23. Управление структурой капитала. Эффект финансового рычага. Американская и европейская концепции.

Финансовая структура капитала – это совокупность всех источников финансирования, которые используются предприятием. Управление структурой капитала - процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при кот обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности СК и уровнем финансовой устойчивости,

1. Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли (NOI). Теория структуры капитала, которая предполагает сохранение постоянства средневзвешенной стоимости капитала и совокупной стоимости фирмы при изменении финансового левериджа.

R==WACC; где S-величина СК; Re – цена СК, требуемая отдача для акционеров; D – величина ЗК; Rd – цена ЗК; V – совокупный капитал компании, равен S+D, EBIT (NOI) – чистый операционный доход, EBT (NI) – чистый доход; I –процентные выплаты. R – ставка капитализации, WACC – средневзвешенная отдача на капитал. Использование этого подхода предполагает, что совокупная стоимость фирмы не зависит от ее структуры капитала. Причина в том, что как NOI, так и R при изменении структуры капитала фирмы остаются const.

Стоимость капитала, % Re

R

Rd

Финансовый рычаг, (D/S)

Наличие у компаний финансового левериджа связано с использованием таких источников финансирования, плата за которые является постоянной. Фирмы используют финансовый рычаг в надежде повысить доходы держателей обыкновенных акций.

Существует 2 концепции эффекта финансового рычага:

1. Европейская. Величина финансового рычага показывает во сколько раз прирастает рентабельность активов (ROA) за счет использования заемного капитала (ЗК).

ЭФР=(1-Т)(ROA-r), где (1-Т) – налоговый корректор, Т – ставка налога на прибыль; ROA-r – дифференциал финансового рычага (r-средневзвешенная цена ЗК); ЗК/СК – коэфф-т задолженности или фин. зависимости.

Заемные средства приносят предприятию пользу если ЭФР>0 средневзвешенная цена ЗК должна быть <ROA.

2. Американская. Сила финансового рычага (DFL) – прирост (%) прибыли на одну акцию фирмы (EPS), являющийся следствием 1%-ного прироста операционной прибыли (EBIT).

EPS=, где NIО – ЧП для держателей обыкновенных акций; L – кол-во акций в обращении; EBIT – валовая операционная прибыль; I – процентные выплаты по кредитам; PD – дивиденды по привилегированным акциям.

DFL=; Из этой формулы DFL=

Т.о. DFL при определенном уровне операционной прибыли вычисляется путем деления операционной прибыли на разницу (в денежном выражении) между операционной прибылью и величиной доналоговой операционной прибыли, которая треуется для покрытия совокупных постоянных издержек финансирования.