Глава 4. Маржинальные сделки. Сделки Репо.

Типы приказов

Существует определенная последовательность действий брокера для исполнения приказов клиента, полученных брокером по телефону, факсу, почте или при личном контакте с клиентом. Независимо от формы полученного приказа он должен быть оформлен документально с соблюдением установленных норм.

Типы приказа по цене (рыночный / лимитный / «стоп»- приказ / «стоп-лимит» - приказ / «исполни или отмени» / «все или ничего»).

Рыночный приказ - это приказ брокеру купить или продать ценные бумаги по текущему рыночному курсу, т.е купить по текущему предложению продавца и продать по текущей цене покупателя. В этой ситуации брокер обязан следовать принципу наилучшего размещения заявки таким образом, чтобы заявка на покупку исполнялась по наименьшей цене, а заявка на продажу по наибольшей цене в данной торговой системе. Рыночные приказы в торговых системах имеют наивысший приоритет по сравнению со всеми остальными приказами, отдавая его клиент может быть неуверен, по какой цене приказ будет исполнен, но зато он может быть полностью уверен в обязательном его исполнении.

Лимитный приказ - это приказ, который определяет предельную цену исполнения. Лимитный приказ на покупку устанавливает наибольшую цену, которую клиент готов заплатить, он может быть выполнен по цене, не превышающий предельную цену. Лимитный приказ на продажу устанавливает наименьшую цену, по которой клиент готов продать ценные бумаги. Приказ на продажу может быть выполнен по цене не меньшей, чем предельная.

Пример. Если текущая цена акций составляет 52 и 50 является лимитной ценой приказа на покупку, может ли быть выполнен в данной ситуации лимитный приказ на покупку? Очевидно: нет.

«Стоп» - приказ - это приказ, который становиться рыночным приказом как только будет достигнута некоторая «стоп» - цена. Если это приказ на продажу, то «стоп» - цена должна быть ниже рыночной во время передачи приказа, и наоборот, «стоп» - цена должна быть выше рыночной в момент передачи приказа на покупку.

Пример. Если текущая цена акций составляет 50, то «стоп» - приказ на покупку акций за 55 может быть выполнен, если кем-то были совершены сделки по цене 55 и выше; а «стоп» - приказ на продажу по 45 может быть выполнен, если кем-то совершены сделки на продажу по цене 45 и ниже.

Недостатком данного типа приказа является неопределенность для клиента в отношении цены, по которой будет заключена сделка, поскольку «стоп» - цена определяет верхний предел цены для приказов на продажу и нижний придел цены для приказов на покупку, что в случае неблагоприятной конъюнктуры рынка может привести к другим результатам, чем планировал клиент.

Маржинальные и необеспеченные сделки.

Большое количество профессиональных участников рынка ценных бумаг имеющих лицензию на осуществление брокерской деятельности предлагают своим клиентам такие виды услуг как маржинальные и необеспеченные сделки.

Маржинальными сделкамипризнаются сделки купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных брокером в заем клиенту.

Под необеспеченной сделкойпонимается сделка купли-продажи ценных бумаг (за исключением срочных сделок, заключенных на фондовой бирже), удовлетворяющая одновременно следующим условиям:

совершаемая на торгах организатора торговли (в том числе когда в соответствии с правилами проведения торгов заключение сделок на основании заявок осуществляется с клиринговой организацией) на условиях клиринга с полным обеспечением и/или на условиях исполнения обязательств по сделке в день ее заключения;

в момент заключения сделки суммы денежных средств, учитываемой по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по денежным средствам, либо количества ценных бумаг, учитываемого по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по ценным бумагам, фьючерсным контрактам и опционам с учетом прав требования и обязательств по уплате денежных средств и поставке ценных бумаг по ранее заключенным сделкам, исполнение обязательств по которым должно быть завершено не позднее окончания текущего рабочего дня и/или совершенных на торгах организатора торговли (в том числе когда в соответствии с правилами проведения торгов заключение сделок на основании заявок осуществляется с клиринговой организацией) на условиях клиринга с полным обеспечением, за вычетом определенных денежных средств/ценных бумаг недостаточно для исполнения обязательств по такой сделке.

Брокер, совершающий в интересах клиентов маржинальные и/или необеспеченные сделки, обязан:

разработать всестороннюю и полную декларацию о рисках, которые могут возникнуть в результате совершения маржинальных и/или необеспеченных сделок, и ознакомить с ней всех клиентов, при этом факт ознакомления должен быть подтвержден подписью клиента;

использовать автоматизированную систему расчета уровня маржи, величины обеспечения и ЗК клиента, обеспечивающую контроль за превышением величины обеспечения над ЗК клиента, а также за соответствием уровня маржи и нормативов R1 и R2 установленным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг требованиям;

назначить должностное лицо, в обязанности которого входит контроль за возникающими при совершении маржинальных и/или необеспеченных сделок рисками и обеспечение информационного взаимодействия со всеми клиентами, в интересах которых совершаются маржинальные и/или необеспеченные сделки.

Размер маржинального займа

В целях защиты интересов клиентов и обеспечения финансовой устойчивости брокеров ФСФР ограничивает размер заемных средств, используемых для совершения сделки. При этом клиенты разделяются на категории - для обычных клиентов плечо должно составлять не более 1 к 1. Для клиентов с повышенным уровнем риска, разрешается более высокий риск и их плечо составляет 1 к 3.

Уровень маржи - это отношение стоимости ликвидных средств клиента, уменьшенное на сумму задолженности клиента перед брокером, к стоимости ликвидных средств клиента.

Уровень маржи, наряду с величиной обеспечения, является ключевым показателем, используемым брокером для управления рисками. Уровень маржи определяется следующим образом:

УрМ = ((ДСК + СЦБ – ЗКБ)/ ( ДСК + СЦБ))x 100%, где

УрМ - уровень маржи;

ДСК - денежные средства клиента, находящиеся в распоряжении брокера;

СЦБ - стоимость ликвидных ценных бумаг клиента, находящихся в распоряжении брокера;

ЗКБ - задолженность клиента перед брокером.

При расчете уровня маржи при заключении сделки показатели ДСК, СЦБ и ЗКБ используются в значениях, приобретаемых ими после заключения такой сделки (как если бы она была заключена).

УМ = 50% ограничительный уровень маржи, в случае если более высокий ограничительный уровень маржи не предусмотрен в договоре с клиентом (для клиента с повышенным уровнем риска ограничительный уровень маржи УМ = 25)

УМ  35% брокер должен направить уведомление о донесение денежных средств, в случае, если более высокий уровень маржи для направления требования не предусмотрен в договоре с клиентом (для клиента с повышенным уровнем риска УМ  25 %).

УМ  25% (минимально допустимый уровень маржи), брокер обязан реализовать часть активов клиента до поднятия УМ  35%

Совершение маржинальных сделок, реализация брокером ценных бумаг, составляющих обеспечение обязательств клиента, а также покупка ценных бумаг за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение обязательств клиента, с целью обращения брокером взыскания на денежные средства и/или ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента, в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, допускается исключительно на фондовой бирже и/или через иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих соответствующую лицензию федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (далее - организаторы торговли).

Так как совершение маржинальных сделок допускается только на торгах организатора торговли, то организатор торговли вправе устанавливать более высокие ограничительный уровень маржи и уровень маржи, при котором клиенту направляются требования о внесении средств, обязательные для соблюдения участниками торгов, чем уровни, установленные федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Ежедневно по завершению торгов брокер, осуществляющий маржинальные сделки представляет отчет организатору торговли о каждом клиенте уровень маржи, по которому по состоянию на момент истечения первого часа основной торговой сессии предыдущего торгового дня соответствующего организатора торговли и/или на момент завершения основной торговой сессии предыдущего торгового дня на всех организаторах торговли, через которых осуществляются сделки в интересах клиента, был менее 100%.

