logo
подготовка к тестированию ФСФР 1

Глава 10. Методы оценки рисков инвестиций в ценные бумаги.

Компании, способные контролировать свои риски, менее уязвимы по сравнению с конкурентами, так как основная часть потерь связана с рисками, контроль над которыми не осуществляется. Сегодня управление рисками, связанными с деятельностью институтов учетной системы, является одним из приоритетных направлений на рынке ценных бумаг.

Основными целями системы управления рисками в компании являются:

Размеры потерь от неконтролируемых рисков могут быть очень велики, равняясь порой прибыли организации. Тем не менее, руководство компании зачастую не осознает реальной величины ущерба, а его очевидная часть рассматривается как неизбежные расходы.

Под рисками, связанными с осуществлением профессиональной деятельности, понимается вероятность наступления событий, приводящих к неисполнению (ненадлежащему исполнению) профессиональным участником рынка ценных бумаг своих обязательств, т.е. с возможностью нанесения убытков вследствие как внешних, так и внутренних факторов, связанных с осуществлением профессиональной деятельности, а под их реализацией – фактическое наступление таких событий.

К целям управления рисками профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг относится:

В целях повышения надежности функционирования учетной системы рынка ценных бумаг и защиты законных интересов и прав инвесторов, саморегулируемые организации (СРО), осуществляющие контроль за деятельностью профессиональных участников - членов этих СРО, разрабатывают стандарты по управлению рисками. Компании-члены СРО обязаны соблюдать эти стандарты.

Под системой мер снижения рисков понимается комплекс предпринимаемых профессиональным участником мер, направленных на снижение рисков профессиональной деятельности, а также на покрытие убытков от их реализации. В понятие «система управления рисками» включается разработка правил предупреждения рисков, разработка и внедрение программных средства контроля за рисками; разработка внутренних документов, регламентирующие порядок реагирования на риски; процедура оценки угроз.

К документам, определяющим систему мер снижения рисков, относятся документы, содержащие описание созданной профессиональным участником системы мер снижения рисков, связанных с осуществлением профессиональной деятельности, а также документы, подтверждающие наличие у профессионального участника сформированных компенсационных инструментов, предназначенных для покрытия возможных убытков от реализации рисков профессиональной деятельности.

Документ, содержащий описание созданной профессиональным участником системы мер снижения рисков, связанных с осуществлением профессиональной деятельности, включает:

Классификация финансовых рисков

Источниками рисков могут быть как внутренние, так и внешние факторы, связанные с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Основными видами рисков финансовых посредников являются:

Рыночный риск (market risk) – возможность отрицательного изменения стоимости активов в результате изменений рыночных цен. Включает в себя:

Кредитный риск (credit risk) – возможность отрицательного изменения стоимости активов (портфеля кредитов) в результате неспособности контрагентов (заемщиков) исполнять свои обязательства, в частности, по выплате процентов и основной суммы займа в соответствии со сроками и условиями кредитного договора (риск дефолта, риск кредитного спреда). Для кредитора последствия невыполнения этих обязательств измеряются потерей основной суммы задолженности и невыплаченных процентов за вычетом суммы восстановленных денежных средств.

При оценивании кредитного риска контрагента подлежат определению такие величины, как: вероятность дефолта контрагента; сумма, подверженная кредитному риску; величина возможных потерь при наступлении кредитного события.

Риск ликвидности (liquidity risk) - возможность потерь, вызванных невозможностью купить или продать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени по среднерыночной цене. Включает в себя:

Операционный риск (operational risk) – возможность потерь вследствие технических ошибок при проведении операций, умышленных и неумышленных действий персонала, аварийных ситуаций (например, вследствие отключения электричества), сбоев аппаратуры, несанкционированного доступа к информационным системам. Т.е. источниками операционного риска могут выступать: персонал компании, внутренние процессы бизнес-деятельности компании, используемые ею информационные системы, а также внешние события, происходящие вне стен компании.

Риск события (business event risk) – возможность непредвиденных потерь вследствие форс-мажорных обстоятельств, изменений законодательства, действий государственных органов и т.д. Источниками риска могут служить:

Управление рисками – процесс циклический. Риски нужно контролировать постоянно, периодически проводя их переоценку. Практически все этапы управления рисками связаны между собой, и по завершении почти любого из них может выявиться необходимость возврата к предыдущему. Добросовестно выполненная и тщательно задокументированная оценка рисков может существенно упростить последующую деятельность профессионального участника рынка ценных бумаг.

К основным этапам процедуры управления рисками профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг относятся:

  1. Выбор анализируемых объектов и степени детальности их рассмотрения (выявление рисков).

