55. Структура и место рынка ценных бумаг на финансовом рынке.

Рынки ценных бумаг можно классифицировать по разным критериям:

• по стадиям процесса реализации ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки;

• по правилам торговли ценными бумагами – организованный и неорганизованный;

• по способу организации торговли ценными бумагами – биржевой и внебиржевой;

• по степени автоматизации процесса торговли – традиционный и компьютеризированный;

• по эмитентам – рынок государственных и муниципальных, корпоративных, банковских ценных бумаг;

• по времени исполнения сделок с ценными бумагами – кассовый и срочный.

Первичный рынок ценных бумаг – приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Эмиссия ценных бумаг – установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

Размещение ценных бумаг – отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером. В России используют два способа размещения ценных бумаг:

1) открытое размещение (публичное) – размещение ценных бумаг среди неограниченного заранее круга лиц;

2) закрытое размещение (частное) – размещение ценных бумаг среди заранее известного круга лиц.

Ценные бумаги подлежат обязательной регистрации, которая осуществляется Министерством финансов РФ и республик в составе РФ, краевыми, областными, городскими финансовыми отделами, Центральным банком РФ.

Вторичный рынок – это рынок, где происходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг.

Организованный рынок ценных бумаг – это их обращение на основе устойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка – по поручению других участников рынка.

Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Биржевой рынок – это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка.

Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Этот рынок представлен торговой сетью Сбербанка, внебиржевым рынком ценных бумаг коммерческих банков, аукционной сетью, телефонными дилерскими рынками, уличной торговлей ценными бумагами. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризированный рынок, характерными чертами которого являются:

– отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;

– полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Кассовый рынок ценных бумаг («кэш»-рынок или «спот»-рынок) – это рынок с немедленным исполнением сделок.

Срочный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором заключаются срочные сделки, например фьючерсные и опционные.

Для раскрытия сущности рынка ценных бумаг необходимо рассмотреть его место и роль в структуре финансового рынка, а также процесс движения капитала в различных его формах. Как любой рынок, финансовый рынок складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены на определенные товары и услуги и сводит покупателей и продавцов. В экономической литера-туре финансовый рынок в широком смысле характеризуется как совокупность рыночных отношений, регулирующих движение финансовых ресурсов. В узком смысле понятие финансового рынка сводится к рынку финансовых ресурсов, движение которых опосредуется ценными бумагами. Однако все существующие трактовки финансового рынка делают акценты на главной его функции -- переливе избытка денежных ресурсов от одних субъектов к другим в различных отраслях и на разных рынках. Для более глубокого понимания сущности и определения структуры финансового рынка необходимо обратиться к истории его развития и формам капитала.

Развивающийся реальный сектор экономики требует формиро-вания определенных финансовых отношений и институтов. Ис-пользование капитала в сфере производства (экономисты его назы-вают торгово-промышленным капиталом) в форме долговремен-ных производственных активов создает доход в денежной форме или денежный капитал. Величина денежного капитала в какой-то момент превышает потребности производства, и он может быть от-дан в ссуду за определенную плату. Развитие рыночных отношений ведет к росту и концентрации ссудного капитала в специализиро-ванных финансово-кредитных учреждениях и формированию рынка ссудных капиталов. Расширение рынка ссудных капиталов ве-дет, в свою очередь, к концентрации и повышению эффективности инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. Происхо-дит процесс взаимодействия капитала в денежной форме в виде ссудного капитала, финансовых инвестиций и торгово-промышлен-ного капитала в форме основного (физического) капитала реаль-ных инвестиций. В результате появляется финансовый капитал, обладающий чертами как ссудного, так и реального производитель-ного капитала.

Кругооборот денежного и реального капиталов лежит в основе функционирования рынка капиталов и формирования финансового рынка. Под фиктивным капита-лом обычно понимают аккумулирование денежного капитала путем выпуска и размещения ценных бумаг. Денежные капиталы отдель-ных инвесторов объединяются, что подтверждается соответствующи-ми ценными бумагами, и затем направляются в производство (поз-днее и в другие сферы). У эмитента, который выпускает ценные бума-ги и мобилизует таким путем средства, происходит приращение ре-ального капитала (капитальной стоимости основных и оборотных фондов). Инвестор же увеличивает свой капитал фиктивно, удостове-ряя вложение капитала ценными бумагами, дающими право на полу-чение дохода. Развитие рынка фиктивного капитала приводит к тому, что ценные бумаги приобретают собственную стоимость, способность продаваться и покупаться, то есть становятся инвестиционным това-ром и формируют рынок ценных бумаг. Последний тесно взаимос-вязан с экономическими процессами, протекающими на рынках ре-ального и денежного капиталов, отражая их объединение, дробле-ние, перераспределение. Фиктивный капитал -- самая подвижная форма капитала, наиболее чувствительно реагирующая на изменения на рынке ссудного и денежного капиталов.[10] Вместе с тем самостоятель-ное движение фиктивного капитала приводит к значительным колеба-ниям рыночной стоимости ценных бумаг и делает их привлекатель-ным товаром для спекулянтов и инвесторов.

