21.6. Денежно-кредитное регулирование.

Денежно-кредитная политика – совокупность мер, проводи­мых Центральным банком по регулированию денежного рынка с целью стабилизации экономики. Денежно-кредитная политика является разновидностью стабилизационной политики, цель кото­рой состоит в обеспечении полной занятости ресурсов, стабильно­го уровня цен, равновесия платежного баланса

Монетарная политика оказывает воздействие на совокупный спрос посредством осуществления контроля за предложением де­нег MS, уровнем ставки процента, валютным курсом националь­ной денежной единицы.

Центральный банк использует прямые и косвенные инструмен­ты воздействия на состояние денежного рынка:

• изменение нормы обязательных резервов;

• изменение учетной ставки процента;

• операции на открытом рынке.

Изменение нормы обязательных резервов. Норма обязательных резервов – соотношение обязательных и избыточных резервов. Обязательные резервы хранятся в виде беспроцентных вкладов в Центральном банке. Величина нормы обязательных резервов зави­сит от вида депозитов (до востребования, сберегательные, срочные): чем выше степень ликвидности депозита, тем выше эта норма.

Увеличение нормы обязательных резервов приводит к сокраще­нию избыточных резервов коммерческих банков и к мультиплика­тивному уменьшению предложения денег. Даже незначительные из­менения нормы обязательных резервов могут привести к существен­ным и непредсказуемым изменениям денежной массы. Поэтому изменение нормы обязательных резервов используется в целях конт­роля за денежной массой. В России норма резервов составляется в зависимости от группы актива от 2,5 до 18%.

Изменение учетной ставки процента (ставки рефинансирования). Учетная ставка – ставка процента, по которой Центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Получив кредит в Центральном банке, коммерческий банк увеличивает свои избыточ­ные резервы, расширяет возможности увеличения кредитов. В ре­зультате возникает основа для мультипликативного увеличения де­нежной массы. Коммерческие банки рассматривают учетную ставку как дополнительные издержки, связанные с приобретением резер­вов. Увеличение учетной ставки снижает интерес коммерческих бан­ков к получению кредита у Центрального банка (через дисконтное окно). В итоге предложение денег в экономике уменьшается.

Изменение учетной ставки процента не изменяет величину бан­ковского мультипликатора. Изменяется только величина резервов норма резервирования остается прежней. Мультипликативное уве­личение денежной массы подсчитываете по формуле

где D – депозит; r_r – норма обязательного резервирования.

Центральный банк очень осторожно относится к предоставле­нию кредитов коммерческим банкам. Существуют строгие ограни­чения выдачи кредитов. В развитых странах (например, США) объем кредитов, получаемых коммерческими банками, не превы­шает 2-3% общей величины банковских резервов. Кредит предо­ставляется только в том случае, если по оценке Центрального бан­ка финансовые затруднения коммерческого банка вызваны объ­ективными причинами.

Учетная ставка процента является ориентиром для установле­ния величины ставки процента, по которой коммерческие банки предоставляют кредиты друг другу, и ставки процента, по которой коммерческие банки выдают кредиты небанковскому сектору – домашним хозяйствам и фирмам.

Повышение учетной ставки процента Центральным банком приводит к уменьшению денежной массы. Коммерческие банки повышают ставку процента по своим кредитам, число желающих получить кредит сокращается, денежная масса уменьшается. Таким образом, изменение учетной ставки процента является первооче­редным информационным сигналом о направлении денежно-кре­дитной политики, проводимой Центральным банком.

Операции на открытом рынке. Данный инструмент денежно-кре­дитной политики является наиболее оперативным средством конт­роля за денежной массой в развитых странах. Операции на отры­том рынке представляют куплю-продажу Центральным банком го­сударственных ценных бумаг на вторичных рынках ценных бумаг. На вторичном рынке происходит перепродажа папки выпущенных новых ценных бумаг. Их эмиссия и размещение по номинальным (обозначенным на ценной бумаге) ценам происходит на первич­ном рынке ценных бумаг. Здесь они могут быть проданы инвесто­рам (частные размещения) или всем желающим (публичные раз­мещения).

