9.3. Опционы
В отличие от прав на подписку и варрантов, которые дают право на приобретение вновь выпускаемых ценных бумаг, появление опционов связано со вторичным рынком ценных бумаг. В настоящее время они используются при совершении сделок с акциями, долговыми инструментами, фондовыми индексами, иностранной валютой, а также товарными и финансовыми фьючерсными контрактами.
Срок действия опционов, как показывает мировой опыт, составляет от 1 до 8 месяцев, а иногда доходит до 1 года.
Если в период до начала 80-х гг. прошлого века по существу использовались только опционы на обыкновенные акции, то в 80-е гг. широкое распространение получили валютные, процентные, индексные опционы и опционы на фьючерсные контракты.
Участник сделки, продающий (или выписывающий) опцион, называется поставщиком, андеррайтером или мейкером. При этом поставщик опциона сохраняет свои обязательства в течение всего срока действия опциона, так как именно он обязан поставлять или покупать финансовые активы, на которые заключена сделка. Держатель же опциона имеет право (а не обязательство) купить или продать указанные в опционе ценные бумаги. Поскольку опционы выпускаются на предъявителя, то держатель опциона легко может перепродать это право другому лицу. Таким образом, опционы становятся ценными бумагами и продаются на открытом рынке, как и другие ценные бумаги.
Существуют два типа опционов: опцион на покупку (опцион «колл» — «call») и опцион на продажу (опцион «пут» — «put»).
Опцион на покупку дает держателю право купить определенное количество ценных бумаг, но оговоренному курсу в течение определенного периода времени.
Опцион на продажу дает держателю возможность продать ценные бумаги по установленному курсу в определенный период времени.
До начала 70-х гг. XX в. рынок опционов в США оставался довольно незначительным. Торговля ими производилась на внебиржевом рынке. Инвестор, желающий приобрести опцион, обращался к своему брокеру. Брокер связывался с дилером по опционам, а дилер связывался с лицом, которое выписывало опцион. Если держатель опциона желал использовать опцион, то андеррайтер (тот, кто выписал опцион) должен был его исполнить. Вторичный рынок опционов отсутствовал. Положение изменилось коренным образом после создания 26 апреля 1973 г. Чикагской биржи опционов. С этого момента началась торговля опционами на акции на биржевом рынке.
Опционы, как и акции должны были проходить процедуру листинга, чтобы можно было проводить операции с ними. На Чикагской бирже опционов началась первоначально торговля опционами на акции 16 компаний. В настоящее время на 5 американских биржах продаются опционы приблизительно на 700 видов акций. На биржах, где ведется торговля опционами, были созданы специальные расчетные палаты, которые устранили прямые связи между продавцами и покупателями, что способствовало развитию вторичного рынка опционов.
Как показывает мировой опыт, большей популярностью пользуются опционы на покупку, чем опционы на продажу. В США, например, около 70 % торгов опционами на акции составляют опционы на покупку и около 30 % — опционы на продажу.
В настоящее время помимо опционов на акции широкое распространение получили также валютные, процентные, индексные опционы и опционы на фьючерсные контракты.
Для характеристики опционов важнейшее значение имеют 3 параметра: цена исполнения, срок действия и цена покупки самого опциона.
Цена исполнения (strike) — это цена, по которой каждая акция может быть куплена у андеррайтера опциона (для опциона «call») или продана андеррайтеру (для опциона «пут»). Причем для внебиржевых опционов не существует никаких ограничений на цену исполнения. Что касается биржевых опционов, то, например, в США цена испод-нения устанавливается как кратное 2,5 долл. для акций, цена которых находится ниже 25 долл. То есть цена исполнения может быть, например, 15; 17,5; 20; 22,5; 25; 27,5 долл. и т.д. Для акций, которые продаются по ценам от 25 до 200 долл., цена исполнения должна быть кратной 5. И для акций, цена которых превышает 200 долл., курс исполнения опциона должен быть кратным 10 долл.
