62. Организация торговли ц.Б.

Порядок и условия проведения торгов устанавливаются в: правилах торговли, регламенте проведения торгов. В соответствии с заключенным договором м/у ОТ и участником торгов каждому участнику торгов предоставляется статус маркет-мейкера и/или специалиста. ММ – участник торгов, который по договору принимает на себя обязательство, позволяющее повысить ликвидность ц.б., допущенных к торговле. Т.е. ММ берет на себя обязательство объявлять котировки по всем ц.б. Специалист - участник торгов, который по договору принимает на себя обязательство, позволяющее повысить ликвидность ц.б. данного эмитента(ов). От лица участников торгов (ММ и С) объявляют заявки и совершают сделки уполномоченные трейдеры – ФЛ, штатные сотрудники участника, имеющие аттестат ФКЦБ. Структура торгового дня: 1 Предторговы период – часть времени торгового дня, в течение которого ОТ провдит подготовительные работы для проведения торговой сессии. 2 Торговая сессия – часть времени торгового дня, в течение которого осуществляются объявление и обработка заявок, а также совершение сделок с ц.б. А) Период открытия, Б) Торговый период, В) Период закрытия. 3 Послеторговый период – часть времени торгового дня, в течение которого проводятся мероприятия по закрытию торгового дня. Виды заявок: безадресная (рыночная) – заявка, адресованная всем участникам торгов; адресная – все иные заявки – предполагает указание определенного лиц, которому адресована заявка на заранее оговоренных условиях (не учитывается при расчете индекса). Виды биржевых аукционов: Аукцион с определением единой торговой цены – заявки участников удовлетворяются по единой аукционной цене. Продолжительность подачи заявок определяется правилами ОТ. Все заявки вносятся в реестр заявок. М.б. исполнена или отозвана в течение времени, установленного правилами ОТ. Такой аукцион проводится по одному типу, виду и категории ц.б. Непрерывный двойной встречный аукцион – подача и исполнение заявок осуществляется непрерывно по мере поступления встречных заявок. Очередность определяется ценой предложения на покупку или продажу. Если в заявках указана одна цена, то очередность зависит от времени подачи заявки. При проведении такого аукциона ОТ имеет право ограничивать цены на ц.б., указанные в заявке – в правилах ОТ. Уполномоченный трейдер имеет право снимать заявку, но до тех пор пока она не удовлетворена. Аукцион по первичному размещению – проводится в дни согласованные с эмитентом или уполномоченным лицом. Дата, объем, место и время проведения объявляется эмитентом и ОТ. К такому аукциону допускаются те ц.б., проспект которых допускает их реализацию на первичном аукционе. Виды заявок, сроки и формы их подачи, порядок резервирования д.с., порядок исполнения заявок и регистрация сделок определяется проспектом и правилами ОТ. Виды сделок: рыночная – сделка заключенная по наилучшей цене на основе 2-х безадресных сделок, при условии, что инфо, позволяющая идентифицировать участников торгов в ходе торгов не раскрывалась; адресная сделка. Листинг: регистрация отчета об итогах выпуска; госрегистрация выпуска; соблдение эмитентом законодательства. Для листа А: раскрытие инфо о ФХД, кол-ве акционеров, предоставление ежеквартальных отчетов, инфо о владельце 75%; отсутствие убытков по итогам 2-х лет. Для каждого уровня установлены свои требования: Лист А – капитализация – 300, 30, 3 млн.р. (акции, облигации, паи), срок деятельности (1 ур. – 3 года, 2 ур – 1 год), СЧА (500, 50 млн.р). Сумма сделок средняя за месяц за последние 6 мес: (1 ур. – 2; 04; 0,2 млн. 2 ур. – 1; 0,2; 0,1 млн.р. лист Б – 0,4; 0,1; 0,05 млн. руб.). В лист А только по заявлению эмитента, в лист Б могут заявит ОТ, участники. Для внесписочных бумаг требования ОТ устанавливает сам. Цена открытия: в период открытия; закрытие вчерашнее; устанавливаемый ОТ. Шаг цены – мин возможная разница между ценами, которые указываются в подаваемых заявках. Регулирование ценовых колебаний в течение торговой сессии могут быть ограничены: свержу – 5-15%, снизу – также. Сделка считается совершенной с момента исполнения встречной заявки, момент включения заявок в реестр исполненных заявок. В процессе торгового дня на основе реестра исполненных заявок составляется журнал регистрации операций с ц.б. Выписка из журнала является официальным документом, удостоверяющим факт регистрации заключенной сделки. Приостановление торгов: обстоятельства неопределенной силы; технические сбои, отказ оборудования, ошибки ПО, систем связи; ситуация ценовой нестабильности. При наступлении указанных обстоятельств администратор торгов по согласованию и от имени дирекции ОТ вправе: задержать начало торгов; приостановить торговую сессию; аннулировать итоги торговой сессии. Если торги приостановлены по причине сбоев, то по решению дирекции ОТ м.б. сверка результатов торговой сессии, полная или частичная аннулирование. Информация о торгах: 1) информация, раскрываемая в ходе торгов бесплатно и в режиме он-лайн для участников: о последней сделки – сумма, котировка на покупку и продажу, значение индексов, наименование, гос номер, кол-во в лотах; 2) информация в конце торгового дня через информагентства – цена О, З, М, Мин., сумма и количество сделок, средний курс, изменение индекса. Это информация бесплатна.

