logo search
Инвестиционный анализ, Аюпова С

11.4. Опционные стратегии

Сделки с опционами в сочетании с самими акциями позволяют создавать всевозможные стратегии. При этом одинаковым доходам могут соответствовать различные степени риска и наоборот. При одном и том же риске расходы могут существенно различаться. В условиях меняющейся рыночной ситуации всегда возникает задача минимизации ошибок, приводящих к снижению доходности инвестиций, а порой и полной потере вложенного капитала. Вместе с тем ответа на вопрос: как, совершая срочные сделки на фондовом рынке и распределяя деньги между различными ценными бумагами, быть постоянно в выигрыше? — к сожалению, не знает никто. Справедливости ради, надо отметить, что существует множество правил, соблюдение которых может значительно уменьшить вероятность потери денег. Однако при этом следует помнить, что любая взятая за основу апробированная на практике стратегия требует соответствующей «привязки» к конкретным условиям рынка. И лишь используя надежную информацию о состоянии рынков ценных бумаг и стратегию, не вызывающую сомнений, можно рассчитывать на успех.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:

Простые стратегии — это открытие одной позиции, т.е. покупка или продажа опционов «колл» или «пут».

Спрэд — это портфель опционов, состоящий из опционов одного вида, на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения. Причем одни из них являются длинными, а другие — короткими. В свою очередь спрэд подразделяется на вертикальный (цилиндрический или денежный), горизонтальный и диагональный.

Вертикальный спрэд в свою очередь может объединять опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения и наоборот.

Например:

Горизонтальный (календарный) спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов, а именно:

Диагональный спрэд строится на основе опционов с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов. Например:

Каждый из указанных видов спрэда имеет две разновидности: повышающуюся и понижающуюся. При создании, к примеру, повышающегося вертикального спрэда тот опцион, который приобретается, имеет более низкую цену исполнения по сравнению с тем опционом, который продается. А у повышающегося диагонального спрэда приобретаемый опцион имеет более низкую цену исполнения и более отдаленную дату истечения контракта по сравнению с тем опционом, который выписывается.

Комбинированные стратегии — это одновременная покупка (продажа) опциона «колл» и опциона «пут» на один и тот же актив.

Синтетические стратегии — это одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.

На рис. 10.5 показаны различные стратегии, позволяющие отразить выигрыши и потери покупателя и продавца опционов. Рассмотрим последовательно основные варианты.

На вертикальной оси отображается прибыль инвестора, зависящая от цены акций и той стратегической позиции, которую инвестор занимает в рассматриваемом варианте. На горизонтальной оси каждого графика отображается рыночная цена акции.

Наиболее простыми стратегиями являются покупка опциона «колл» или «пут». При покупке, к примеру, опциона «колл» (Рис. 10.5 а) инвестор может получить максимальный доход при риске потерять уплаченную премию.

Как следует из приведенных примеров (Рис. 10.5), возможные выигрыши (потери) зависят в каждом конкретном случае от вида опциона, его цены исполнения и даты исполнения.

Покупка опциона «колл» (Рис. 10.5 а).

Формула расчета выигрыша (потери):

Ра — рыночная цена акции;

Е — цена исполнения опциона;

П — премия;

R — результат (выигрыш или потери):

Данная стратегия используется при росте цен на рынке. При этом доход неограничен, в то время как минимальный риск — это величина уплаченной прибыли.

Потенциальная прибыль владельца опциона в целом включает в себя стоимость ценной бумаги на момент истечения срока действия опциона минус цена исполнения и минус выплаченная премия.

Продажа опциона «колл» (Рис. 10.5 б).

Формула расчета выигрыша (потери) соответствует покупке опциона «колл», но со знаком минус:

Данная стратегия чаще всего используется тогда, когда на рынке цены имеют тенденцию к снижению. Максимальный доход — это величина полученной премии, где максимальный риск неограничен.

Как уже отмечалось в параграфе 10.2, продажа опциона «колл» может быть покрытая или непокрытая. При покрытой продаже риск инвестора заключается в том, что если на рынке цены бумаг начнут расти, то он может потерять возможный доход от своих ценных бумаг. Однако прямых убытков продавец опциона «колл» в этом случае все же не несет.

При непокрытой продаже продавец опциона подвергается риску убытков, значительно превосходящих полученную им премию.

Покупка опциона «пут» (Рис. 10.5в).

Формула расчета выигрыша (потери):

Данная стратегия используется при снижении цен на рынке. При этом максимальный доход равен цене исполнения минус премия.

Продажа опциона «пут» (Рис.10.5г).

Формула расчета выигрыша (потери) соответствует покупке опциона «пут», но со знаком минус:

Обычная спекулятивная стратегия продажи опционов «пут», в основе которой лежит предположение о том, что курс ценной бумаги не упадет, а следовательно, опцион останется относительно стабильным.

Как видно из формулы расчета, максимальный доход — это полученная премия. Максимальный риск соответственно — это цена исполнения минус премия.

Сравним указанные выше результаты по всем видам базисных опционных стратегий (табл. 10.2).

Таблица 10.2