На вторичном рынке ценные бумаги перепродаются по курсо­вой (рыночной) цене. Основой курсовых цен является средний курс, который фор­мируется под воздействием размера дивиденда, нормы банковского процента, цены погашения. На практике часто возникает разрыв между ценой спроса и ценой предложения ценной бумаги.

Поскольку Центральный банк является единственным «соб­ственником» ценных бумаг на рынке, то он может беспрепятствен­но контролировать этот рынок. Чаще всего Центральный банк воз­действует на рынок опосредованно, через дилеров или брокеров. Посредством своих интервенций Центральный банк может непо­средственно определять объем своих пассивов, т.е. денежную базу, а через нес мультипликативное расширение денежной массы. В то же время операции на открытом рынке, как и изменения учетной ставки процента, влияют только на величину резервов, расширяют кредитные возможности коммерческих банков. Что касается вели­чины банковского мультипликатора, то она в данной ситуации ос­тается неизменной.

Операции на открытом рынке (купля-продажа ценных бумаг) определяются экономической ситуацией, сложившейся в нацио­нальном хозяйстве. Так, в период спада Центральный банк осуще­ствляет покупку ценных бумаг. В ситуации «перегрева» экономики в целях борьбы с инфляцией Центральный банк продает ценные бумаги (облигации, казначейские векселя) на открытом рынке бан­кам или населению. Под воздействием дополнительной продажи государственных облигаций предложение ценных бумаг на рынке возрастает; цены соответственно возросшему предложению снижа­ются, процентные ставки возрастают. Покупка государственных ценных бумаг становится привлекательной для коммерческих бан­ков и населения. Избыточные резервы коммерческих банков со­кращаются, кредитов выдают меньше, мультипликативный эффект приводит к сокращению предложения денег.

Обратный процесс наблюдается в ситуации спада. В целях ак­тивизации экономической деятельности фирм и населения Цент­ральный банк покупает государственные ценные бумаги. Возрос­ший спрос на рынке ценных бума ведет к повышению цен. Про­дажа ценных бумаг их владельцам становится выгодной, поскольку позволяет получить доход за счет разницы между более высокой це­ной, по которой Центральный банк покупает ценную бумагу, и низкой ценой, по которой облигация была куплена. Процентная стан­ка при росте цен облигации падает. «Непривлекательность» госу­дарственных ценных бумаг активизирует их продажу. Банковские резервы возрастают, кредитов выдают больше. С учетом мультипли­кационного эффекта денежное предложение возрастает.

Итак, операции на открытом рынке представляют собой наи­более оперативный и гибкий инструмент денежно-кредитной по­литики.

Основные концепции денежно-кредитной политики. Существуют два подхода к оценке рыночного равновесия. В соответствии с пер­вым – неоклассическим – состояние рыночного равновесия обес­печивает движение цен. Если учесть, что основополагающая модель макроэкономического равновесия представлена тремя рынками – благ, труда и денег, – то под «ценами» имеется в виду не только выраженный в денежных единицах уровень цен благ, но и процент­ная ставка, и реальная зарплата.

Устойчивость экономической системы достигается при одно­временном достижении равновесия на трех рынках. При этом ре­альный и денежный рынок развиваются изолированно.

Второй подход основан на иных допущениях. Этот подход раз­работан Дж.М. Кейнсом, критиковавшим неоклассиков. Основ­ной аргумент Кейнса направлен против возможного автоматиче­ского обеспечения полной занятости на основе гибкости цен.

Кейнсианская модель денежной политики. Дж.М. Кейнс преодо­лел классическую дихотомию, доказал взаимосвязь реального и де­нежного секторов и пришел к выводу о том, что деньги имеют цен­ность, являются богатством.