63. Гипотеза эффективности рынка. Инвестор на РЦБ заняты след анализом.1.сравнивают ожидаемую доходность на основе всей доступной информ-ии с равновесной ценой.2.равновесную цену сравнивают с рыночной ценой или ожидаемую доходность сравн-т с требуемой доходностью.3.принимают инвестиционное решение о покупке или продаже ц/б, в соот-ии от соотношения от PV и P. В случае несовпадения этих показателей ожидается операция с этими активами и рынок постепенно приходит в состояние равновесия.Как правило, теоретическая стоимость совпадает с рыночной ценой, потому что цены отражают всю доступную инф-ию. Т.е рынки капитала эффективны. Эффективный рынок – рынок цены которого находят отражение все вся известная информация. Получение сверх доходов невозможно. Сверх доходы – доходы, превышающие те, которые соответствуют рисковости данного ц.б.. Считается, что движение цен – случайное блуждание, т.е. цена ц.б., которая возникает на рынке в следующий момент времени не зависит от цены этого ц.б. в предшествующие моменты. Именно так должны вести себя цены на конкурентном рынке. На ФР главные конкуренты, представители фундаментального и технического анализа порождают такой рынок при котором цены ц.б. отражают их истинную стоимость. Постоянно происходит поиск неверно оцененного ц.б. P<PV. Истинная стоимость – равновесная цена (P=PV), отражающая всю имеющуюся в распоряжение инвесторов информацию. Изменение цен на эффективном рынке носит случайный характер т.к. цены на эффек рынке отражают всю имеющуюся информацию. Цены будут меняться только с поступлением новой информации и не могут быть предсказаны заранее. Согласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена ц.б. в каждый момент времени является наилучшей оценкой её справедливой стоимости. Условия для достижения информационно эффективного рынка – 1 Наличие на рынке множества участников.2 Информация становится доступной всем участникам рынка одновременно и её получение не связано с затратами.3 отсутствуют операционные затраты, налоги и т.п., препят-щие совершению сделок.4 Отдельные участники рынка не могут влиять на уровень цен.5Все участники ведут себя рационально, т.е. мах функции полезности.6Сверх доходы от сделки с ц.б. как равновероятные прогнозируемые события для всех участников невозможно. Формы эффективности – Слабая форма – цены формируются на основе исторической информации, т.е. все информация содержащаяся в прошлых ценах полностью отражена в текущих рыночных ценах актива. Умеренная (средняя) форма – цены на ц.б. отражают всю общедоступную информацию. (исторические данные + информация публикуемая в СМИ). Сильная форма- рыночная цена ц.б. отражает всю имеющуюся информацию об этом активе (P=PV).Характеристики эффективного рынка 1Инвестор не имеет логически обоснованных аргументов ожидать большего, чем в среднем дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. 2Уровень дохода от инвестированный капитал зависит от степени риска. На эффективном рынке более высокие доходы связаны с более высоким риском, т.е. цены на ц.б. формируются так что получение сверх доходов исключено. Различия в ожидаемой доходности ц.б. определяется исключительно различиями в степени риска и в любой момент времени на все ц.б. одной группы риска устанавливаются цены обеспечивающие одинаковую ожид. доходность. Концепция компромисса между риском и доходностью:2 осн-е хар-ки эффект рынка:инвестор не имеет логически обоснованных аргументов ожидать большего, чем в среднем дохода на инвестирование капитала при заданной степени риска. Это не означает, что инвестор не сможет получить более высокого дохода. Главное в том, что такой исход не может быть ожидаемым.на эффект рынке даже при умеренной форме альтернатива закл-ся в том что более высокие доходы связаны с более высоким риском. Получение сверхдоходов на эффект рынке и следовательно различия в ожидаемых значениях дох-сти определяются искл-но различиями в степени риска.

64. