logo search
Инвестиционный анализ, Аюпова С

9.1. Размещение ценных бумаг

Как отмечалось ранее, одной из весьма важных задач, стоящих перед компанией-эмитентом, является эффективное размещение выпущенных ценных бумаг на первичном и вторичном рынках. Решению этой задачи предшествует ряд операций, связанных с определением объема и цены бумаг, подготовкой к регистрации, создание синдикатов инвестиционных фондов по подписке или групп по продаже новых выпусков бумаг. При этом роль синдикатов заключается в сведении эмитента ценных бумаг с потенциальными покупателями.

Эмитент же вправе возложить управление процессом размещения (надписания) на один инвестиционный фонд (компанию) или поручить такое управление нескольким членам синдиката, временно сформированного на принципах разделения прибыли. Синдикат не является юридическим лицом. Созданный таким образом синдикат гарантирует эмитенту первичное размещение ценных бумаг.

Как показывает отечественный и зарубежный опыт, правильно подготовить и эффективно разместить выпуск ценных бумаг могут только профессионалы фондового рынка. К ним, как уже указывалось, относятся специалисты, занимающиеся размещением выпусков ценных бумаг, непосредственно относящихся к процедуре андеррайтинга, на первичном рынке. Напомним, что андеррайтинг — это покупка или гарантия ценных бумаг при их первичном размещении.

Существуют следующие виды андеррайтинга:

Андеррайтинг «на базе твердых обязательств» по условиям договора с эмитентом несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам. Если часть выпуска бумаг окажется неразмещенной на первичном рынке, то андеррайтер обязан ее приобрести. Беря на себя эти обязательства, андеррайтер тем самым рискует потерей не только репутации, но и собственных средств. Например, биржевой финансовый кризис, разразившийся в 1998 г., совпал с резким понижением курсовой стоимости ценных бумаг на вторичных рынках Японии, Южной Кореи и других стран. Соответственно, андеррайтеры понесли крупные потери.

Несколько иной характер договора имеет андеррайтинг «на базе лучших традиций». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг. По выкупу нераспространенных частей эмиссии он несет финансовую ответственность. Тем самым все финансовые риски полностью ложатся на эмитента.

При андеррайтинге «стэнд-бай» андеррайтер обязуется выкупить для последующего размещения часть невыкупленной эмиссии прежними акционерами или теми, кто приобрел у них это право.

Андеррайтинг на принципах «все или ничего». Согласно этому виду посредничества андеррайтер обязуется полностью разместить эмиссию. Действие договора прекращается, если андеррайтеру не удается выполнить свои обязательства.

Эмитент может заключить договор на комплекс услуг по размещению ценных бумаг с авансированием или без авансирования. При всех прочих условиях андеррайтер в лице инвестиционного фонда или компании может выдать аванс за взятые им для размещения ценные бумаги, а может и не включать в условия договора эти обязательства, т.е. обходиться без авансирования.

Суть конкурентного андеррайтинга заключается в подготовке эмиссии и ее выкупе на основе конкуренции разных андеррайтеров. Договор с эмитентом заключает тот андеррайтер, который предложит лучшие ценовые и иные условия по сравнению с конкурентами.

Процесс взаимодействия эмитента и андеррайтера при размещении ценных бумаг и заключение соответствующего договора во многом зависит от результатов анализа складывающейся ситуации, определяющей:

В ряде случаев андеррайтер берет опцион на подписку, т.е. право купить выпуск у эмитента. Это право он реализует, если находит покупателей на ценные бумаги. Естественно, дилер также может самостоятельно приобрести часть выпуска, а на остаток взять опцион.

Указанные задачи решаются легче, если ценные бумаги эмитента находятся в обращении. Тогда, к примеру, рыночная цена вновь размещаемых бумаг может условно быть принята на уровне уже размещенных фондовых инструментов. Соответственно договором эмитента и андеррайтера могут быть оговорены условия, при которых цена предложения не должна быть ниже определенного уровня во избежание распродажи выпуска по демпинговым ценам.

Существуют и другие обстоятельства, вынуждающие корпорацию-эмитента занижать цену первоначального предложения ценных бумаг. К ним следует отнести экономическую обстановку в стране, прогрессивность развития предприятий отрасли, ситуации на биржевых и внебиржевых рынках, тактику и стратегию инвесторов.

Первоначальное предложение является первым публичным или внесезонным, в нем как правило цены сначала занижены, а затем завышены. Последнее обстоятельство заставляет руководство корпораций-эмитентов выпускать новые ценные бумаги. Опубликованные предложения служат для потенциальных инвесторов поводом к пересмотру оценок стоимости бумаг. Причем, как показали исследования американских специалистов, цены, к примеру акций промышленных компаний, уменьшаются больше, чем акций предприятий социальной сферы, которые чаще объявляют о новых предложениях.

Как показывает зарубежная практика участия андеррайтеров в подготовке к эмиссии ценных бумаг и в их размещении, большую часть, примерно 70-80% всего выпуска, размещает инвестиционная компания (синдикат), а оставшиеся 20-30% приходятся непосредственно на эмитента.

Разница между ценой покупки у эмитента и ценой продажи бумаг колеблется от 1% (крупная известная кредитоспособная инвестиционная компания) до 25% (маленькая венчурная компания).

В нашей стране механизм размещения ценных бумаг с помощью андеррайтинга и инвестиционных компаний только начинает складываться. При том, что в России еще не сформировалась сеть крупных компаний по ценным бумагам, а также соответственно и услуг по операциям, существуют законодательно разрешаемые предпосылки для более широкого развития андеррайтинга.