Производные ценные бумаги

Главными особенностями производных ценных бумаг являются:

• их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги (акции и облигации);

• внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг;

• им присущ ограниченный период существования (обычно — от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива (акции — бессрочные, облигации — годы и десятилетия);

• их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Существуют два типа производных ценных бумаг:

• фьючерсные контракты;

• свободнообращающиеся, или биржевые, опционы.

В Законе «О рынке ценных бумаг» имеется лишь упоминание о производных ценных бумагах. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг отнесла к производным ценным бумагам опционное свидетельство, под которым понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая на определенных условиях право ее владельца на покупку (опционное свидетельство на покупку) или продажу (опционное свидетельство на продажу) акций и облигаций (Постановление ФКЦБ от 9 января 1997 г. № 1 «Об опционом свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии»).

Фьючерсные контракты. Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке (как и форвардные контракты). Это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах. Фьючерсные контракты разрабатываются каждой биржей самостоятельно и обращаются на ее базе. Все контракты стандартизированы как по форме, так и по содержанию (кроме цены).

Стандартизация количества биржевого актива, на которое заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки заранее знать, сколько актива подлежит купле-продаже. Например, фьючерсный контракт на 5000 долл. США означает куплю-продажу именно 5000 долл. В результате биржевая торговля фьючерсными контрактами сводится к «торговле» целым числом контрактов. Если, например, требуется продать 20000 долл., то это означает необходимость продать четыре (пятитысячных) контракта. Но это же означает, что невозможна биржевая торговля количествами актива, некратными по отношению к установленной его стандартной партии.

«Купить» фьючерсный контракт — это значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему бирже в соответствии с порядком, принятым для данного контракта, то есть в конечном счете купить по цене, установленной в момент покупки контракта.

«Продать» фьючерсный контракт — это значит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства, согласно цене продажи этого контракта.

Исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслуживает данную биржу — расчетной (клиринговой) палатой. Гарантированность фьючерсного контракта достигается, с одной стороны, наличием крупного страхового (резервного) фонда денежных средств, а с другой — принятием биржей (расчетной палатой биржи) на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех продавцов контрактов. Каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и покупателем и между биржей (расчетной палатой) и продавцом.

Принятие биржей (расчетной палатой) на себя обязательств одной из сторон контракта по отношению к каждому его продавцу и покупателю позволяет им в любой момент времени до истечения срока действия данного фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной (офсетной сделки). Например, если вы купили контракт А с такой-то датой исполнения, то для досрочной ликвидации этого контракта необходимо его продать, не дожидаясь наступления срока окончания этого контракта, и наоборот. Таким образом, фьючерсные контракты высоколиквидны и малорискованны.

Обратная, или офсетная, сделка в торговле фьючерсными контрактами — это сделка с тем же видом фьючерсного контракта, с тем же количеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком исполнения фьючерсного контракта (фьючерсных контрактов), но противоположная ранее заключенной.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта именуется открытием длинной позиции, а продажа контракта — открытием короткой позиции. Так, если имеется открытая позиция, то, чтобы досрочно прекратить свои обязательства по фьючерсному контракту, необходимо закрыть эту позицию, то есть если открыта длинная позиция, то для ее закрытия надо открыть короткую позицию по этому же контракту, а если открыта короткая позиция, то для ее закрытия следует открыть длинную позицию.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования (например, три месяца). В соответствии с этим по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Вслед за последним торговым днем наступает день (дни)

исполнения этого контракта, то есть поставка актива по нему и окончательные денежные расчеты. Поскольку в каждый торговый день на бирже обычно ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. В отличие от последнего фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-продаже. В этом смысле фьючерсный контракт — это всегда контракт на разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива.

В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив, например число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть: цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс, их всевозможные комбинации и т. п. Благодаря этому свойству фьючерсных контрактов, фьючерсный рынок играет на рынке капиталов регулирующую роль — обеспечивает быстрое выравнивание цен на биржевые активы.

