Критерии, используемые для отбора акций

Анализ объявления о доходах компании

Необходимость в таком анализе возникает в том случае, если ком­пания объявила о размерах своих доходов, но еще не опубликовала подробную финансовую отчетность. Наиболее важными показателями в объявлении являются выручка (доход) за последний период, чистая прибыль, размер дохода на акцию и количество акций в обращении.

Визуальный анализ коэффициентов и статистических показателей

Статистические показатели рассчитываются «скользящим» методом по 12-месячной базе с использованием последних доступных квартальных данных и предварительного объявления о размерах доходов, если оно было опубликовано.

Анализ необходимо начинать с общей ценовой информации: текущей рыночной цены (курса) акций, наивысшего и наинизшего значения цены акций за последний год и коэффициента бета (β). Текущий курс акций, соотнесенный с максимальной и минимальной ценами за последние 52 недели, дает примерное представление о том, пользуется ли сейчас данная компания успехом на фондовом рынке.

Коэффициент бета (β) — отношение специфического риска акций конкретной компании к общему риску фондового рынка страны. Поскольку мерой риска акции традиционно считается изменчивость {volatility) ее рыночной цены, то коэффициент бета показывает отношение изменчивости цены акции компании к изменчивости рынка в целом. Акция, цена которой колеблется в унисон с рынком, будет иметь коэффициент β, равный 1.

Значение коэффициента β для акций, курсы которых более неустойчивы, чем рынок в целом, будет больше 1, а для акций, цены которых более стабильны, чем в среднем весь рынок, коэффициент β будет меньше 1.

Инвесторы агрессивного типа, стремящиеся вкладывать средства в быстрорастущие компании, склонны приобретать акции с большим значением коэффициента β. Напротив, ориентирующиеся на получение устойчивого дохода или избегающие риска инвесторы будут выбирать акции с меньшим значением коэффициента р.

Рассмотрим ряд удельных (в расчете на одну акцию) показателей:

• доход на акцию (earnings per share — EPS)

• отношение цены акции к доходу (коэффициент Р/Е — price/earnings ratio);

• денежный поток на акцию (cash flow per share),

Доход на акцию и отношение цены к доходу на акцию — наиболее важные и отслеживаемые параметры стоимости корпорации. Коэффициент Р/Е, рассчитываемый как отношение рыночной цены к доходу на одну акцию, указывает какова цена каждого рубля из дохода предприятия. При прочих равных условиях инвестор отдаст предпочтение компании с меньшим значением коэффициента Р/Е. Покупка акций с большим значением коэффициента Р/Е будет оправданной, если прогнозируется увеличение прибылей компании в будущем. Правило, которым можно руководствоваться в практической деятельности: акция является привлекательной, если ее коэффициент Р/Е меньше долгосрочного темпа роста дохода на акцию, рассчитанного как отношение текущего значения к уровню базового года не менее чем за пять последних лет.

Напротив, если перспективы компании не столь определенны из-за конкуренции, судебных исков, циклического спада и т. д., то инвесторы будут рассчитывать на меньшую стоимость ее акций, ожидая при этом снижения коэффициента Р/Е.

Полезен ретроспективный анализ некоторых показателей. Его целесообразно проводить для многих компаний, поскольку это даст понимание того, как компания будет оцениваться в периоды спада, когда ее доходы могут упасть (а следовательно, коэффициент Р/Е будет увеличиваться), или в периоды подъема, когда доходы компании будут возрастать (а коэффициент Р/Е будет снижаться). Для многих предприятий, особенно для работающих в сфере новых технологий или быстрорастущих компаний, можно наблюдать очень высокие значения коэффициента Р/Е. В последнем случае высокие уровни коэффициента Р/Е (20 и более) могут указывать на новую компанию, которая только начала свою деятельность и/или получает пока весьма скромные прибыли, но продает свои акции по высокой цене, обещая инвесторам значительный рост доходов в будущем.

