Рынок ценных бумаг / КЛ РЦБ

Доходность облигаций

Облигация– эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.

Если потенциальный инвестор решил вложить средства в облигации, то ему придется решить проблему выбора среди множества облигаций, имеющихся на рынке. Для этого применяется ряд критериев, прежде всего это показатели доходности.

Доходность облигацийхарактеризуется показателями, имеющими различное содержание и информационную ценность для инвестора. Различают текущую доходность и доходность к погашению (полную доходность).

Текущая доходностьхарактеризует отношение поступлений по купонам к текущей рыночной цене облигации:

(1)

где - текущая доходность;

- объявленная постоянная норма годового дохода (купонная ставка процента, выраженная десятичной дробью);

- номинал облигации;

- рыночная цена.

Как следует из формулы (1), если облигация куплена с дисконтом (P<N), то текущая доходность больше купонной ставки. Противоположную ситуацию наблюдаем в случае, когда облигация куплена с премией (P>N).

Если купонные доход изменяется во времени и известны его величины, то можно найти среднюю текущую доходность :

. (2)

В свою очередь, если в условиях выпуска облигаций предусматривается постоянный относительный прирост купонного дохода , тогда купонный доход изменяется в соответствии с геометрической прогрессией. Средняя купонная ставка определяется следующим образом:

, (3)

где - норма дохода по первому купону.

Средняя текущая доходность для подобного рода облигаций составит (формула 4):

. (4)

Текущую доходность облигации сопоставляют с рыночной ставкой по краткосрочным кредитам. Если эта ставка выше текущей доходности, то облигация менее привлекательна для инвестора.

Текущая доходность как ориентир для инвестирования имеет один существенный недостаток. Этот показатель не учитывает вторую составляющую суммарного дохода, а именно прирост или потерю капитала к концу срока облигации. Необходимо отметить, что хотя у облигаций с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, они могут быть весьма доходными и выгодными для инвестора, если учитывать весь срок их жизни.

Наиболее информативным в отношении доходности является показатель – доходность к погашению. Этот измеритель учитывает оба источника дохода и поэтому наиболее пригоден для сравнения доходности с фиксированным доходом. Доходность к погашению измеряет реальную эффективность инвестиций в облигацию в виде годовой ставки сложных процентов.

Последовательность платежей при инвестировании в облигацию можно записать в виде следующего потока платежей:

В данном потоке оплата инвестором цены и получение номинала в конце срока являются разовыми платежами, а периодическое получение купонного дохода в размере - постоянным аннуитетом (финансовой рентой). Для расчета величины доходности к погашению необходимо определить современную стоимость потока доходов (суммировать дисконтированные поступления от облигации) и приравнять ее к цене облигации.

Интересно проследить соотношение величин купонной процентной ставки (), текущей доходности () и доходности к погашению () в зависимости от того, по какой цене куплена облигация, по которой периодически выплачиваются купонные проценты и в конце погашается номинал (таблица 5).

Таблица 5 – Соотношение основных показателей доходности и купонной ставки для облигации с периодической оплатой купонов и погашением номинала в конце срока

Способ покупки облигации	Соотношение показателей доходности
По номиналу,
С дисконтом,
С премией,

Первое представленное в таблице соотношение очевидно. Действительно, при покупке облигации по курсу 100 единственным источником дохода являются только поступления по купонам. Соответственно купонная доходность характеризует и текущую доходность облигации.

На рисунке 4 показано, как увеличивается доходность по мере снижения величины цены облигации при фиксированном значении процентной ставки.

Рисунок 4 - Взаимосвязь «цена-доходность к погашению»

Величина доходности к погашению зависит от многих факторов. Вероятно, наиболее важным из них является риск потери вложенных средств. Очевидно, что подобного рода риск существенно зависит от срока. Таким образом, зависимость «доходность – риск» приближенно можно охарактеризовать с помощью зависимости «доходность – срок», получить которую для практических целей существенно проще. Такую зависимость, представленную в виде графика, называют кривой доходности. На графике по вертикали откладывают доходность i, по горизонтали – срокn(рисунок 5).

Рисунок 5 - Кривые доходности

Для нормальных экономических условий кривая доходности имеет форму кривой А: доходность здесь плавно растет по мере увеличения срока. Причем каждая следующая единица прироста срока дает все меньшее увеличение доходности. Наибольшая крутизна кривой графика наблюдается для коротких сроков. Такую кривую называют положительной, или нормальной, кривой доходности. Нормальная форма кривой наблюдается в условиях, когда инвесторы в своей массе учитывают такие факторы, как рост неопределенности финансовых результатов (риска) при увеличении срока. Кривая доходности Б указывает на то, что инвесторы не принимают во внимание или в малой степени учитывают риск, связанный со сроком. Иногда встречаются отрицательные и сгорбленные кривые доходности. Первая из названных кривых соответствует уменьшению доходности финансового инструмента по мере роста срока (высокая нестабильность рынка, ожидание повышения процентных ставок), вторая – падению доходности после некоторого ее роста.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело: Курс лекций по специальностям «Финансы и Кредит», «Бухгалтерский учет и Аудит». – М.: Эдиториал УРСС, 2006. – 464 с.
Рэй К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. – (серия «Зарубежный экономический учебник»). – М.: Дело, 2005. – 600 с.
Четыркин Е.М. Облигации: Теория и таблицы доходности. – М.: Дело, 2008. – 256 с.
Федеральный закон Российской федерации «О рынке ценных бумаг». – N 39-ФЗ. Принят Госдумой 20.03.96, утвержден Указом Президента РФ 22.04.96.
Портфельный подход к инвестированию / http://www.equity-market.ru
Технический анализ / http://www.finam.ru

Содержание