268 556 Средний объем одного размещения, млн. Долл.

Рисунок 3.1.1 Объем размещений в 2010 и 2011 годах [35, С. 436]

С точки зрения размеров IPO лидером стал горно-металлургический сектор, второе место благодаря листингу Mail.ru заняла телекоммуникационная отрасль.

С января по июль 2011 года объем размещений российских компаний значительно превысил показатели 2010 года и составил около 8,3 млрд. долл. (табл. 3.1.1).

Таблица 3.1.1

Объем размещений в рамках IPO (на 01.07.2011)

Пока разместились только 15 компаний, при этом средний размер одного размещения вырос с 268 млн. долл. в 2010 году до 556 млн. долл. за первые 7 месяцев 2011 года. Произошло это в основном за счет листинга компаний-чемпионов – «Яндекса» и «ВТБ».

По-прежнему лидирующими отраслями по планируемому количеству размещений является металлургия и горная промышленность. Помимо упомянутых выше «Мечел Майнинг» и «Интергео» ранее о своей готовности завершить листинг в 2011 году заявляли компании «Высочайший», «Сибирский антрацит» и др. [42, С. 23]

Однако можно сказать, что на рынке наметилось несколько новых трендов:

- диверсификация и проведение IPO компаниями из различных секторов (включая информационные технологии и СМИ), а не только производителями сырья. Это подтверждается недавним листингом Mail.ru на Лондонской фондовой бирже и размещением «Яндекс»;

- увеличение числа листингов посредством вторичного размещения акций (как осуществленных, так и объявленных компаниями-лидерами соответствующих отраслей). Так, Лукойл озвучила свои намерения по поводу размещения в Гонконге депозитарных расписок (рис 3.1.2).

Рис. 3.1.2 Количество запланированных IPO [42, С. 22]

Интерес инвесторов к российским компаниям сохраняется, что объясняется по-прежнему недооцененным рынком российских эмитентов и, как следствие, потенциалом его роста, а также относительно благоприятной экономической ситуацией в России в посткризисный период и планами по дальнейшей приватизации государственных предприятий, объявленной правительством.

Однако из-за высоких страновых рисков, непрозрачности российских компаний и низкого уровня корпоративного управления инвесторы, как и раньше, будут требовать дисконт к оценке эмитентов. Они не готовы платить премию за компании, которые не имеют длительных устойчивых показателей деятельности и истории проверенного оперативного руководства (многие группы добились роста за счет приобретений). Кроме того, не все инвесторы положительно относятся к тому, что вырученные в результате IPO средства используются эмитентами только для погашения долгов.

Конечно же, на планы российских компаний в отношении IPO влияют глобальные тенденции и риски, текущий провал котировок, нестабильность развивающихся рынков и неопределенность, связанная с предстоящими изменениями после президентских выборов. Поэтому мы не ожидаем значительного оживления процесса IPO до конца года. В ближайший период скорее всего будет завершена часть текущих сделок, а новые вступят в активную фазу только после новогодних каникул, чтобы завершиться в апреле – мае 2013 года.

Частным компаниям важно выбрать правильное время для листинга, если они не хотят конкурировать с размещением акций государственных организаций в ходе объявленной приватизации.

Начало новой волны приватизации госкомпаний через IPO было положено в I квартале 2011 года, когда Группа ВТБ в результате размещения 10% акций привлекла 3,3 млрд. долл.

По оценке Минэкономразвития, новый план приватизации, одобренный Президентом РФ в начале августа, нацелен на ежегодный приток средств в размере порядка 1 трлн. Руб. до 2017 года.

Список компаний, которые включены в план приватизации, представлен в табл. 3.1.2 [46].

Более детальная информация в отношении графика приватизации, а также биржевых площадок, на которых будет производиться размещение, пока не раскрывалось. В последнее время возникало ощущение, что правительство не спешит расставаться с этими активами. Если цены на нефть и сырьевые товары начнут падать в связи с замедлением темпов мировой экономики, а этого не исключают многие аналитики, то российскому бюджету, несомненно, понадобятся деньги, что подтолкнет процесс приватизации.

Таблица 3.1.2

План приватизации с указанием доли государства до и после приватизации

Список компаний так велик, а их активы настолько качественные, что их публичное размещение, безусловно, станет интересным как для российских, так и для зарубежных инвесторов.

Судя по официально объявленным планам на 2012 год, примерно 33% российских компаний собираются разместить акции на местном рынке, а 10% изучают возможность двойного листинга на национальной и иностранной биржах [49].

Российский рынок характеризуется относительно небольшими затратами для эмитентов, низким уровнем требований к публичным компаниям и, соответственно, более высокими рисками для инвесторов, а также ограниченными возможностями для привлечения капитала по сравнению с международными площадками.

Отсутствие хорошей базы местных институциональных инвесторов, включая государственные и негосударственные пенсионные фонды, сужает рыночную ликвидность, что заставляет компании «добывать» капитал за пределами России. Часто имеют место двойные листинги (на российской и иностранной биржах) с целью получения доступа к международным институциональным инвесторам.

Судя по всему, правительство осознает необходимость развития российского рынка ценных бумаг. Некоторое время уже обсуждается программа создания в Москве регионального финансового центра, который в первую очередь заинтересует эмитентов из соседних стран. В рамках этой программы государственные органы поддержали идею объединения ММВБ и РТС и формирования единого депозитарно-клирингового центра.