Краткосрочные процентные фьючерсы. Первичным (реальным) рынком для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года, обычно на три месяца. Банки принимают на депозит вклады от населения и компаний под определенный рыночный процент и используют их в качестве кредитных ресурсов для выдачи ссуд под более высокий процент. Разница в указанных процентных ставках есть, как правило, доход банка.

Рыночный процент по депозитам подвержен постоянным колебаниям из-за различного рода экономических и политических факторов. С одной стороны, это делает операции с ними привлекательными для спекулянтов. С другой стороны, у многих инвесторов существует потребность в фиксации уровня процентных ставок на требуемом уровне на какой-то срок, что становится возможным через механизм биржевого хеджирования.

Краткосрочные процентные фьючерсные контракты — это фьючерсные контракты, основанные на краткосрочной процентной ставке, например на банковской процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, выпускаемым на срок до одного года, и т. д.

Краткосрочный процентный фьючерс — это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Процент, как и индекс, это просто число, купля-продажа которого не имеет реального смысла. Поэтому краткосрочный процентный фьючерсный контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разность, по которым вместо поставки производится только расчет на разность цен в денежной форме.

Стандартная конструкция краткосрочного процентного фьючерсного контракта:

• цена фьючерсного контракта — индекс, равный разности между числом 100 и процентной ставкой (аналогия с конструкцией цены краткосрочных облигаций, которые продаются обычно с дисконтом от номинальной цены);

• стоимость фьючерсного контракта — установленный биржей размер контракта в денежной сумме (например, 1 млн. долл.);

• минимальное изменение цены контракта («тик*) — соответствует минимальному изменению процентной ставки (например, 0,1% годовых);

• минимальное изменение стоимости контракта = стоимость контракта X тик X относительное время действия контракта в долях года (например, для трехмесячного контракта: 1 млн. долл. X 0,001 X 0,25 = 250 долл.);

• период поставки — реальная поставка отсутствует. Если контракт не закрывается офсетной сделкой, то в последний торговый день месяца поставки производится закрытие контракта по биржевой расчетной цене. Расчеты по контракту осуществляются на следующий рабочий день после последнего торгового дня;

• биржевая расчетная цена — трехмесячная ставка на депозиты в соответствующей валюте на наличном рынке на дату последнего торгового дня.

Долгосрочные процентные фьючерсы. Первичным рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых обычно на несколько лет (на 8 - 10 лет и более) с фиксированным купонным доходом.

Долгосрочный процентный фьючерсный контракт это стандартный биржевой договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем, по цене, согласованной в момент заключения сделки.

Стандартная конструкция долгосрочного процентного фьючерса:

• цена фьючерсного контракта — устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигаций (например, 86,5%);

• стоимость (размер) фьючерсного контракта — установленная номинальная стоимость облигаций, разрешенных к поставке (например, 100 тыс. долл. США при купонном доходе 10% годовых);

• минимальное изменение цены («тик») — обычно 0,01% годовых;

• минимальное изменение стоимости контракта = стоимость контракта X тик (например: 100 тыс. долл. X 0,0001 = 10 долл.);

• период, на который заключается контракт, — обычно 3 месяца;

• поставка по контракту — реальная поставка облигаций по контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия. Поставка производится подбираемыми биржей видами облигаций, по которым выплата начинается не раньше, чем через определенное число лет от установленной даты (или в пределах установленного числа лет) с соответствующей купонной ставкой;

• биржевая расчетная цена поставки по контракту — биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.

Фьючерсные контракты на индексы фондового рынка. Индекс фондового рынка, или фондовый индекс, есть обобщающий показатель изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам.

Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка, или краткосрочный фьючерс на индекс, — это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в момент заключения сделки.

Индекс — это просто число, которое, естественно, не может продаваться или покупаться да еще с физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения. Фьючерсы на индексы относятся к группе фьючерсных контрактов на разницу.

