58. Российский рынок облигаций.

На сегодняшний день российский рынок облигаций представлен примерно 1200 выпусками свыше 630 эмитентов. Общая капитализация рынка – 300 млрд долларов США. Этот объём практически поровну распределён между бумагами, номинированными в местной валюте (они в основном обращаются на местной фондовой бирже) и валютными облигациями (преимущественно в uroclear, по английскому праву). Средний выпуск еврооблигаций превышает по объёму выпуск локальных бондов, и в то же время внутренний рынок облигаций более сегментирован, на нём представлено большое количество эмитентов и выпусков.

По состоянию на январь 2010 г. самые надёжные корпоративные облигации приносили 7–10 % в местной валюте и – 8 % в долларах США.

Инвесторы обычно классифицируют российские облигации по четырём основным категориям (несмотря на отсутствие официальных критериев):

1-й эшелон: Рейтинг от BB до  (лучшие региональные, муниципальные облигации с высоким уровнем ликвидности);

2-й эшелон: Рейтинг от  до - (сильные регионы, надежные банки, региональные телекоммуникационные компании, ритейлеры с высокой степенью прозрачности, предприятия энергетического сектора);

3-й эшелон: Рейтинг от CC+ и ниже (потребительские товары, строительство, производство);

Необслуживаемые облигации, эмитенты повышенной категории риска.

В четвёртом квартале 2008 – первом квартале 2009 г. объёмы сделок на местном рынке существенно снизились, но во второй половине 2009 г. произошёл подъём. Примерно так же обстояли дела на рынке еврооблигаций: объём сделок за  месяцев 2009 г. оценивался примерно в 00 млрд долларов США, в то время как за весь 2008 г. он составил около 164 млрд долларов США. Доля российских еврооблигаций в общем объёме сделок на развивающихся рынках оценивается приблизительно в 5 %.

В прошлом году средняя доходность инвестиций в российские облигации составляла около 30%. Это серьёзный результат. Тем не менее, у российского рынка облигаций еще остался потенциал к росту в 2010 г.

во-первых, в течение ближайшего года инфляционное давление в странах «Большой семёрки», вероятно, будет оставаться пониженным из-за дальнейшего сокращения задолженности частного сектора. Уровень безработицы по-прежнему высок. Ведущие центробанки не спешат с повышением ставок. Я думаю, что ставка Федерального резерва, скорее всего, не поднимется с низшей отметки в течение всего 2010 г.

Благодаря этому, долларовый carry trade будет, скорее всего, продолжаться. Это подстегнёт цены финансовых активов и сырья, тем самым обеспечивая приток капитала на развивающиеся рынки. Разумеется, этот процесс будет время от времени прерываться внезапными инцидентами на кредитных рынках (такими, как история с ubai World) или негативными экономическими показателями. Но подобная коррекция вряд ли будет серьезной и затяжной.

Будет выпущено больше облигаций на внутреннем рынке. Причина не только в том, что сейчас рублевое фондирование более привлекательно с точки зрения величины спредов к свопам, но и в том, что компании научились более эффективно управлять своими валютными рисками. Кроме того, российские регуляторы подают сигналы о нежелательности займов в иностранной валюте и даже о возможном применении «мягкого» контроля на рынке заемного капитала.

Хотел бы добавить, что доходность внутренних облигаций может понизиться ещё на 150–200 базовых пунктов. По мнению аналитиков, текущий спред между ОФЗ и ставкой ЦБ по аукционам репо овернайт слишком широк. Новые выпуски, скорее всего, будут популярны как у местных банков (многие из которых предпочитают облигации кредитам), так и у иностранных инвесторов. Таким образом, спреды по еврооблигациям и кредитно-дефолтным свопам сократятся. Может произойти сокращение спредов по российским долларовым кредитам еще на 50–70 пунктов. Кроме того, на сегодняшний день спреды по России выглядят вполне привлекательно по сравнению с прочими развивающимися рынками и текущими ценами на нефть.

Ключевым риском для российского рынка облигаций является потенциальная возможность более раннего ужесточения кредитно-денежной политики в США или Еeвропе, а также сворачивание мер по стимулированию экономики. Прочие существенные риски в отношении инвестиций в российские облигации – корпоративное управление, неэффективный (с точки зрения кредиторов) закон о банкротстве и слабая законодательная база внутренних облигаций.           