  2. Выбор методологии оценки рисков, оценка рисков.

  3. Анализ последствий реализации рисков, выбор мер по снижению рисков (контроль уровня рисков).

  4. Реализация и проверка выбранных мер, оценка остаточного риска (реагирование на риски).

Целью оценки рисков является получение ответа на два вопроса: приемлемы ли существующие риски, и, если нет, то какие защитные меры экономически выгодно использовать.

Основными параметрами при оценке риска профессиональной деятельность на рынке ценных бумаг выступают вероятность реализации риска и последствия реализации риска.

Оценивая вероятность реализации рисков, целесообразно исходить не только из среднестатистических данных, но учитывать также специфику конкретных технологий и информационных систем. После того как накоплены исходные данные и оценена степень неопределенности, можно переходить к обработке информации, т.е. собственно к оценке рисков. Вполне допустимо применить такой простой метод, как умножение вероятности осуществления угрозы на предполагаемый ущерб.

При оценке риска возможно использование как качественных, так и количественных показателей, допускающих сопоставление с заранее выбранными границами допустимости. Количественными показателями оценки рисков могут выступать: размер убытков при реализации риска в денежном эквиваленте, размер убытков при реализации идентичных рисков за определенный период в денежном эквиваленте, процентное снижение финансовых результатов и др.

Контроль риска – это процесс сравнения количественно оцененного риска с заданными критериями для определения значимости риска. Если какие-либо риски оказались недопустимо высокими, необходимо реализовать дополнительные защитные меры. Как правило, для ликвидации или устранения источника риска существует несколько механизмов безопасности, отличающихся эффективностью и стоимостью. Можно представить себе ситуацию, когда для уменьшения риска не существует эффективных и приемлемых по цене мер. В таком случае приходится поднимать планку приемлемого риска, переносить центр тяжести на смягчение последствий риска и выработку планов восстановления.

В качестве мер, предпринятых в порядке реагирования на риск, могут выступать:

Основные функции отдела анализа и контроля за рисками:

Стоимостная мера риска

Рыночный риск – это неопределенность будущих изменений рыночных факторов. В финансовом мире существует множество технологий оценки рисков. Среди них можно выделить: Value-at-Risk (VaR), бета-анализ теории САРМ, АРТ, Shortfall, Capitalat-Risk, Maximum Loss и ряд других классических методов. Некоторые из них известны достаточно давно, другие только начинают завоевывать популярность в банках, инвестиционных и страховых компаниях, пенсионных фондах. В настоящее время широкое распространение получили оценки финансовых рисков VaR, представляющие собой максимально возможную величину потерь по открытой позиции, которая не будет превышена в течение определенного периода времени с заданной степенью вероятности.

Концепция рисковой стоимости VaR прочно завоевала позиции в финансовом мире как распространенный методологический стандарт для оценки рыночных рисков.  Разработчиком концепции является инвестиционный банк J.P.Morgan, использовавший эту концепцию в свой системе RiskMetrics, техническая документация которой была раскрыта в октябре 1994 года. В середине 90-х гг. этот показатель попал в поле зрения органов государственного регулирования и надзора за деятельностью финансовых институтов в странах Европы и США. Для государства он оказался чрезвычайно удобным инструментом контроля за рыночными рисками торговых портфелей банков, инвестиционных и страховых компаний.

Методология стоимостной меры риска может быть использована для управления различными видами риска: рыночным, кредитным, операционным.

Сутью рисковой стоимости является ответ на вопрос, возникающий при проведении финансовых операций: какой максимальный убыток рискует понести инвестор за определенный период времени с заданной вероятностью? Отсюда следует, что величина VaR определяется как наибольший ожидаемый убыток, который может получить инвестор в течение n дней.

Ключевыми параметрами VaR являются период времени, на который рассчитывается риск, и заданная вероятность того, что потери не превысят определенной величины.

Стоимостная мера риска (VaR) – это выраженная в денежных единицах оценка величины, которую не превысят ожидаемые убытки в течение заданного периода времени с заданной вероятностью. Соответственно, VaR говорит, что ожидаемые убытки в течение этого периода времени будут меньше этой величины с заданной вероятностью.

Уровень доверительной вероятности (уровень надежности) зависит от характера инвестора, владеющего портфелем, и подхода управляющего этим портфелем. Значение доверительной вероятности определяется решением исполнительных органов профессионального участника рынка ценных бумаг. Обычно оно равно 95% или 99%.

Наиболее распространенный период, для которого рассчитывается VaR, составляет один день. В соответствии с рекомендациями Базельского комитета (см.ниже) для определения минимального уровня достаточности собственных средств банкам рекомендуется рассчитывать десятидневный VaR с доверительной вероятностью 99%.