Годовой размер дивидендов (annual dividend) отражает все дивидендные выплаты, на которые может рассчитывать инвестор при условии, что акции находятся в его собственности не менее года. Он оценивается путем экстраполяции дивидендов за последний квартал на четыре квартала вперед.

Последний объявленный дивиденд (last dividend declared) — это квартальный дивиденд на акцию, который уже выплачен или должен быть выплачен акционерам. Объявленные дивиденды начисляются всем держателям акций, зарегистрированным на экс-дивидендную дату, и фактически переводятся им в день выплаты дивиденда. Эти даты играют важную роль для инвестора. Во-первых, при наступлении экс-дивидендной даты цена акций обычно снижается на сумму объявленного дивиденда, и эту особенность можно учитывать при принятии решения о времени покупки или продажи акций. Во-вторых, дата выплаты дивидендов показывает, когда начисленные средства появятся на счетах акционеров и могут быть ими реинвестированы. Например, в США большинство компаний выплачивают дивиденды ежеквартально, поэтому можно использовать последние экс-дивидендную дату и дату выплаты дивидендов для определения этих дат в будущем.

Следует также сравнивать текущую дивидендную доходность (dividend yield) с ее исторически средним значением, чтобы определить, является ли акция переоцененной — в случае относительно низкой дивидендной доходности, или недооцененной — в случае сравнительно высокой доходности.

Информация об акциях

Рыночная капитализация (market capitalization) компании, рассчитываемая как произведение рыночной цены акции на количество акций в обращении, представляет собой рыночную оценку стоимости компании. По критерию рыночной стоимости любая компания может быть классифицирована как имеющая большую, среднюю или малую капитализацию.

Компании с большой капитализацией инвесторы рассматривают в качестве более надежного объекта вложений капитала по сравнению с небольшими компаниями, хотя результаты исследований показывают, что несмотря на более значительный риск инвестирования, небольшие компании в среднем превосходят крупные компании по темпам роста рыночной стоимости акций в долгосрочном периоде.

Количество акций в обращении (shares outstanding) — общее число размещенных акций, за исключением всех акций, выкупленных самой компанией и хранящихся в ее казначействе. Некоторое количество выпущенных акций может быть связанным, т.е. находиться в собственности служащих, директоров и иных инвесторов, владеющих более 5% от общего количества акций в обращении. Как правило, такие инвесторы являются стратегическими собственниками и не занимаются активными спекуляциями с ценными бумагами.

Количество акций в свободном обращении (float) — число акций, находящихся в собственности акционеров, за исключением служащих, директоров и владельцев 5%-х и более крупных пакетов. Во многих небольших компаниях, где управляющие владеют большой долей капитала, количество акций в свободном обращении приобретает такое же важное значение, как и дневной, объем торгов по акциям этой компании. Если это количество невелико, то объем торгов обычно тоже незначителен, и желающие купить или продать акции могут ока­зать сильное воздействие на рыночную цену.

Дневной объем сделок (daily trading volume) особенно важен для институциональных инвесторов, которым необходимо приобретать большие пакеты акций, а также для лиц, занимающихся активными спекуляциями на фондовом рынке. Он может также служить индикатором ценового риска. Если объем торгов невысокий и инвестор желает приобрести (продать) крупный пакет акций, то ему придется либо покупать (продавать) акции небольшими пакетами на протяжении некоторого периода времени, либо пойти на вполне ощутимый риск роста или падения цены акций. Поскольку необходимость купить или продать пакет акций в короткие сроки может возникнуть совершенно неожиданно, ликвидность акций, выражаемая объемом торгов, оказывается полезной для определения степени ценового риска.

