7.6. Оцінка діяльності промислово-фінансових груп на фондовому ринку України [27]

В Україні розвиток як промислово-фінансових груп (ПФГ), так і фондового ринку знаходиться на початковому етапі. Хоча українська законодавчо-нормативна база щодо функціонування інтеграційних утворень промислового і фінансового капіталу та ринку цінних паперів вже діє понад п'ять років. Варто зазначити, що більшість науковців і практиків України для забезпечення ефективного процесу як державного регулювання, так і саморегулювання діяльності ПФГ, а також розвитку фондового ринку розробляють методи, способи, інструменти, впровадження яких дасть змогу стабілізувати економіку нашої країни.

Як відомо, фондовий ринок забезпечує перерозподіл вільних коштів між різними галузями економіки на користь перспективних виробництв [2]. Зазначимо, що інвестор вкладає гроші з метою отримання доходу, який можуть забезпечити тільки рентабельні підприємства, і, насамперед - це великі потужні промислово-фінансові групи. Водночас фінансові інвестиції в окрему (конкретну) галузь супроводжуватимуться розширенням виробництва, збільшенням його прибутковості. Отже, фондовий ринок сприяє формуванню ефективної динамічної економіки.

Своєю чергою, ПФГ - це об'єднання нефінансових корпорацій з кредитно-фінансовими установами, всередині яких можна перерозподіляти фінансові ресурси на користь перспективних підприємств. Тобто у промислово-фінансовій групі тимчасово вільні грошові кошти на одному підприємстві-суб'єкті групи можуть скеровуватись на покриття дефіциту в грошових коштах інших підприємств, оскільки рух їх капіталів і швидкість обігу різні. Це дає економію грошових коштів тому, що не залучається ззовні позичковий капітал. Крім того, тимчасово вільні грошові кошти підприємств вже в ролі фінансово-кредитного капіталу можуть використовуватися для емісії цінних паперів, валютних операцій, надання кредитів тощо. Також потрібно зазначити, що перерозподіл грошових коштів шляхом проведення операцій з цінними паперами забезпечується такими активними учасниками ПФГ і фондового ринку, як: інвестиційні компанії, банки, страхові і трастові компанії тощо. Основними їх функціями є: ефективне управління фондовими цінностями, зниження фінансових ризиків під час інвестування, емісія цінних паперів тощо.

Провідну роль у довготерміновому фінансуванні ПФГ та її учасників відіграють страхові компанії, які акумулюють грошові кошти шляхом продажу страхових полісів (між терміном платежу і терміном страхового внеску страховик нагромаджує грошові кошти, що носять довготерміноий характер і одночасно вкладаються у цінні папери, які можуть передаватися в управління трастовим компаніям чи банкам). При цьому страхова компанія отримує право на обслуговування учасників ПФГ та її працівників, можливість укладання великих страхових контрактів, значну мінімізацію ризиків за рахунок отримання інформації про клієнтів - суб'єктів ПФГ.

Інвестиційні компанії у складі ПФГ можуть випускати свої інвестиційні сертифікати та мобілізовані в такий спосіб кошти вкладати у цінні папери інших учасників групи. Ці компанії самостійно приймають рішення щодо структури портфеля цінних паперів, купівлі-продажу цінних паперів тощо. Саме діяльність інвестиційних компаній у промислово-фінансових групах дасть змогу покращати науково-технічний стан підприємств, дасть можливість вийти ПФГ на світовий ринок, а також з'явиться реальна конкурентоспроможність.

Трастовим компаніям ПФГ на ринку цінних паперів довіряється управління грошовими коштами та цінними паперами, які знаходяться у власності різних суб'єктів цієї групи. Однак учасники ПФГ, які доручають управляти своїм майном і активами, зберігають за собою статус інвесторів, а трастові компанії допомагають їм здійснювати інвестиційну функцію.

Проте як трастові, так і інвестиційні операції можуть виконуватися банками, без яких створення і функціонування ПФГ не можливе. Діяльність банків у складі ПФГ є досить перспективною для розвитку та забезпечення фінансової стійкості, адже в них концентруються грошові кошти, депозити, цінні папери та інші активи учасників ПФГ. Так, банки ПФГ, крім розрахункових, касових, кредитних та інших операцій, можуть випускати в обіг векселі для обслуговування взаєморозрахунків між підприємствами-партнерами, а також здійснювати вексельне кредитування. Головною функцією банків ПФГ як учасників фондового ринку є депозитарна, яка полягає не тільки у співпраці з НБУ з великими пакетами акцій щодо проведення єдиної політики до всіх учасників групи, не тільки у зберіганні цінних паперів, реєстрації прав власності на них, але також і у клірингово-розрахункових операціях.