Специфика денежного рынка в модели Кейнса выражается че­рез механизм процентной ставки. Изменение процентной ставки непосредственно вызывает перемены в совокупном спросе, по­скольку под воздействием процентной ставки формируется вели­чина частных инвестиций фирм. Изменение в инвестиционном спросе через мультипликативный эффект приводит к изменению в национальном доходе (ВВП).

Равновесная ставка процента формируется на денежном рынкепо соотношению спроса на деньги и предложения денег. Централь­ный банк воздействует на процентную ставку, изменяя предложе­ние денег. Зависимость между изменением предложения денег и процентной ставкой обратная (рис. 21.8).

В период экономического спада Центральный банк осуществ­ляет покупку государственных ценных бумаг, предложение денег мультипликативно возрастает от MS₁ до MS₂ (рис. 21.8а), ставка про­цента падает от r₁ до r₂ низкая процентная ставка делает более до­ступными ссуды для фирм, возрастает спрос на кредиты, инвести­ционные расходы увеличиваются от I₁ до I₂ (рис. 21.8б).

В формальном виде: MS ↑ → r ↓ → I↑ → Y ↑.

Совокупный спрос возрастает, кривая совокупного спроса сдвигается AD₁ до AD₂ Прирост чистых инвестиций с учетом мультипликативного эффекта повышает объем выпуска от Y₁ до Y₂ (рис. 21.8в).

В формальном виде: MS ↓ → r ↑ → I↓ → Y ↓.

Таким образом, в условиях экономического спада необходимо проводить политику «дешевых денег», которая соответствует стимулирующей монетарной политике, направленной на рост деловой активности и уровня занятости. Сигналом для проведения политики «дешевых денег» служит наличие высокого уровня фак­тической безработицы и недоиспользование производственных мощностей. Если в экономике наблюдается ситуация инфляции спроса, то Центральный банк прибегает к политике «дорогих де­нег». Политика «дорогих денег» соответствует сдерживающей мо­нетарной политике (рис.21.9).

Центральный банк принимает решение о продаже государ­ственных ценных бумаг, резервы и, соответственно, кредитные возможности коммерческих банков уменьшаются, происходит мультипликативное сокращение предложения денег от MS_] до MS₂, ставка процента растет от r₁ до r₂. Спрос на дорогие деньги со сто­роны фирм сокращается, величина инвестиций снижается от I₁ до I₂. Совокупный спрос уменьшается, линия смещается влево от AD₁ до AD₂.

Политика дорогих денег приведет к тому, что сокращение со­вокупного спроса уменьшит объем выпуска национального произ­водства, доход (ВВП) вернется к своему потенциальному уровню, от Y₁ до Y₂.

Кейсианская концепция монетарной политики на практике может усложниться негибкостью цен и зарплаты в краткосрочном периоде. Так, изменение спроса от AD₁ до AD₂ далеко не всегда со­провождается снижением цен. Чаще всего возросший уровень цен сохраняется. Сами кейнсианцы указывали на ряд ограничений мо­нетарной политики. Во-первых, избыточные резервы, возника­ющие у коммерческих банков при проведении политики дешевых денег, необязательно будут использованы банками для выдачи кре­дитов. Во-вторых, между наращиванием денежного предложения, инвестициями и получением дополнительных благ и услуг суще­ствует определенный промежуток времени, в течение которого могут произойти из­менения в экономике в целом (закончится спад экономики). В-тре­тьих, дополнительные деньги при низком спросе могут привести к исключительному предпочтению ликвидности. Поскольку рост предложения денег сопровождается снижением процентной став­ки, то в конечном счете возникает ситуация так называемой «лик­видной ловушки». Низкая процентная ставка становится причиной снижения спроса на ценные бумаги, количество ликвидных денег, т.е. сбережений в денежной форме резко возрастает. Связь между ростом количества денег и номинальным ВВП утрачивается. По­этому кейнсианцы отдают предпочтение фискальной политике, которую считают более эффективным средством стабилизации эко­номики.

