2. Оценка акций

Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные виды стоимостных оценок акций:

Номинальная стоимость акции определяется учредителями при создании акционерного общества и фиксируется в уставе АО. Номи­нал акции определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпускаемых акций. Средства уставного капитала используются учредителями для того, чтобы начать производст­венную деятельность (приобрести машины, оборудование, мате­риалы и т.п.). Показатель номинальной стоимости акций не имеет содержательного экономического смысла. Он нужен только для того, чтобы учредители компании оплатили акции по какой-то фиксированной для всех цене. После того как акционерное обще­ство будет создано и начнет функционировать, выявляется рыноч­ная стоимость акций, на которую влияют как результаты деятель­ности компании, так и рыночные факторы. Привилегированные акции могут иметь номинальную стоимость, которая отличается от номинала обыкновенных акций.

В некоторых странах корпорации выпускают акции без номинала. Например, в Канаде давно запрещено выпускать акции с номиналом. Безноминальные ; акции размещаются по цене, которая отличается от номинала только тем, что она не указывается в уставе и на акции. Эта цена, как и номинал, используется для бухгалтерского учета выпущенных акций и имеет искусственное проис­хождение. Ее называют ценой выпуска, или размещения».

Эмиссионная стоимость (цена размещения) акции — цена, по которой реализуются акции нового выпуска. В процессе своего развития компании периодически прибегают к дополнительной эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капитала. Принимая решение о выпуске дополнительных акций, компания определяет параметры эмиссии, в том числе цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. По российскому законода­тельству размещение акций должно осуществляться по рыночной цене, которая может быть выше номинальной стоимости. Если в процессе обращения на вторичном рынке цена сделки по купле- продаже акций может быть выше или ниже их номинальной сто­имости, то при эмиссии цена размещения не может быть ниже номинала.

Ликвидационная стоимость акций показывает величину денеж­ных средств в расчете на одну акцию, которую получит владелец при­вилегированных акций в случае ликвидации компании. В соответст­вии с российским законодательством в уставе АО должна быть ука­зана ликвидационная стоимость привилегированной акции или дана методика определения этой стоимости. Таким образом, инвестор, при­обретая привилегированную акцию, заранее знает, какую сумму он получит в случае ликвидации предприятия. По обыкновенным акциям ликвидационная стоимость не указывается. Владельцы обыкновен­ных акций получают остаточную стоимость компании после расче­тов с кредиторами и владельцами привилегированных акций.

Бухгалтерская (балансовая) стоимость обыкновенных акций. В результате хозяйственной деятельности предприятия стоимость его имущества изменяется под действием разнообразных факторов:

1. прирост стоимости имущества за счет того, что заработанную прибыль предприятие не полностью распределяет между акционе­рами в виде дивидендов, а частично направляет на новое строитель­ство, закупку оборудования для расширения масштабов деятель­ности и т.п.;

2. в связи с инфляцией предприятия периодически производят переоценку основных фондов, что увеличивает стоимость иму­щества;

3. предприятие может при дополнительной эмиссии акций про­дать их по цене, более высокой, чем номинальная стоимость, что способствует росту стоимостной оценки предприятия.

Таким образом, с течением времени реальная стоимость иму­щества акционерной компании будет отличаться от величины уставного капитала. В этой связи возникает необходимость опре­делить бухгалтерскую (балансовую) стоимость, которая рассчи­тывается по формуле привилегированных акций;

где Sб — балансовая стоимость обыкновенной акции;

Sча — стоимость чистых активов компании;

Sл —ликвидационная стоимость;

Noa — число размещенных обыкновенных акций.

Чистые активы представляют собой стоимостную оценку всего имущества предприятия за вычетом обязательств, которые предпри­ятие имеет перед кредиторами. Если предприятие погасит все свои долги (перед бюджетом, рабочими, банками и др.), то оставшаяся часть имущества и будет представлять собой чистые активы, кото­рые могут быть распределены между акционерами. Однако сначала рассчитаются с привилегированными акционерами, выплатив им ликвидационную стоимость акций, а оставшаяся часть будет рас­пределена между владельцами обыкновенных акций.

ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ

Приобретая акции того или иного эмитента, инвестор пред­полагает получить доход от своих вложений, который имеет две формы:

• дивиденды;

• прирост курсовой стоимости акций.

При расчете доходности акций необходимо различать текущую (дивидендную) доходность и полную доходность.

Текущая (дивидендная) доходность характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции. Например, инвестор приобрел акцию по цене 10 руб., по итогам года на каж­дую акцию были выплачены дивиденды в размере 1 руб. Это озна­чает, что дивидендная доходность составила 10%.

