9.2. Права на подписку и варранты

Производные ценные бумаги — это, можно сказать, ценные бума­ги «второго порядка», которые не создают каких-либо имуществен­ных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определен­ного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся права на подписку, ордера или варранты, опцио­ны, фьючерсные контракты, приватизационные бумаги.

Право на подписку (rights) — это привилегия держателя обыкно­венных акций купить акции нового выпуска по установленному кур­су в течение определенного времени. Однако следует иметь в виду, что механизм выдачи прав применяется в том случае, если преиму­щественное право акционера зафиксировано в уставе акционерного общества. Дело в том, что при увеличении уставного капитала путем выпуска новых акций доля акционера может уменьшиться. Для того чтобы дать возможность акционеру сохранить свою долю собствен­ности, ему и дается первоочередное право подписаться на дополни­тельные акции в количестве, пропорциональном его доле в акционер­ном капитале. Например, если акционерный капитал увеличивается на 20 %, то акционеру будет дано право покупки одной дополнитель­ной акции на каждые 5 имеющихся у него акций.

Обычно за месяц до выдачи прав проводится перепись акционе­ров, и права получает тот, на чье имя зарегистрированы акции в день переписи. Покупатель, купивший акции после дня переписи, прав на покупку дополнительных акций не получает.

Права на подписку могут быть выданы как с правом передачи дру­гим лицам, так и без права такой передачи. Если права на подписку могут передаваться другим лицам, то в таком случае акционер полу­чает документ (сертификат), в котором указывается количество при­обретаемых ценных бумаг и их цена. Цена, по которой продаются но­вые акции обладателям прав, должна быть ниже рыночного курса акций, иначе выпуск прав лишается смысла.

Права имеют ограниченный срок действия — как правило, один-Два месяца, после чего они утрачивают свою силу. Если права на под­писку выпущены без права передачи другим лицам, то реализовать их может только сам акционер, получивший такие права. В случае неже­лания акционера приобретать новые акции его права не будут реали­зованы вообще. Если выпущены права с правом передачи, то акцио­нер может передать их другому лицу.

Цена прав будет зависеть от разницы рыночной цены акции и цены, по которой приобретаются акции при реализации прав. Напри­мер, право позволяет приобрести обыкновенную акцию по цене 22 долл. за штуку. Рыночная цена акции составляет 25,5 долл. за шту­ку. Разница между этими двумя ценами составляет 3,5 долл. Значит, верхней границей цены права будет являться величина 3,5 долл. По­купатель согласится заплатить такую сумму, которая бы вместе с из­держками на осуществление сделки не превысила 3,5 долл. Однако, если до истечения срока реализации прав остается некоторое время и при этом ожидается повышение рыночного курса акций, то цена прав может повыситься и будет зависеть от ожидаемого рыночного курса акции. Так, если в -названном примере прогнозируется рост рыноч­ной цены до 26 долл. за акцию, то предельной ценой права будет цена в размере 4 долл. за одно право.

Для покупки одной акции нового выпуска иногда требуется не одно право, а несколько. В этом случае цена права уменьшается. Так, если в приведенном выше примере для покупки одной акции нового вы­пуска требуется предъявить 5 прав, то цена права составит около 0, 7 долл. В общем виде цену права можно определить по следующей формуле:

,

где Р_r — цена права;

Р_т — рыночный курс акции прошлого (старого) выпуска;

Р_е — цена акции нового выпуска, приобретаемого по праву, или подписная цена, цена исполнения;

N_г — количество прав, необходимое для приобретения одной ак­ции нового выпуска.

Поскольку подписная цена акции плюс цена прав приблизитель­но равны рыночному курсу акции, то возможности использовать права как инвестиционный или спекулятивный инструмент весьма незна­чительны. Акционеры просто предлагают для продажи права, если не собираются приобретать акции. А покупают права обычно с целью сокращения комиссионных расходов, уплачиваемых при покупке но­вых акций.

Иногда особые права при осуществлении нового выпуска акций получают должностные лица акционерного общества. Обычно эти осо­бые права состоят в том, что их владельцам предоставляется возмож­ность приобрести определенное количество акций по льготной цене (по цене ниже эмиссионной). Такие особые права не могут быть пе­реданы другим лицам, а могут быть реализованы только самим полу­чателем прав. Нередко такие права называют опционами. Количество выданных опционов обязательно должно быть указано в проспекте эмиссии.

Ордером, или варрантом (warrant), называется ценная бумага, ко­торая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на под­писку варрант отличается тем, что имеет значительно больший срок действия (иногда до 5, 10 или даже 20 лет, некоторые варранты вообще являются бессрочными). Если права на подписку выдаются вла­дельцам обыкновенных акций, то ордера получают держатели при­вилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночность эмитируемых ценных бумаг.

Варранты могут быть выданы покупателям привилегированных ак­ций и облигаций в момент выпуска или через некоторое время после выпуска. Обычно ордера выпускаются с правом передачи другому лицу, т.е. они сами становятся ценными бумагами и могут продаваться и покупаться. Цена варранта, как и цена права, зависит от разницы ры­ночной цены акции и цены приобретения акции по варранту. Напри­мер, варрант дает возможность приобрести акцию акционерного об­щества «Омега» по цене 20 долл. за штуку. Эта цена называется курсом (или ценой) исполнения. Рыночная цена акции - 23,2 долл. Следовательно, «скрытая стоимость» варранта или цена варранта составля­ет 3,2 долл. Однако это не значит, что рыночная цена варранта уста­новится на уровне 3,2 долл. Все зависит от срока действия данного варранта. Если до конца срока действия варранта остается несколько дней, то его рыночная цена, скорее всего не превысит 3,2 долл. Если же срок реализации прав владельца варранта истекает через много ме­сяцев, то курс варранта может быть намного выше из-за ожидания возможного повышения курса акций. Даже если рыночная цена ак­ции упадет ниже 20 долл. за акцию, например до 18 долл., то и в этом случае найдутся желающие приобрести варрант, скажем, по цене 1 долл. в надежде на то, что курс акций до истечения срока действия варранта повысится и покупатель не только вернет затраченные сред­ства, но и получит некоторую дополнительную прибыль.

Цена варранта, как и цена права, определяется по формуле:

.

Эта формула показывает, какой должна быть рыночная цена, это расчетная цена. В действительности рыночный курс варранта обычно превышает его расчетную цену: варранты, имеющие отрицательную расчетную стоимость, тем не менее, продаются, и на них находятся покупатели. В нашем примере, где расчетная цена составляет 3,2 долл., варрант может быть продан, например, за 7 долл. Превышение ры­ночного курса варранта над его расчетной стоимостью называется пре­мией на варрант. Чем больше срок действия варранта и чем больше размер колебаний курса акции, тем больше размер премии на варрант. Если премию на варрант сопоставить с расчетной ценой вар­ранта, то размер премии составляет 20—30 % и более.

В соответствии с российским законодательством (Федеральным за­коном от 28 декабря 2002 г. № 185--ФЗ) к производным ценным бума­гам относится опцион эмитента. Опцион эмитента, — отмечается в Законе, — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при на­ступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. При­нятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными за­конами правилами размещения ценных бумаг; конвертируемых в ак­ции.