21.5. Денежный рынок

Регулирование количества денег в обращении – важнейшая макроэкономическая проблема, от решения которой зависит сба­лансированность экономического развития, рост благосостояния населения.

Анализ денежного рынка предполагает исследование взаимо­действия спроса и предложения денег. Если учесть, что деньги воз­никли в связи с потребностью людей совершать сделки, или транс­акции, то на уровне национального хозяйства спрос на деньги должен быть пропорционален уровню экономической активности, выраженному величиной ВВП. Эластичность спроса на деньги по отношению к ВВП определяется путем сопоставления прирос­та денежной массы в процентах, соответствующего увеличению ВВП на 1%.

В современной экономической литературе существуют различ­ные подходы при анализе спроса на деньги. Можно выделить две проблемы, которые вызывают наибольший интерес: во-первых, по­чему экономический субъект предпочитает держать деньги в лик­видной форме; во-вторых, какие существуют ограничения в потреб­ности индивида иметь определенный запас денег.

Спрос на деньги – совокупная потребность населения в денеж­ных запасах, представленных в ликвидной форме, т.е. в форме на­личности и чековых депозитов (кассы).

Спрос на деньги не безграничен. Держание кассы лишает ее соб­ственников доходов от других видов имущества (акций, облигаций, недвижимости), т.е. сопряжен с альтернативными издержками упу­щенных возможностей.

Существуют два подхода к объяснению спроса на деньги: клас­сический и кейнсиаиский.

В соответствии с количественной теорией денег (подход клас­сиков) традиционно за основу анализа брали тождество, известное как уравнение обмена:

MV = PY,

где М – количество денег, находящихся в обращении; V – скорость обращения денег; Р – уровень цен (индекс цен); Y – реальный объем производства.

Факторами, определяющими величину спроса на деньги MD, являются V, Р и Y.

Величина спроса на деньги может быть выражена следующей формулой (кембриджское уравнение):

MD = kPY,

где k – коэффициент, характеризующий наличность, остающуюся на ру­ках населения в форме кассовых остатков.

Коэффициент k есть величина, обратная скорости обращения денег (k = 1/V). Учитывая, что k величина постоянная, делаем вывод, что ве­личина спроса на деньги определяется только динамикой ВВП (РY). А это значит, что спрос на деньги предсказуемым и стабилен. При этом чтобы на денежном рынке устанавливалось равновесие, денежное предложение должно быть равно денежному спросу:

MS = MD

Рынок находится в состоянии равновесия, когда денежный спрос равен денежному предложению. Но поскольку спрос на деньги предсказуем, задача государства в этой ситуации – поддерживать такой темп роста денежной массы, который соответствует темпу роста реального ВВП. Это утверждение получило название монетарного правила.

Преобразуя кембриджское уравнение, получим величину спроса на реальные кас­совые остатки:

MD = f(Y)

В данной концепции представлена трактовка трансакционного спроса на деньги, являющегося функцией от дохода:

В кейнсианской концепции спроса на деньги наряду с трансакционным спросом особое внимание уделено двум мотивам форми­рования спроса:

• спекулятивный мотив (запланированные сделки);

• мотив предосторожности (незапланированные сделки).

Спекулятивный спрос на деньги имеет непосредственное отно­шение к функции денег как средства сбережения. Сбережения S могут быть использованы на прирост: облигаций ΔВ и денег ΔМ.

Таким образом, население может купить облигации и получить доход в виде процента или оставить сбережения в денежной форме, ко­торая является абсолютно ликвидной, но не приносит дохода.

Хранение денег для приобретения облигаций Кейнс назвал спе­кулятивным спросом.

Спекулятивный спрос обусловлен наличием у денег альтернативной стоимости, т.е. упущенной выгоды в виде неполученных процентов. Ставка процента оказывает решающее влияние на из­держки владения наличными деньгами. Домашние хозяйства и фирмы держат ликвидные деньги для того, чтобы в наиболее под­ходящий момент приобрести иные финансовые активы (срочные депозиты, облигации и т.п.) в целях сохранения или приумноже­ния богатства. Если процентная ставка растет, а у фирм и домаш­них хозяйств кассовые остатки денег лежат без движения, то они теряют свои доходы. При понижении процентной ставки спекуля­тивный спрос на деньги возрастает. Например, при низкой процент­ной ставке курс облигаций высокий и рыночные агенты будут воз­держиваться от покупки ценных бумаг:

где В – текущий рыночный курс облигаций; а – дивиденд (твердый процент, выплачиваемый по облигациям); i – текущая процентная ставка по депозитам.