На рынке происходят изменения, и его перспективы не ясны. Смена руководства Федеральной службы по финансовым рынкам в апреле 2011 года, слияние ММВБ и РТС в декабре 2011 года и возможное внесение изменений в нормативно-правовое регулирование (например, в закон об инсайдерской информации) порождают неопределенность и способствуют увеличению волатильности. Сдерживающие меры в отношении размещения акций российских компаний за пределами нашей страны не дали заметных результатов, и в конце июля был представлен проект поправок в соответствующее положение ФСФР, отменяющих ограничения на размещение ценных бумаг российских эмитентов за пределами РФ (за исключением стратегических компаний).

Для улучшения позиций российского рынка ценных бумаг необходимы существенный пересмотр действующего нормативно-правового регулирования и программа по привлечению ликвидности, что вряд ли произойдет в ближайшее время.

Приблизительно 57% компаний, объявивших о намерении провести IPO в 2011 году, предпочли разместить акции за пределами России. Самыми популярными биржами у российских компаний остаются LSE и HKEx [45].

Очевидно, что указанные площади ведут конкурентную борьбу за зарубежных эмитентов, инвесторов и ликвидность. При этом руководство LSE и HKEx видит пользу в объединении с другими биржами. В начале 2011 года LSE почти договорилась о слиянии с TMX Group, которая является оператором фондовой биржи Торонто. Объединенная группа могла стать крупнейшей в мире биржей для горнодобывающих компаний, но в дальнейшем сделка сорвалась. После обнародования еще двумя биржами – Deutsche Boerse и NYSE Euronex – планов создания объединенной компании-оператора HKEx в феврале 2012 года заявила о том, что она рассматривает возможности для международного альянса, партнерства и других форм взаимодействия с целью получения стратегически привлекательных преимуществ с учетом ориентированности биржи на рынки в Китае. Переговоры о сотрудничестве ведутся с биржами Шанхая и Шэньчженя.

По состоянию на 31 июля 2011 года совокупная капитализация компаний, размещенных на HKEx, составила около 2,7 трлн. долл. против капитализации LSE в размере 6,5 трлн. долл. В 2010 году средняя сумма, привлеченная в ходе одной сделки на HKEx, достигала порядка 500 млн. долл. США, а на LSE – 180 млн. долл. США [48]. И LSE, и HKEx имеют хорошую репутацию. Правила листинга на обеих биржах устанавливают высокие стандарты и сопоставимые требования к листинговым компаниям. Обе площадки принимают для включения в проспект эмиссии финансовую информацию, подготовленную в соответствии с МСФО.

Тем не менее, пока российские компании размещали акции в Лондоне значительно чаще, чем в Гонконге. Таким образом, у LSE есть преимущество перед HKEx с точки зрения осуществленных листингов и опыта работы с российскими команиями. Большинство крупных инвестиционных банков и российских инвестиционных компаний открыли офисы в Лондоне. Российские игроки лучше знакомы с британской нормативно-правовой базой и правилами взаимодействия с регулятором UKLA.

В 2010 году рынок ценных бумаг HKEx в течение второго года подряд стал мировым лидером по объемам средств, привлеченных в результате IPO. Некоторые инициативы руководителей Гонконгской биржи, в том числе развитие торговли финансовыми инструментами в юанях, могут способствовать дальнейшему увеличению ликвидности и капитализации HKEx. Гонконг становится более открытым для зарубежных эмитентов и инвесторов. Прямые затраты на листинг здесь ниже, чем в Лондоне, а крупные российские и международные банки открывают в Гонконге офисы. Благодаря ожидаемым изменениям правил вторичного размещения акций на HKEx эта биржа станет более привлекательной для иностранных эмитентов.

Гонконгская биржа подходит для компаний, стратегия и деятельность которых ориентированы на Азию, а среди основных российских игроков отмечается тенденция к расширению присутствия в этом регионе.

Наши власти в ходе последнего визита в КНР Президента РФ Д.А. Медведева продемонстрировали готовность развивать финансовые отношения с Гонконгом. Этот факт уже способствовал повышению интереса гонконгских и китайских инвесторов к российским компаниям.

Все сказанное свидетельствует о том, что Гонконг, несомненно, обладает значительным потенциалом увеличения количества листингов российских компаний. С момента листинга ОК «Русал» российские компании и их консультанты узнали больше о регулирующих органах Гонконга и их требованиях. Приобретенный опыт позволит упросить процесс листинга в Гонконге.

В Лондоне уделяется особое внимание площадке для компаний малой и средней капитализации – AIM (Alternative Investment Market), тогда как в Гонконге этот сегмент пока слабо развит.

Рассмотрим основную площадку LSE и AIM, а также биржу Гонконга по некоторым критериям, важным для компаний-эмитентов (табл. 3.1.3)

Таблица 3.1.3

Сравнительный анализ бирж [48]

Примечание: Черный цвет – наиболее благоприятные для компании-эмитента условия; белый цвет – наименее благоприятные для компании-эмитента условия.

Очевидно, меньшая ликвидность и спрос со стороны инвесторов на AIM компенсируются простотой и относительно небольшим сроком размещения.

По возможностям привлечения средств эмитентом, особенно ведущим бизнес в Азии, LSE и AIM практически идентичны. Различаются сам процесс листинга и требования к публичным компаниям. Кроме того, нужно учитывать и разницу в менталитете и культуре. Всё это в первую очередь отражается на сроках подготовки и размещения компаний.

Каждому эмитенту придется выбирать между площадками в Лондоне, Гонконге, Европе и Америке, исходя из собственной стратегии и конкретной ситуации. Для компаний, операции которых носят действительно международный характер, оптимальным вариантом может стать проведение двойного листинга (по примеру ОК «Русал») – это становится новой тенденцией.