Отчет должен содержать:

наименование или уникальный код (номер) клиента, присвоенный брокером;

уровень маржи и норматив R2 по истечении первого часа основной торговой сессии предыдущего торгового дня соответствующего организатора торговли и на момент завершения основной торговой сессии предыдущего торгового дня на всех организаторах торговли, через которых осуществляются сделки в интересах клиента;

Отчет представляется не позднее второго часа после начала основной торговой сессии организатора торговли.

При осуществление маржинальных сделок профессиональный участник рынка ценных бумаг помимо расчета уровня маржи, рассчитывает еще два коэффициента:

R1 - максимальная величина задолженности всех клиентов перед брокер

R1 = Зк/Ccб + СРК, где

Зк - сумма задолженности всех клиентов перед брокером;

Ccб - собственные средства брокера, рассчитанные в соответствии с установленной законодательством Российской Федерации о ценных бумагах методикой;

СРК - совокупный размер кредитов (займов), предоставленных брокеру в целях увеличения средств брокера, используемых в расчетах по маржинальным и необеспеченным сделкам. При этом в составе данной величины учитываются только кредиты (займы), договоры о предоставлении которых отвечают следующим условиям:

срок представления кредита (займа, выданного денежными средствами) составляет не менее 1 года;

кредит (заем) не истребуется кредитором ранее окончания срока действия, за исключением случаев существенного нарушения со стороны брокера условий договора, а также в иных случаях, предусмотренных федеральными законами в качестве основания расторжения либо изменения договора по требованию одной из сторон на основании решения суда;

выплата основной суммы долга происходит после окончания срока действия договора единовременно.

Нормативы по коэффициенту R1:

для брокеров, собственные средства которых составляют 10 млн. рублей и меньше, не более 2;

для брокеров, собственные средства которых более 10 млн. рублей, - не более 3.

R2 - максимальная величина займа одного клиента перед брокером

R2 = Зк/Ссб+ СРК  0,25, где

Зк - задолженность одного клиента перед брокером.

Периоды расчета R1 и R2:

R1 - рассчитывается на момент завершения торгов по всем клиентам

R2 - рассчитывается 2 раза в день :

• через 1 час после открытия торгов

• в момент закрытия торгов.

Пример: Совокупный размер предоставленных брокеру кредитов составляет 10 000 000 рублей. Собственные средства брокера, рассчитанные в соответствии с установленной законодательством Российской Федерации о ценных бумагах методикой, составляют 50 000 000 рублей. Определите максимально возможную величину задолженности одного клиента перед брокером по маржинальным займам.

Периоды расчета уровня маржи (УМ):

Брокер вправе самостоятельно рассчитывать уровень моржи в отношении каждого клиента в следующих случаях:

при заключении сделки в интересах клиента;

по истечении часа после открытия торгового дня организатора торговли;

в случае существенного (на 2 и более процентов) отклонения цены ценной бумаги, принимаемой брокером в качестве обеспечения, от цены предшествующего расчета уровня маржи (за исключением случаев, когда такое отклонение цены ценной бумаги произошло после окончания основной торговой сессии текущего торгового дня);

на момент завершения торгов на организаторе торговли.

При расчете, уровня маржи клиента в связи с предоставлением им клиенту в заем ценных бумаг, рыночная стоимость ценных бумаг принимается равной цене последней сделки купли-продажи такого же вида (типа) ценных бумаг, зафиксированной в системе организатора торговли.

Ценные бумаги с которыми можно совершать маржинальные сделки

Маржинальные сделки могут совершаться не со всеми ценными бумагами. Путем маржинальных сделок законодательство разрешат покупать только те ценные бумаги, которые допущены к торгам хотя бы одного организатора торговли, ипродаватьтолько те ценных бумаг, соответствующих критериям ликвидности, установленным ФСФР России.

Брокер не вправе совершить маржинальную и необеспеченную сделку по продажи ценных бумаг по цене на 5% ниже цены закрытия предыдущего торгового дня, установленной организатором торговли на такую же ценную бумагу.