Очевидно, что повышение текущей процентной ставки будет стимулировать спрос на финансовые активы. Соответственно спрос на спекулятивные деньги будет сокращаться.

Таким образом, совокупный спрос на деньги формируется под влиянием двух факторов: уровня дохода Y и номинальной процент­ной ставки i.

Доход влияет на денежный спрос прямо пропорционально (под воздействием трансакционного мотива), а норма процентной ставки – обратно пропорционально (в зависимости от спекулятивного мотива).

Графически в координатах «процентная ставка – количество денег» совокупный спрос на деньги формируется путем горизон­тального сложения графиков трансакционного и спекулятивного спроса. Линия спроса на деньги – кривая с отрицательным накло­ном (рис. 21.1, 21.2, 21.3).

В функции спроса на деньги используется номинальная про­центная ставка, назначаемая банками по кредитам домашним хо­зяйствам и фирмам.

Большой вклад в развитие теории спроса на деньги внесли представители неоклассического направления монетаризма. Ли­дер Чикагской школы М. Фридман считает, что спрос на деньги отдельного типа ограничен суммой имеющегося у него «портфе­ля ресурсов» и определяется посредством уравнивания предель­ной выгоды от денежных запасов с доходами от альтернативных активов.

В состав «портфеля ресурсов» включаются: облигации, акции, деньги.

Деньги, по мнению монетаристов, являются наихудшим видом активов. Доходность по деньгам определяется ожидаемым темпом инфляции, который может быть отрицательным.

Формирование структуры портфеля активов в целом предпола­гает обеспечение желаемого дохода при минимальном риске. Риск определяется как вероятность отклонения реального дохода от ожидаемого дохода.

Доход от активов измеряется их способностью приносить до­полнительную выгоду. Выгода от денег ограничена их свойством обеспечивать обмен товаров.

Функция спроса на деньги получает следующий вид:

где R^b – номинальная норма процента по облигациям; R^e – рыночная стоимость дохода по акциям; р – темп изменения уровня цен в процентах; W – общий объем активов; u – величина, отражающая возможное изменение вкусов и предпочтений.

Рост богатства, по мнению М. Фридмена, становится дополни­тельным мотивом увеличения количества наличных денег. При этом спрос на деньги неэластичен по отношению к изменениям процент­ной ставки.

Предложение денег. Возможности рыночного механизма регу­лирования экономических процессов велики, но не безграничны. Ряд функций в рыночных системах выполняет государство. В лю­бой рыночной экономике предложение денег – это монополия го­сударства.

Первичное предложение денег государством осуществляет Цент­ральный банк, он производит денежную эмиссию (наличность) и управляет денежными активами других банков (речь идее о ком­мерческих банках).

Наличность, поступившая от Центрального банка в экономи­ку, распределяется между домашними хозяйствами и фирмами, с одной стороны, и коммерческими банками в виде депозитов, с дру­гой. Таким образом, предложение денег включает наличность С (от англ. сиггепу) и депозиты D:

MS = C + D

Современная банковская система – это система с частичным резервным покрытием: коммерческий банк не имеет права исполь­зовать для выдачи ссуд все полученные депозиты и обязан держать часть полученных депозитов на своем счете в Центральном банке в виде резервов R.

Размер резерва наличных денег определяется в виде процента от депозита, полученного коммерческим банком. Данный процент получил название нормы резервирования. Изменение нормы ре­зервирования контролирует Центральный банк. В инфляционной ситуации, когда рост денежной массы нужно сократить, норма обя­зательных резервов возрастает. При необходимости наращивания денежной массы норма резервирования сокращается. Коммерче­ские банки размораживают часть своих средств и превращают их в кредиты.

