1. Права на подписку и варранты

Производные ценные бумаги — это, ценные бумаги «второго порядка», которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся права на подписку, ордера или варранты, опционы, фьючерсные контракты, приватизационные бумаги.

Право на подписку (rights) – это привилегия держателя обыкновенных акций купить акции нового выпуска по установленному курсу в течение определенного времени. Механизм выдачи прав применяется в том случае, если преимущественное право акционера зафиксировано в уставе акционерного общества. Поскольку при увеличении уставного капитала путем выпуска новых акций доля акционера может уменьшиться, и чтобы дать возможность акционеру сохранить свою долю собственности, ему и предоставляется первоочередное право подписаться на дополнительные акции в количестве, пропорциональном его доле в акционерном капитале.

Обычно за месяц до выдачи прав проводится перепись акционеров, и права получает тот, на чье имя зарегистрированы акции в день переписи. Покупатель, купивший акции после дня переписи, прав на покупку дополнительных акций не получает.

Права на подписку могут быть выданы как с правом передачи другим лицам, так и без права такой передачи. Если права на подписку могут передаваться другим лицам, то в таком случае акционер получает документ (сертификат), в котором указывается количество приобретаемых ценных бумаг и их цена. Цена, по которой продаются новые акции обладателям прав, должна быть ниже рыночного курса акций, иначе выпуск прав лишается смысла.

Права имеют ограниченный срок действия – как правило, один-два месяца, после чего они утрачивают свою силу.

Цена прав будет зависеть от разницы рыночной цены акции и цены, по которой приобретаются акции при реализации прав.

Например, право позволяет приобрести обыкновенную акцию по цене 22 долл. за штуку. Рыночная цена акции составляет 25,5 долл. за штуку. Разница между этими двумя ценами составляет 3,5 долл. Значит, верхней границей цены права будет являться величина 3,5 долл. Покупатель согласится заплатить такую сумму, которая бы вместе с издержками на осуществление сделки не превысила 3,5 долл. Однако, если до истечения срока реализации прав остается некоторое время и при этом ожидается повышение рыночного курса акций, то цена прав может повыситься и будет зависеть от ожидаемого рыночного курса акции.

Так, если прогнозируется рост рыночной цены до 26 долл. за акцию, то предельной ценой права будет цена в размере 4 долл. за одно право.

Для покупки одной акции нового выпуска иногда требуется не одно право, а несколько. В этом случае цена права уменьшается. Так, если в приведенном выше примере для покупки одной акции нового выпуска требуется предъявить 5 прав, то цена права составит около 0,7 долл.

В общем виде цену права можно определить по следующей формуле:

где Рr – цена права;

Рm – рыночный курс акции прошлого (старого) выпуска;

Рe – цена акции нового выпуска, приобретаемого по праву, или подписная цена, цена исполнения;

Nr – количество прав, необходимое для приобретения одной акции нового выпуска.

Поскольку подписная цена акции плюс цена прав приблизительно равны рыночному курсу акции, то возможности использовать права как инвестиционный или спекулятивный инструмент весьма незначительны. Акционеры просто предлагают для продажи права, если не собираются приобретать акции. А покупают права обычно с целью сокращения комиссионных расходов, уплачиваемых при покупке новых акций.

Иногда особые права при осуществлении нового выпуска акций получают должностные лица акционерного общества. Обычно эти особые права состоят в том, что их владельцам предоставляется возможность приобрести определенное количество акций по льготной цене (по цене ниже эмиссионной). Такие особые права (опционы) не могут быть переданы другим лицам, а могут быть реализованы только самим получателем прав. Количество выданных опционов обязательно должно быть указано в проспекте эмиссии.

Ордером, или варрантом (warrant), называется ценная бумага, которая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на подписку варрант отличается тем, что имеет значительно больший срок действия (иногда до 5, 10 или даже 20 лет, некоторые варранты вообще являются бессрочными). Если права на подписку выдаются владельцам обыкновенных акций, то ордера получают держатели привилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночность эмитируемых ценных бумаг.

Варранты могут быть выданы покупателям привилегированных акций и облигаций в момент выпуска или через некоторое время после выпуска. Обычно ордера выпускаются с правом передачи другому лицу, т.е. они сами становятся ценными бумагами и могут продаваться и покупаться. Цена варранта, как и цена права, зависит от разницы рыночной цены акции и цены приобретения акции по варранту.

Например, варрант дает возможность приобрести акцию акционерного общества «Омега» по цене 20 долл. за штуку. Эта цена называется курсом (или ценой) исполнения. Рыночная цена акции – 23,2 долл. Следовательно, «скрытая стоимость» варранта или цена варранта составляет 3,2 долл. Однако это не значит, что рыночная цена варранта установится на уровне 3,2 долл. Все зависит от срока действия данного варранта. Если до конца срока действия варранта остается несколько дней, то его рыночная цена скорее всего не превысит 3,2 долл. Если же срок реализации прав владельца варранта истекает через много месяцев, то курс варранта может быть намного выше из-за ожидания возможного повышения курса акций. Даже если рыночная цена акции упадет ниже 20 долл. за акцию, например до 18 долл., то и в этом случае найдутся желающие приобрести варрант, скажем, по цене 1 долл. в надежде на то, что курс акций до истечения срока действия варранта повысится и покупатель не только вернет затраченные средства, но и получит некоторую дополнительную прибыль.

Цена варранта, как и цена права, определяется по формуле цены права. В действительности рыночный курс варранта обычно превышает его расчетную цену: варранты, имеющие отрицательную расчетную стоимость, тем не менее, продаются. В нашем примере, где расчетная цена составляет 3,2 долл., варрант может быть продан, например, за 7 долл. Превышение рыночного курса варранта над его расчетной стоимостью называется премией на варрант. Чем больше срок действия варранта и чем больше размер колебаний курса акции, тем больше размер премии на варрант.

Если премию на варрант сопоставить с расчетной ценой варранта, то размер премии составляет 20–30% и более.

В соответствии с российским законодательством (Федеральным законом от 28 декабря 2002 г. № 185–ФЗ) к производным ценным бумагам относится опцион эмитента.

Опцион эмитента – это именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции.