Тенденции развития рынка облигаций

Конъюнктура последних лет благоприятствовала развитию финансового рынка. В частности, среди важных тенденций следует отметить изменения структуры предложения денег и не только в плане роста ликвидности, происходящего на фоне благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков. Изменилась срочная структура предложения - длинные деньги несколько подешевели, что стало следствием пересмотра системных рисков инвесторами, тенденция оценки которых имела в последнее время нисходящее направление. Кривая бескупонной доходности государственных облигаций сместилась вниз и стала более пологой, отражая снижение ставки процента в особенности по длинным займам (на конец ноября безрисковая ставка процента составляла 5,62% с погашением через год и 6,21% с погашением через три года).

Рынки корпоративных облигаций в силу как объективных, так и субъективных причин не получили должного развития в странах с развивающимися рынками. Их отличительной особенностью является значительное отставание размера финансового рынка от ВВП страны, преобладающее значение банковского кредита как источника финансирования по сравнению с ценными бумагами, в отличие от развитых рынков, пока незначительная роль институциональных инвесторов. Схожими чертами на развитых и развивающихся рынках корпоративных облигаций являются увеличивающиеся объемы рынков, преобладание внутренних займов над внешними (исключение составляет Россия) и то, что в структуре задолженности большая доля приходится на финансовый сектор.

2. Рынок корпоративных облигаций являлся до кризиса одним из самых активных и быстрорастущих сегментов финансового рынка. Даже в условиях кризиса, он продолжает расти, хотя и более медленными темпами, показывая наиболее высокие темпы восстановления рынка. Для эмитентов корпоративные облигации являются более удобным инструментом, так как они имеют меньше ограничений и требований к обеспечению. К тому же предложение на рынке удовлетворяет спрос инвесторов - доходность по облигациям в настоящее время на достаточно высоком уровне по сравнению с докризисным периодом, при этом некоторые выпуски облигаций выпускаются даже под гарантии государства. По- этому не случайно, что корпоративные облигации смогли стать надежным финансовым инструментом для заемщика, альтернативным синдицированным кредитам.

3. Значительное сокращение или даже невозможность банковского кредитования во время кризиса переориентировало многие компании на рынок облигаций как альтернативный и достаточно надежный источник заимствования, а стабилизация ситуации на мировом финансовом рынке положительно сказалась на динамике роста этого сегмента рынка. Сначала заимствования на мировом рынке облигаций стали обеспечиваться в основном за счет выпусков облигаций нефинансовых компаний (с рейтингом AAA), а впоследствии в результате предпринятых правительствами мер и стабилизации банков и за счет выпусков финансовых компаний и компаний с рейтингом ниже AAA.

4. В целом на российском рынке корпоративных облигаций количественные изменения заметнее, чем качественные. Это свидетельствует о том, что рынок продолжает все еще носить спекулятивный характер, а его архитектура несовершенна. Проявление глобального экономического кризиса в российской экономике, наряду с внешними факторами, связано с воздействием ряда серьезных внутренних системных факторов. Если в 2009 г. количественно рынок смог восстановиться, то по уровню качества российский рынок корпоративных облигаций не вернулся к показателям докризисного уровня.

5. На основе принципов из декларации саммита G20 в Вашингтоне в качестве основной задачи в сфере регулирования на глобальном уровне необходимо найти механизмы сглаживания противоречий между наднациональным характером инструментов и институтов финансового рынка и национальным характером деятельности регуляторов, принять меры по внедрению должного регулирования финансовой системы. Эти меры должны обеспечивать стабильность и надежность не отдельных институтов, а финансовой системы в целом, защиту потребителей и инвесторов, международный контроль и регулирование в полном объеме, особенно это касается рынков структурированных продуктов, поскольку принятые стандарты и меры в отдельной стране могут иметь небольшой эффект в условиях глобализации.

6. Для выполнения рынком перераспределительной функции, снижения зависимости от государственной поддержки, формирования рыночного механизма ценоообразо-вания на уровне государства необходима выработка долгосрочной стратегии развития российского рынка ценных бумаг, включающая комплекс мер, формирующих этот рынок в качестве эффективного механизма привлечения и перераспределения финансовых ресурсов на цели модернизации экономики

7. Для регулирования российского рынка корпоративных облигаций могут быть использованы следующие меры. Во-первых, необходимо предпринять шаги по улучшению законодательства, охватывающие: условия налогообложения, предоставление налогового кредита, сокращение временного разрыва между регистрацией проспекта эмиссии облигаций и началом их вторичного обращения и т.д. Это позволит снизить доходность российских корпоративных облигаций и послужит стимулом российским инвесторам для вложения денежных средств в облигации реального сектора экономики, снизит риски на данном рынке.

Во-вторых, важно улучшить качество регулирования и контроля со стороны государства над рынком корпоративных облигаций: наделить ФСФР и ЦБ функциями антикризисного регулятора рынка, создать специальные государственные органы для надзора за крупными сделками на рынке, уровнем внешней корпоративной задолженности, провести реформы регулятивной системы в направлении создания единого регулятора и т.д. Необходимо также создавать стимулы для интеграции фондовых рынков стран СНГ, что способствовало бы привлечению новых инвесторов. Все эти меры должны быть использованы при разработке долгосрочной стратегии развития финансового рынка России, его интеграции в мировой рынок, в том числе и путем формирования в России мирового финансового центра.