6.2.5. Деятельность по организации

торговли на рынке ценных бумаг

Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг в соответствии со ст. 9 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Данная деятельность институционализирована в законодательстве о рынке ценных бумаг весьма странным образом. С одной стороны, есть отдельная статья, которая регулирует таковую. С другой - есть отдельный раздел, который регулирует деятельность фондовой биржи, которая в соответствии со ст. 11 Закона также признается организатором торговли на рынке ценных бумаг. Подобное "раздвоение" наблюдается и на уровне лицензий (ст. 39 Закона). Совмещение двух этих статей показывает, что одни организаторы торговли (нефондовые биржи) будут проходить по категории профессиональных участников рынка ценных бумаг, а вторые (фондовые биржи) будут лицензироваться лицензией фондовой биржи. Еще один нюанс: профессиональной деятельностью в соответствии со ст. 2 Закона признаются только те виды, которые перечислены в гл. 2 Закона, т.е. в этот перечень попадает и деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг. Но вот как быть с фондовой биржей? Статьи, регулирующие ее деятельность, размещены в гл. 3 Закона, и это при том, что фондовая биржа признается одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Объяснить все эти хитросплетения с помощью каких-то внятных аргументов вряд ли возможно, хотя и списывать их на плохую юридическую технику Закона также не хочется. Возможно, законодатель предполагал, что регулировать фондовую биржу только как профессионального участника не имеет смысла, поскольку на развитых рынках ценных бумаг биржа всегда выполняет роль саморегулируемой (саморегулирующейся) организации.

Правовое регулирование деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг включает в себя ст. ст. 9, 11 - 15 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" и многочисленные подзаконные акты регулятора - ФСФР (ФКЦБ) России. Так, в настоящее время действует Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Приказом ФСФР России от 9 октября 2007 г. N 07-102/пз-н. В новейшей российской истории это далеко не первый документ, который комплексно регулирует деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг <1>. Подобного рода неустойчивость правового регулирования не может не вызывать вопросы. Впрочем, для нее есть и объективная причина: регулирование деятельности по организации торговли в переходный период носит конъюнктурный характер - регулятор пытается построить регулирование таким образом, чтобы решать вновь возникающие проблемы. Однако, с нашей точки зрения, ничего позитивного в таком "частоколе" регулирующих документов для осуществления деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг нет.

--------------------------------

<1> До него действовали: Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Приказом ФСФР России от 22 июня 2006 г. N 06-68/пз-н; Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Приказом ФКЦБ России от 15 декабря 2004 г. N 04-1245/пз-н; Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 26 декабря 2003 г. N 03-54/пс; Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 4 января 2002 г. N 1-пс; Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 16 ноября 1998 г. N 49; Временное положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 19 декабря 1996 г. N 23. Причем каждый из этих документов регулировал деятельность по организации торговли полноценно, кроме них действовали еще и нормативные акты по более узкому перечню вопросов.

Как показывает анализ действующего законодательства о рынке ценных бумаг, можно выделить два вида организаторов торговли: небиржевой организатор торговли и биржа.

Какого-то целостного регулирования небиржевой деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг в настоящее время нет. Статья 9 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" содержит весьма общие нормы о том, какие документы должен иметь любой организатор торговли и какую информацию он должен представить. Действующий нормативный акт регулятора в этой области также не содержит каких-то разделов или групп норм, которые бы обособленно регулировали отличия между таким организатором и фондовой биржей. Он содержит отдельные положения, причем понять их логику иногда сложно. Так, указано, что включение ценных бумаг в котировальные списки, а также допуск к торгам биржевых облигаций могут осуществлять только фондовые биржи. Однако в ст. 9 Закона прямо в числе документов, которые должна утвердить и иметь любая организация, занимающаяся организацией торговли на рынке ценных бумаг, назван "список ценных бумаг, допущенных к торгам".

В силу отсутствия каких-то требований в настоящее время очень мало можно сказать о том, кто может выполнять функции небиржевого организатора торговли на рынке ценных бумаг.