Дата последнего сплита (last split date) и коэффициент последнего сплита (last split factor) говорят о том, когда и в какой пропорции произошел последний сплит номинала акций. Это дает акционеру возможность установить, что произошло с его пакетом с точки зрения количества акций. Обычно компания, которая заинтересована в популярности среди частных инвесторов, будет стараться поддерживать курс своих акций в доступном для них диапазоне цен. Если компания работает успешно и цена ее акций возрастает, то руководство может осуществить сплит номинала акций и вернуть их курс к более приемлемому для среднего инвестора уровню.

Полезно также знать количество институциональных инвесторов, владеющих пакетами акций данной компании. Наличие даже нескольких корпоративных акционеров свидетельствует о том, что компания не обойдена вниманием институциональных инвесторов. Если компания еще не очень известна, ее акции могут расти в цене по мере увеличения ее популярности на рынке, и со временем среди ее акционеров могут появиться новые институциональные инвесторы. Если же компания уже широко известна, то любые неблагоприятные новости о ней могут увеличить риск массового сброса акций институциональными инвесторами.

Спекулятивная деятельность инсайдеров и институциональных инвесторов

Наличие инсайдеров (insider — осведомленное лицо), владеющих существенной долей в капитале компании, в целом хороший знак. Как правило, это означает, что цели управляющих и рядовых акционеров совпадают и, что руководители и служащие компании будут прилагать все усилия для увеличения стоимости акций.

Однако, когда инсайдерам принадлежит очень крупный (контрольный) пакет акций, они зачастую забывают о своей ответственности перед остальными акционерами. Это наиболее заметно в компаниях с различными типами акций, когда инсайдеры или управляющие имеют возможность самостоятельно принимать решения по различным вопросам деятельности компании. В этом случае остальные акционеры будут иметь незначительное влияние на выработку политики корпорации и процесс принятия решений.

Для избежания этого риска следует выбирать те компании, которые имеют единственный тип акций для всех держателей, где руководство владеет существенным количеством акций. При этом в качестве компенсации управляющим может быть предоставлено право опциона на покупку обыкновенных акций.

Широко распространено мнение, согласно которому оптимальная доля институциональных инвесторов в акционерном капитале должна находиться в пределах от 5% до 20%, что может свидетельствовать об известном доверии к компании со стороны этих инвесторов. Если львиная доля акционерного капитала компании принадлежит инсти­туциональным инвесторам (65—70% и более) и компания сталкивается с какими-либо неприятностями, то цена акций может подвергнуться сильной коррекции при массированной продаже институциональными инвесторами принадлежащих им акций.

Сравнительный анализ показателей предприятия и отрасли

Недооцененная, прибыльная, динамично растущая и с прочным финансовым положением компания — хороший объект для инвестиций. Однако абсолютные значения соответствующих коэффициентов могут значительно различаться в зависимости от отраслевой принадлежности компании. Например, для предприятий коммунального хозяйства характерны высокая дивидендная доходность и низкие темпы роста прибыли, в то время как компании, работающие в сфере высоких технологий, могут демонстрировать стремительный рост прибыли и при этом не выплачивать вообще никаких дивидендов.

Компании, зависящие от циклов деловой активности, обычно имеют более высокий уровень заемного капитала, в то время как предприятия, основывающие свою деятельность на интеллектуальной собственности или запатентованной технологии, могут не нуждаться в дорогой инфраструктуре и зачастую работают либо с незначительным привлечением заемных средств, либо вообще без них.

Для правильной оценки компании в рамках фундаментального анализа рассматриваются четыре группы показателей:

• оценки стоимости,

• рентабельности,

• финансовой устойчивости,

• темпов роста компании.

Эти показатели затем сравниваются с аналогичной группой в рамках данной отрасли. Они должны анализироваться как в абсолютных значениях при определении стоимости акций рассматриваемой компании, так и в относительном выражении при сравнении с другими аналогичными предприятиями.

Показатели оценки стоимости

С их помощью определяют, является ли стоимость предприятия в ее абсолютном выражении высокой или низкой. Цель такого анализа — поиск компаний, которые могут служить объектом для инвестирования с точки зрения темпов роста, финансовой устойчивости и прибыльности.