Дата истечения действия опциона определяет продолжительность периода времени, в течерше которого сохраняются условия договора между держателем опциона и андеррайтером. Опционы, заключаемые вне биржи, могут иметь любую дату истечения срока. Биржевые опционы имеют всегда одну и ту же дату истечения срока. Так, в США дата истечения всех опционов одна и та же: каждая суббота, которая следует за третьей пятницей каждого месяца, в котором истекает срок действия опциона.
Кроме того, в США для всех биржевых опционов установлены три цикла истечения сроков. Например, опционы, выпускаемые в январе, должны иметь срок истечения опциона в апреле июле и октябре; в феврале — в мае, августе и ноябре и т.д.
Что касается срока исполнения опциона, то это зависит от типа опциона. Опцион «американского» типа может быть исполнен в любой день в течение срока действия опциона. А опцион «европейского» типа может быть исполнен только в последний день истечения срока действия опциона.
Стоимость опциона
Стоимость опциона — это разность между рыночной ценой акции и ценой исполнения. Стоимость опциона на покупку определяется следующим образом:
V=(Pт-Ps)·Q,
где V— стоимость опциона;
Рт — рыночный курс акции;
Рs —цена исполнения опциона («strike»);
Q — количество акций в опционе (обычно Q = 100).
Из формулы следует, что опцион на покупку имеет стоимость в том случае, когда рыночная цена акции выше цены исполнения по опциону (цены «страйк»). Так, если акция продается за 35 долл., а курс исполнения составляет 32 долл., то стоимость опциона составляет 3 долл. за акцию или 300 долл. (за 100 акций).
Опцион на продажу (опцион «пут»), напротив, имеет стоимость тогда, когда рыночный курс акции ниже цены исполнения. Формула для определения стоимости опциона на продажу имеет вид:
V=(Ps – Pm)·Q.
Стоимость опциона обозначает сумму денег, тот выигрыш, который получил бы держатель, если бы реализовал опцион в данный (сегодняшний) момент времени. В действительности срок действия опциона может быть достаточно большим. Поэтому опционы почти всегда продаются по ценам выше их стоимости. Цена, по которой продаются опционы, т.е. рыночная цена, называется котировочной ценой.
Разница между котировочной (рыночной) ценой и стоимостью опциона показывает величину избыточной стоимости, которая содержится в котировочной цене опциона.
Отношение избыточной стоимости опциона к стоимости опциона называется инвестиционной премией. Она определяется по формуле:
,
где IP — инвестиционная премия;
ОР — котировочная цена;
V— стоимость опциона.
Например, курс исполнения опциона на покупку акций компании «Ферромет» составляет 40 долл. за акцию. Котировочная цена опциона на 100 акций составляет 600 долл. Рыночный курс акций 44 долл. Следовательно, стоимость опциона:
V= (44 - 40) · 100 = 400 долл.,
а инвестиционная премия составляет:
или 50%.
Инвестиционная премия обычно больше для опционов, которые имеют более продолжительный срок действия, а также для акций с более широкой амплитудой колебаний рыночного курса.
Курс исполнения опциона на момент выпуска или покупки опциона может быть выше или ниже рыночной цены акций. Если цена исполнения на покупку ниже рыночного курса акции, то такой опцион на покупку обладает реальной ценностью. Например, рыночный курс акции — 45 долл. за акцию, курс исполнения — 42 долл. Это опцион с реальной ценностью. Для опциона на продажу опционом с реальной ценностью является опцион, цена исполнения которого выше рыночного курса акций. Например, опцион на продажу акций компании «Ферромет» с ценой исполнения 45 долл. обладает реальной ценностью, если рыночный курс акций составляет 42 долл.
Если цена исполнения опциона на покупку выше рыночного курса акций или цена исполнения опциона на продажу ниже рыночного курса, то такие опционы не имеют положительной величины стоимости и являются опционами без реальной ценности. Рыночная цена таких опционов складывается исключительно из инвестиционной премии.
Использование опционов
Наиболее простой способ использования опционов — это покупка их с целью извлечения прибыли. Вместо покупки акций или долговых бумаг инвестор может использовать опционы.