Пример: Стоимость инвестированных активов составляет 50 млн. руб. VaR на месячном интервале составляет 1 млн. руб. с доверительной вероятностью 95%. Какова вероятность того, что в течение одного месяца потери от инвестирования превысят 1 млн. руб.?

Решение:

  1. Потери в стоимости портфеля в течение следующего месяца составят меньше 1 млн.руб. с вероятностью 95%.

  2. Потери в стоимости портфеля в течение следующего месяца составят больше 1 млн.руб. с вероятностью 5%.

В рамках метода VaR существует несколько математических подходов, приводящих к разным оценкам рисков. С точки зрения практики наиболее важен вопрос о точности оценок.

Вначале выделяются факторы риска, которые обуславливают степень неопределенности доходности портфеля и устанавливается связь между доходностью и факторами риска. Она может быть выражена, например, в виде функциональной зависимости или системы дифференциальных уравнений.

Затем определяется модель, по которой эволюционируют факторы риска. Она может базироваться на изучении статистических данных, касающихся факторов риска, на постулировании того или иного вида функции распределения этих факторов либо на выведении стохастических дифференциальных уравнений, определяющих временную эволюцию интересующих нас переменных.  Наконец, моделируется будущее поведение доходности портфеля с вычислением функции распределения будущих значений доходности.  Эта последовательность шагов и служит базой для оценки VaR. В подавляющем большинстве случаев в качестве фактора риска для доходности портфеля выбирается сама доходность.

Существует три основных метода расчета VaR: метод исторического моделирования, метод статистических испытаний Монте-Карло и аналитический (ковариационный, дельта-нормальный).

Метод исторического моделирования (historical simulation) основан на использовании исторических данных по изменениям факторов рыночного риска для получения распределения будущих колебаний стоимости портфеля. На основе данных по изменениям факторов риска и их текущих значений происходит полная переоценка портфеля, и для каждого сценария вычисляется гипотетическое значение прибыли или убытка портфеля. После чего строится эмпирическое распределение вероятностей доходности портфеля и по нему определяется величина VaR с заданной вероятностью.

Метод статистических испытаний Монте-Карло (Monte-Carlo simulation) аналогичен методу исторического моделирования. Отличие состоит в том, что изменения факторов рыночного риска генерируются псевдослучайным образом. По заданному распределению с помощью генератора случайных чисел имитируются изменения факторов риска. При этом число сценариев должно быть достаточно большим. Полученные значения используются для вычисления гипотетических доходностей портфеля. По их распределению вычисляется величина VaR с заданной вероятностью.

Аналитический или параметрический (дельта-нормальный, ковариационный) метод основан на предположении о нормальном распределении изменений факторов рыночного риска и линейной зависимости доходности портфеля от изменения этих факторов.  Таким образом, доходность портфеля также будет иметь нормальное распределение. Затем, исходя из свойств нормального распределения, вычисляется величина VaR с заданной вероятностью. Используя статистические данные за прошлые периоды, определяются значения ожидаемых доходностей, дисперсий и ковариаций, и на основе полученных данных рассчитывают VaR портфеля для заданного уровня доверительной вероятности по следующей формуле:

где

– стоимость портфеля;

– стандартное отклонение портфеля, соответствующее времени расчета VaR;

– количество стандартных отклонений, соответствующих уровню доверительной вероятности.

Согласно таблице нормального распределения (функция Лапласа):

Уровень доверительной

вероятности

Количество стандартных

отклонений

90%

1,28

95%

1,65

99%

2,33

99,9%

3,09

Пример: Определите однодневный VaR с доверительной вероятностью 95% для портфеля для одного актива стоимостью 10 млн. руб. при условии, что стандартное отклонение доходности актива за один день составляет 5%?

Решение:

Уровню доверительной вероятности в 95% соответствует 1,65 стандартных отклонений, тогда

Т.е. максимальные потери инвестора в течение следующих 24 часов с доверительной вероятностью 95% могут составить 825 тыс.руб., вероятность потерять сумму больше 825 тыс.руб. составляет 5%.

Стресс-тестирование (stress testing) – метод имитационного (сценарного) моделирования, предназначенный для оценки устойчивости портфеля к резким колебаниям конъюнктуры рынка и получения более полной картины его риска. Этот метод служит дополнением к моделям расчета VaR, т.к. позволяет получить сценарную оценку потерь, которые остаются за пределами VaR, вычисленного с заданной вероятностью.

Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала

В современной экономической ситуации обращение к документу Базельского комитета по банковскому надзору «Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы» актуально не только в отношении порядка определения достаточности собственных средств с учетом кредитного риска, но и в аспекте осуществления надзорного процесса и раскрытия информации кредитными организациями. Оба вопроса не являются новыми для финансового сообщества, однако в Базеле II, впервые собраны воедино, обобщены и представлены для использования основные принципы и подходы к организации и наполнению надзорного процесса и отчетности банков.

Базельский комитет по банковскому надзору при Банке международных расчётов («Committee on Banking Supervision of the Bank for international Settlements») основан в г. Базель в 1974 году. В настоящий момент членами комитета являются представители центральных банков и органов финансового регулирования таких стран, как: Бельгия, Великобритания, Германия, Италия, Канада, Нидерланды, США, Франция, Швейцария, Швеция, Япония, а также Люксембург и Испания. Европейская Комиссия принимает участие в работе на правах наблюдателя.

Основными задачами Комитета являются внедрение единых стандартов в сфере банковского регулирования. С этой целью, Комитет разрабатывает директивы и рекомендации для органов регулирования государств-членов. Эти рекомендации не являются обязательными к выполнению, однако, в большинстве случаев находят свое отражение в национальных законодательствах государств-членов. Разработка директив и рекомендаций осуществляется в сотрудничестве с банками и органами регулирования всего мира и поэтому они используются не только в государствах-участниках Комитета. Так например, работы по внедрению рекомендаций «Базель II» ведутся более чем в 100 странах, в том числе в России.

Основными документами Базельского комитета считаются:

Новые соглашения о достаточности капитала (Базель II) – это «Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы». Главной целью документа является повышение качества управления рисками в банковском деле, что, в свою очередь, должно укрепить стабильность финансовой системы в целом.

Документ разделен на три части:

I. Расчет минимальных требований к капиталу (норматив достаточности собственных средств) представляет расчет общих минимальных требований к капиталу под кредитные, рыночные и операционные риски. Отношение капитала к активам исчисляется с использованием определения регулятивного капитала и взвешенных по риску активов. Отношение совокупного капитала к активам не должно быть ниже 8%. Капитал второго уровня не должен превышать 100% капитала первого уровня.

Первый компонент посвящен непосредственно методам расчета кредитного риска и предлагает два подхода к его расчету:

  1. Стандартизированный подход основан на взвешивании величины кредитных требований на коэффициент, присваиваемый тому или иному заемщику в зависимости от внешнего кредитного рейтинга, то есть рейтинга, определенного тем или иным международным рейтинговым агентством (Standard & Poor's,Moody’s,Fitch Ratingsи пр.). По сравнению с Базелем I нововедением является ориентация при оценке риска на внешние рейтинги, как один из наиболее объективных показателей деятельности того или иного банка (предприятия). Также новой является более гибкая система учета обеспечения при расчете кредитного риска.

  2. Подход Internal Rated Based Approach (IRB Approach).С точки зрения измерения кредитного риска подход IRB представляет собой математическую модель, учитывающую четыре фактора: вероятность дефолтаконтрагента; удельный вес потерь при дефолте контрагента; абсолютную величину потерь при дефолте и остаточный срок кредита или обращения долговой ценной бумаги. С применением этих показателей определяются так называемые ожидаемые и неожидаемые потери, величина которых включается в расчет достаточности капитала.

II. Надзорный процесс определяет основные принципы и рекомендации по организации системы управления рисками в кредитных организациях и требования к надзорному процессу. Здесь рассматриваются вопросы прозрачности и отчетности перед надзорными органами банков, включая предложения, касающиеся трактовки процентного риска в банковском портфеле, кредитного риска (остаточный риск и риск концентрации кредитов, стресс-тестирование, определение дефолта), операционного риска, а также секьюритизации.

III. Рыночная дисциплина (отчетность кредитных организаций) дополняет предыдущие два раздела и формулирует комплекс требований к раскрытию информации. Обозначенные требования позволят участникам рынка оценивать данные об основных сферах деятельности, величине капитала, подверженности риску, процессах оценки риска и, следовательно, о достаточности капитала организации-заемщика.

В принципе, раскрытие информации банками должно согласовываться с тем, как высшее руководство и совет директоров оценивают риски банка и управляют ими. В соответствии с первым компонентом банки применяют конкретные подходы/методологии измерения рисков, которым они подвержены, и вытекающих из этого требований к капиталу.

Комитет считает, что раскрытие данных, основанное на общем подходе, является эффективным средством информирования рынка о банковских рисках и обеспечивает механизм последовательного и понятного раскрытия информации, позволяющий более эффективно сопоставлять различные институты.

Ожидалось, что введение в действие Базеля II:

Yandex.RTB R-A-252273-3
Yandex.RTB R-A-252273-4