Если коэффициент Р/Е меньше соответствующего среднего значения по отрасли, то активы компании можно прибрести по меньшей стоимости по сравнению с другими подобными компаниями. Аналогично, если отношение цены акции к балансовой стоимости активов на акцию (price to book value ratio) меньше, чем соответствующий усредненный коэффициент по всей отрасли, то это также является признаком недооцененности.

Отношение цены акции к стоимости материальных активов (price to tangible assets ratio) рассчитывается так же, как и отношение цены акции к балансовой стоимости активов, за исключением того, что из общей балансовой стоимости компании вычитается стоимость нематериальных активов (таких, как деловая репутация и др.).

Если отношение цены акции к балансовой стоимости активов на акцию оказывается меньшим (за счет более высокой стоимости), рентабельность собственного капитала, рассчитанная как отношение чистой прибыли к средней сумме собственного капитала за рассматриваемый период, — более высокой (за счет более высокой прибыльности), а соотношение всех заемных средств и собственного капитала (total debt to equity ratio — D/E) находится на одном уровне при сравнении с показателями аналогичных компаний, — то налицо истинно недооценные акции. Приведенные критерии можно объяснить иным образом: более высокая рентабельность (прибыль на собственный капитал) в действительности имеет место только в том случае, когда она не может быть объяснена низким уровнем собственного капитала или сильной финансовой зависимостью, т.е. высокой долей заемных средств в структуре капитала, а следовательно, более высоким риском.

Отношение цены акций к объему продаж на одну акцию (price to sales ratio) обычно используется при анализе компаний, которые не имеют прибыли и не выплачивают дивидендов. Для таких компаний высокие объемы продаж и темпы роста указывают на оптимистические ожидания инвесторов в отношении будущих прибылей.

Чистый денежный поток (free cash flow) — это тот излишек средств, который образуется в результате хозяйственных операций компании после капитальных расходов и выплаты дивидендов. Чистый денежный поток является источником дальнейшего развития предприятия, поэтому потенциальному инвестору следует определить, во сколько ему обойдется каждый рубль чистого денежного потока.

Некоторые инвесторы вместо коэффициента Р/Е предпочитают использовать именно отношение цены акции к размеру чистого денежного потока. Такой подход оправдан для компаний, оперирующих большими денежными потоками, например, для некоторых типов предприятий топливно-энергетического комплекса. В результате их деятельности образуются значительные денежные потоки, связанные с добычей и транспортировкой нефти и газа, которые обычно реинвестируются и направляются на разведку новых месторождений.

Показатели рентабельности

Коэффициент чистой рентабельности продукции (net profit margin), называемый также рентабельностью продаж (return on sales — ROS): процентное отношение чистой прибыли от реализации к чистой выручке от реализации (с учетом скидок, возврата товаров и т. п.). Чистая рентабельность продукции дает представление о том, насколько прибыльна деятельность компании после уплаты всех прямых и накладных расходов (иногда при расчете прибыли в коэффициенте чистой рентабельности продукции учитываются также и налоговые платежи, чего, однако, никогда не делается в случае рентабельности продаж). Чем выше этот показатель, тем более привлекательна компания.

Коэффициент рентабельности собственного капитала (return on equity — ROE): размер прибыли, приходящейся на каждый рубль собственного капитала. Высокие значения этого коэффициента могут указывать на уникальную запатентованную продукцию, быстрорастущие рынки, умелую политику руководства и/или на то, что данный вид бизнеса характеризуется высокими входными барьерами.

Однако рентабельность собственного капитала всегда должна рассматриваться вместе с показателями финансовой устойчивости, чтобы убедиться в том, что высокая рентабельность собственного капитала не объясняется просто значительной долей заемных средств в общей структуре капитала (высоким значением коэффициента D/E).