Отже, участь у складі ПФГ банків, страхових, трастових, інвестиційних компаній полегшує фінансову взаємодію всередині групи, позаяк у фінансово-кредитних установах акумулюється основне джерело фінансування економіки -грошовий капітал.

При цьому ефективне вкладення грошового капіталу у цінні папери вимагає розробки системи показників, яка використовуватиметься зазначеними вище фінансовими посередниками фондового ринку для характеристики використання акціонерного капіталу учасниками ПФГ, ефективності вкладення коштів інвесторів у цінні папери, а також визначення вартості цінних паперів тощо.

Тому для оцінки і аналізу ринку цінних паперів та діяльності на ньому суб'єктів промислово-фінансової групи, на мою думку, фінансові посередниками ПФГ (банки, страхові, інвестиційні та трастові компанії) у своїй роботі можуть використовувати таку систему показників.

Так, ринкову вартість всіх акцій ПФГ визначатиме показник капіталізованої вартості акцій:

де Q - кількість емітованих акцій і-го суб'єкта ПФГ;

Цр. - ринкова вартість акцій і-го суб'єкта ПФГ (тис. грн.);

і - кількість суб'єктів у складі ПФГ (1, 2, ... п).

Темп зростання вкладеного акціонерами капіталу показуватиме коефіцієнт прибутковості акціонерного капіталу ПФГ:

де П- сума чистого прибутку ПФГ, тис. грн.;

В_пк - відсотки за користування позичковими коштами, тис. грн.; К. в. а. - капіталізована вартість акцій ПФГ, тис. грн.

Для визначення дохідності акцій суб'єктів ПФГ можна виділити такі показники:

1. Дохід на акцію - показник, який дає змогу оцінити розмір доходів, спрямова­них на споживання і нагромадження та припадають на одну акцію:

де П - сума чистого прибутку ПФГ, тис. грн.;

Пр - відсотки за користування позиковими коштами, тис. грн.;

Q - кількість акцій.

2. Дивідендна віддача акцій — показник, який показує розмір доходу, що спря­мовується на поточне споживання акціонерів відносно ринкової вартості акції:

де Д - розмір нарахованого дивіденду, грн.;

Цр - ринкова вартість акції, тис. грн.;

N - кількість днів від виплати.

3. Коефіцієнт "ціна-дохід" - характеризує зв'язок між ціною акції і розміром чистого доходу ПФГ на одну акцію:

де Цр - ринкова вартість акції, тис. грн.; Па - прибуток на одну акцію, грн.

4. Коефіцієнт платіжності свідчить, яка частка прибутку спрямовується на виплату дивідендів:

де Д - розмір нарахованого дивіденду, грн.; Па - прибуток на одну акцію, грн.

Якщо ПФГ емітовані різні види акцій (на пред'явника, іменні тощо), на які нараховуються різні дивіденди, то розмір дивіденду визначається як середньозважена величина суми кількості акцій та розміру дивіденду за ними по відношенню до величини загальної кількості акцій, що знаходяться в обігу.

5. Показник повного доходу від капіталу узагальнює всі доходи й збитки за акціями:

де Д - розмір нарахованого дивіденду, грн.;

Цк - ринкова вартість акції на кінець року, грн.; Цп - ринкова вартість акції на початок року, грн.

Для оцінки і характеристики облігацій в системі ПФГ пропонується використовувати такі показники:

1. Прямий дохід на облігацію визначає залежність доходу на облігацію від норми відсотка та її ринкової вартості:

де Н _пр - норма відсотка, %;

<9_и - номінальна вартість облігації, грн.;

О_р - ринкова вартість облігації, грн.

2. Ціна конверсії визначає середню ціну акцій при обміні на них конвертованої облігації:

де О_н - номінальна вартість конвертованої облігації, грн.; <2_а - кількість акцій за конвертовану облігацію.

3. Конверсійна премія характеризує прибутки (збитки) інвестора за конвертації облігацій в акції:

де А_{р к} - ринкова вартість акції на момент випуску конвертованої облігації, грн.; Укоперсп - ^ціна конверсії, грн.