При первом в течение торгового дня уменьшении уровня маржи ниже уровня маржи для направления требования брокер должен направить клиенту требование о внесении средств. При повторном в течение одного торгового дня уменьшении уровня маржи ниже уровня маржи для направления требования брокер вправе не направлять повторного требования клиенту о внесении средств.

Брокер, совершающий в интересах клиентов маржинальные и необеспеченные сделки, обязан обеспечить раздельный учет совершаемых им маржинальных и необеспеченных сделок в отношении каждого клиента, включая:

- учет размера обязательств каждого клиента, возникающих вследствие совершения брокером маржинальных сделок и необеспеченных сделок;

- учет направленных клиенту требований о внесении клиентом денежных средств или ценных бумаг в размере, достаточном для увеличения уровня до ограничительного уровня маржи;

- учет сделок по реализации брокером ценных бумаг, составляющих обеспечение обязательств клиента, а также сделок по покупке ценных бумаг за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение обязательств клиента, с целью обращения брокером взыскания на денежные средства и/или ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента, в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе настоящими Правилами.

Отнесение клиентов к категории клиентов с повышенным уровнем риска.

Клиент может быть отнесен брокером к категории клиентов с повышенным уровнем риска при условии, что:

договор об оказании брокерских услуг, заключенный между брокером и клиентом, предусматривает совершение брокером в интересах этого клиента маржинальных сделок с ограничительным уровнем маржи не менее 25%, уровнем маржи для направления требования не менее 20%;

до момента отнесения брокером клиента к категории клиентов с повышенным уровнем риска клиент должен пользоваться брокерскими услугами на рынке ценных бумаг в течение не менее 6 месяцев, непосредственно предшествующих дате принятия брокером решения об отнесении клиента к категории клиентов с повышенным уровнем риска, причем в течение 3 месяцев, непосредственно предшествующих дате принятия брокером решения об отнесении клиента к категории клиентов с повышенным уровнем риска, в интересах этого клиента совершались маржинальные и/или необеспеченные сделки;

сумма активов клиента по данным внутреннего учета брокера составляет не менее 600 000 рублей;

сумма собственных средств брокера, составлять не менее 100 000 000 рублей.

Брокер вправе не относить клиента к категории клиентов с повышенным уровнем риска даже при соблюдении клиентом всех требований к такой категории установленных федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Брокер вправе исключить клиента из категории клиентов с повышенным уровнем риска по следующим основаниям:

по требованию самого клиента, поданному в письменном виде, если иной вид подачи требования не предусмотрен в договоре клиентом с повышенным уровнем риска;

в случаях, предусмотренных договором о брокерском обслуживании, заключенным между клиентом с повышенным уровнем риска и брокером.

Брокер обязан исключить клиента из категории клиентов с повышенным уровнем риска со следующего рабочего дня, следующего за днем, когда он в соответствии с законодательством Российской Федерации о ценных бумагах произвел реализацию принадлежащих клиенту ценных бумаг, составляющих обеспечение, или покупку ценных бумаг за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение, в количестве, достаточном для погашения части займа, без соответствующего поручения со стороны клиента, (то есть в случае, если брокер произвел реализацию принадлежащих клиенту ценных бумаг, составляющих обеспечение клиента при уровне маржи ниже 15%) и не вправе применять к такому клиенту уровни маржи и размер скидки, предусмотренные в пункте 6 настоящего Порядка.

Профессиональный участник ведет реестр клиентов с повышенным уровнем риска (далее - Реестр), в который обязан вносить информацию о таких клиентах.

Клиент считается отнесенным брокером к категории клиентов с повышенным уровнем риска с момента внесения брокером записи о его включении в Реестр.

В Реестре должна содержаться следующая информация о клиенте с повышенным уровнем риска:

фамилия, имя, отчество для физического лица или полное наименование для юридического лица;

код клиента, присвоенный брокером;

номер и дата договора на брокерское обслуживание;

дата внесения записи о клиенте с повышенным уровнем риска в Реестр;

дата исключения клиента с повышенным уровнем риска из Реестра;

причина исключения клиента с повышенным уровнем риска из Реестра;

дата повторного включения клиента с повышенным уровнем риска в Реестр;

причина повторного включения клиента с повышенным уровнем риска в Реестр.