Коэффициент рентабельности активов (return on assets — ROA): отношение прибыли к сумме активов предприятия. С его помощью можно оценить эффективность основной (производственной) де­ятельности компании (например, контроль за издержками и качеством продукции), а также стратегию маркетинга (например, политику по дифференциации продукции и ценообразованию, позволяющие компании устанавливать цену выше рыночной или иметь высокие объемы продаж).

Показатели рентабельности определенным образом связаны между собой. Так, рентабельность собственного капитала может быть представлена в виде произведения коэффициента рентабельности активов и коэффициента финансового рычага (financial leverage — соотношение суммы активов и собственного капитала):

В свою очередь, рентабельность активов представляет собой произведение коэффициента рентабельности продаж и коэффициента оборачиваемости активов (asset turnover — отношение объема продаж к сумме активов):

Наконец, коэффициент финансового рычага может быть получен путем прибавления единицы к коэффициенту D/E:

Показатели финансовой устойчивости

Коэффициент покрытия или текущей ликвидности (current ratio): отношение текущих активов к текущим обязательствам. Рост этого показателя считается положительным явлением. Уровень текущей ликвидности, близкий или меньше 1, означает, что текущие обязательства компании превосходят ее текущие активы. В этом случае компании необходимо изыскивать дополнительные источники финансирования для погашения текущей задолженности и пополнения оборотного капитала, требуемого для финансирования текущих расходов, например, запасов и незавершенного производства. Крайне тревожным признаком для предприятия является значение коэффициента текущей ликвидности меньше 1.

Соотношение долгосрочных обязательств и собственного капитала (long-term debt to equity ratio) отражает степень финансовой зависимости, иначе называемой постоянным «финансовым рычагом». Чем больше доля заемных средств в структуре капитала предприятия, тем большим риском для финансовой устойчивости чреват такой «рычаг».

Для термина «финансовый рычаг» существует следующее объяснение. Если рентабельность активов компании выше, чем процент, уплачиваемый за заемные средства, то целесообразно привлекать некоторый объем заемных средств, что, однако, потребует выплаты процентов. При этом более высокая рентабельность активов будет покрывать этот отток капитала, а накапливаемая разница перейдет акционерам путем увеличения дохода на акцию. Однако, если рентабельность активов падает ниже ставки процента по заемным средствам, то возникшая разница будет уменьшать сумму дохода, которая в ином случае досталась бы акционерам.

Темпы роста компании

Оценка стоимости компании тесно связана с показателями роста. Тремя из самых важных финансовых показателей являются объем реализации продукции, размеры дохода и дивиденда на акцию.

Важность показателя объема продаж обусловлена тем, что без его постоянного прироста вряд ли можно ожидать постоянного увеличения прибылей и денежных потока. В то же время без постоянного роста прибылей и денежного потока компания не может обеспечить рост дивидендов, выплачиваемых акционерам.

В этой связи полезно выяснить, происходит ли рост объема продаж и доходов нарастающим темпом. Для этого следует вновь обратиться к показателям темпа роста компании по сравнению с темпом роста отрасли. Естественно, что за акции компании, характеризующейся относительно более высоким темпом роста, придется заплатить больше, чем за акции аналогичной компании с меньшим темпом роста.

Однако иногда появляется возможность приобрести акции быстрорастущей компании относительно дешево. Если налицо очень высокий темп роста, который, вероятно, не может сохраняться на таком же уровне в будущем, нужно проанализировать прошлые квартальные балансы и финансовые отчеты, чтобы убедиться, что столь высокий темп роста не исчисляется по отношению к очень скромному началь­ному или обусловленному депрессией уровню базового года. Показатели роста нужно рассматривать вместе с показателями финансовой устойчивости рассматриваемого предприятия.

Если прибыль от реализации растет быстрее, чем объем продаж, это означает, что общая рентабельность продукции (margin of profit), рассчитанная как отношение прибыли к выручке от реализации (до вычета общезаводских и внепроизводственных накладных расходов) также возрастает.

