3 Операции на рынке государственных облигаций

В торговой системе осуществляется как вторичное обращение, так и первичное размещение государственных облигаций.

При вторичном обращении (операции с размещенными ценными бумагами) операции с государственными облигациями осуществляются на принципе гарантированного исполнения сделок. Реализация данного принципа позволяет осуществлять контроль достаточности обеспечения и определения взаимных обязательств дилеров по итогам торгов облигациями, как по ценным бумагам, так и денежным средствам.

Все операции с ценными бумагами (покупка или продажа) проводятся только на условиях предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств, что позволяет определить достаточность обеспечения. Дилер обязан иметь на своем счете «депо» в депозитарии необходимое количество облигаций (при проведении операций по продаже) и денежных средств на счете в расчетном центре (при проведении операций по покупке облигаций). Контроль достаточности обеспечения проводится в момент подачи дилером заявки на заключение сделки в торговую систему.

Дилер заключает сделки путем подачи заявок двух видов: лимитной или рыночной.

Лимитная заявка – заявка, выражающая намерение дилера купить/продать указанное в заявке количество облигаций по цене не выше/не ниже указанной в заявке.

Рыночная заявка – заявка, выражающая намерение дилера купить/продать указанное количество облигаций по наилучшим ценам, сложившимся в торговой системе в момент подачи заявки.

Лимитные заявки могут быть конкурентными и неконкурентными. В конкурентной заявке указываются количество облигаций и цена, по которой они должны быть куплены или проданы. Конкурентная заявка удовлетворяется по цене не выше или не ниже указанной в заявке. В неконкурентной заявке указывается только количество облигаций, которые должны быть проданы или куп­лены, поэтому неконкурентная заявка удовлетворяется по средневзвешенной цене.

И лимитные, и рыночные заявки исполняются на условиях их безадресности (анонимности), т.е. дилер не знает своего контра­гента. Если дилер имеет конкретного контрагента по сделке, то он проводит в торговой системе внесистемную сделку на основании заявки с указанием на контрагента. В отличие от безадресной сделки, которая всегда исполняется в тот же момент, внесистем­ная сделка может быть исполнена либо в момент ее заключения (на условии Т₀), либо через несколько дней после ее заключения (на условии S_n, где п – количество дней до исполнения). Конкретные условия исполнения сделки определяются сторонами сделки при ее заключении. По внесистемной сделке на условии S_n стороны не обязаны иметь достаточного обеспечения на момент ее заключения.

По окончании торгов в торговой системе рассчитываются конечные позиции всех дилеров и инвесторов. Расчет конечных позиций позволяет определить, какая сумма денежных средств должна быть списана со счета дилера/инвестора в расчётом центре или зачислена на него и какое количество облигаций должно быть зачислено на счет «депо» дилера/инвестора в депозитарии/субдепозитарии или списано с него.

Первичное размещение государственных облигаций через торговую систему осуществляется либо в форме аукциона, либо по фиксированной цене предложения, объявленной Минфином России.

Необходимо отметить, что первичное размещение государственных облигаций может проводиться и по закрытой подписке среди заранее определенного круга лиц. В этом случае размещение облигаций осуществляется между эмитентом и дилером/инвестором без совершения сделок через торговую систему.

При размещении облигаций в форме аукциона могут пода­ваться как конкурентные, так и неконкурентные заявки. В отличие от неконкурентной заявки в процессе обращения в неконкурентной заявке на аукционе указывается не количество облигаций, а сумма денежных средств, которая направляется дилером/инвестором на приобретение облигаций. Банк России может устанавливать ограничения на объем денежных средств, направляемых дилером на покупку облигаций на аукционе по неконкурентным заявкам.

В день аукциона в течение определенного времени дилеры вправе вводить в торговую систему неограниченное число конкурентных заявок и с учетом установленного лимита – неконкурентные заявки. После закрытия приема заявок, в установленное время Банк России вводит в торговую систему свою заявку на продажу всего объема выпуска по цене отсечения, т.е. с указанием минимальной цены, по которой дилеры/инвесторы могут приоб­рести размещаемые облигации.

Если цена, указанная в конкурентной заявке, не ниже цены отсечения, то конкурентная заявка удовлетворяется полностью. Если в двух или более конкурентных заявках указана одна цена, которая находится на границе цены отсечения, и нет возможности удов­летворить все, то приоритет имеет заявка, которая была подана раньше по времени; при этом объем заявки значения не имеет.

Дилеры, подавшие конкурентные заявки, оплачивают их по указанной в них цене.

Количество облигаций, которое получит дилер/инвестор по поданной неконкурентной заявке, определяется исходя из заявленной суммы денежных средств и средневзвешенной цены, сфор­мировавшейся в результате аукциона, и рассчитывается как целая часть от деления суммы денежных средств по данной заявке на сумму платежа по приобретению одной облигации, которая включает средневзвешенную цену, накопленный купонный доход и комиссионное вознаграждение торговой системы. Средневзве­шенная цена на аукционе рассчитывается по формуле

где Р — средневзвешенная цена на аукционе;

р_; — цена удовлетворенной i-й заявки;

q_f — количество облигаций в i-й удовлетворенной заявке.

По итогам аукциона рассчитывается доходность к погашению по размещенным облигациям. По государственным краткосроч­ным бескупонным облигациям рассчитывается годовая доходность к погашению по следующей формуле:

где Y – годовая доходность к погашению, %;

N – номинальная стоимость облигации (100%);

Р – цена на аукционе при размещении облигаций или на вторичных биржевых торгах, % от номинальной стоимости;

T – число дней до погашения облигации.

Особенностью определения годовой доходности к погашению по государственным бескупонным облигациям является то, что для участников аукциона расчетная доходность может оказаться разной. Это объясняется условием расчета для инвесторов, приобретших облигации по конкурентным и неконкурентным заявкам. Первые рассчитывают годовую доходность исходя из тех цен, по которым были удовлетворены их конкурентные заявки; вторые – исходя из средневзвешенной цены аукциона.

Формула определения годовой доходности к погашению применяется не только для определения доходности при размещении бескупонных облигаций, но и для определения доходности при их приобретении. В таком случае в формуле вместо цены на аукционе будет использоваться цена приобретения облигации.

Для процентных облигаций, т.е. для облигаций федерального займа, срок обращения которых превышает один год, рассчитывается эффективная доходность к погашению (yield to maturity, YTM). Ее величина показывает, какую среднегодовую доходность получит инвестор за весь срок владения облигации.

Расчет эффективной доходности для облигаций федерального займа с постоянным и фиксированным доходом проводится по заданным величинам процентной ставки. По выпускам облигаций федерального займа с переменным купонным доходом для целей расчета доходности купонные ставки по неизвестным купонам принимаются равными последней известной ставке по данному выпуску.

Построение на графике значений эффективной доходности к погашению по всем существующим в обращении выпускам государственных облигаций позволяет оценить временную (срочную) структуру процентных ставок, т.е. построить график эффективной доходности выпусков облигаций в зависимости от срока до погашения. Такой график получил название кривой доходности государственных облигаций. Кривая доходности позволяет оценить распределение доходностей во времени и служит основным ориентиром для определения доходностей по другим финансовым инструментам.