых в обязательные резервы банковских учреждений.

Доход по государственным ценным бумагам инвесторы получают в ииде либо дисконта от номинальной цены, либо купонных выплат, либо того и другого (государственные долгосрочные облигации).

Эмиссия облигаций осуществляется отдельными выпусками. Каждый выпуск имеет регистрационный номер. Облигации одного выпуска равны между собой по объему предоставляемых прав, имеют одинаковую дату погашения и регистрационный номер, присваиваемый Центральным банком РФ. Он же самостоятельно ведет реестр выпусков облигаций.

Рассмотрим некоторые особенности государственных ценных бумаг.

Условия выпуска государственных долгосрочных облигаций (ГДО) утверждены постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г.

Заем в виде ГДО осуществляется сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Облигации выпускаются в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц.

Общий объем займа в 80 млрд руб. разделен на 16 разрядов по 5 млрд рублей в каждом.

Облигации могут выпускаться с разной номинальной стоимостью кратной 10 тыс. руб. В настоящее время их номинал равен 100 тыс. руб.

Разряды объединены в четыре группы:

Бланки облигаций всех разрядов имеют на лицевой стороне соответствующее кодовое слово («Апрель», «Июль», «Октябрь», «Январь») и выполнены в разном цветовом исполнении.

Учреждения банков, на которые возложено обслуживание облигаций, устанавливают для каждой группы разрядов особые условия обращения. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов.

Центральный банк России еженедельно устанавливает котировку облигаций, т.е. специальные цены их реализации и покупки, различающиеся по группам разрядов. Все его учреждения обязаны совершать операции по этим ценам.

Покупатель ГДО помимо цены уплачивает продавцу причитающийся процентный доход за период, который начинается со дня, следующего за днем выплаты последнего купона, и завершается днем расчета по сделке включительно. Покупатель также уплачивает налог на операции с ценными бумагами от суммы сделки.

Учреждения Банка России регистрируют все сделки с ГДО, как совершенные при их участии, так и без него. Так, при продаже ГДО на оборотную сторону бланка выносятся наименование покупателя и дата продажи. При выкупе ГДО учреждения Банка России выплачивают продавцу цену выкупа и процентный доход за соответствующий период.

Погашение ГДО начнется с 1 июля 2006 г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 г. При погашении ГДО Банк России выплачивает их номинальную стоимость, надбавку к цене, которую он может установить, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

Владельцы ГДО могут использовать их в качестве залога при получении кредита. Коммерческие банки могут получить такую ссуду в Банке России на срок до 3 месяцев в размере до 90% от номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае невозврата ссуды в срок Банк России имеет право реализовать заложенные облигации, направив при этом доход на покрытие задолженности.

Необходимо отметить, что в отличие от рынка государственных краткосрочных облигаций рынок ГДО до настоящего времени развития не получил.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО), эмитентом которых является Министерство РФ, существуют на рынке ценных бумаг с 1993г., когда состоялся первый аукцион. Объем эмиссии тогда составил 1млрд руб. В 1994г. они имели доходность около 500% годовых, а в 1995 г. — 200% годовых. «Длинные» ГКО выпускались со сроком обращения 12 — 36 месяцев, «короткие» на срок 3 месяца и менее.

Владельцами государственных краткосрочных облигаций могут быть юридические и физические лица. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России, который по согласованию с Минфином РФ может осуществлять дополнительную продажу государственных краткосрочных облигаций определенного выпуска, не проданных в период его размещения.

Последние «докризисные» торги государственными облигациями состоялись 14 августа 1998 г., а 17 августа правительство РФ объявило о решении провести реструктуризацию внутреннего долга, т. е. перенести исполнение своих обязательств по ГКО/ОФЗ на более поздний срок.

Через три с половиной месяца после прекращения торгов было оформлено Приложение к распоряжению правительства России № 1787-р от 12 декабря 1998 г. «О новации по государственным ценным бумагам». Реально обмен «старых» бумаг начался в январе, а торги 28 января 1999 г.

В результате новации владельцам предоставлены следующие государственные обязательства:

Понятно, что инвесторы относятся к этому рынку с большой осторожностью, поскольку после событий 17 августа 1998 г. государственные облигации трудно отнести к разряду безрисковых инструментов. Кроме того, сказываются инфляционные ожидания и сохраняющаяся высокая вероятность падения курса рубля, зависящего в настоящее время (2003 г.) от цен на нефть и обслуживания внешнего долга страны. Если эти опасения оправдаются, то инвесторы могут понести убытки в рублевом или в долларовом выражении.

Указанными факторами определяется низкая ликвидность рынка и концентрация спроса на краткосрочные облигации. Например, если весной-летом 1998 г. количество денег, зарезервированных для участия в торгах на рынке ГКО/ ОФЗ, составляло около 20% всех средств, находящихся на корсчетах кредитных учреждений РФ, то сейчас этот показатель составляет около 2-3%. Рублевый оборот торгов снизился примерно в 30-40 раз, а валютный — в 100 раз.

В настоящее время торговля осуществляется двумя группами бумаг.

К первой группе следует отнести инвестиционную бумагу ОФЗ серии 25030 — бумагу с нулевым купоном, с помощью которой предполагалось не получить доход (дата погашения — 15 декабря 2001 г.), а лишь рассчитаться ею по задолженности в бюджет по состоянию на 1 июля 1998 г.

Кроме того, она должна была приниматься по номиналу при оплате уставных капиталов банков. Поскольку порядок использования этой бумаги до сих пор остается неясным, ее рыночная цена составляет примерно 20% от номинала.