Фондовой бирже в этом плане нормативные акты посвятили гораздо больше места. Так, ст. 11 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" прямо устанавливает, что юридическое лицо может осуществлять деятельность фондовой биржи, если оно является некоммерческим партнерством или акционерным обществом. Членами фондовой биржи, являющейся некоммерческим партнерством, могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Требование к организационно-правовой форме фондовой биржи имеет в российском законодательстве свою историю. Так, до 2002 г. в Законе существовала норма, в соответствии с которой фондовая биржа могла быть создана в форме некоммерческого партнерства. Иных организационно-правовых форм не предусматривалось. В более ранних нормативных актах подход был иной. Так, в соответствии с Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденным Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. N 78, фондовая биржа должна была создаваться в форме закрытого акционерного общества. При этом биржа признавалась "некоммерческой организацией", которая "не преследует цели получения собственной прибыли" и "не выплачивает доходов от своей деятельности своим членам".

Данные положения весьма интересны. Их анализ показывает, что на протяжении всей короткой биржевой истории современной России законодатель пытался решить одну дилемму: коммерческий или некоммерческий характер носит деятельность фондовой биржи? И, как представляется, ответа на этот вопрос он не нашел, именно поэтому решение данного вопроса отдано на откуп самих участников правоотношений: фондовую биржу можно создавать как коммерческую и как некоммерческую организацию.

Содержанием деятельности организатора торговли, в том числе и фондовой биржи, Закон называет "предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг" <1>. Данное определение представляется удачным. Оно весьма точно улавливает сущность данной организации. Интересно, что определение говорит не об одной услуге, а об услугах во множественном числе, что предполагает, видимо, оказание нескольких хотя и схожих, но все-таки самостоятельных видов услуг. Такая логика также видится нам правильной, хотя действующее законодательство дальше указания множественности услуг, оказываемых организатором торговли, не идет. Оно не дает ни перечня таких услуг, ни описания в системном виде той деятельности (функции), которая составляет их содержание. Интересно также, что недостаточно внятно описывается и вторая сторона - получатель такого рода услуг. Из Закона можно понять, что такой второй стороной всегда будет участник торгов, т.е. профессиональный участник рынка ценных бумаг, который осуществляет сделки через биржу. Однако более детальный анализ показывает, что адресатами услуг являются не только участники торгов, но и их клиенты, регулятор (которому оказывается услуга по контролю), эмитент, а также некоторые иные лица.

--------------------------------

<1> В ранние периоды давалось и более широкое определение. Так, упоминавшееся Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденное Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. N 78, определяло предмет деятельности фондовой биржи как "обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги) и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг". В данном определении, очевидно, пытались применить наиболее широкий из возможных подходов к фондовой бирже: и как к месту торговли ("обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг"), и как к месту, где с точки зрения экономической теории формируются цены ("определение их рыночных цен"), и как к механизму самоорганизации участников рынка ценных бумаг ("поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг"). Однако все это суть побочные эффекты от деятельности фондовой биржи, да и любого другого организатора торговли, главное же - организационно-техническая функция, выполнение которой позволяет сводить инвесторов.

Анализ нормативных актов показывает, что к таким услугам можно отнести:

а) организацию и поддержание торговой системы, обеспечивающей возможность участникам торговли совершать различные гражданско-правовые сделки (эта услуга оказывается участникам торговли);

б) оказание услуг по листингу ценных бумаг, обеспечению их ликвидности и поддержанию курса (адресаты этой услуги - эмитенты, в некоторых случаях - владельцы ценных бумаг);

в) контроль за деятельностью участников торговли (адресат этой услуги - по сути, регулятор);

г) оказание услуг по самоорганизации и саморегулированию участников торговли на бирже (адресаты этой услуги - участники торговли и регулятор);

д) услуги по разрешению споров, возникающих между участниками торговли на бирже (адресаты услуги - участники торговли и их клиенты);

е) услуги по предоставлению информации и расчету индексов (по большому счету носят публичный характер).

В экономической и юридической литературе можно встретить упоминания и об иных услугах (функциях) организатора торговли (главным образом речь идет о бирже). Так, упоминают функцию гарантии исполнения совершенных сделок. К примеру, С.В. Киселев, анализируя биржу с экономической точки зрения, прямо отмечает: "Наиболее важной функцией биржи видится именно "обеспечение гарантии исполнения сделок, заключенных на бирже". Ни одна внебиржевая система не позволит обеспечить аналогичный уровень гарантий исполнения сделки" <1>. И.Г. Абраменкова, анализируя данные вопросы уже с правовой точки зрения, давая определение биржевой сделки, подчеркивает как одну из ее особенностей то, что такие сделки регистрируются биржей "как гарантом их исполнения". По ее мнению, это объясняется тем, что биржевая регистрация сделок автоматически присоединяет к ним такое свойство, как возникновение обязательства биржи в качестве гаранта исполнения по этим сделкам <2>. Появление такой точки зрения, видимо, объясняется созданием организатором торговли соответствующих специальных фондов, а также созданием таких фондов клиринговой организацией. Следует, однако, заметить, что обязанность создания таких фондов предусмотрена исключительно для клиринговых организаций, и в этом смысле биржа не является никаким гарантом сделок.

