7.4.9. Преимущества российских ипотечных бумаг

В соответствии с российским налоговым законодатель­ством, налогообложение доходов, полученных держателями ипотечных бумаг, осуществляется, как уже указывалось, по льготной ставке 15%, начиная с 1 января 2007 г. Выпуски, размещенные до 1 января, подлежат налогообложению по еще более низкой ставке 9%. Напомним, при налогообло­жении доходов российских резидентов по прочим рублевым облигациям применяется ставка 24%.

Льготное налогообложение дает важное преимущество держателям ипотечных ценных бумаг, и не стоит упускать из виду существенную налоговую премию, которую они предос­тавляют к обыкновенным облигациям. Для сопоставления ипотечных и обыкновенных ценных бумаг следует исполь­зовать доходность, рассчитанную на чистой основе, за вы­четом налогов. Однако на практике подход участников российского рынка может различаться.

Рублевый выпуск ГПБ-Ипотека имеет преимущество, так как он был эмитирован в 2006 г. и облагается по более низкой ставке — 9%, выпуск АИЖК-Ипотека подлежит на­логообложению 15%. То есть приобретение ГПБ-Ипотека позволит сэкономить 1,2% в год (0,15 от ставки купона 8%), а покупка АИЖК-Ипотека — около 0,6% в год (0,09 от став­ки купона). Доходность с учетом налоговой премии (1ахаЫе едшуа1егН у!еШ) выпуска ГПБ-Ипотека на данный момент

составляет 8,6/6 годовых, налоговая премия выпуска АИЖК-Ипотека при размещении составила 7,82% годовых. Таким образом, налоговые премии по рублевым ипотечным обли­гациям с лихвой компенсируют плату за наличие риска дос­рочного погашения (около 0,5%).

Ипотечным бумагам упростили включение в ломбард­ный список и в лист А1. В конце 2007 г. изменено положе­ние Банка России, которое облегчило включение ипотечных облигаций в лист РЕПО Банка России. Обыкновенные об­лигации АИЖК и МИА (Московское ипотечное агентство) уже подлежат рефинансированию в Банке России (входят в ломбардный список). Кроме того, готовятся изменения в правила листинга (предпродажной оценки биржей акций и облигаций для включения в биржевой список по ряду по­казателей), которые снимут ограничения по сроку существо­вания эмитента ипотечных ценных бумаг, что позволит включить выпуски ипотечных облигаций в котировальный список А1 на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

Кроме того, участие в ипотечных бумагах будет при­быльным и за счет ряда технических факторов: организато­рами выпусков выступают крупные банки (Ситибанк, Газ­промбанк), которые намерены способствовать включению облигаций в список первого уровня. Держатели российских ипотечных ценных бумаг выиграют в результате развития шютечного рынка. Покупатели первых выпусков облигаций обычно получают премию за новизну продукта на рынке.