Допустим, по прогнозам инвестора рыночная цена акций в ближайшие шесть месяцев будет расти. Инвестор может купить акции по текущему курсу и продать их по возросшему курсу. Однако инвестор может использовать вместо акций опционы, если при этом ожидается, что можно получить более высокую норму прибыли от таких вложений благодаря «эффекту рычага», который обеспечивает опцион. Рассмотрим пример.
Акции компании «Фамак» продаются по курсу 45 долл. за акцию. Инвестор предполагает, что курс акции через 6 месяцев достигнет 60 долл. за акцию. Инвестор может купить 100 акций по 45 долл. и продать их через 6 месяцев по 60 долл. Его доход за 6 месяцев составляет 1 500 долл. А инвестиционная доходность за период составит:
или 33,3 %.
Однако на рынке предлагаются опционы на покупку акций «Фамак» по курсу исполнения 50 долл. за акцию. Рыночный курс опциона (пакет из 100 акций) составляет 300 долл.
Если ожидания инвестора оправдаются, и курс акций достигнет 60 долл., то ожидаемый курс опциона в момент истечения срока составит 6000 — 5000 = 1000 долл. Прибыль от операции покупки-продажи опциона будет равна: 1000 — 300 = 700 долл. А инвестиционная доходность за период вложения составит:
или 233,3 %.
Разумеется, по абсолютной величине прибыль от покупки 100 акций в 2 раза больше, но при этом размер требуемых средств для покупки акций в 15 раз больше. Если бы инвестор вложил такую же сумму, то он мог бы приобрести 15 опционов и получить прибыли 10500 долл., т.е. в 7 раз больше, чем при инвестировании средств в покупку акций.
Если бы в приведенном выше примере ожидания инвестора не оправдались, и курс акций упал бы до 40 долл., то в этом случае от вложения в акции инвестор потерял бы 500 долл. (купил акции за 4500 долл., а продал за 4000 долл.). А потери от опциона ограничивались бы его рыночной стоимостью — 300 долл. (при любом падении).
Для получения прибыли инвесторы, и спекулянты могут использовать не только опционы на покупку («call»), но и опционы на продажу («put»). Они используются в тех случаях, когда ожидается падение курса ценных бумаг. Допустим, рыночный курс акции «Форест» составляет 45 долл. По прогнозам инвестора в течение 6 месяцев он снизится до 35 долл. В этом случае инвестор может заключить сделку и продажу акций («без покрытия») сроком на 6 месяцев. Если цена действительно упадет, то инвестор получит от продажи, каждой акции прибыль в размере ,10 долл., а от продажи 100 акций — 1000 долл. При продаже «без покрытия» инвестор должен внести гарантийный взнос в размере (50 % от суммы сделки) 2250 долл. Инвестиционная доходность за период составит:
или 44,4 %.
Вместо продажи акций «без покрытия» инвестор может приобрести опцион на продажу 100 акций (опцион «put») с .курсом использования 45,0 долл. (Опцион без реальной поставки.) Допустим, этот опцион на срок 6 месяцев стоит 300 долл.
Если через 6 месяцев курс акций упадет до 35 долл., то курс продажи опциона составит 1 000 доли, (4 500 - 3 500) , а прибыль от продажи опциона составит 700 долл. (1 000 - 300). В этом: случае доходность за период вложения средств составит:
или 233,3 %.
Однако курс акций может изменяться не в точном соответствии ожиданиями инвестора. Допустим, курс снизился до 40 долл. за акцию. В этом случае доходность от вложения в акции составит:
или 22,2%.
Курс опциона составит 500 долл. (4 500 - 4 000). А доходность от опциона:
или 66,6%.
Допустим, курс останется без изменений. В этом случае не будет иметь прибыли от вложения в акции, однако, он не понесет и убытков. В то время как от вложения в опцион инвестор потеряет сумму, равную стоимости опциона, т.е. 300 долл. Выигрыш от опциона получит продавец (андеррайтер опциона). В выигрыше всегда будет оставаться тот, кто лучше угадал движение рынка.
Теперь предположим, что курс акции вырос до 50 долл. В этом случае продавец акций потеряет 500 долл. При росте курса до 55 долл. за акцию вложения в покупку акций принесут убыток уже в 1000 долл. А потери покупателя опциона «пут» при любом неблагоприятном изменении курса составят 300 долл. (рыночная цена опциона).
