Заключение

В число важнейших проблем российской практики управления компаниями входит проблема управления стоимостью компании, опирающаяся на современную концепцию управления предприятием – концепцию управления стоимостью. В основу концепции положено понимание того факта, что показатель стоимости компании является важнейшей комплексной финансовой оценкой, отображающей экономическую эффективность предприятия, его финансовое благополучие и ожидания перспектив деятельности. Он реагирует на любое изменение ситуации: снижение рентабельности, ухудшение платежеспособности, увеличение инвестиционного риска – все это вызывает уменьшение стоимости предприятия. По этой причине во многих зарубежных компаниях стоимость бизнеса стала важнейшим объектом управления.

Развитие бизнеса предполагает новые инвестиции, но очень мало видов бизнеса, которые способны генерировать такой возврат средств, который позволил бы им очень быстро развиваться. Эффективный же рост только за счет реинвестирования прибыли невозможен хотя бы потому, что конкуренты могут прибегнуть к помощи внешнего финансирования либо эмиссионного увеличения собственного капитала, получив тем самым преимущества.

В последнее время в России наблюдается рост интереса к теме IPO. С одной стороны, избыточная денежная ликвидность вызывает спрос на новые инструменты инвестирования на рынке капиталов. С другой стороны, многие российские компании уже прошли этап становления, нашли свое место на рынке, и топ-менеджеры компаний переосмысливают стратегию развития бизнеса – максимизация капитализации становится приоритетом по отношению к контролю над денежными потоками. С третьей стороны, собственники многих российских компаний начинают понимать необходимость диверсификации своих инвестиций и готовы поделиться частью своего бизнеса, чтобы иметь возможность приобрести активы в других отраслях экономики или других секторах финансового рынка.

Все это создает устойчивые предпосылки для массового выхода крупных и даже средних по размеру российских компаний на первичный рынок капитала.

IPO представляет собой публичную оферту компании-эмитента неограниченному кругу инвесторов, заявленную для продажи всех или части акций (первоначального или дополнительного выпуска) с осуществлением доступа к торгам фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, в результате которой происходит увеличение капитала компании-эмитента. Реализация IPO представляет собой последовательность необходимых и достаточных действий специально уполномоченных субъектов (эмитента, организатора, аудитора, организаторов торговли ценными бумагами и др.) в процессе осуществления публичной оферты неограниченному кругу инвесторов, заявленной для продажи всех или части акций с целью увеличения собственного капитала.

Перейдем к вопросу об этапах первичного размещения акций. Весь процесс можно разбить на:

- внутренние мероприятия (средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет);

- выход на биржу (примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна определиться с андеррайтером и иными участниками);

- работа с инвесторами после размещения.

Существует три наиболее распространенных метода проведения IPO:

- метод фиксированной цены (открытое предложение);

- метод аукциона;

- метод формирования портфеля или иначе – книги заявок.

Практический аспект исследования связан с анализом публичного размещения акций ОАО «Аптечная сеть 36,6», владеющей самой обширной сетью продаж среди аптечных сетей России (997 аптек, в том числе 650 под брендом «36,6») и являющейся лидером рынка по доли розничных продаж (4,2%). Более того, ОАО «Аптечная сеть 36,6» - первая публичная российская компания в своем секторе.

До конца 2005 года Аптечная сеть владела фармацевтической компанией «Верофарм», входящей в пятерку крупнейших производителей лекарственных средств в России. Весной 2005 года состоялось IPO «Верофарм», после чего в руках «36,6» осталось 50% + 1 акция фармацевтической компании. Наличие в составе активов «36,6» производственного бизнеса мы расцениваем положительно: с одной стороны, «36,6» оставила за собой возможность ежегодно получать прибыль с быстрорастущего фармацевтического рынка, с другой – позднее, при ужесточении конкуренции и замедлении темпов роста, у компании будут хорошие шансы удачно продать оставшиеся 50% акций Верофарма.

Рыночная капитализация компании на 01.01.2011 составила 10 774 050 тыс. руб. По итогам 2010 года консолидированные продажи группы составили 20 381,1 млн. руб., в том числе в розничном сегменте 14 207,5 млн. руб., что соответствует сокращению по сравнению с 2009 годом на 3,2% и 11,1% соответственно. В течение 2010 года было открыто 6 магазинов, по итогам 2010 г. аптечная сеть управляет 19 магазинами «Центра раннего развития – ELC», 9 отдельно стоящими магазинами оптики, а также имеет 20 отделов оптики, расположенных внутри аптек.

Проведенный анализ показал, что приоритетными направлениями деятельности Аптечной сети «36,6» на начало 2012 года являются:

- обеспечение развития компании достаточным финансированием и обслуживание ее текущих финансовых обязательств;

- повышение операционной эффективности бизнеса;

- укрепление позиций компании на ключевых рынках;

- повышение уровня прозрачности финансовой и управленческой отчетности.

В 2003 году состоялось IPO компании, в результате которого на ММВБ было размещено 20% акций. Компания привлекла 14,4 млн. долл., таким образом стоимость всей компании на тот момент оценивалась в 72 млн. долл. Необходимо отметить, что на конец 2003 года розничная сеть «36,6» работала в основном в г. Москва и Московской области.