Средства, оставшиеся в коммерческом банке после формиро­вания обязательных резервов, составляют избыточные резервы Е.

Наличность С и обязательные резервы R образуют базовые день­ги, или денежную базу МВ:

MB = C + R

где MB – денежная база; С— наличность; R —резервы.

Денежная база – это сума наличности и резервов. Ее еще называют «деньги повышенной эффективности», или «деньги повышенной силы».

Банковские резервы влияют на способность банков создавать новые депозиты, увеличивают предложение денег. Наблюдается процесс кредитной мультипликации – эмиссии платежных средств в рамках системы коммерческих банков.

Мультипликатор депозитного расширения денег показывает, во сколько раз возрастет денежная единица, поступившая в банков­скую систему. Общая модель создания банковских денег предпола­гает замкнутую банковскую систему, из которой деньги не уходят, а чеки постоянно депонируются вновь. Дополнительное предложе­ние денег, возникшее в результате появления нового депозита, оп­ределяется по следующей формуле:

где MS – предложение денег; 1/r_r – коэффициент кредитного мультипликатора; r_r – норма резервирования.

В соответствии с нормой обязательного резервирования r_r мас­са вторичных кредитов составит величину, равную D (1 - r_r), а ве­личина обязательного резерва будет равна r_r D.

Суммарное предложение денег определяется по формуле суммы гео­метрической прогрессии для коэффициента меньшего, чем единица:

MS = D [1 + (1-r_r)+(1- r_r)² +(1-r_r)³] = 1/r_r * D

Предположим, что в банк поступил депозит в сумме 1000 руб. При норме резервирования 25% банк увеличит предложение денег на 750 руб. [(1 - 0,25) х 1000]. Общее предложение денег теперь со­ставит 1750 руб. (750 + 1000). Если 750 руб. будут использованы для выдачи кредитов, то процесс возобновляется: 25%, т.е. 187,50 еди­ниц банк оставляет в резервах, а остальные 562,50 единиц исполь­зуются для выдачи кредитов. Предложение денег составит 1937,50 единиц. Если процесс кредитования продлится до последней де­нежной единицы, то суммарное предложение денег, возникшее в результате появления нового депозита, составит 4000 денежных еди­ниц.

Возможность максимального создания новых денег ограничи­вается величиной денежного мультипликатора. Денежный мультипликатор предполагает учет наличности, тогда как банковский муль­типликатор показывает возрастание предложения денег только с учетом депозитного расширения денежной массы.

Денежный мультипликатор (mМ) – это отношение предложе­ния денег к денежной базе:

Разделив почленно числитель и знаменатель правой части на депозиты D, получим:

где с_r – коэффициент депонирования, соотношение наличной и безналичной массы; r_r – норма резервирования.

Предложение денег MS теперь можно рассчитать по формуле

Предложение денег прямо пропорционально величине денежной базы и денежному мультипликатору. Денежный мультипликатор по­казывает, как изменяется предложение денег при увеличении де­нежной базы на единицу. Увеличение коэффициента депониро­вания и нормы резервов уменьшает денежный мультипликатор, и наоборот, если коэффициент депонирования и норма резервов уменьшаются, то денежный мультипликатор растет.

Мультипликативный эффект на предложение денег оказывает денежная масса. В распоряжении Центрального банка имеются ин­струменты прямого воздействия на денежную базу. При помощи кредитно-денежной политики можно регулировать денежную массу, увеличивая или уменьшая ее.

Равновесие на денежном рынке. В экономической системе функ­ционируют рынок товаров, рынок денег, рынок ценных бумаг, ры­нок рабочей силы. Равновесие рыночной системы предполагает совместное или макроэкономическое равновесие этих рынков.

Рынок денег является наиболее совершенным рынком, посколь­ку он чаще всего находится в равновесии. Нарушение равновесно­го состояния денежного рынка влечет за собой финансовый кри­зис.

Равновесие на денежном рынке достигается при условии совпа­дения количества денег, находящихся вне банковской системы, с количеством денег, которое желает иметь население в своем «порт­феле активов», т.е. когда предложение денег совпадает с совокуп­ным спросом на деньги.