Таким образом, структура финансового рынка представляет взаимодействие трех рынков: рынка капитала, рынка ценных бумаг и денежного (валютного) рынка. Системообразующим элементом финансового рынка является рынок капитала (собственного и ссуд-ного), а связующим элементом -- рынок ценных бумаг, который об-служивает другие сегменты финансового рынка. Ценные бумаги служат краткосрочными платежными средствами на денежном рын-ке, а также выступают как документы, подтверждающие долговые или долевые обязательства на рынке капитала.

Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают не только финансовый, но практичес-ки все рынки (товарный рынок, рынок ресурсов и т.д.). В то же вре-мя рынок ценных бумаг -- самостоятельный рынок, на котором осу-ществляется обращение ценных бумаг.

Таким образом, рынок ценных бумаг можно определить как со-вокупность экономических отношений по поводу выпуска и обра-щения ценных бумаг, а также формы и способы, этого обращения.

Товаром на рынке ценных бумаг являются ценные бумаги, иначе называемые фондовыми ценностями, фондовыми активами. Отсюда в отечественной экономической литературе появился термин «фондовый рынок», трактуемый неоднозначно. Некоторые эконо-мисты отождествляют рынок ценных бумаг и фондовый рынок, другие ограничивают понятие фондового рынка движением ценных бумаг на рынке собственного капитала, третьи сводят понятие фон-дового рынка к фондовой бирже. В зарубежной же литературе тер-мин «фондовый рынок» вообще не употребляется. На наш взгляд, под фондовым рынком следует понимать непосредственно меха-низм биржевого и внебиржевого оборота ценных бумаг, в то время как рынок ценных бумаг охватывает в целом экономические отно-шения по поводу движения фиктивного капитала.

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие любому рынку, и специфические, которые отличают ры-нок ценных бумаг от других рынков. К общерыночным функциям относятся:

- коммерческая (получение дохода от операций на рынке);

- ценообразовательная (рынок определяет спрос и предложе-ние на товары и выявляет реальные рыночные цены на него);

- информационная (аккумулирование необходимой информа-ции об объектах торговли и ее участниках и доведение этой инфор-мации до всех заинтересованных организаций и лиц); регулирующая (определение правил торговли, участия в ней и т.д.).

Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических фун-кций: обеспечивает привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования и средств населения для после- дующего их инвестирования в производство, сферу услуг и т.д., способствует объединению капиталов путем акционирования, а так- же выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозит-ных сертификатов); через рынок ценных бумаг осуществляется перераспределе-ние денежных средств, финансовых ресурсов между субъектами хо-зяйствования, отраслями экономики, движение капитала из мало-эффективных отраслей и предприятий в более эффективные. Эта функция рынка ценных бумаг основывается на том, что в экономике любого типа в силу неравномерности получения денежных доходов в процессе воспроизводства и перераспределения и их расходова-ния на производственные и социальные нужды у одних субъектов (предприятий, государства, населения) имеются излишки денеж-ных средств, а у других -- потребность в таковых. В связи с этим возникает потребность эффективного перераспределительного ме-ханизма. В рыночной экономике таким механизмом является имен-но рынок ценных бумаг, в отличие от директивной экономики, где перераспределение накоплений осуществляется через государствен-ный бюджет и прямое банковское кредитование; рынок ценных бумаг служит одним из регуляторов денежно-го обращения и кредитных отношений. Наличие развитого рынка ценных бумаг оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования эконо-мики за счет кредита; государство путем выпуска различных видов государственных ценных бумаг осуществляет покрытие дефицита госбюджета неин- фляционными средствами (без денежной и кредитной эмиссии); рынок ценных бумаг обеспечивает страхование (хеджирова-ние) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реа-лизуется через производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы и другие, называемые фиктивным капиталом второго порядка) и позво-ляет превратить некоторые виды рисков в объект купли-продажи; использование инструментов рынка ценных бумаг позволяет более эффективно управлять финансовым состоянием предприя-тий. Субъекты хозяйствования могут осуществлять привлечение де-нежных средств путем выпуска ценных бумаг, а также диверсифи-цировать (разнообразить) свой инвестиционный портфель путем покупки различных ценных бумаг.

Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как стимулирование иностранных инвестиций, упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) - это часть финансо­вого рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). Это рынок, на котором торгуют специфическим товаром - ценными бумагами.

Ценные бумаги - это документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществ­ление или передача которых возможны только при их предъяв­лении. Данные имущественные права по ценным бумагам обу­словлены предоставлением денег в ссуду на создание различных предприятий, куплей-продажей, залогом имущества и т.п. В свя­зи с этим ценные бумаги дают их владельцам право на получе­ние установленного дохода. Капитал, вложенный в ценные бу­маги, называется фондовым (фиктивным).

Ценные бумаги - это особый товар, который обращается на рынке и отражает имущественные отношения. Ценные бумаги можно покупать, продавать, переуступать, заклады­вать, хранить, передавать по наследству, дарить, обменивать.

Они могут выполнять отдельные функции денег (средство платежа, расчетов). Но, в отличие от денег, они не могут вы­ступать в качестве всеобщего эквивалента.

В отличие от обычного товара, потребительская стои­мость которого вытекает из его вещной или материальной природы, потребительская стоимость ценной бумаги не имеет материальной основы, а коренится во взаимоотношениях ме­жду владельцем ценной бумаги и лицом, обязанным по ней. Мерой ее потребительской стоимости выступает качество ценной бумаги.

Качество ценной бумаги находит свое отражение, преж­де всего, в следующем:

а)  ликвидности ценной бумаги, т.е. мере воплощения ее права на переход от одного владельца к другому;

б)  доходности ценной бумаги, т.е. мере воплощения ее права на получение дохода ее владельцем;

в)  риске ценной бумаги, т.е. неопределенности, неизвестности, связанной с осуществлением прав (и, прежде всего, прав на доход и на обращение), которыми она наделена.

Ликвидность ценной бумаги - это сочетание права на передачу ее от одного владельца к другому с возможностью осуществления этого права. Ликвидность находит свое выра­жение в перечне разрешенных форм перехода прав собствен­ности на нее (например, бывает, что купля-продажа ценной бумаги ограничена), в объемах и сроках этого перехода и т.д.

Доход по ценной бумаге - это доход, который она при­носит в абсолютном (абсолютная доходность) или относи­тельном (относительная доходность) выражении за опреде­ленный период времени, обычно в расчете на год. Этот доход распадается на два вида: доход от ценной бумаги как титула капитала, или начисляемый доход, и доход от ценной бумаги как капитала, или дифференциальный доход. Начисляемый доход есть часть дохода, создаваемого действительным капи­талом, а поэтому действительный доход, по своей сути, есть часть произведенной прибавочной стоимости. Дифференци­альный доход есть доход от капитала, функционирующего как фиктивный капитал, т.е. этот доход - чистое перераспре­деление уже существующей стоимости.

Владельцу ценной бумаги совершенно безразличен ис­точник получаемого им дохода, поэтому на практике исполь­зуются следующие базовые экономические понятия доходно­сти: текущая доходность - определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции; полная доходность - учитываю­щая сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год. Показатели доходности различаются по методам их расчета; по степени учета в них других экономических показателей (инфляции, налогов и т.п.); по временному интервалу (отчетные, текущие, прогнозные); по совокупности ценных бумаг (отдельной ценной бумаги, группы, всего рынка ценных бумаг) и т.д.

Риск - наряду с доходностью, важнейший показатель ка­чества ценной бумаги. Отражаемая им неопределенность (неизвестность) может быть описана как возможность полного или частичного неисполнения целей, которые ставит владе­лец ценной бумаги из расчета имеющихся у него прав, так и возможность лишь частичного (вплоть до полного) исполне­ния этих целей. Следовательно, можно утверждать, что риск -это неизвестная степень осуществимости прав или целей вла­дельца ценной бумаги или, наоборот, неизвестная степень их неосуществимости. В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доход­ности, риск ликвидности и др.

Риск конкретной ценной бумаги не остается постоян­ным, а непрерывно изменяется в зависимости от состояния обязанного по ней лица и конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом.