Стандартная конструкция фьючерсного контракта на индекс:

• цена фьючерсного контракта — величина фондового индекса (обычно безразмерная), например 3000;

• стоимость (размер) фьючерсного контракта — произведение индекса на денежный множитель, указываемый в спецификации на контракт (100 долл., 25 фунтов стерлингов, 100 немецких марок и т. д.). Например, 3000 X 100 долл. = 300 000 долл.;

• минимальное изменение цены контракта («тик») — соответствует минимальному изменению фондового индекса. Обычно это либо 1 пункт, либо 0,5 пункта;

• минимальное изменение стоимости контракта (или стоимость одного тика) — произведение одного тика на денежный множитель. Например, 1 пункт X 100 долл. = 100 долл. или (3001 X 100 долл.) - (3000 X 100 долл.) = 100 долл.;

• период, на который заключается контракт — обычно на три месяца, то есть из двенадцати месяцев четыре являются месяцами поставки;

• поставка по контракту — физическая поставка отсутствует. Если контракт не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки он закрывается автоматически по расчетной цене биржи этого дня. Расчет по контракту производится в первый рабочий день после последнего торгового дня путем выплаты разницы в ценах выигравшей стороне контракта и уплаты этой разницы проигравшей стороной контракта;

• биржевая расчетная цена поставки по контракту принимается в размере уровня соответствующего фондового индекса на последний торговый день по фьючерсному контракту либо основывается на этом уровне.

Наиболее массовая операция — с фьючерсом на индекс. Инвестор прогнозирует увеличение фондового индекса в течение ближайшего месяца и хочет заработать на этом. Для этого он покупает фьючерсный контракт на индекс по цене 3000. Если его прогноз оправдался и индекс за месяц поднялся до 3020, то, продав уже по новой цене такой же контракт, то есть с той же датой исполнения, что и первый контракт, инвестор получает прибыль в размере (3020 - 3000) X 100 долл. = 2000 долл.

Использование индексного фьючерса:

• спекуляция на динамике фондовых индексов;

• хеджирование портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в данный портфель.

Индексы фондового рынка. Наиболее известные фондовые индексы мира, по которым заключаются фьючерсные контракты:

«Стандард энд Пурз 500» (ЗгапАагй & Роогз (8 + Р) 500) — индекс акций 500 компаний США, в том числе: 400 — промышленных, 20 —^финансовых, 40 — коммунальных (энергетических), взвешенных по их рыночной стоимости;

«Футси-100» (РТ-5Е-100) — индекс акций 100 компаний Великобритании;

• «Дакс» (БАХ) — фондовый индекс Германии;

• «САС-40» (САС—40) — фондовый индекс Франции;

• «НИККЕЙ-225» (ШККЕ1-225) — фондовый индекс Японии.

В России наиболее известными индексами фондового рынка являются индексы «АК&М», Интерфакса, журнала «Коммерсант», компании «Грант», Российской торговой системы.

Любой фондовый индекс показывает то, что в него заложили его разработчики путем определения выборки составляющих и метода расчета. Как правило, чем шире выборка, тем индекс ближе к индикатору состояния экономики или отдельной отрасли. Более мобильным и конъюнктурным индикатором фондовый индекс становится при объединении составляющих не по отраслевому признаку, а по критерию капитализации компании, то есть суммарной рыночной стоимости всех акций, находящихся в обращении.

Методы расчета индексов. В общем виде фондовые индексы представляют собой среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг. Момент или период времени, с которым происходит сравнение, называется базисным. В базисный период цены акций, включенных в тот или иной индекс, трансформируются таким образом, чтобы на эту дату индекс равнялся 10, 100 или 1000 для простоты расчетов.

Несмотря на разнообразие фондовых индикаторов, в основе их расчетов лежат три принципиальных метода:

• метод средней арифметической простой;

• метод средней геометрической;

• метод средней арифметической взвешенной.