После проведения IPO операционная деятельность компании заметно изменилась, прежде всего, это отразилось на среднегодовом темпе роста продаж, который с 63 млн. руб. в 2003 году увеличился до 261 млн. руб. в 2006 году. В первые 2 года после проведения IPO Аптечная сеть продемонстрировала впечатляющие результаты роста как количественных, так и качественных показателей. Число аптек за этот период увеличилось на 70%, при этом число покупателей выросло на 79%. Сеть вышла в новые регионы. Что касается качественных показателей, то доход на 1 кв. м. повысился на 14% в московских аптеках и на 29% - в региональных, составив 8,5 тыс. долл. и 5,1 тыс. долл. соответственно

В 2005 году аптечная сеть запустила новый проект по выпуску товаров Private Label, что повлияло на увеличение наименований продукции до 45. С начала 2006 года продажи товаров, выпущенных под маркой «36,6», ежемесячно растут в среднем на 16%, к середине года ежемесячный объем их продаж достиг 150 тыс. долл., т.е. около 0,5% от ежемесячных продаж аптечной сети.

Очевидно, что реализация мероприятий по выходу компании на публичный рынок подвергается различным факторам риска. При этом риски могут сопровождать компанию как в процессе подготовки к IPO, так и в дальнейшем по мере обращения акций компании на бирже. Как показал проведенный анализ, наиболее распространенными рисками являются:

- недостижение компанией необходимых параметров для осуществления эффективного размещения акций на бирже;

- затягивание процесса подготовки, за счет чего может быть упущен благоприятный момент размещения;

- разногласия собственников по размеру пакета размещения и времени выхода на публичный рынок;

- ухудшение параметров размещения вследствие изменений конъюнктуры рынка;

- недостаточный интерес к компании со стороны инвестиционного сообщества;

- неадекватная цена размещения;

- падение ликвидности ценной бумаги в результате ухудшения показателей эмитента;

- неблагоприятная информация, которая отрицательно отражается на ожиданиях инвесторов.

Тактическая цель ОАО «36,6» в 2012 – 2013 годах заключается в поддержке и усилении тенденций 2011 года, проявившихся в росте количества клиентов, росте продаж высокомаржинальной продукции, снижении удельных издержек. Необходимо в краткосрочной перспективе выйти на устойчивое управление собственной доходностью через создание качественных инструментов управления. Для воплощения основной коммерческой стратегии мы рекомендуем:

1. Финансовые ресурсы мы предлагаем привлечь посредством проведения SPO в середине 2013 года. Объем средств оценивается нами в 2 000 000 000 руб. Организаторами сделки могут выступить «Morgan Stanley» и «ВТБ Капитал». Наш прогноз по капитальным затратам составляет 490 млн. руб. Эти средства понадобятся для открытия 10 магазинов игрушек, работающих под брендом «Центр Раннего Развития - ELC».

2. Особую актуальность приобретает повышение уровня прозрачности финансовой и управленческой отчетности, для чего необходимо провести оптимизацию структуры финансовой службы. Также мы предлагаем начать выпуск финансовой отчетности по МСФО на ежеквартальной основе, а не по итогам года, как это происходит в настоящее время.

3. Для решения задачи предоставления качественной информации с целью анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем подготовить на официальном сайте компании специальный раздел для инвесторов. Считаем целесообразным включить в данный раздел следующие блоки: «Отчетность компании», «Новости (пресс-релизы)», «Бизнес и рынок компании», «Подготовка ключевых документов для инвесторов». Помимо формирования системы подготовки качественной информации для инвесторов, компании предстоит регулярно обновлять опубликованную информацию. Изменение дизайна корпоративного сайта Профессиональной студией веб-дизайна сайтов «WebProfy» будет стоить около 150 000 – 175 000 рублей. С целью информационной поддержки необходимо повышение известности компании. Мы рекомендуем обратиться в ООО «Семантика Плюс», которая занимается продвижением сайтов с 2005 года. За год ОАО «36,6» потратит 48 000 рублей.

4. Считаем целесообразным заменить живые встречи с инвесторами в рамках road-show проведением вебкастов или вебинаров. Как показывает практика, стоимость проведения road-show составляет 5 – 7% от суммы размещения ценных бумаг, если же говорить о проведении вебинара, то сумма за одно мероприятие не будет превышать 100 000 рублей, т.к. основные расходы составляют затраты на рекламу.

5. Для успешной реализации всех функций, которые возлагаются на компанию в преддверии и в момент IPO, а также для проведения консультаций по работе с инвесторами, нами рекомендуется создать в компании IR-службу в количестве трех сотрудников.

6. Существующая IR-программа также нуждается в существенной корректировке, в частности критериальная шкала указанной программы. Мы предлагаем исключить такие показатели как рост капитализации, число встреч, роуд-шоу и участия в конференциях, число выпущенных пресс-релизов, проведение собрания акционеров, подготовка годового отчета, число конференц-звонков, число статей в СМИ. Вместо этого целесообразно учитывать: мониторинг структуры инвесторов, эффективность роуд-шоу и встреч с инвесторами, коммуникацию с инвесторами, мониторинг рынка акций, рынка капитала, решение корпоративных задач, изменение стоимости компании, независимые IR-рейтинги.

Разработанный инструментарий реализации IPO может повысить эффективность осуществления первоначального публичного предложения акций, а также будет способствовать увеличению их финансовой устойчивости и конкурентоспособности Российской Федерации в целом.