--------------------------------

<1> Киселев С.В. Биржевые операции коммерческих банков с российскими ценными бумагами: Автореф. дис. ... канд. экон. наук. М., 1999. С. 13.

<2> См.: Абраменкова И.Г. Биржевые сделки с ценными бумагами: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2002. С. 11 - 13.

Организация и поддержание торговой системы, обеспечивающей возможность участникам торговли совершать различные гражданско-правовые сделки, собственно, основная функциональная деятельность организатора торговли. При ее описании мы использовали понятие "торговая система". Ее определения в настоящее время в нормативных актах нет. Ранее (в нормативных актах регулятора (ФКЦБ России)) под ней понимали совокупность вычислительных средств, программного обеспечения, баз данных, телекоммуникационных средств и другого оборудования, обеспечивающих возможность поддержания, хранения, обработки и раскрытия информации, необходимой для совершения и исполнения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами <1>. Однако такое определение было бы излишне узким, ведь существуют организаторы торговли (фондовые биржи) с совершенно разной технологией торговли: через электронные системы, "с голоса" (как, к примеру, указывает ст. 2 Закона РФ "О биржах и биржевой торговле" - "гласные публичные торги") и т.п. Исходя из этого под такой системой разумно было понимать не только совокупность технических средств, помещений, которые обеспечивают возможность участникам осуществлять торги, но и совокупность норм и правил торговли.

--------------------------------

<1> К примеру, Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 16 ноября 1998 г. N 49.

Отметим, что понятие "торговая система" никогда не толковалось однозначно в нормативных актах. Так, Банк России (Положение ЦБ РФ от 25 марта 2003 г. N 219-П "Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг") устанавливал, что "торговая система - это юридическое лицо, имеющее лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли и уполномоченное на основании договора с Банком России обеспечивать процедуру заключения сделок с облигациями в соответствии с нормативными актами Банка России".

Так, в соответствии со ст. 9 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" любой организатор торговли должен утвердить правила заключения и сверки сделок, правила регистрации сделок, порядок исполнения сделок, правила, ограничивающие манипулирование ценами. Фондовая биржа обязана иметь правила проведения торгов, которые должны содержать правила совершения и регистрации сделок, меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации. Данные документы, собственно, и описывают правила деятельности всех участников торговли, правила совершения сделок, т.е. являются основными документами организатора торговли.

Правила торговли должны описывать набор возможных биржевых сделок, которые вправе совершать участник торговли. Следует отметить, что ни законодательство, ни ведомственные нормативные акты не дают какого-то единообразного описания видов заявок и порядка их удовлетворения <1>. Как документы ФСФР (ФКЦБ) России, так и документы Банка России, как действующие, так и уже отмененные, весьма схожи, однако они часто употребляют одни и те же термины в разных смыслах. Как думается, с учетом накопленного опыта следовало бы основные положения о заявках, их видах и порядке их удовлетворения закрепить непосредственно в Законе.

--------------------------------

<1> Какого бы вида заявки ни были, исполнение обязательств по ним осуществляется примерно по одной схеме: сначала заявка вводится, затем она акцептуется (сквитовывается) с другой заявкой (встречной) по правилам торговли, попадает в реестр сделок, в конце торгового дня осуществляется клиринг, и только затем - ее исполнение.

Виды заявок законодательство регулирует весьма бессистемно. В разных нормативных актах можно встретить различные их наименования: "адресные" и "безадресные", с твердо фиксированной ценой и ценой, которая может быть изменена, "лимитные" (возможны двух видов: "конкурентные" и "неконкурентные) и "рыночные" заявки (см., к примеру, Положение ЦБ РФ от 25 марта 2003 г. N 219-П "Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг", Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденные Приказом ФСФР России от 25 января 2007 г. N 07-4/пз-н). Отдельные нормативные акты регулятора содержат категорию "анонимная заявка" (Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, утвержденный Приказом ФСФР России от 3 апреля 2007 г. N 07-37/пз-н). Помимо этого предусматриваются так называемые внесистемные сделки, которые заключаются на основе заявок с указанием конкретной стороны - контрагента по сделке. При этом различают внесистемные сделки без подтверждения и с подтверждением.

