33. Котировка ценных бумаг

Если процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке — едино¬временный акт, то определение цены или курса ценной бумаги — это по¬стоянно возобновляемая на каждом биржевом собрании в процессе аук¬циона операция.

Котировка ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фикса¬ция и публикация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе биржевого торга, как следует из предыдущего параграфа, ре¬зультат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя ее формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяя соотношение между текущим спросом и теку¬щим предложением и в результате этого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществ¬ления той или иной сделки. Цена, по которой заключаются сделки и цен¬ные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему бир¬жевые курсы используются как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом естественно, что «залповый» биржевой аукцион позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего «залпа», а непрерывный - соотноше¬ние между текущим спросом (цена спроса - наивысшая цена, предлагае¬мая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения -минимальная цена продажи ценной бумаги). На внебиржевом рынке ко¬тировки существуют либо как одностороннее выставление цены - указы¬вается лишь цена спроса, либо как двустороннее - выставляется и цена спроса, и цена предложения.

Биржевая котировка, как и нормативные акты и законы о биржах, как правило, не фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов, положенных в основу коти¬ровки, различают

• метод единого курса, основанный на установлении единой (ти¬пичной) цены;

• регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые заседания начинаются с объявления цен, кото¬рые имели место в конце предыдущего заседания. Они определяются спе¬циальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются участникам биржевого торга в виде котировочного листа. На тех биржах, где применяется способ фор¬мирования единой биржевой цены, т.е. торговля осуществляется с помощью залпового аукциона, эта цена строится таким путем, что субъектив¬ная оценка положения рынка со стороны лиц, производящих котировку почти устранена. Проблема заключается в том, чтобы установить такую цену, которую не мог бы оспорить никто - ни покупатель, ни продавец.

Прежде всего представляет интерес метод фондовой котировки, ис¬пользуемый на немецких биржах. В данном случае при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых, маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, при¬нимающие заявки спроса и предложения. В точно определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала, и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установ¬лению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения. При дефиците заявок с какой-либо стороны рынка они выкрикивают в зал заказ, который помог бы уравновесить ры¬нок. Если данный заказ находит поддержку у какого-либо свободного маклера и он желает выставить, но от своего имени, то курсовой маклер вводит его заказ в компьютер, и рынок по данной ценной бумаге стано¬вится более равновесным.

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо сле¬довать определенным правилам

• биржевой курс нужно устанавливать на уровне, обеспечивающем наибольшее количество сделок;

• все заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;

• все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться;

• все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к мак¬симальным при покупке и минимальные при продаже, могут реализовы¬ваться частично;

• все заявки, где указаны цены ниже искомого курса, при покупке или выше - при продаже, не реализуются.

В отношении приказов на продажу суммирование приказов осуществ¬ляется в обратном порядке - от наименьшей цены в соответствии с жела¬ниями продавцов продать подороже.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу в биржевом бюллетене отмечаются (регистрируют¬ся) действительные цены сделок, заключенных в течение данного периода времени (биржевого дня), т.е. воспроизводятся показательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценных бумаг. При этом котировальная комиссия исключает цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные цены, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и го¬ризонтальном разрезе высшая и низшая в продолжении биржевого дня, начальная — в первые минуты и заключительная цена —- в конце бирже¬вого дня.

Например, во Франции после каждого заседания Парижской фондовой биржи Профессиональная палата биржевых маклеров публикует бюлле¬тень, в котором приводятся официальные курсы реализованных ценных бумаг. Информация проходит по разделам курсы сделок за наличные, курсы срочных сделок, курсы рынка опционов, курсы срочных сделок на дополнительном сеансе предшествующего дня, даются сведения о специ¬альных рынках. В конце курсового бюллетеня фигурируют объявленные купоны, объявленные заимствования, решения и сообщения Профессио¬нальной палаты биржевых маклеров и ежедневные сообщения о крупных отраслях экономики.