logo
РЦБ

2.4.2. Оценка облигаций и их доходности

Облигации имеют нарицательную (или номинальную), выкупную и рыночную цену. Нарицательная цена напечатана на самой облигации и используется в качестве базы для начисления процентов. Выкупная цена – это цена, по которой производится выкуп облигаций эмитентом по истечении срока займа; она может совпадать с нарицательной стоимостью и определяется условиями займа. Рыночная (курсовая) цена облигации определяется конъюнктурой рынка. Значение рыночной цены облигации в процентах к номиналу называется курсом облигации.

1. Оценка облигаций с нулевым купоном. Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю, то формула (2) из раздела «Акции» имеет вид

, (17 )

где PV – стоимость облигации с позиции инвестора;

CF – сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

n – число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации;

FM2(r,n) – дисконтирующий множитель из финансовой таблицы;

r – приемлемая норма дохода.

2. Оценка бессрочных облигаций. Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере CF или по плавающей ставке процента. В первом случае формула выглядит так:

( 18 )

3. Оценка облигаций с постоянным доходом. Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (F ), выплачиваемой в момент погашения. Таким образом, формула (2) трансформируется в следующую:

(19 )

где PV – текущая рыночная цена облигации;

FM2 (r,n) и FM4 (r,n) – дисконтирующие множители из финансовых таблиц.

Можно сделать следующие выводы относительно поведения цены облигации на рынке ценных бумаг:

Преобразовав формулу (19), можно дать общую формулу для расчета рыночной цены облигации с выплатой процента каждые полгода:

. (20)

Формула (18) характеризует зависимость между нарицательной ценой облигации, ее текущей рыночной ценой и рыночной (то есть приемлемой) нормой дохода. В случае, если информация о рыночной норме дохода неизвестна, формула (19) дает возможность найти этот показатель. Поскольку точные вычисления могут быть сделаны лишь с помощью компьютера, на практике применяют формулу, позволяющую делать приблизительные вычисления. Полученный в результате вычислений показатель называют также нормой дохода данной облигации (отметим, что в условиях эффективного рынка все облигации одного класса теоретически должны иметь примерно одинаковую норму дохода). Этот показатель рассчитывается отношением среднегодового дохода (годовой процент плюс часть разницы между нарицательной и рыночной ценой) к средней цене и дает приблизительную оценку показателя r в формуле (18)

, (21)

где YTM – норма дохода облигации;

n – число лет, оставшихся до ее погашения.

Доходом показателя YTM является возможность использования его в сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации.

В финансовом анализе используют показатели доходности: текущий и конечный.

В качестве текущего дохода рассматривают доход, выплачиваемый только по купонам. Допускается также рассмотрение в качестве текущего дохода выплат в виде дисконта, если бескупонное долговое обязательство эмитировано на срок менее года.

С

ТД = * 100% , (22)

РЦ (ЦП)

где ТД – текущая доходность, % ;

РЦ(ЦП) – рыночная цена, или цена приобретения, руб.

ДКк

ТД = * 100% , (23)

N - ДКк

где ДКк – дисконт по краткосрочному обязательству, руб.

При определении конечной доходности величину дохода формируют два фактора:

1) если эмитент устанавливает наряду с купонной ставкой и скидку с номинальной стоимости при размещении облигации сроком более года.

Хотя держатель облигации реализует свой доход в виде дисконта только при погашении ее эмитентом, такой доход логично отнести к среднегодовому исчислению:

Св + ДК

КД = * 100% , (24)

Т ( N - ДК )

где КД – конечная доходность облигации, %;

Св – процентные выплаты за все годы, руб.;

Т – срок обращения облигации, лет.

2) если инвестор получает доход в виде разницы между покупной ценой и ценой продажи облигации другому инвестору. В данной ситуации будет корректно рассматривать прирост курсовой стоимости тоже как доход инвестора(а падение – как убыток).

Св + П

КД = * 100% , (25)

Т * РЦ(ЦП)

где П – прибыль от перепродажи.

Аналогично доходности по акциям принято определять «текущую доходность с учетом налогообложения» и «конечную доходность с учетом налогообложения» по облигациям.

С - Н

ТДн = * 100% , (26)

РЦ(ЦП)

где Н – налог на процентные выплаты, руб.

ДКк - Нд

ТДн = * 100% , (27)

N - ДКк

С - Н + (ДК - Нд)/ Т

КДн = * 100% , (28)

N - ДК

где Нд – налог на прибыль, полученную в виде дисконта, руб.

С - Н + (П - Нп)/ К

КДн = * 100% , (29)

РЦ(ЦП)

где Нп – налог на прибыль, руб.;

К – срок владения облигацией, лет.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации. Облигации являются долговыми ценными бумагами.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Дайте определение облигации.

2. Какие виды облигаций вы знаете?

3. Назовите основные реквизиты облигаций.

4. Расскажите о порядке выплаты процентов по облигациям.

5. Назовите основные методы расчета доходности облигаций.

Yandex.RTB R-A-252273-3
Yandex.RTB R-A-252273-4