Поскольку указанная услуга оказывается участникам торговли на рынке ценных бумаг, целесообразно посмотреть, кто в таком качестве может выступать. Общих правил о том, кто может быть участником торгов через организатора торговли на рынке ценных бумаг, законодательство не содержит. Статья 9 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" только указывает, что любой организатор торговли обязан иметь правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам.

Более конкретен Закон в части требований к участникам торгов на фондовой бирже. В соответствии с действующими правилами (ст. 12 Федерального закона "О рынке ценных бумаг") участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры, управляющие и Центральный банк РФ <1>. Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Причем участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи.

--------------------------------

<1> При этом участием в биржевых торгах не признается заключение клиринговой организацией на торгах фондовой биржи договоров, если соответствующие договоры заключаются клиринговой организацией в соответствии с правилами осуществления клиринговой деятельности в целях создания условий для исполнения участниками торгов обязательств по таким договорам.

Данное правило отсутствовало в первой редакции Закона. Долгое время концепция Закона была иной: фондовая биржа могла создаваться только в форме некоммерческого партнерства и соответственно могла организовывать торговлю только между своими членами. Членами же фондовой биржи могли быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые осуществляли деятельность, указанную в гл. 2 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" (т.е. брокеры, дилеры, управляющие, депозитарии, регистраторы, иные организаторы торговли на рынке ценных бумаг, клиринговые организации). Концептуально это было, конечно, неверное положение. Правила Закона (до его изменения) "исправляли" посредством нормативных актов регулятора. Так, в соответствии с Временным положением о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным Постановлением ФКЦБ России от 19 декабря 1996 г. N 23, и действовавшим после него Положением о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным Постановлением ФКЦБ России от 16 ноября 1998 г. N 49, участником торгов признавались юридические лица, имеющие лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской и (или) дилерской деятельности.

В настоящее время нормы Федерального закона "О рынке ценных бумаг" в части определения участников торгов существуют параллельно с нормами, которые регламентируют статус участников торгов на организованном рынке государственных ценных бумаг. Так, Положением Банка России от 25 марта 2003 г. N 219-П "Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг" прямо установлено, что торговля ценными бумагами на таком рынке ведется так называемыми дилерами, под которыми Закон понимает юридических лиц, являющихся профессиональными участниками рынка ценных бумаг, совершающих сделки (купли-продажи) с государственными облигациями "от своего имени как за свой счет, так и в качестве поверенного или комиссионера", действующих на основании договора поручения или комиссии. В таком определении явно просматривается, что участником торгов могут быть в лучшем случае брокеры и дилеры.

С нашей точки зрения, существующая "раздвоенность" правового регулирования организации торговли на рынке ценных бумаг не может быть признана правильной.

В процессе осуществления своей деятельности участники торговли могут приобретать статус маркет-мейкера. Правовой статус маркет-мейкера непосредственно в законе не установлен - это сделано нормативными актами регулятора <1>. Согласно действующему Положению такое лицо подает и одновременно поддерживает заявки на покупку и на продажу (двусторонние котировки) в отношении соответствующих ценных бумаг в ходе торговой сессии.

--------------------------------

<1> О правовом регулировании деятельности маркет-мейкера также см.: Петросян Э. Роль маркет-мейкера в биржевой торговле // Право и экономика. 2008. N 3. С. 38 - 42; Соловьев П. Институт маркет-мейкеров как механизм формирования и стимулирования ликвидности // Рынок ценных бумаг. 2008. N 7 (358). С. 30 - 35.

Отметим, что такое понимание не было свойственно более ранним актам регулятора. Так, Временное положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 19 декабря 1996 г. N 23, определяло маркет-мейкера как участника торговли, "который в соответствии с правилами организатора торговли принимает на себя дополнительные обязательства, позволяющие в интересах участников торговли и клиентов повысить ликвидность рынка ценных бумаг и содействовать формированию справедливой рыночной стоимости ценных бумаг". Положением о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным Постановлением ФКЦБ России от 16 ноября 1998 г. N 49, маркет-мейкер определялся как "участник торгов, который в соответствии с правилами организатора торговли принимает на себя обязательства, позволяющие повысить ликвидность рынка ценных бумаг, допущенных к торговле". Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 26 декабря 2003 г. N 03-54/пс, определяло возможность привлечения маркет-мейкера "для поддержания цен на ценные бумаги в течение первого года с момента начала их публичного размещения (публичного обращения) или для поддержания ликвидности ценных бумаг, по которым объем сделок за предшествующий календарный месяц составляет менее 100 миллионов рублей". Причем такая деятельность была безвозмездной.

