2. Выпуск компанией облигаций под залог или обеспечение третьими лицами.

Российское законодательство предусматривает, что исполнение обязательств может обеспечиваться неустойкой, залогом, удержанием имущества должника, поручительством, банковской гарантией, задатком и другими способами, предусмотренными законом или договором. Под обеспечением третьими лицами следует понимать поручительство (например, Правительства РФ или администрации региона) и банковскую гарантию.

В качестве залога используются материальные активы. (здания, сооружения, оборудование) и ценные бумаги. Облигации, выпускаемые под залог материальных активов, именуются закладными.

Как правило, залогом служат материальные активы, которыми компания располагает на момент выпуска облигаций. Однако в условия займа может быть включен пункт, согласно которому залогом становится и то имущество, которым компания обзаведется после эмиссии облигаций. В таком случае обычно оговаривается право компании выпустить дополнительное число облигаций на сумму, равную примерно 60% стоимости нового имущества (а залогом под ранее выпущенные облигации становятся 40% стоимости этого имущества).

Разновидностью закладных облигаций являются облигации, в которых облигационный заем сочетается с договором о лизинге. Такие облигации выпускают авиатранспортные и нефтяные компании для оплаты приобретаемых ими соответственно самолетов и танкеров. Особенность этих бумаг состоит в том, что юридически их владельцем выступает не компания, которая их использует и на балансе которой они значатся, а доверенное лицо (банк). Изготовитель оборудования передает права собственности на него доверенному лицу, которое и выпускает под обеспечение этого оборудования облигации. Выручка от эмиссии поступает изготовителю, покрывая почти всю продажную цену. Одновременно заключается соглашение о лизинге оборудования транспортной компанией, которая платит первоначальный взнос (его делают таким, чтобы в совокупности с поступлениями от облигаций он позволял полностью расплатиться с изготовителем оборудования).

Считается, что для держателей надежность облигаций выше, когда имущество, которым они обеспечены как залогом, во-первых, принадлежит не компании, а доверенному лицу и, во-вторых, является в определенном смысле высокостандартизированным, которым пользуются многие компании и которое можно легко реализовать. В случае неплатежеспособности заемщика доверенное лицо может очень оперативно реализовать это оборудование и тем самым обеспечить интересы держателей облигаций. К примеру, если обеспечением служат пассажирские самолеты, то доверенное лицо при необходимости продает их другим авиатранспортным компаниям.

Если все обстоит благополучно, компания-эмитент оплачивает аренду, причем плата построена таким образом, чтобы ее хватало на выплату процентов по облигациям и постепенное их погашение (все расчеты с держателями ведет доверенное лицо от своего имени), а также на оплату услуг доверенного лица. Окончательное погашение облигаций приурочено к истечению договора об аренде. Доверенное лицо продает компании оборудование за символическую цену, и все расчеты между участниками сделки завершены.

Держатели закладных имеют бесспорное право потребовать продажи имущества, переданного в залог, когда эмитент облигаций оказывается неплатежеспособным. Но этим правом держатели облигаций не всегда спешат воспользоваться. Неплатежеспособность, если она не обусловлена полным банкротством, носит временный характер. Поэтому обычно держатели облигаций идут на то, чтобы заставить компанию провести финансовую реорганизацию, которая позволит ей выполнить обязательства по выплате процентов и погашению закладных.

Если залогом являются акции компании, то в случае ее неплатежеспособности есть, помимо продажи залога, еще один способ давления на эмитента: лишение его права голоса по акциям, которые служат залогом (оно переходит к доверенному лицу). Но это средство может оказаться таким же чрезмерно действующим, как и продажа залога: если обеспечением служат акции дочерних фирм, то потерять право голоса — это значит утратить контроль над данными фирмами.

Считается, что «качество» залога выше, если он представлен материальными активами. Поэтому рыночная стоимость бумаг, передаваемых доверенному лицу в качестве залога, должна быть, как правило, выше, чем сумма, на которую выпущены облигации. Если рыночная стоимость залога уменьшается из-за ухудшения биржевой конъюнктуры, эмитент облигаций должен довести ее до начального уровня, пополнив залог дополнительным числом тех же или каких-то других принадлежащих ему бумаг.

Эмитенту обычно предоставляется право в пределах оговоренной суммарной стоимости менять состав залога, изымая одни бумаги и передавая доверенному лицу другие.