3. Фьючерсные контракты

Заключение сделки на срок означает, что исполнение продавцом и покупателем своих обязательств осуществляется в какой-то определенный момент в будущем. При этом продавец сохраняет свои обязательства до момента исполнения сделки. Покупатель же в этом случае имеет возможность либо получить купленный товар в день исполнения сделки, либо продать имеющийся у него контракт другому лицу. Таким образом, сама сделка на срок создает возможности для возникновения производной бумаги. Если такая сделка не связывает жестко продавца товара с конкретным покупателем, то это создает возможность покупателю передать свои обязательства принять купленный товар другому лицу. Таким образом, контракт, заключенный между продавцом и покупателем на поставку определенного количества определенного товара по оговоренной цене в установленный срок, сам становится объектом купли-продажи, становится ценной бумагой, которая получила название «фьючерсный контракт».

Такие контракты возникают далеко не с любыми ценными бумагами, не со всеми фондовыми инструментами. Для того чтобы «фьючерсный контракт» стал ценной бумагой необходимо, чтобы в основе контракта лежали высоколиквидные ценные бумаги или другой ликвидный товар или финансовый инструмент, который интересовал бы многих участников фондового рынка. Только в этом случае любой инвестор сможет купить или продать любой фьючерсный контракт.

Отличие фьючерсного контракта от форвардной сделки (сделки на срок, заключаемой на внебиржевом рынке) состоит в следующем.

1. В форвардной сделке количество ценных бумаг определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в то время как во фьючерсном контракте количество ценных бумаг является строго определенным. Все контракты являются одинаковыми по размеру.

2. Срок исполнения сделки определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в контракте срок исполнения является строго фиксированной величиной (все контракты исполняются в определенный день соответствующего месяца – мессяца поставки).

3. Курс ценных бумаг при заключении сделки определяется частным образом между продавцом и покупателем, а цена контракта определяется на открытом аукционном торге на бирже.

4. Расчет в форвардной сделке происходит по истечении срока сделки. В случае же с фьючерсными контрактами в конце каждого биржевого дня из гарантийного взноса проигравшей стороны списывается сумма проигрыша и записывается на счет другой стороны.

В основе фьючерсного контракта могут быть не только ценные бумаги, но и биржевые товары производственного или потребительского назначения, иностранная валюта и даже фондовые индексы. Так, на 13 североамериканских биржах (12 – США и 1 – канадская) ведется торговля 27 товарными фьючерсами (пшеница, рожь, ячмень, овес, рис, соя, кукуруза, сырая нефть, бензин, мазут, золото, серебро, платина, медь и др.), с 7 иностранными валютами, с государственными облигациями и 4 фондовыми индексами.

Торговля финансовыми и товарными фьючерсами ничем не различается. Любой участник может купить или продать фьючерс с любым месяцем поставки. Факты показывают, что менее 1% всех фьючерсных контрактов завершается поставкой, лежащего в основе сделки актива. Остальные сделки завершают зачетом до момента истечения контракта. Это осуществляется путем совершения противоположной (компенсационной) сделки. Продавец контракта, который должен поставить актив, приобретает такой же контракт на покупку. А покупатель контракта приобретает контракт на продажу соответствующего актива.

Сделки с фьючерсными контрактами осуществляются с внесением обязательного гарантийного взноса обеими сторонами, называемого также обязательным депозитом или маржой. Взнос является способом гарантирования исполнения контракта. Взнос варьируется в пределах от 2 до 10% суммы контракта и составляет значительно меньшую величину, чем при сделках с акциями и другими ценными бумагами.

Величина взноса не связана со стоимостью актива, лежащего в основе появления контракта, а предназначена для возмещения потери стоимости контракта, происходящего в результате изменения рыночной цены актива. Размер взноса зависит от актива контракта. Первоначальный гарантийный взнос вносится клиентом брокеру, и это дает основание брокеру купить или продать нужный контракт.

В дальнейшем стоимость контракта может расти или падать в зависимости от изменения цены, лежащего в основе контракта актива. При этом особенностью фьючерсных контрактов является то, что ежедневно, в конце каждой торговой сессии осуществляется перерасчет между продавцом и покупателем контракта.

Например, заключена сделка на куплю-продажу фьючерсного контракта на некоторый товар. Срок действия контракта 4 месяца. Продавец и покупатель. В момент заключения сделки цена контракта составила 50 тыс. долл. Стороны внесли гарантийные взносы в размере 3 000 долл. По результатам биржевой сессии второго биржевого дня стоимость контракта составила 50 050 долл. Это значит, что с депозитного счета продавца должно быть списано 50 долл. и записано на счет покупателя. Таким образом, на счету продавца окажется 2 950 долл., а на счету покупателя 3 050 долл. И такая корректировка счетов будет производиться в конце каждого биржевого дня. Допустим, по истечении 4 месяцев стоимость контракта достигла 53 тыс. долл. Это значит, что потери в размере 3 000 долл. понес продавец контракта и на его депозитном счете не осталось денег.