В настоящее время корпоративные облигации в России являются одним из самых динамично развивающихся секторов фондового рынка. Причем выпуск облигаций активно используют не только крупные, но и небольшие, и средние предприятия. Эмиссия собственных ценных бумаг сделалась для них особенно актуальной после отмены с 2002 года всех льгот по уплате налога на прибыль.

В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65% общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.

Облигацией (согласно статье 816 Гражданского Кодекса РФ) признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок, номинальной стоимости облигации или имущественного эквивалента.

Облигации, выпущенные акционерными обществами, называются корпоративными облигациями.

Главное достоинство облигации состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

Классификация корпоративных облигаций.

Корпоративные облигации, обращающиеся на российском рынке, условно можно разделить на три основные группы:

среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения 2-5 лет);

краткосрочные (3-9- месяцев);

небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую ставку процента, обычно привязанную к ставке рефинансирования Центрального Банка России или ставкам по депозитным счетам Сбербанка РФ.

Статистика утверждает, что к использованию облигационных займов обычно прибегают следующие фирмы:

компании, имеющие устоявшийся бизнес, высокую репутацию, и действующие в условиях большей информационной прозрачности. Если информация о фирме недоступна широкому кругу инвесторов, они могут быть достаточно враждебно настроены к покупке ее облигаций. Преимущества при размещении облигаций имеют предприятия, природа бизнеса которых понятна инвесторам.

организации, привлекающие значительный объем финансирования. Обычно предприятие определяет объем заимствований под конкретный инвестиционный проект. Основная причина крупных эмиссий состоит в том, что издержки по выпуску облигаций сокращаются по мере увеличения объема займа, таким образом, проявляется эффект экономии от масштаба.

Вместе с тем, с развитием рынка облигаций наметилась тенденция к выходу на публичный рынок региональных предприятий с небольшими объемами заимствований. При этом основными держателями портфелей облигаций предприятий являются региональные же банки, кроме того, выпуски выкупаются финансовыми компаниями и прочими инвестиционными институтами.

Объем облигационных размещений российских банков на внутреннем рынке в 2011 году может составить порядка 720 млрд руб. (24 млрд долл.), прогнозируют в Moody’s. Такая активность, по мнению агентства, может быть достигнута за счет высокого уровня ликвидности банков. В агентстве считают, что инвестиции банков в облигации будут опережать рост их кредитных портфелей.

Российские банки активно выпускают на внутреннем рынке новые облигации, что обусловлено низкими процентными ставками, говорится в отчете Moody’s. «Российские финансовые институты планируют разместить в 2011 году очень большой объем новых облигаций — около 720 млрд руб. (24 млрд долл.), что свидетельствует о хорошем потенциале роста облигационного рынка», — отмечает вице-президент и старший аналитик Moody’s Евгений Тарзиманов. По подсчетам агентства, объем выпусков облигаций банками в 2010 году на 55% превысил объемы докризисного размещения и достиг 260 млрд руб.

«Банки размещают избыточную ликвидность в облигациях, при этом низкие процентные ставки стимулируют выпуск новых долговых обязательств», — пояснил г-н Тарзиманов. В Moody’s отмечают, что дальнейший рост инвестиций российских банков в облигации будет опережать рост их кредитных портфелей.

По подсчетам агентства, за последние два года российские банки увеличили свои инвестиции в облигации на 230%, до порядка 150 млрд долл., при этом объемы кредитования выросли всего на 8%. «Хотя по мере восстановления экономики ожидается ускорение роста кредитования, рынок облигаций, вероятно, обгонит кредитный рынок по темпам роста и в этом году», — добавляет г-н Тарзиманов.

В Moody’s отмечают, что инвестиции банков в облигации будут менее рискованными, чем корпоративные кредиты, что отражает более высокую кредитоспособность эмитентов на рынке облигаций. На конец 2010 года уровень дефолтов по корпоративным и банковским облигациям составлял 9%, а по корпоративным рублевым кредитам — 12% кредитного портфеля без учета реструктуризации. В Moody’s также отмечают рост активности среди высокорискованных эмитентов третьего эшелона, что может увеличить риски в портфеле ценных бумаг банков.