Ко второй, наиболее обширной группе бумаг относятся ОФЗ с ненулевым купонным доходом и погашением в 2000-2005 гг. Сюда входят как ранее обращавшиеся на рынке бумаги номиналом 1000 руб., так и бумаги, полученные в результате выполнения распоряжения правительства России №1787-р от 12 декабря 1998 г.

30 апреля 1999 г. новация по государственным ценным бумагам завершена. В ходе реструктуризации российским держателям было обменено 95% портфеля, подлежащего новации. По иностранным инвесторам этот показатель составил 88,5%.

Необходимо отметить, что в настоящее время кроме низкой ликвидности рынок ГКО/ОФЗ характеризуется возросшими по сравнению с периодом до 17 августа 1998 г. издержками, связанными с возможностью работы на нем. Так, примерно в три раза возросла стоимость комиссии, поскольку единственный национальный депозитарный центр (монополист) ввел плату не только за учет движения бумаг по счетам депо, но и за хранение на счете депо.

Банк России размещает, обслуживает и гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3, 6 и 12 месяцев). Номинал облигаций в настоящее время составляет 1 000 руб. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены. Купонов не имеют. Облигации выпускают на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных экземплярах, хранящихся вечно в Министерстве финансов РФ и Банке России.

Сведения об условиях очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее 20% от числа облигаций, предлагавшихся к выпуску. В соответствии с основными документами, регулирующими рынок государственных краткосрочных облигаций, и принятыми Министерством финансов Российской Федерации и Банком России обязательствами в ходе функционирования рынка могут возникать следующие ситуации:

  1. аукцион по размещению ГКО без погашения предыдущих выпусков;

  2. аукцион по размещению ГКО с одновременным погашением предыдущих выпусков; выручка от реализации облигаций превысила сумму погашения;

  3. аукцион по размещению ГКО с одновременным погашением предыдущих выпусков; выручка от реализации оказалась меньше суммы погашения;

  4. погашение выпусков ГКО без проведения первичного аукциона.

Соответственно действия Минфина РФ и Банка России в указанных случаях могут быть разными.

Так, в первом случае Банк России обязан перечислить полученную выручку в пятидневный срок после проведения аукциона в республиканский бюджет.

Во втором случае Банк России из выручки от реализации облигаций покрывает расходы по погашению предыдущих выпусков и оставшиеся средства направляет в республиканский бюджет.

В третьем случае могут возникнуть две ситуации. Если объем размещаемого выпуска превосходит намеченные показатели погашения, то Банк России обязан приобрести облигации размещаемого выпуска по средневзвешенной цене в объеме, который обеспечит полное покрытие недостающих сумм, но в пределах лимита, установленного для кредитования Банком России федерального бюджета. Если этих мер будет недостаточно, а также в четвертом случае Минфин РФ направляет на выполнение своих обязательств бюджетные средства.

Участники ГКО подразделяются на две категории: дилеры и инвесторы. Дилерами могут быть только юридические лица, являющиеся инвестиционными институтами (профессиональными участниками рынка ценных бумаг), которые заключили договор с Банком России на обслуживание операций с облигациями. Дилер может заключать сделки с облигациями от своего имени и за свой счет, а также выполнять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, за счет и по поручению инвестора. Под инвестором подразумевается любое юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающее облигации на праве собственности или полного хозяйственного владения и имеющее право на владение.

Инвестор должен заключить с дилером договор на обслуживание. Этот договор определяет порядок приобретения, владения и продажи инвестором облигаций, а также права и обязанности сторон.

Для учета облигаций и регистрации сделок каждому дилеру и инвестору присваивается регистрационный код.

Инвесторам, заключившим с Банком России договор на обслуживание, присваиваются коды.

Банк России выполняет на рынке ГКО следующие функции:

Выполняя функции агента, Банк России устанавливает требования к торговой и расчетным системам, а также к депозитарию и субдепозитариям; определяет требования к дилерам и их количественный состав; устанавливает правила торгов и проводит аукционы по первичной продаже облигаций; осуществляет погашение облигаций.

Функции дилера Банк России выполняет на вторичном рынке, осуществляя куплю-продажу облигаций от своего имени и за свой счет; может делегировать свои дилерские полномочия территориальным отделениям; собирает и исполняет заявки инвесторов.

Привлекательность ГКО состоит в том, что рынок государственных краткосрочных облигаций является высоконадежным, так как обеспечивает погашение облигаций по стоимости по истечении срока, на который они выпущены. Это доходный рынок, в котором реализуются возможности физических и юридических лиц выгодно разместить свои средства, причем его доходность зачастую превышает доходность рынка кредитных и валютных операций.

Рынок ГКО — фактически классический фондовый рынок, где есть колебания курса, на которых можно «играть», т.е. извлекать доход. Достоинство рынка ГКО также заключается и в том, что он совершенно открытый, наблюдаемый. Правомерность сделок на нем контролируется представителями Минфина, Центрального банка и биржи. За время существования этого рынка показатель доходности всех обращающихся выпусков колебался в интервале от 50 до 500%.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ), эмитентом которых является Министерство финансов РФ, выпущены для погашения задолженностей бывшего Союза ССР. Условия выпуска этого займа изложены в Постановлении Правительства РФ от 15 марта 1993 г. № 222 «Об утверждении выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа». Общий объем займа составил 7 885 млн долларов США. Номинал облигаций — одна, десять и сто тысяч долларов. Они были выпущены пятью сериями со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Неотъемлемая часть каждой облигации — комплект купонов, по которым происходят годовые dыплаты процентов. Дата выпуска - 14 мая 1993г. Купонная ставка —3% годовых — выплачивается 14 мая каждого года (см. таблицу 2.1).

Таблица 2.1