87. Цена капитала компании: понятие, методика определения. Модель цены капитальных активов, расчет средневзвешенной стоимости капитала

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Стоимость капитала является показателем прибыльности операционной деятельности фирмы, т.е. выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия.

На стоимость капитала предприятия влияют: -общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков; -средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке; -доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий; -уровень концентрации собственного капитала; -соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности; -степень риска осуществляемых операций; -отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в четыре этапа.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. В заключение (четвертый этап) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала.

Для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники его формирования:

-заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;

-собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Модель оценки капитальных активов (capital asset pricing model – CAPM) впервые предложил Уильям Ф.Шарп. САРМ определяет взаимосвязь между ожидаемой доходностью финансового актива и его риском. Наиболее важная характеристика данной модели заключается в том, что ожидаемая доходность актива увязывается со степенью его рискованности, которая измеряется β-коэффициентом. Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя β. Этот показатель устроен таким образом, что β=0, если активы компании совершенно безрисковые (казначейские облигации США). Показатель β=1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0< β <1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку. Если β >1, то предприятие имеет большую степень риска.

Изменение Се согласно модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель β для большинства крупных фирм.

Обобщающим измерителем оценки стоимости капитала служит средневзвешенная стоимость капитала ССК (Weighted Average of Capital - WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле: WACC = Ks х Ws + Kd х Wd х ( 1 - T ) , где

Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в %) (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в %) (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %)

Стоимость собственного капитала (Ks) рассчитывается по методу CAPM.

88.Цена и стоимость финансовых активов. Закон приведенной стоимости.

Финансовый инструмент (актив), являясь особым товаром на рынке капитала, отличается от обычных товаров с характерными для них потребительскими свойствами. Важной характеристикой финансового активакак товара является риск. Поэтому инвестор, принимая решения о целесообразности приобретения того или иногофинансовогоинструмента, стремится оценить экономическую эффективность планируемойфинансовойоперации с помощью абсолютных и относительных показателей. В первом случае – это цена илистоимость финансового актива,а во втором – его доходность (прибыльность). Инвестор обычно исходит из того, чтофинансовыйинструмент имеет две взаимосвязанные характеристики: объявленную (декларируемую) рыночную цену (Цр), по которой его можно приобрести на рынке капитала любому участнику рынка; внутреннююстоимость(Цв), которая выражает полезностьфинансового активадля конкретного потенциального покупателя, желающего его приобрести. Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих провести определённое различие между ценой и стоимостью финансового актива:1.     Стоимость - это расчётный показатель, а цена - декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;2.     С известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, так как в условиях рынка цена стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами;3.     В любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна, так как зависит от числа профессиональных участников рынка. Для конкретного инвестора на рынке капитала возможны три ситуации: если рыночная ценафинансового активавыше его внутреннейстоимости(Цр больше Цв), то он продается по завышенной цене и его нет необходимости покупать; если рыночная ценафинансового активаниже его внутреннейстоимости(Цр меньше Цв), то он продается по заниженной цене и его следует покупать; если рыночная ценафинансового активаравна его внутреннейстоимости(ЦР = Цв), то спекулятивные операции по его купле-продаже вряд ли целесообразны. Исходя из данных ситуаций,финансовыеинвестиции можно классифицировать: инвестиции с низким риском – это такиефинансовыевложения, которые считаются безрисковыми с точки зрения получения определенного дохода. инвестиции с высоким риском – этофинансовыевложения, которые считают спекулятивными с позиции гарантии получения требуемого дохода. Спекуляция – это операции по купле-продажефинансовых активов, стоимостьи доходность которых являются неопределенными величинами. Конечно, при более высоком уровне риска от спекулятивных операций ожидают максимальный доход ;промежуточное положение занимаютфинансовыеинвестиции с умеренным риском и доходом, которые характеризуют наиболее реалистичный подход к формированию фондового портфеля. В зависимости от того, что является методологическим и информационным обеспечением процесса оценивания, существуют три основные теории оценки: фундаменталистическая, технократическая и теория "ходьбы наугад. Фундаменталисты ( традиционный подход)считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена, как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Всё зависит от того, насколько точно удаётся предсказать эти поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п.Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для управления текущей внутренней стоимостью конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику её цены в прошлом. Используя статистику цен, они предлагают строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.Последователи теории"ходьбы наугад"считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть как "хорошей", так и "плохой", невозможно с большей или меньшей определённостью предсказать изменения цены в будущем. Следовательно, любая релевантная информация не может дать обоснованной ценыфинансового актива.На практике наибольшее распространение получила фундаменталистская теория, которая чаще всего используется потенциальными инвесторами. Согласно этой теории внутреннююстоимость финансового актива(ТС в) устанавливают по формуле:

где CFi- ожидаемый денежный поток вi-м периоде;r- приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.Приемлемая норма прибыли может устанавливаться инвестором следующими способами:   в размере процентной ставки по банковским депозитам (r_б); исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (r_б) и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (r_r):r=z_b+r_r;   исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (r_sb) и надбавки за риск (r_r):r=r_sb+r_r.

Оценка потенциальной стоимости финансовых активовзависит от трех величин: ожидаемых денежных поступлений, диапазона прогнозирования и нормы доходности. Первый параметр устанавливают на основе специальных расчетов. Второй параметр зависит от вида базисногофинансового актива.В отношении префакций и облигаций горизонт прогноза чаще всего ограничен периодом их обращения на фондовом рынке, а в отношении обыкновенных акций он, как правило, равен бесконечности. Последний параметр наиболее важен для инвестора. Первые два - непосредственно привязаны к базисномуактивуи поэтому имеют более высокую степень достоверности. Требуемая инвестору норма доходности отражает прибыльность альтернативных вложений капитала, доступных только данному вкладчику. Чтобы оценить приемлемость вложений в те или иные виды ценных бумаг инвестор обычно к действующим на рынке капитала процентным ставкам добавляет премию за инвестиционный риск.Закон приведенной стоимости -текущая рыночная цена любого финансового актива должна быть равна приведенной стоимости будущего потока доходов, генерируемых данным финансовым активом (в качестве ставки дисконтирования обычно берется ставка рефинансирования Центрального Банка, характеризующая среднюю рыночную доходность).Чистая приведенная стоимость(NPV) - экономическая стоимость проекта, рассчитанная путем суммирования его издержек и доходов, которые он будет приносить в течение всего времени своего функционирования, и вычитания первой суммы из последней. Если в результате расчетов чистая приведенная стоимость оказывается положительной, проект должен быть прибыльным. Будущие издержки и доходы должны дисконтироваться по соответствующей процентной ставке (например, стоимость капитала организации).