Предложение денег MS не зависит от нормы процента. Исходя из определенной экономической политики, Центральный банк, как путем денежной эмиссии, так и путем управления денежными активами других банков, контролирует величину предложения денег. При неизменном предложении денег MS равновесие на денежном рынке устанавливается в процессе колебаний процентной ставки. Колебания процентной ставки вызывают изменения в совокупном спросе на номинальные деньги.

На графике (рис. 21.4) предложение денег MS представлено вер­тикальной линией, спрос на деньги – убывающая функция ставки процента.

В коротком периоде возможна ситуация, когда устанавливает­ся процентная ставка ниже равновесной (рис. 21.5).

При снижении процентной ставки возрастает курсовая сто­имость облигаций. Владельцы облигаций увеличивают предложе­ние облигаций, по более высоким ценам. Спрос на облигации сни­жается. Движение от точки е₀ к точке е₁ означает увеличение спроса на ликвидные деньги.

Избыточное предложение облигаций приведет к снижению их курсовой стоимости. Спрос на ликвидные деньги начнет сни­жаться.

Если процентная ставка превышает равновесный уровень (рис. 21.6), то это означает, что предложение денег превышает спрос. Движение вверх от точки е₀ к точке е₁ свидетельствует о том, что ликвидность денег уменьшилась. В данной ситуации по­вышение процентной ставки по облигациям и снижение их ры­ночной цены стимулировало спрос на облигации. Избыточный спрос на облигации постепенно приведет к повышению их ры­ночной цены.

В результате этого норма процента по облигациям вновь сни­зится, рынок денег вновь вернется в положение равновесия.

Под влиянием экзогенных факторов кривые спроса и пред­ложения денег могут сдвигаться. Например, при увеличении уровня дохода возрастает спрос на деньги и роста процентной ставки (рис. 21.7).

При анализе равновесия на денежном рынке предполагается реальная процентная ставка, назначаемая на ссуды, выраженные в форме благ, которые на них можно приобрести; или на ссуды, скор­ректированные с учетом индекса цен. Известно, что в условиях инф­ляции происходит обесценивание денег. Погашение ссуды обесце­нившимися деньгами означает потери для кредитора. В качестве компенсации он будет требовать более высокую номинальную став­ку. Номинальная процентная ставка – это ставка, выплачиваемая заемщиками по ссудам, выраженным в денежной форме.

Для домашних хозяйств номинальная процентная ставка пред­ставляет альтернативную стоимость хранения богатства в денежной форме. Процентная ставка определяет цену потерь не только домашних хозяйств, но и фирм, имеющих большие кассовые ос­татки. В длительном периоде с ростом процентных ставок спрос на деньги падает, эластичность спроса на деньги в зависимости от про­цента имеет отрицательное значение: при повышении номиналь­ной процентной ставки на 1% реальный спрос на деньги понижа­ется более чем на 1%.

В связи с установленной альтернативной стоимостью хранения денег возникает вопрос о пользе хранения денег. Почему существу­ют кассовые остатки? Очевидно, спрос на деньги объясняется глав­ным образом их ролью в облегчении совершения сделок. Значитель­ное влияние на функцию спроса оказывает фактор неопределен­ности и осознание риска, т.е. вероятность остаться без денег в непредвиденных случаях. Эта причина хранения денег получила на­звание мотива предосторожности, действие которого увеличивает спрос на деньги в условиях неопределенности.

По мере экономического роста, увеличения ВВП требуется все больше денег для совершения сделок. В длительном периоде Цент­ральный банк контролирует только номинальную денежную массу, он не может влиять ни на цены, ни на инфляцию, ни на реальное денежное предложение. Расхождения между ростом реального спроса на деньги (М/Р) и ростом номинального предложения денег кор­ректируются антиинфляционными мерами. По мере роста инфля­ции заемщики и кредиторы стараются сохранить реальную процент­ную ставку неизменной. Боязнь роста потерь реальной ценности денег заставляет людей уменьшать запасы наличности. Возрастает спрос на товары длительного пользования. В условиях затухания инфляции номинальная ставка процента постепенно снижается, спрос на реальные деньги возрастает.