При методе средней арифметической простой цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, на момент закрытия торгов складываются и сумма делится на количество составляющих для получения средней величины. Каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размера компании.

У первого метода есть одно преимущество — простота расчета. Следует, правда, иметь в виду, что даже при самом простом методе расчета реальное исчисление фондового индекса происходит значительно сложнее, поскольку его формула включает в себя различные коэффициенты, позволяющие гармонично при необходимости заменять акции одного эмитента на акции другого, учитывать и более сложные процессы на рынке — слияния, поглощения и т. д.

Наряду с относительной простотой расчетов у метода средней арифметической простой есть существенные недостатки: он не учитывает реальный масштаб рынка акций конкретного эмитента; в его структуре одинаковое место отведено и самой «сильной», и самой «слабой» компании в выборке. По данному методу до сих пор рассчитываются индексы из семейства «Доу Джонс».

Индекс по методу средней геометрической вычисляется умножением цен акпий, составляющих индекс друг на друга. Из этого произведения затем извлекается корень п-й степени, где п — число акций в индексе. Как и при использовании метода простой средней арифметической, не принимается во внимание тот факт, что объем торговли по акциям разных компаний может быть различным.

По данному методу рассчитываются два известных индекса: РТ-30 в Англии и ТНе УаЫе Ьгпе СотрозМе Тпаех в США.

Для того чтобы отразить в индексе влияние объемных показателей, используется методика взвешивания цен акций, то есть применяется метод средней арифметической взвешенной. Наиболее часто в качестве веса используется рыночная капитализация компании. Этот метод наиболее популярен в мировой практике фондовых индексов, поскольку он адекватно учитывает влияние тех акций, по которым капитализация выше и которые более ликвидны.

Метод средней арифметической взвешенной имеет некоторые вариации: текущее состояние рынка может сравниваться с состоянием рынка либо в базисный, либо в предыдущей период.

К наиболее известным индексам, рассчитываемым по данному методу, можно отнести семейство индексов 8&Р, сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, РТ—100.

Ознакомимся с одним из наиболее распространенных семейств российских индексов — индексами Интерфакса.

Индексы Интерфакса описывают изменение средней цены акций определенного набора компаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным. Эксперты Агентства Финансовой Информации (АФИ) рассчитывают три отраслевых индекса Интерфакса: банковский, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии.

Предприятия нефтегазового комплекса, включаемые в базу для расчета нефтяного индекса Интерфакса, а также компании, включаемые в базу для вычисления индекса цветной металлургии Интерфакса, должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев.

Индексы Интерфакса рассчитываются на базисной основе, при этом базисом для сравнения служит величина индекса, принятая за 100% на 1 декабря 1994 г. Предлагаемые индексы рассчитываются как базисные, так и цепные, то есть сравнение проводится и с предшествующим, и с базисным периодами.

Индексы Интерфакса строятся в три этапа. На первом этапе производится расчет средневзвешенной цены покупки акций эмитента, входящего в выборку. При этом вводится ограничительное условие, согласно которому сильно выделяющиеся величины цен и количества акций (значительно отклоняющиеся от установленной средней величины) выбрасываются в соответствии с законами математической статистики. На втором — осуществляется расчет средней цены акций всех компаний, входящих в выборочную совокупность. На последней стадии строится индивидуальный (отраслевой) индекс.

Индексы Интерфакса рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамические ряды, характеризующие тенденцию развития фондового рынка. Поскольку любое изменение выборочной совокупности вызовет необходимость приведения рядов в сопоставимый вид, вводятся специальные поправочные коэффициенты. Это делается и в случае появления новых эмиссий акций «старых» эмитентов, уже присутствующих в выборке. При этом включение новых эмиссий в расчет индекса производится по мере появления акций на внебиржевом рынке. Индексы Интерфакса отражают общую среднюю тенденцию динамики цен на акции банков, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии.