Ценная бумага обладает двумя видами стоимости:

• номинальная стоимость - выражается в той сумме денег, которую ценная бумага представляет при обмене ее на действительный капитал на стадии выпуска или гашения;

• рыночная стоимость - возникает в результате капитализа­ции ее имущественных прав.

Номинальная стоимость ценной бумаги состоит из сум­мы денег, которая закрепляется за конкретной ценной бума­гой на определенной стадии ее существования, плюс начис­ляемый доход, то есть, по сути, это плата за использование ка­питала. Начисляемый доход существует в двух формах: дивиденды по акциям, проценты по остальным бумагам.

При помощи купли-продажи ценных бумаг осуществля­ется перелив инвестиционных ресурсов: временно свободные капиталы переливаются в те отрасли и производства, продук­ция которых пользуется повышенным спросом.

Перетекание одного вида капитала в другой - непрерыв­ный процесс, свойственный рыночной экономике, и в этой свя­зи важную практическую и теоретическую значимость приоб­ретает вопрос влияния различных сегментов рынка на рынок ценных бумаг и наоборот. Здесь следует выделять непосредственную и косвенную взаимосвязь рынков.

Непосредственная взаимосвязь рынка ценных бумаг с товарным и финансовым рынками заключается в процессе секьюритизации, который выражается в том, что денежные средства переходят из своих традиционных форм (сбереже­ния, наличность, депозиты и т. п.) в форму ценных бумаг; все большие массы капитала превращаются в ценные бумаги; од­ни формы ценных бумаг переходят в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Косвенная связь проявляется благодаря специфическим особенностям ценных бумаг как товара. С одной стороны, ценные бумаги имеют номинальную стоимость, соответствую­щую определенной величине реального капитала, в которой также находят свое отражение многие объективно происходя­щие процессы - рост производства, увеличение, дробление, перераспределение, объединение реально функционирую­щих капиталов. С другой стороны, под воздействием измене­ний рыночной конъюнктуры курсовая стоимость ценных бу­маг существенно меняется. Причем она может как поднимать­ся, так и опускаться относительно номинальной цены.

Это означает, что ценные бумаги представляют собой «фиктивный капитал», не имеющий жесткой привязки к стои­мости действительного капитала, который они представляют.

Любые изменения доходности от операций с другими финансовыми активами, процессы как негативного, так и по­зитивного характера, происходящие на других финансовых рынках, незамедлительно отражаются на рынке ценных бу­маг. Наиболее сильное воздействие на фондовый рынок ока­зывают изменения курсов валют, банковских процентных ста­вок, индексов, соотношения спроса и предложения, величины капитализированного дохода по ценным бумагам, уровень доходности и т. д. К фундаментальным экономическим фак­торам, которые воздействуют на фондовый рынок, относятся также дефицит торгового и платежного балансов, индексы инфляции, динамика валового национального продукта, дан­ные по безработице и занятости, данные по денежной массе.

Помимо экономических показателей, на рынок ценных бумаг оказывают большое влияние всевозможные политические события, которые незамедлительно отражаются на уров­не цен, срочности рынка, активности нерезидентов. На ры­ночную стоимость фиктивного капитала способны повлиять и такие факторы, как кадровые изменения в корпорациях, на­строения и ожидания участников рынка.

Таким образом, ценные бумаги как фиктивный капитал, являясь рыночным элементом, имеют самостоятельную дина­мику. Взаимное влияние экономических, политических, фи­нансовых, социальных процессов, происходящих в стране и в мире, обусловливают непрерывные колебания на рынке цен­ных бумаг. Именно эти постоянные движения и изменения стоимости фиктивного капитала привлекают на рынок цен­ных бумаг многочисленных индивидуальных и портфельных инвесторов, обеспечивающих постоянное функционирование рыночных механизмов. В настоящее время фиктивный капи­тал, в основном, концентрируется в крупных банках, других кредитно-финансовых институтах, а также на биржах.

В условиях рыночной экономики у одних субъектов хо­зяйства постоянно образуются финансовые ресурсы и, в то же время, у других возникает потребность в дополнительном финансировании. Все участники рыночных отношений -государство, хозяйствующие субъекты и население, - как пра­вило, выступают одновременно и как потребители капитала и как инвесторы. Их взаимодействие во многом обеспечивается посредством рынка ценных бумаг.

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокуп­ность ценных бумаг в обращении составляет основу фондово­го рынка, который является регулирующим элементом эко­номики. Он способствует перемещению капитала от инвесто­ров, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее актив­ной частью современного финансового рынка России и по­зволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, ин­весторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.