Увеличение общей рентабельности продукции — признак того, что во главе предприятия находится компетентное руководство и что компания способна влиять на цену выпускаемой продукции и издержки производства. Иными словами, такая компания обладает властью над ценами. Предприятие может обеспечить более чем среднюю или даже возрастающую рентабельность продукции только в том случае, если она обладает уникальной технологией, контролирует львиную долю рынка сбыта или снижает издержки быстрее, чем его конкуренты. Указанные преимущества позволяют компании достичь устойчивого долгосрочного роста, сопровождающегося увеличением цены акций. Агрессивная конкуренция может привести к тому, что рентабельность продукции у данной компании будет падать, поскольку ей придется постоянно снижать цены для поддержания конкурентоспособности продукции.

Темп роста дивиденда (dividend growth rate) — важный показатель для инвесторов, ориентирующихся на получение стабильного дохода. Если целью инвестирования является получение дивидендов, то необходимо, чтобы темп их роста был равным или превосходил ожидаемый темп инфляции. Это позволит поддержать покупательную способность ожидаемого потока доходов. Более того, компания со скромной дивидендной доходностью в настоящем, но с высоким темпом ее роста может оказаться в будущем отличным источником дохода.

Полезно также сравнить темп роста прибыли (earnings growth rate) с темпом роста дивидендов. Последний может поддерживаться в будущем только в том случае, если темп роста прибылей равен или превосходит темп роста дивидендов. Действительно, если дивиденды растут быстрее, чем прибыль, то со временем дивидендные выплаты будут поглощать все большую долю прибыли и, тем самым, возможности компании к росту сведутся к нулю.

Доля нераспределенной прибыли (retention rate) — какая часть прибыли остается в распоряжении компании после выплаты дивидендов акционерам. Компания может направить эти средства на строительство нового завода или приобретение нового оборудования, разработку нового продукта, приобретение другой компании или выкуп своих акций.

Этот показатель является хорошим индикатором роста доходов в будущем. Предположив, что компания будет поддерживать в будущем нынешний уровень рентабельности собственного капитала, наращивая при этом свой капитал, то доля нераспределенной прибыли, умноженная на коэффициент рентабельности собственного капитала, даст приблизительную оценку будущего темпа роста прибыли.

Информация об обыкновенных акциях

Это сведения о том, сколько акций компании являются объявленными и выпущенными, а также, сколько из них находятся в обращении. Положительным признаком является наличие в собственности инсайдеров значительных пакетов акций того же типа, что и у рядовых инвесторов. Это означает, что им принадлежит значительная доля в капитале компании и их интересы совпадают с интересами акционеров. В этом случае последние могут рассчитывать на то, что управляющие будут действовать в интересах всех акционеров компании.

Сведения должны содержать дату и имя андерайтера последнего публичного размещения акций компании. Положительный сигнал — ведущим андерайтером выступает известная фирма, пользующаяся высокой деловой репутацией.

При анализе небольших компаний следует внимательно изучать малоизвестных андерайтеров. Опытные инвесторы наверняка смогут выявить тех андерайтеров, которые придерживаются более либеральных стандартов в своей деятельности. Практику работы таких андерайтеров, возможно, следует изучить более пристально.

На этом этапе также необходимо выяснить, какой размер долговых обязательств числится за компанией, и выявить соотношение между обязательствами с фиксированными и переменными процентными ставками, а также величину этих ставок. Для компаний с большой долей заемного капитала значимость этой информации трудно переоценить. Если компания имеет значительный объем долговых обязательств с переменной ставкой процента, а процентные ставки при этом возрастают, то прибыли компании, скорее всего, пострадают из-за увеличения расходов на обслуживание долга.

