42.Методы определения ставки дисконтирования

На сегодняшний день в мировой практике основными методами расчета ставки дисконта являются следующие:

1. метод оценки доходности активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ);

2. метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC);

3. метод кумулятивного построения.

Метод САРМ основан на теоретической модели У. Шарпа. Норма дисконта, в соответствии с данной моделью, определяется по следующей формуле:

Метод WACC основан на вычислении средневзвешенной стоимости капитала, который использует фирма в процессе финансирования своей деятельности.

Требования для модели WACC:

1. анализ проекта должен производится с позиции проектоустроителя:

2. предприятие должно быть действующим, иметь развитую систему источников финансирования своей деятельности:

3. новые инвестиционные проекты и обычные для предприятия инвестиции должны иметь одинаковую степень риска:

4. цены каждого из источников капитала не должны меняться на протяжении всего жизненного срока проекта;

5. инвестиционные проекты должны финансироваться из одинаковых источников, которые являются типовыми для данной фирмы:

6. проект не должен быть большим и требовать привлечения дополнительных источников финансирования, которые являются типовыми для данной фирмы.

Для проектов, выходящих за рамки обычной деятельности организации, авторы рекомендуют использовать следующую формулу:

В случае привлечения дополнительных источников финансирования, по мнению авторов, а также многих аналитиков WACC не применима.

При изменении цен на источники капитала, по мнению авторов, справедливо использовать предельную (маржинальную) стоимость капитала, рассчитанную исходя из стоимости привлечения в будущем дополнительной единицы каждого вида ресурса, в качестве ставки дисконта (прогнозная

WACC):

r = WAC С предельная

В качестве Vi/V также следует принимать прогнозные значения распределения структуры капитала и долю этих частей в обшей стоимости капитала. Для расчетов прогнозных значений необходимо применять рыночные цены.

Перейдем к рассмотрению метода кумулятивных построений. Здесь центральным моментом является формула:

В качестве показателя уровня инфляции и суммарного риска используются данные экспертной оценки.

Доходность безрисковых активов - это также достаточно каверзный вопрос относительно и этого метода, но. тем не менее, в отличие от модели CAMP, данный метод предполагает возможность использования альтернативных показателей доходности. Например, доходность по банковскому депозиту, среднюю доходность по отрасли, средневзвешенную стоимость капитала. ставку межбанковского кредитного рынка, индивидуальные предпочтения инвесторов и т. д.

Стоит лишь один вопрос - вопрос о рациональности такого выбора и ответ на него для каждого инвестора индивидуален, что также дает преимущество именно методу кумулятивного построения в сравнении с рассмотренными ранее.

Не трудно заметить, что данный метод является универсальным, более гибким, способным учитывать различные пожелания инвесторов, а также все возможные факторы, которые могут оказать влияние на результат проекта. В практике инвестиционной деятельности он является общепризнанным и самым популярным.

Данный метод по своей сути соответствует природе процента, ее психологическому' содержанию, используя в качестве основного фактора - цену временного предпочтения, выраженную в базовой ставке доходности, индивидуальной для каждого инвестора и ограниченной исключительно спросом на денежные средства.