Интересно, что законодатель пытался одно время ввести в организованную торговлю еще и фигуру специалиста, причем одновременно с маркет-мейкером. Так, Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 16 ноября 1998 г. N 49, определяло специалиста как участника торгов, "который в соответствии с правилами организатора торговли и в согласованном с эмитентом ценных бумаг порядке принимает на себя обязательства, позволяющие повысить ликвидность ценных бумаг эмитента".

Услуги по листингу ценных бумаг, обеспечению их ликвидности и поддержанию курса обычно оказываются организатором торговли эмитентам, иногда законодательство признает возможной второй стороной такого рода услуг и владельцев ценных бумаг.

К торгам на фондовой бирже могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения.

В соответствии со ст. ст. 9, 13 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" любой организатор торговли обязан иметь правила допуска к торгам ценных бумаг и список ценных бумаг, допущенных к торгам (отметим сразу, что к небиржевым организаторам торговли термин "листинг" неприменим), а организатор торговли - фондовая биржа обязана иметь правила листинга/делистинга ценных бумаг, и/или правила допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга, а также спецификации отдельных видов сделок (форвардных, фьючерсных и своп-контрактов).

Под листингом понимается совокупность процедур по включению ценной бумаги в один из котировальных списков фондовой биржи и осуществлению контроля за соответствием ценных бумаг эмитента и самого эмитента условиям и требованиям, установленным фондовой биржей <1>. Листинг осуществляется фондовой биржей на основании договора с эмитентом эмиссионных ценных бумаг или управляющей компанией паевого инвестиционного фонда. Природа указанного договора недостаточно ясна.

--------------------------------

<1> См.: Деришева О.Б., Федоров А.Б. Листинг ценных бумаг в России // Акционерное общество: вопросы корпоративного управления. 2006. N 12 (31). С. 50.

Действующие нормативные акты в области регулирования организации торговли на рынке ценных бумаг содержат указание о том, что при прохождении процедуры листинга ценные бумаги включаются в котировальные списки "А" (первого и второго уровней), "Б", "В" и "И".

Здесь нет смысла перечислять требования к каждому котировальному листу, поскольку еще раз отметим, что это вопрос в большей степени конъюнктурный и регулируется правовыми нормами в зависимости от конкретной ситуации на рынке ценных бумаг. Важно понять, по какому принципу регулятор устанавливает требования к котировальным листам. Анализ требований регулятора показывает, что включение ценных бумаг в соответствующие котировальные списки осуществляется по принципу установления больших требований как к бумагам, так и к их эмитентам. Чем более стабильная финансовая ситуация у эмитента, чем больше акций находится в свободном обращении, тем более надежны и ликвидны соответствующие бумаги.

Для подтверждения этого тезиса достаточно сравнить два списка требований: к списку "А" первого уровня (самый высокий) и к списку "И". Соотношение требований показывает, что первый список представляет собой требования к бумагам, которые являются ликвидными и надежными. Второй список ("И") сформирован таким образом, что перед нами требования к более рискованным финансовым инструментам.

Биржа должна отслеживать соответствие бумаг установленным требованиям. В противном случае может возникнуть ситуация, при которой участники столкнутся с торговлей ненадежными бумагами, а то и вовсе несуществующими. Такая ситуация возможна, к примеру, если эмитент ценных бумаг проходит процедуру реорганизации, которая приводит к конвертации ценных бумаг. Если инвесторы не будут знать об этом вовремя и биржа не приостановит торги ценными бумагами, а то и вовсе не исключит их из котировального листа, может случиться, что инвесторы будут торговать воздухом. Такие случаи в современной российской биржевой истории имели место.

Прохождение листинга и включение ценной бумаги в котировальный лист не означает для эмитента автоматически увеличения ее ликвидности и роста капитализации (курса). Для "расторговывания" бумаги, создания для нее своего рода биржевой истории и поддержания ее курса организатор торговли может вступать в отношения с участниками торговли и эмитентами, целью которых является выполнение участниками торговли функций маркет-мейкера, т.е. о подаче и одновременном поддержании заявок на покупку и на продажу (двусторонних котировок) в отношении соответствующих ценных бумаг в ходе торговой сессии. Организатор торговли устанавливает обязательные требования, при соответствии которым заявки на покупку и продажу, поданные маркет-мейкером, признаются двусторонними котировками, и критерии поддержания двусторонних котировок <1>.