Анализ отчета о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках (income statement) содержит важнейшие статьи о прибылях компании за последние два финансовых года. Важно, чтобы валовой доход компании возрастал, а прибыль увеличивалась бы опережающими темпами по сравнению с валовым доходом. Отчет о прибылях и убытках дает возможность провести сравнительный анализ связанных с основной деятельностью и иных составляющих прибыли. Особое внимание следует обращать на то, чтобы темп роста расходов, связанных с основной деятельностью (operating expenses), был меньше темпа роста валового дохода и чтобы доля прибыли, не связанной с основной деятельностью (non-operating income), в общей сумме прибыли до уплаты налогов была бы по возможности меньшей.

К числу нетипичных статей расходов и доходов (extraordinary items) относятся прекращенные операции, коррекции финансовых показателей, связанные с изменением учетной политики, или какие-нибудь другие факторы, которые неадекватно отражают текущую деятельность компании. При наличии подобных нетипичных расходов или доходов либо результатов прекращенных операций, они будут указаны отдельной статьей вместе с итоговым показателем дохода на акцию с учетом этих статей.

Также следует обратить внимание на показатель основного дохода на акцию (primary earnings per share), который рассчитывается следующим образом:

где NI — чистая прибыль;

PD — дивиденды по привилегированным акциям;

CSO — количество обыкновенных акций в обращении.

Если компания выпускала также опционы или варранты на обыкновенные акции, права на покупку акций из новых выпусков на льготных условиях и/или иные конвертируемые ценные бумаги, то эффект разводнения, вызванный появлением дополнительных обыкновенных акций, отражается в показателе полностью разводненного дохода на акцию (fully diluted earning per share), рассчитываемого по

где FDS — количество прочих ценных бумаг, для которых существует возможность конвертации в обыкновенные акции.

Сравнительный анализ значений этого коэффициента за рассматриваемый период времени позволяет устранить эффекты от исполнения опционов и варрантов и обмена конвертируемых ценных бумаг на обыкновенные акции. По мере того как опционы, варранты и конвертируемые ценные бумаги обмениваются на обыкновенные акции, разница между основным и полностью разводненным доходом на акцию сокращается.

Анализ статей балансового отчета

Анализ дает возможность изучить важнейшие статьи баланса (balance sheet) рассматриваемой компании. В первую очередь необходимо определить, каким объемом денежных средств и краткосрочных инвестиций располагает компания. Если компания несет убытки, следует выяснить, имеет ли она необходимый резерв наличности для покрытия издержек до момента восстановления прибыльности.

Значительные суммы наличных денежных средств и крупные пакеты ликвидных ценных бумаг на балансе предприятия, с одной стороны, могут указывать на возможные финансовые осложнения в будущем, если одновременно неоправданно растет кредиторская и сокращается дебиторская задолженности; а с другой — такое состояние может быть характерно для компании с большим денежным потоком или предприятия, руководство которого придерживается консервативной политики управления финансами.

Если компания владеет большими суммами наличных денежных средств и крупными пакетами ценных бумаг, то она может являться потенциальным кандидатом на предмет слияния или поглощения другой компанией, которая рассчитывает поглотить свою жертву с использованием наличных средств последней и за счет возможностей привлечения займов под залог активов поглощаемой компании.

Нежелательно, чтобы сумма дебиторской задолженности возраста­ла быстрее, чем валовый доход компании. Аналогичным образом всегда следует убедиться, что объем кредиторской задолженности, находится под контролем, поскольку сигналом неблагоприятного финансового положения может служить именно резкое увеличение кредиторской задолженности.

Следующий объект анализа — структура активов. Под долгосрочными вложениями могут скрываться инвестиции в активы, которые не имеют прямого отношения к основной деятельности предприятия. Основные фонды могут быть отражены как по заниженной, так и по завышенной оценке, однако они имеют непосредственное отношение к деятельности компании. К основным фондам могут относиться земля, здания и сооружения, оборудование и другие долгосрочные активы.