Валютные фьючерсы. Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс, или кратко валютных фьючерсов, является банковский биржевой или внебиржевой рынок иностранных валют, которые имеют свободное обращение на мировом рынке. Обычно курсы валют выражаются в соотношении соответствующей национальной валюты к 1 долл. США. Торговля валютой осуществляется на условиях немедленной поставки (спот-рынок) в течение двух рабочих дней или на условиях поставки через несколько месяцев (форвардный рынок). В случае форвардных валютных сделок будущий, например через три месяца, курс обмена валют будет отражать различия в национальных ставках банковского процента по депозитам соответствующих валют.

Например:

• курс спот-рынка: курс = 0,7 марки/1 долл. = 0,7000;

• процент по трехмесячному депозиту: 10,0% годовых (в Германии), 6,0% годовых (в США);

• курс через три месяца:

курс - (0,7 + 0,7 X ОД X 3/12) / (1 + 1 X 0,06 X 3/12) = 0,7175/1,015 = 0,7069.

Фьючерсный контракт на валютный курс — это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

Конструкция валютного фьючерса:

• цена фьючерсного контракта — валютный курс (например, количество единиц национальной валюты, необходимой для покупки 1 долл. США, или 1 нем. марки, или 1 фунта стерлингов);

• стоимость (размер) одного контракта — установленная сумма иностранной валюты (например, 1000 долл ОПТА);

• минимальное изменение цены соответствует минимальному изменению (тик) валютного курса на спот-рынке (например, 1 руб.);

• минимальное изменение стоимости контракта — произведение тика на размер стоимости контракта (напри мер, 1 руб. X 1000 = 1000 руб.);

• период, на который заключается контракт, — обычно на три месяца;

• поставка по контракту — предусматривается возможность физической поставки по контракту, если он не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия. Покупка валютного фьючерса означает обязательство купить иностранную валюту (например, доллары) и продать отечественную валюту (рубли). Продажа валютного фьючерса означает обязательство продать иностранную валюту (те же доллары) и купить отечественную валюту (рубли);

• биржевая расчетная цена — либо определяется по результатам торгов в последний торговый день, либо в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов на ту же дату на валютной бирже.

Свободнообращающиеся опционы. Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион)_это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной (ую) даты(у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Аналогично ситуации с фьючерсными контрактами:

•- «купить» опцион — заключить контракт на условиях покупателя;

• «продать» опцион — заключить контракт на условиях продавца.

Если опционы заключаются на бирже, то, как и для фьючерсных контрактов, условия их заключения являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов.

Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:

• опцион на покупку (опцион колл), когда покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив;

• опцион на продажу (опцион пут), по которому покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

Покупатель опциона может быть назван его держателем, или владельцем. Продавца опциона часто называют подписчиком или выписывателем.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов: американский тип, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона, и европейский тип, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, последние можно делить на валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты; фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы; фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток. Например, цена фьючерсного контракта на покупку 100 акций компании А есть рыночная цена поставки одной этой акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта — это премия, которую покупатель опциона уплачивает сейчас его продавцу и которая составляет обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции.

Стандартная конструкция биржевого опциона позволяет выбрать не только цену опциона (премию), но и цену его исполнения. Если стоимость фьючерсного контракта есть произведение его цены на стандартное число акций, которое лежит в его основе, например, 100 акций умножить на 100 руб. и общий размер контракта составит в этом случае 10 000 руб., то стоимость опциона на один фьючерсный контракт определяется умножением его премии на стандартное число акций, согласно фьючерсному контракту, на который заключен опцион, то есть, например, 0,10 руб. X 100 акций = 10 руб. Таким образом, покупатель опциона-колл на 1 фьючерсный контракт на 100 акций компании А, заплатив общую премию в размере 10 руб., получил право до окончания срока действия опциона-колла заключить контракт на покупку 100 акций по цене 100 руб. за 1 акцию.

Основные преимущества опционов:

• высокая рентабельность операций с опционами — заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае получаешь прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов. Например, премия за право купить акцию по 100 руб. составила 0,1 руб. Цена акции возросла на 1 руб. Реализовав свое право на опцион, то есть купив акцию за 100 руб , а затем продав ее на фондовом рынке по 101 руб., получаем рентабельность операции, равную 1000% (1 руб. : 0,1 руб. X 100%);

• минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли. Следует отметить, что в расчете издержек покупателя опциона необходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику и налоги государству, если таковые имеются по опционным (и фьючерсным) контрактам;

• опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях; работать одновременно на разных опционных рынках, а также одновременно на опционных и фьючерсных рынках и т. д.;

О возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

Виды биржевых опционных контрактов. Виды биржевых опционов повторяют виды фьючерсных контрактов, но в то же время их круг более широк за счет того, что фьючерсные контракты на акции применяются мало, в то время как по достаточно широкому кругу акций заключаются опционные контракты. Кроме того, существует класс опционов, который не может иметь аналога среди фьючерсов. Это — опционы на фьючерсные контракты.

Опционы на акции. Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг, по которым разрешено заключение опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Чаще всего опцион заключается на стандартное количество акций, например 100 или 1000.

Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, являются наиболее ликвидными.

Стандартная конструкция опциона на акции:

• размер опциона — обычно 1000 акций (конкретной компании, включенной в биржевой листинг);

• цена опциона — премия в расчете на 1 акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения;

• минимальное изменение цены опциона (тик) — соответствует минимальному изменению цены акции;

• минимальное изменение стоимости контракта — произведение тика на размер опциона (на 1000);

• период, на который заключается опцион, — обычно три месяца;

• исполнение опциона — физическая поставка акций по цене исполнения опциона.

Опционы на индекс. Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.

Стандартная конструкция индексного опциона:

• цена опциона — премия в индексных пунктах, то есть предполагаемое изменение индекса;

• стоимость опциона — премия, умноженная на денежный множитель, устанавливаемый биржей (например, 100 долл. или 10 фунтов стерлингов и т. п.);

• минимальное изменение цены (тик) — соответствует минимальному изменению индекса;

• минимальное изменение стоимости опциона — произведение тика на денежный множитель;

• период, на который заключается опцион, — обычно на три месяца;

• исполнение опциона — физическая поставка отсутствует — расчет по контракту в соответствии с разницей между его ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения опциона.

Процентные опционы. Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций, обычно федерального правительства и местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

Стандартная конструкция соответствует стандартной конструкции индексного опциона с тем лишь отличием, что при исполнении процентного опциона осуществляется «физическая» поставка лежащих в его основе долговых обязательств.

Валютные опционы. Класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободно конвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты, например 100 000 долл. США и т. п. Ценой исполнения опциона является курс валюты, премия устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может быть как путем «физической» поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.

Опционы на фьючерсные контракты. Это — класс опционов, заключаемых на существующие виды фьючерсных контрактов.

Опцион на фьючерсный контракт дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона, то есть исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт. При этом:

<• покупатель опциона на покупку (колла) имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту;

•3> покупатель опциона на продажу (пута) имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту.

Стандартная конструкция опциона на фьючерсный контракт (на примере валютного фьючерса):

• размер опционного контракта — 1 фьючерсный контракт на покупку 1000 долл. США;

• премия (цена опциона) — в руб. за 1 долл.;

• минимальное изменение цены (тик) — 1 руб.;

• минимальное изменение премии — 1000 руб. (1 руб. X 1000 долл.);

• срок исполнения — 3 месяца;

• расчеты — уплата маржевых платежей продавцом и покупателем опциона на рынке данного фьючерсного контракта;

• исполнение опциона (варианты исполнения):

а) заключение фьючерсного контракта на поставку 1000 долл. США с тем же сроком исполнения, что и опцион;

б) уплата разницы между рыночным валютным курсом и ценой исполнения опциона.