Дивидендная доходность является одним из показателей, харак­теризующим финансовые результаты деятельности компании, который учитывают инвесторы при принятии решения о покупке акций. Приобретая акций, инвестор на основе данных о выплате дивидендов за предыдущие годы и анализа текущего финансового состояния оценивает возможные дивидендные выплаты текущего года и рассчитывает ожидаемую дивидендную доходность. Однако ожидания инвестора могут не оправдаться. Реальный размер диви­дендов определяет общее собрание акционеров. В этом случае можно рассчитать фактическую дивидендную доходность путем сопоставления размера объявленных дивидендов с ценой акций на дату составления списка акционеров, имеющих право на полу­чение дивидендов.

Получаемые дивиденды – это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. В отличие от облигаций за акциями стоят реальные активы фирмы, что отражается на их рыночной цене. В случае успешного развития предприятия увеличиваются его активы и растет стоимость акций. Поэтому инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение совокупного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.

Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложен­ному капиталу. Если текущая цена акции составляет Р₀, а ожидаемая цена через год — P_v причем за этот год будут выплачены дивиденды (d₁), то полную годовую доходность (г_п) можно опре­делить по формуле

Если инвестор владеет акциями несколько лет, то полная доходность в расчете на год определяется по формуле

где d_i – годовые дивидендные выплаты в году i;

Р₀ – цена приобретения акций;

Рi – рыночная цена акций в году i;

n – число лет владения акциями.

Вложения в акции носят, как правило, долгосрочный характер, так как извлечение дохода в основном связано с приростом курсовой стоимости акций. Те инвесторы, которые ориентированы на получение регулярного текущего дохода, вкладывают свои средства в облигации, приносящие стабильный и гарантированный доход.

Фундаментальным свойством акций является высокая подвижность их курсовой стоимости, которая может многократно меняться в течение одного дня. Это свойство акций привлекает профессиональных участников фондового рынка, которые проводят краткосрочные спекулятивные операции с акциями с целью извлечения значительного дохода в результате постоянных колебаний их курсовой стоимости. Например, на российском рынке цена акции за один день может вырасти или снизиться на 2—3%. Умелое использование краткосрочных колебаний позволяет про­фессионалам получать доходность более 100%.

Рассматривая соотношение между дивидендной доходностью и доходностью от прироста курсовой стоимости акций в историческом аспекте, можно заметить, что в общей доходности все боль­шую роль играет именно прирост цен акций.

СТОИМОСТЬ АКЦИЙ

Принимая решение о целесообразности приобретения акций той или иной компании, инвестор должен определить для себя при­емлемую цену, которую он готов заплатить за эти ценные бумаги.

В мировой практике используется достаточно много методов опре­деления цены акций.

Большая часть методов базируется на ожидаемых денежных потоках по акции, которые путем дисконтирования приводятся к текущему моменту времени. Для определения текущей цены акций инвестор должен сделать прогноз будущей стоимости акций и ожидаемых дивидендов. В этом случае сегодняшнюю цену акций (Р₀) можно определить по формуле:

где d_i – дивиденды за год владения акцией;

Р₁ – цена акции через год;

г – ставка дисконтирования.

На неограниченном временном горизонте, так как компания в идеале может существовать вечно, приведенная стоимость акции стремится к нулю. В этом случае формула определения текущей цены акции примет следующий вид:

Если величина дивидендов не меняется по годам, то мы имеем регулярный одинаковый денежный поток в течение бессрочного периода времени – ренту.

Такой подход к определению стоимости применяется для при­вилегированных акций с фиксированной ставкой дивидендов. По обыкновенным акциям компании редко выплачивают неизменные во все годы своего существования дивиденды. Если компания развивается с постоянно устойчивыми темпами, то можно предположить, что и дивиденды будут расти в таком же темпе.

Разработана модифицированная модель оценки акций на основе дивидендных выплат, которая учитывает, что часть прибыли подлежит реинвестированию с определенным уровнем доходности. Если в вышепри­веденной модели дивидендные выплаты выразить через долю прибыли, то:

где b – доля прибыли, направленная на реинвестирование;

Р – чистая прибыль.

В модель оценки акций вместо показателя темпа роста дивидендных выплат d вводят коэффициент, учитывающий эффективность реинвести­рования, который определяется по формуле:

где г – доходность вложений в развитие фирмы.

В этом случае модифицированная модель оценки акций имеет следующий вид:

где P₁ – ожидаемая прибыль будущего года на одну акцию.

R – требуемая инвестором доходность.