Для инвестирования следует выбирать те компании, у которых краткосрочные и долгосрочные активы в сумме превышают обязательства. Если текущие активы меньше текущих обязательств, то возрастает риск того, что компания может оказаться неплатежеспособной (коэффициент текущей ликвидности уже рассматривался в разделе «Показатели финансовой устойчивости»). Долгосрочные займы и капитализированный лизинг отражают те средства, которые были привлечены компанией для приобретения недвижимости и оборудования, используемых в ее деятельности. Прочие долгосрочные обязательства обычно включают такие статьи, как отсроченные налоговые платежи. Компании со значительными суммами прочих долгосрочных обязательств следует анализировать более тщательно.

Анализ отчета о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств (statement of cash flows) рассматривается некоторыми инвесторами в качестве самого важного документа, дающего наибольшее представление о финансовой деятельности компании. В этом отчете приводятся сведения о том, из каких источников компания получала средства и на какие цели эти средства были использованы.

Отчет о движении денежных средств содержит три раздела.

• В разделе «Движение денежных средств, связанное с основной деятельностью» (operating section) отражены данные по основным видам хозяйственной деятельности компании.

• Раздел «Движение денежных средств, связанное с инвестиционной деятельностью» (investing section) отражает капиталовложения, покупку инвестиционных ценных бумаг и затраты на приобретение других компаний. Этот раздел содержит информацию о том, как компания разместила свои средства в долгосрочной перспективе.

• В разделе «Движение денежных средств, связанное с финансовой деятельностью» (financing section) показаны займы компании, операции по размещению и выкупу собственных акций.

Статья «Суммарное изменение денежных средств» (net change in cash) отражает итоговый эффект от основной деятельности, инвес­тиционных вложений, финансовых операций и колебаний валютных курсов.

Желательно, чтобы чистая прибыль и амортизация в сумме превышали капитальные расходы и выплаченные дивиденды. Это превышение и составляет чистый денежный поток. Если предприятие располагает чистым денежным потоком, то оно может финансировать свое развитие и выплачивать дивиденды из собственных источников. Если же чистый денежный поток отсутствует, то компании придется размещать дополнительные акции (что вызовет разводнение капитала существующих акционеров), привлекать заемные средства, продавать свои активы или повышать эффективность использования оборотных средств. Отчет о движении денежных средств дает ответ на вопрос, какие из указанных источников финансирования использовались предприятием на протяжении рассматриваемого периода времени.

Приведем некоторые показатели, на которые следует обратить внимание при анализе отчета о движении денежных средств:

• положительная и растущая прибыль от основной деятельности — основной показатель финансового «здоровья» предприятия;

• значительные и растущие капитальные затраты означают, что компания инвестирует в свое будущее;

• выкуп собственных акций (отрицательный показатель, так как компания несет расходы) в общем случае является хорошим признаком. Наоборот, размещение акций (положительная величина) обычно считается неблагоприятным сигналом, за исключением случаев, когда происходит быстрый рост компании, что требует увеличения собственного капитала;

• отрицательная величина чистых заимствований, указывающая на выплату прошлых долгов, является хорошим признаком. Компания с большой долей заемных средств, прибегающая ко все новым кредитам, может оказаться ненадежной;

• валютный эффект — влияние колебаний валютных курсов на суммарное изменение денежных средств — также отражается в отчете о движении денежных средств. Пересчет валют, являющийся еще одним видом риска, будет оказывать серьезное воздействие на показатели компаний, ведущие значительные операции за рубежом, а также предприятий, активно участвующих в экспортно-импортных операциях.

Для компаний, вовлеченных в международные операции, рост стоимости в показателях местной валюты может быть усилен или уменьшен за счет усиления или ослабления местной валюты по отношению к доллару США. Необходимо внимательно следить за резкими, неустойчивыми колебаниями показателя валютного эффекта в сравнении с чистой прибылью или суммарным изменением денежных средств.