В случае если собственные средства брокера становятся меньше 100 000 000 рублей, а также в случае если сумма активов клиента по данным внутреннего учета стала меньше 600 000 руб, брокер не вправе заключать сделку, а также совершать операцию с денежными средствами и/или ценными бумагами, приводящую к изменению остатка по счету внутреннего учета денежных средств и/или ценных бумаг клиента, и/или по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по денежным средствам и/или ценных бумаг, приводящую к уменьшению уровня маржи ниже 50%, а также приводящую к уменьшению уровня маржи в случае, если уровень маржи ниже 50%, если более высокий ограничительный уровень маржи не предусмотрен в договоре с клиентом, за исключением расчетов по ранее заключенным сделкам.

Обеспечение возврата маржинального займа

Брокер выдает маржинальный займ только при условии наличия у брокера денежных средств или ценных бумаг клиента, которые могут служить обеспечением возврата займа.

В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам могут приниматься не все ценные бумаги, а только те ценные бумаги, которые отвечают следующим критериям ликвидности:

включенные в котировальный список фондовой биржи

итоговый удельный вес ценной бумаги, рассчитанный по Методике составления списка ликвидных ценных бумаг (приложение к настоящему Положению), по результатам торгов на фондовой бирже за последний отчетный квартал превышает 10%.

О таких ценных бумагах можно узнать на сайте бирж. Однако, брокер имеет право принимать в качестве обеспечения не все, а только некоторые из ценных бумаг, вошедших в список биржи. Важно, что брокер имеет право изменить перечень ликвидных ценных бумаг, которые принимаются им в качестве обеспечения, в этом случае, клиент может быть вынужден внести новое обеспечение: денежные средства или другие ценные бумаги. Это может произойти, например, в случае аннулирования ценной бумаги в результате конвертации. При этом брокер обязан заранее уведомить клиента о соответствующем изменении.

Организаторы торговли на рынке ценных бумаг ежеквартально составляют список ликвидных ценных бумаг

Список ликвидных ценных бумаг приобретает обязательный характер с 15 рабочего дня, следующего за отчетным кварталом.

Оценка обеспечения

В целях контроля за стоимостью обеспечения обязательств клиента перед брокером, ценные бумаги, составляющие обеспечение, подлежат постоянной оценке. Стоимость ценных бумаг принимается равной цене последней на момент расчета уровня маржи (величины обеспечения) сделки купли-продажи ценных бумаг, зафиксированной в системе организатора торговли, участником торгов в которой является брокер. При этом, ценные бумаги, составляющие обеспечение, оцениваются брокером с определенным дисконтом (скидкой). Минимальный размер скидки, установленный нормативными актами ФСФР, составляет для клиентов с повышенным уровнем риска 15% к рыночной стоимости ценных бумаг, а для лиц, не относящихся к клиентам с повышенным уровнем риска – 25%. Больший размер скидки может быть установлен договором брокера с клиентом.

Оценка обеспечения производится по формуле:

ВО = (ДСК + СЦБ)х(1-скидка/100%), где

ВО - величина обеспечения (рассчитывается в рублях);

ДСК - денежные средства клиента, находящиеся в распоряжении брокера;

СЦБ - стоимость ликвидных ценных бумаг клиента, находящихся в распоряжении брокера.

Пример: На момент направления брокером требования о внесении клиентом денежных средств или ценных бумаг в размере, достаточном для увеличения уровня до ограничительного уровня маржи, задолженность клиента перед брокером составляла 24 000 000 рублей и уровень маржи был равен 35 %. Определите величину обеспечения клиента.

При совершении маржинальных и/или необеспеченных сделок через двух или более организаторов торговли брокер вправе самостоятельно определить того организатора торговли, регистрируемые в торговой системе сделки с ценными бумагами которого принимаются брокером при расчете величины обеспечения, уровня маржи и задолженности клиента перед брокером.

