10. Облигации (общая характеристика, виды, дисконт и процентный доход, доходность)

Облигация — ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком). Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на по-лучение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номиналь¬ной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента».

Таким образом, облигация - это долговое свидетельство, которое не¬пременно включает два главных элемента

- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) , облигации;

- обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иною Т имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственни¬ков компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имуще¬ственных прав их владельцев.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципа¬литетами. К организации и размещению облигационных займов прибега¬ют и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных фи¬нансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятель¬ностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рас¬сматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Право на эмиссию облигаций может быть пре-доставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кре¬дитоспособности.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламенти¬руется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответ¬ствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обще¬ствами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей вы¬пуска;

• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к это¬му времени двух годовых балансов общества;

• общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше ко¬личества акций, право на приобретение которых предоставляют облига¬ции.

Виды облигаций

1. В зависимости от эмитента различают облигации

1.1.Государственные;

1.2.Муниципальные;

1.3. Корпораций;

1.4.Иностранные.

2. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все мно¬гообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы

2.1.Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, кото-1 рые, в свою очередь, делятся на

- Краткосрочные;

- Среднесрочные;

- Долгосрочные.

2.2.Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя

- Бессрочные, или непогашаемые;

- Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования по номиналу или с премией;

- Облигации с правом погашения предоставляют право инве¬стору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

- Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

- Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

3. В зависимости от порядка владения облигации могут быть

3.1.Именные, права владения которыми подтверждаются внесе¬нием имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

3.2.На предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

4. По целям облигационного займа облигации подразделяются на

4.1.Обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия;

4.2. Целевые, средства от продажи которых направляются на финан¬сирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприя¬тий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

5. По способу размещения различают

5.1. Свободно размещаемые облигационные займы;

5.2. 3аймы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно размещаемыми чаще всего являются государствен¬ные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40—50-х годов).

6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствован¬ная сумма, облигации делятся на

6.1 .С возмещением в денежной форме;

6.2. Натуральные, погашаемые в натуре. Примером натуральных облигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х годов, обли¬гации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.

7. По методу погашения номинала могут быть

7.1 .Облигации, погашение номинала которых производится разовым

платежом;

7.2.Облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

7.3.Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

8. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают

8.1.Облигации, по которым производится только выплата процен¬тов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возмож¬ность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе об¬лигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени

8.2.Облигации, по которым лишь возвращается капитал по номи¬нальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

8.3.Облигации, по которым проценты не выплачиваются до мо¬мента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номи¬нальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпус¬каемые в США

8.4. Облигации, по которым возвращается капитал по номиналь¬ной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в пря¬мой зависимости от результатов деятельности компании — эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или реорганизационными, т. е. выпускаются, как правило. компаниями, которым грозит банкротство;

8.5. Облигации, дающие право их владельцам на получение пе¬риодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации — в будущем, при ее погашении. Этот вид облига¬ций наиболее распространен в современной практике во всех странах.

9. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на

9.1. Облигации с фиксированной купонной ставкой;

9.2. Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

9.3. Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, обычно эмитируются в условиях инфляции;

9.4. Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопро¬центные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облига¬циям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. До¬ход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номи-нальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыноч¬ной стоимостью;

9.5. Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

9. 6. Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока — по плавающей ставке.

10. По характеру обращения облигации бывают

1 0.1 .Неконвертируемые;

10.2. Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право об¬менивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионные коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 101 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10000 руб.

11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса

11.1.Обеспеченные залогом;

11.2. Не обеспеченные залогом облигации

12. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают

12.1. Облигации, достойные инвестиций, — надежные облига¬ции, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспече¬ние;

12.2. Макулатурные облигации, носящие спекулятивный ха¬рактер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким рис¬ком.

Дисконт и процентный доход по облигациям

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвести¬рования на фондовом рынке, приносят своим держателям доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов

- периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

- изменения стоимости облигации за соответствующий период

- дохода от реинвестиций полученных процентов.

Рассмотрим каждый из перечисленных элементов дохода в отдельности.

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянный аннуитет — право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Ан¬нуитет также определяют как «серию платежей, произведенных в фикси-рованные интервалы времени за определенное количество периодов».

Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от на¬дежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже пред¬лагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процент¬ным доходом и сроком обращения облигации чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Говоря о второй составляющей дохода, приносимого облигацией, мы имеем в виду облигации, купленные по цене ниже номинала, т. е. с дискон¬том. Примером таких облигаций служат облига¬ции с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены про¬дажи облигации. Иными словами по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма; которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Последний элемент совокупного дохода — доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облига¬ции обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям.

Доходность облигаций

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

Дтек =П100 Кр, где Дтек - текущая доходность облигации; П - сумма выплачиваемых в год процентов, Кр- курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, прихо¬дящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель ко¬нечной доходности определяется по формуле

Дкон - (Дсп + Р)100 КрП,

где Дкон - конечная доходность облигаций, %;

Дсп - совокупный процентный, доход, руб.;

Р - величина дисконта по облигации, руб.;

Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобрете¬на, руб.

П - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.