Размер убытков при вложении средств в покупку акций будет больше, чем 1 000 долл., так как необходимо учесть упущенную прибыль из-за «омертвления капитала». Затраты при продаже «без скрытия» составляют величину гарантированного взноса, т.е. в нашем примере 2250 долл. Если бы эти средства были использованы для покупки безрисковых ценных бумаг или на банковские депозиты, то через 6 месяцев при годовой процентной ставке 10 % они принесли бы 12,5 долл. процентного дохода. Следовательно, у инвестора было бы 2362,5 долл. А при операциях с акциями у инвестора на 2250 долл. Следовательно, инвестор потерял 112,5 долл. В то, как потери инвестора, при покупке опциона с учетом недополученных процентов составляют 315, 0 долл. (300 долл. + 5%).
Опционы могут быть использованы инвесторами в комбинации с к гими ценными бумагами с целью уменьшения риска (хеджирования).
Допустим, инвестор покупает 100 акций компании «Омега» по цене 45 долл. за акцию. Однако он обеспокоен тем, не упадет ли курс акций в ближайшее время. Поэтому одновременно с покупки 100 акций он покупает опцион на продажу 100 акций (опцион «пут»). Допустим, что он уплачивает за опцион 200 долл. с курсом исполнения (страйк) 45 долл. за акцию. Опцион покрывает все 100 крупных акций. Если в течение срока действия опциона курс изменится, то инвестор потеряет стоимость опциона (200 долл.) Если курс акций упадет до 40 долл., то стоимость 100 акций составит 4000 долл. Однако тогда возрастет стоимость опциона «пут» до 500 долл. (4500 - 4000). Следовательно, по опциону он выигрывает 300 долл. (500 - 200) и общие потери инвестора составят не 500, а 200 долл.
Если курс акций упадет до 35 долл., то выигрыш по опциону ставит 700 долл. и превысит величину потерь по акциям.
Если же рыночный курс акций возрастет выше цены исполнения («страйк»), инвестор потеряет сумму, затраченную на опционы, но выигрывает от роста курса акций. В любом случае потери инвестора ограничиваются стоимостью опциона «пут», в то время как размер возможной прибыли не имеет ограничений — он будет зависеть от изменения курса акций. Чем ниже упадет курс акций, тем больше выигрыш инвестора.
Выпуск опционов
Выше были рассмотрены варианты использования опционов «колл» и «пут» с точки зрения покупателя (держателя) опциона. А теперь посмотрим на процесс со стороны андеррайтера (продавца) опциона, т.е. лица, который выпускает или выписывает опцион.
Когда андеррайтер подписывает условия опционного контракта, то он ожидает, что изменения курсовой стоимости актива будут происходить не в той степени как предполагают инвесторы: андеррайтер полагает, что курс акций возрастет, но в меньшей степени, чем рассчитывает покупатель опциона «колл», и не будет снижаться настолько, насколько предполагает держатель опциона «пут». И как показывает опыт, ожидания продавцов опционов сбываются чаще, чем надежды покупателей опционов «колл» и «пут».
Выпуск опционов — это также одна из форм инвестирования в ценные бумаги, которая может обеспечить как получение прибыли, так и принести убытки. Одним из способов выпуска является продажа опционов «без покрытия». Опцион выпускается на ценные бумаги, которых нет у продавца. Путем продажи такого опциона поставщик опциона получает опционную премию (рыночную цену опциона) и надеется на то, что рыночный курс опциона будет изменяться в его пользу. Например, поставщик продал опцион «call» по рыночному курсу 300 долл. Опцион дает держателю право купить у поставщика опциона 100 акций компании «Метлок» по цене 50 долл. за акцию при текущей цене акции 45 долл. Допустим, что по истечении срока действия опциона рыночный курс акции составил 50 долл. В этом случае поставщик опциона выиграет от продажи одного опциона 300 долл. Однако, если бы курс акций пошел резко верх и составил бы 60 долл. за акцию, то поставщик потерял бы 700 долл. с каждого опциона.