Брокер должен продать только такую часть ценных бумаг, которая поможет восстановить уровень маржи до уровня маржи для направления требования, однако рыночные условия могут привести к тому, что брокер продаст несколько большее количество ценных бумаг. Брокер вправе по своему усмотрению выбирать для продажи любые ценные бумаги, служащие обеспечением. Продажа ценных бумаг, составляющих обеспечение возврата маржинального займа, часто происходит на “падающем” рынке по невыгодным для клиента ценам. В результате реализации ценных бумаг, составляющих обеспечение возврата маржинального займа, клиент может понести убытки даже в результате краткосрочного колебания рынка – несмотря на то, что вскоре после этого цены на рынке восстановятся или даже вырастут. Маржинальную позицию нельзя оставлять “без присмотра” на длительное время. Необходимо следить за уровнем маржи, сообщениями брокера, движениями рынка. В данном случае инвестиционная стратегия “купил и забыл” - недопустима.

«Перенос» позиции

«Перенос» позиции предполагает, что брокер, выдавший заем осуществляет в интересах клиента сделки РЕПО в целях увеличения уровня маржи (при совершении первой части сделки РЕПО) с последующим восстановлением начального уровня маржи (совершение второй части сделки РЕПО). «Перенос» позиции допускается нормативными актами ФСФР и, как правило, выполняется для обеспечения клиента ценными бумагами и денежными средствами, необходимыми для проведения расчетов по заключенным сделкам, а также соблюдения требований законодательства к уровню маржи.

Сделка РЕПО состоит из двух частей – на основании первой в интересах клиента брокер покупает или продает ценные бумаги, а на основании второй, совершает операцию обратную первой, т.е. продает или покупает ценные бумаги. Первая часть сделки РЕПО исполняется в день ее совершения, в результате чего клиент приобретает определенный актив (деньги/ценные бумаги) и возвращает задолженность брокеру, а вторая часть сделки РЕПО – на следующий день, в результате чего клиент возвращает актив, полученный по первой части сделки РЕПО, для чего брокер предоставляет ему заем.

При этом на открытом рынке Банк России проводит операции прямого РЕПО. Под операцией прямого РЕПО понимается сделка РЕПО с блокировкой обеспечения, по которым продавцом облигаций по первой части и покупателем облигаций по второй части является кредитная организация, а покупателем облигаций по первой части и продавцом облигаций по второй части является Банк России. В качестве обеспечения таких сделок могут использоваться только: государственные краткосрочные облигации; облигации федерального займа; облигации внешних облигационных займов; облигации Банка России.

Пример: На 25.08.2007 г. задолженность клиента перед брокером по маржинальному займу составляла 400000 рублей. У клиента в обеспечении находились ценные бумаги Х в количестве 40 000 штук, соответствующие критериям ликвидности. 28.08.2007 г. клиент должен исполнить 2-ую часть сделки РЕПО по покупке 20 000 шт. акций Х по цене 20 рублей. Рассчитать уровень маржи на начало дня, при условии, что текущая цена на акции Х составляла 22 рублей, а цена закрытия предыдущего дня составляла 21 рублей.

Налогообложение сделок РЕПО

Для юридических лиц:

В случае если юридическое лицо является покупателем по первой части сделки РЕПО, то доходом для целей налогообложения признается положительная разница между ценой реализации по второй части РЕПО и ценой приобретения по первой части РЕПО признается доходами в виде процентов по размещенным денежным средствам.

В случае если юридическое лицо является продавцом по первой части сделки РЕПО, то доходом для целей налогообложения признается отрицательная разница между ценой приобретения по второй части РЕПО и ценой реализации по первой части РЕПО признается доходами в виде процентов по займу, предоставленному ценными бумагами.

Для физических лиц:

В случае если физическое лицо является продавцом по первой части сделки РЕПО, то для целей налогообложения сделка РЕПО признается парой двух сделок купли-продажи ценных бумаг, не связанных между собой.