На практике обычно предусматривается внесение на счет дополнительных взносов, когда остаток достигает определенного минимального значения. Это так называемый поддерживаемый взнос, который составляет примерно 3/4 от уровня первоначального взноса. Этот поддерживаемый взнос должен сохраняться в течение всего времени действия контракта. Такие дополнительные взносы могут вноситься неоднократно. Если же по требованию брокера клиент отказывается от внесения дополнительных сумм, то брокер может закрыть позицию клиента. Закрытие длинной позиции (контракт на покупку бумаг) осуществляется путем продажи контракта, а короткая позиция (обязательство продажи бумаг) закрывается путем покупки аналогичного контракта.

Допустим, в нашем примере стоимость актива контракта увеличилась до 52 500 долл., следовательно, продавец потеряет 2 500 долл., и эта сумма будет списана со счета продавца и записана на счет покупателя, где будет сумма 5 500 долл., а на счету продавца останется 500 долл. Минимальная же сумма (величина поддерживаемого взноса) предусмотрена в размере 1 500 долл. Клиенту (продавцу) необходимо внести на счет 1 000 долл., чтобы обеспечить поддерживаемый взнос. Однако клиент не перечисляет необходимой суммы. В этом случае брокер принудительно закрывает позицию клиента: осуществляет как бы покупку контракта по цене 52 500 долл. Так как продавец должен продать актив по цене 50 тыс., то чтобы закрыть позицию, он должен купить по цене 52 500.

Поскольку цены могут значительно колебаться, то биржи обычно устанавливают максимальный размер изменения цены как в течение биржевого дня, так и от одного биржевого дня к другому.

Инвестиционная доходность фьючерсного контракта определяется как отношение дохода контракта к вложенной сумме денег, стоимость актива контракта при этом не имеет значения. А поскольку при сделках с фьючерсными контрактами затраты сторон ограничиваются размером обязательного депозита, то доходность вложенного капитала (за период владения активом) можно определить по формуле:

где IR – инвестиционная доходность;

Рs – цена продажи;

Pb – цена покупки;

MD – обязательный депозит (Margin Deposit).

Операции с товарными фьючерсными контрактами могут быть использованы как для спекуляции, так и хеджирования.

Допустим, инвестор ожидает, что будет происходить рост стоимости актива, лежащего в основе контракта. В этом случае он покупает контракт, например, на кофе со сроком исполнения 6 месяцев, цена контракта – 50 тыс. долл. Инвестор вносит первоначальный взнос в размере 3 000 долл.

Предположим, что через 5 месяцев цена контракта возросла до 52 500 долл. Тогда инвестор продает этот контракт и получает прибыль в размере 2 500 долл. Однако цена кофе могла за это время упасть на 2 500 за контракт. В этом случае покупатель имел бы убытки в размере 2 500 долл.

Но это падение цены было бы выгодно для продавца контракта. Он продал контракт за 50 тыс. долл., а спустя 5 месяцев купил такой же контракт за 47 500 и имел бы прибыль в размере 2 500 долл.

Используя такую простую тактику можно получить большую прибыль или понести большие убытки. Риск при такой тактике довольно велик. Поэтому более осторожные участники фондового рынка используют комбинацию различных контрактов, что снижает возможности получения выигрыша, но одновременно уменьшает и возможности потерь, т.е. снижает риск.

Допустим, участник покупает контракт на кофе по цене 50 тыс. долл. и продает контракт на другой актив по цене 45 тыс. долл. Через некоторое время он продает контракт на кофе по цене 52 500 и одновременно обеспечивает «покрытие» второго контракта, т.е. покупает по цене 47 тыс. долл. В этом случае инвестор выиграл 2 500 долл. от сделки с первым контрактом и потерял 2 000 долл. От сделки со вторым контрактом. В результате этой комбинации он выиграл 500 долл. Разумеется, если бы у него был только один контракт на покупку, то он выиграл бы 2 500 долл., а если бы один контракт на продажу, то проиграл бы 2 000 долл.

Фьючерсные контракты на иностранную валюту, ценные бумаги и фондовые индексы относятся к разряду финансовых фьючерсов. Рынок финансовых фьючерсов стал складываться в 70-х гг. ХХ в. В 1972 г. появились фьючерсные контракты на иностранную валюту, когда начали сильно колебаться курсы валют и норма процента. Участникам рынка необходимо было найти способ страхования от потерь, вызываемых колебаниями валютных курсов и нормы процента. А спекулянты стали использовать эти инструменты для извлечения прибыли. В октябре 1975 г. в США был заключен первый фьючерсный контракт на долговые ценные бумаги. А в 1982 г. появились фьючерсные контракты на фондовые индексы.

Фьючерсы на иностранную валюту дают покупателю возможность потребовать от продавца поставить определенное количество иностранной валюты. Владельцы контрактов (покупатели) на долговые ценные бумаги или акции могут потребовать поставить определенное количество бумаг. Что качается фьючерсов на индексы, то продавец не обязан поставлять бумаги, а поставка осуществляется денежными средствами (в основе актива лежат именно денежные средства).

В США продолжительность финансовых фьючерсов составляет: до 18 месяцев для валютных фьючерсов и фьючерсов на акции и до 3 лет для фьючерсов на облигации.