Для поставщика опциона величина прибыли не может быть выше опционной премии, а величина потерь может быть очень высокой в случае резкого изменения цены акций. Следовательно, продажа опциона «без покрытия» является весьма рискованной операцией.
Менее рискованной является продажа опциона «с покрытием», т.е. опциона на акции, которые имеются в наличии у поставщика опциона. Допустим, поставщик продает опцион «call» на право покупки у него акций компании «Метлок» по цене исполнения 50 долл. за акцию. Срок действия опциона 3 месяца. Продавец опциона получает опционную премию в размере 300 долл. Текущая рыночная цена акций «Метлок» составляет 45 долл.
Покупатель опциона ожидает, что курс акций возрастет до 50 долл. и надеется получить выигрыш. В то время как продавец опциона считает, что курс акций останется неизменным и поэтому также надеется остаться в выигрыше. Допустим, курс акций в течение срока действия опциона не изменится, тогда продавец опциона получает прибыль в размере 300 долл. и при этом сохраняет акции в своем портфеле. Если курс акции опустится ниже 45 долл., например до 40 долл., то капитализация акций уменьшается на 500 долл. (4500 - 4000). Однако доход, полученный от продажи опциона, снизит величину потерь до 200 долл. (500 - 300). В то же время потери могут быть значительными, если резко возрастет курс акций «Метлок». Например, если курс акций достигнет 60 долл., то тогда стоимость пакета (100 акций) возрастет до 6 000 долл. Поставщик опциона вынужден будет уступить их по 50 долл., т.е. за 5 000 долл., и уступить потенциальный прирост капитала в размере 1 000 долл. держателю опциона. Но поскольку в его руках останется опционная премия, то его убытки составят 700 долл. (1000-300).
- Раздел II виды ценных бумаг
- Глава 3. Ценные бумаги, их сущность и классификация
- 3.1. Понятие ценной бумаги
- 3.2. Экономическое содержание ценных бумаг
- 3.3. Классификация ценных бумаг
- Материалы для самостоятельной работы
- Вопросы и задания для обсуждения
- Литература
- Глава 4. Акции акционерных обществ
- 4.1. Определение и сущность акции
- 4.2. Привилегированные акции
- 4.3. Обыкновенные акции
- 4.4. Депозитарные расписки
- Материалы для самостоятельной работы
- Литература
- Глава 5. Цена и доходность акции
- 5.1. Стоимость акции
- Будущая и приведенная стоимости дивидендов и пены акций «Танис» (руб.)
- 5.2. Доходность акции
- Материалы для самостоятельной работы
- Вопросы и задания для обсуждения
- Литература
- Глава 6. Облигации
- 6.1. Классификация облигаций
- 6.2. Государственные и муниципальные облигации
- 6.2.1. Государственные краткосрочные облигации
- 6.2.2. Государственные долгосрочные облигации
- 6.3. Корпоративные облигации
- 6.4. Международные облигации
- Материалы для самостоятельной работы
- Вопросы и задания для обсуждения
- Литература
- Глава 7. Цена и доходность облигаций
- 7.1. Цена облигаций
- 7.2. Доходность облигаций
- Текущая доходность
- Доходность к погашению
- Бескупонная облигация
- Доходность за период владения
- Реализованный процент
- Материалы для самостоятельной работы
- Вопросы и задания для обсуждения
- Литература
- Глава 8. Краткосрочные финансовые инструменты
- 8.1. Депозитные и сберегательные сертификаты
- 8.2. Цена и доходность депозитных и сберегательных сертификатов
- 8.3. Коммерческие ценные бумаги
- 8.4. Векселя
- 8.5. Цена и доходность векселя
- Материалы для самостоятельной работы
- Вопросы и задания для обсуждения
- Литература
- Глава 9. Конвертируемые и производные ценные бумаги
- 9.1. Конвертируемые ценные бумаги
- 9.2. Права на подписку и варранты
- 9.3. Опционы
- 9.4. Фьючерсные контракты
- Материалы для самостоятельной работы
- Вопросы и задания для обсуждения
- Литература