--------------------------------

<1> В частности, порядок определения максимальной разницы между лучшей ценой предложения на покупку и лучшей ценой предложения на продажу (спрэд двусторонней котировки) по подаваемым маркет-мейкером заявкам, минимального объема заявок (объем двусторонней котировки), периода времени, в течение которого маркет-мейкер обязан поддерживать двусторонние котировки, и максимального объема сделок, заключенных на основании двусторонних котировок, по достижении которого маркет-мейкер освобождается от обязанности по поддержанию двусторонних котировок или обязывается выставлять только заявки на покупку или только заявки на продажу.

Специфика такого рода правоотношений в законодательстве не учтена: возможность вступления организатора торговли в отношения с эмитентом не указана в Законе, не указаны признаки и условия такого договора. Правовое регулирование важнейших для рынка ценных бумаг услуг осуществляется ведомственными правовыми актами ФСФР России, что, с нашей точки зрения, неправильно. Такая ситуация кажется нам в корне неправильной и требующей своего законодательного решения. Непосредственно Закон должен установить требования к форме и содержанию договоров организатора торговли с эмитентом ценных бумаг как в части прохождения листинга (и поддержания бумаги в котировальном листе), так и при осуществлении поддержки котировок бумаг (маркет-мейкерства).

Услуга, которую мы укрупненно обозначили как контроль за деятельностью участников торговли, по большому счету оказывается организатором торговли регулятору рынка. Результаты ее, конечно, важны и для участников, поскольку контроль и пресечение противоправных действий одних участников в ущерб другим напрямую влияют на эффективность их деятельности. Однако главный адресат этой услуги все-таки регулятор. Организатор торговли осуществляет много контрольных функций. К примеру, в соответствии со ст. 13 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" организатор торговли обязан осуществлять постоянный контроль за совершаемыми на фондовой бирже сделками в целях выявления случаев использования служебной информации, манипулирования ценами и за соблюдением участниками торгов и эмитентами, ценные бумаги которых включены в котировальные списки, требований законодательства о ценных бумагах и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Принимаемые государственными органами документы показывают, что функции контроля со стороны организатора торговли будут только возрастать. Причем предполагается, что биржи в части своей контрольной функции будут "дотягиваться" не только до участников торговли, но и до эмитентов бумаг, которые через биржу торгуются. Так, Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденная распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043-р, прямо указывает на необходимость "расширить полномочия бирж по... контролю за уровнем и качеством корпоративного управления в акционерных обществах, ценные бумаги которых допущены на биржу, и допуску ценных бумаг к обращению... по контролю за манипулированием ценами и сделками на основе инсайдерской информации".

Очень схожей с предыдущей является и такая услуга организатора торговли, как оказание услуг по самоорганизации и саморегулированию участников торговли на бирже. В западной практике биржи имеют статус саморегулируемых (саморегулирующихся) организаций. В России биржи официально такого правового статуса не имеют.

Организатор торговли также может предоставлять участникам торговли услугу по разрешению споров между ними. Как правило, биржи создают третейские суды, которые разрешают возникающие между участниками торговли споры.

Важной стороной деятельности организатора торговли при оказании этого вида услуг является информационное обеспечение участников торговли. Организатор торговли оказывает услуги по предоставлению информации и расчету индексов. Такого рода услуги весьма специфичны: они носят публичный характер и имеют много адресатов. К примеру, в соответствии со ст. 9 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть любому заинтересованному лицу следующую информацию о каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными организатором торговли правилами: дата и время заключения сделки; наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки; государственный регистрационный номер выпуска (идентификационный номер выпуска) ценных бумаг; цена одной ценной бумаги; количество ценных бумаг. Конкретизирующие положения содержат и правила регулятора. К примеру, они обязывают организатора торговли предоставить каждому из участников торгов реестр сделок, заключенных участником торгов через организатора торговли в течение основной торговой сессии текущего торгового дня, не позднее 19 часов местного времени этого торгового дня.

Не менее важной функцией является расчет индексов, поскольку индекс является не просто информацией о состоянии торговли, но и ориентиром для участников торговли. Индексы также используют для конструирования различных производных финансовых инструментов.