Монетаристская концепция денежно-кредитной политики. Мо­нетаризм рассматривает экономику как устойчивую систему, пред­ставленную совокупностью активов, в которой деньги наряду с об­лигациями, акциями, предметами длительного пользования и человеческим капиталом играют наиболее активную роль. Если кейнсианский «портфель активов» ограничен только финансовым сектором, то монетаристский «портфель активов» значительно расширяется за счет реального капитала (акций), реальных благ (пред­меты длительного пользования) и факторов производства (челове­ческий капитал). Таким образом, монетаристы рассматривают де­нежный рынок во взаимодействии со всеми макроэкономически­ми рынками. Существуют механизмы прямого взаимодействия денежного и реального рынков через эффекты имущества и суб­ституции. Эффект имущества заключается в том, что при наличии кассовых остатков (избытка денег) субъекты не обязательно при­обретают финансовые активы. Они могут обменять деньги на реальное имущество, в результате произойдет стимулирование со­вокупного спроса. Эффект субституции заключается в выборе субъектом одного из двух взаимозаменяемых вариантов использо­вания кассовых остатков: финансовых активов или реального ка­питала. Если доходность облигаций снижается, то субъекты будут увеличивать в своем «портфеле» долю акций. В результате активи­зируется инвестиционный спрос, соответственно возрастает сово­купный спрос.

Основателем современной теории монетаризма является аме­риканский экономист, лауреат Нобелевской премии М. Фридмен.

По мнению монетаристов, существует определенная взаимо­связь между количеством денег, находящихся в обращении, и об­щим объемом проданных товаров и услуг в национальной эконо­мике. М. Фридмен приходит к выводу о необ­ходимости обоснованного прироста денежной массы в обращении. Величина этого прироста определяется уравнением М. Фридмена:

где ΔM – среднегодовой темп приращения денег, выраженный в процен­тах за длительный период; ΔР – среднегодовой темп ожидаемой инфляции, %; ΔY – среднегодовой темп прироста ВВП, выраженный в % за дли­тельный период времени.

Ожидаемая инфляция исключает инфляцию, вызванную поли­тикой государства, требованиями профсоюзов.

Денежное правило М. Фридмена называют «золотым правилом монетаристов»: правительство должно проводить предсказуемую денежно-кредитную политику, с устойчивым ростом денежной мас­сы 3-5% в год.

Монетарная политика, предложенная М.Фридменом, имела практическое применение в проведении денежно-кредитной поли­тики в США и Великобритании в конце 1970-х гг. Правительства­ми вводились ежегодные ограничения на увеличение денежной массы («политика таргетирования»). В результате уровень инфля­ции постепенно снижался от 10 до 5% в год; темпы роста ВВП ста­билизировались на уровне 3-5% в год.

В кредитно-денежной политике существует так называемая дилемма целей, которая означает невозможность одновременного регулирования денежной массы и процентной ставки.

Например, если в качестве цели стабилизации мы выбираем денежную массу, то в случае роста спроса на деньги мы допускаем колебание процентной ставки.

Если в качестве цели стабилизации мы выбираем процентную ставку, то в случае роста спроса на деньги мы допускаем колебания денежной массы.

Монетаристы выбирают в качестве цели денежную массу, а кейнсианцы – процентную ставку. Монетаристы исходят из основополагающего влияния денежного предложения на все макроэкономические показатели, а кейнсианцы видят в нестабильности процентных ставок, вызывающей нестабильность инвестиций, основную причину циклических колебаний и предлагают с этим бороться.

В странах с переходной экономикой кредитно-денежная поли­тика, прежде всего, имеет антиинфляционную направленность. Цели кредитно-денежной политики в России предполагают достижение стабильного уровня цен, высокого уровня занятости населения, ус­тойчивого роста производства.