15.1.Эволюция акционерного общества в сша

Правовые нормы, которые регулируют деятельность американских акционерных обществ, уходят своими корнями в популистические и прогрессивные движения 90-х годов XIX века, каждое из которых испытывало недоверие к накопленной финансовой силе, финансистами с Уолл Стрит и крупному бизнесу. Представители этих движений рассматривали накопление экономической силы, как явление само по себе нежелательное и требовали ее снижения, даже если такая концентрированная финансовая сила была более полезной и продуктивной. В результате этого вплоть до 2001 года американские банки не имели права участвовать в управлении корпорациями. Следовательно, рынок ценных бумаг, был основным источником финансов.

Современное акционерное общество в США основывается на теории корпоративного закона Berle-Means. Согласно этой теории технологические потребности крупных корпораций настолько велики, что небольшое число акционеров не может обеспечить корпорации достаточной суммы капиталов. Поэтому, в целях удовлетворения своих потребностей в капиталах, крупные корпорации должны полагаться на большое число широко разбросанных акционеров. В результате каждому акционеру принадлежит небольшая доля акционерного капитала компании, и функции контроля за компанией полностью переносятся на менеджеров, которые свободны в принятии управленческих решений, зачастую в ущерб акционерам (собственникам) компании. Многие критики американской системы корпоративного управления вопреки теории Berle-Means оспаривают от факт, что пассивность акционера неизбежна. В отсутствии фактического права управления компании у акционеров видят результаты американской законодательной политики, которая, как они считают, способствовала усилению контроля менеджеров в ущерб их собственникам.

Итак основное право собственности - это право передачи кому-либо своей собственности. Соответственно главное право акционера всегда иметь возможность продать свои акции, а для свободного перемещения акции должны продаваться по довольно низкой цене. Поэтому для поддержания стоимости акций на достаточно низком уровне с целью обеспечения ликвидности, акционеры должны были разрешить своим компаниям выпускать миллионы акций, что сделало почти невозможным для любого отдельного инвестора получить во владение существенную долю компании. В результате появилось “правило Уолл Стрит”, которое признавало, что перемещаемость есть единственное реальное право акционеров. Согласно этому правилу инвесторы должны “голосовать одинаково с менеджерами или продавать свои акции”. Это получило название “голосовать ногами”. С чисто теоретической точки зрения, акционеры могут доводить до менеджеров свои настроения путем продажи акций, которое в идеальном случае, то есть в количестве достаточном для снижения стоимости акций, может привести к тому, что компания станет привлекательным объектом для поглощения. Следовательно, только риск поглощения компании заставляет менеджеров действовать в интересах акционеров. Основная проблема этой теории в том, что она работает только, если акционеры продают свои акции акционеру, который имеет достаточно силы, чтобы поглотить компания и уволить правление директоров. Если такой силы нет, то уход “несогласных” акционеров только приводит к дальнейшему укреплению менеджмента.

В 80-е годы XX века последствия поглощений компаний, так называемые “мусорные облигации” (высокодоходные, но рискованные облигации), а также рост институциональных инвесторов изменили многие аспекты традиционных взглядов на корпоративную структуру и корпоративное управление. До этого момента теория говорила о том, что акционерные общества управляются менеджерами, работающими по системе взаимосвязей и взаимоограничений, которая обеспечивается советом директоров и акционерами. Теоретически все три группы, действующие в собственных интересах, будут стремиться к максимизации прибыли в рамках правовой системы. В реальности систем взаимосвязей не работала, а корпоративное управление полностью вышло из системы взаимоограничений. Кроме того, что институциональные инвесторы итак уже захватывали все большую долю рынка, в 1974 году был принят Закон о пенсионном обеспечении работников (“ERISA”), который предусматривал защиту инвестиций, сделанных работниками в пенсионные фонды. Менее чем через 20 лет, фонды стали иметь в своей собственности одну треть акционерного капитала американских компаний. Собственность институциональных инвесторов в 70-80-е годы XX века увеличивалась быстрыми темпами, создавая группу крупных и умных инвесторов. Развитие новых технологий в 80-е годы, которые повысили перемещаемость, а следовательно и ликвидность акций, начавшаяся эра поглощений, с присущими ей некоторыми злоупотреблениями в области ограничений избирательных прав, привели к расхождению интересов между акционерами и менеджерами. Инвесторы хотят продавать акции при первом признаке достижения ими своего пика, тогда как менеджеры хотят стабильных и долгосрочных инвесторов. Именно такими собственниками и стали институциональные инвесторы. Однако если менеджеры были готовы согласиться с перемещением акций, то они не были готовы согласиться с перемещением власти.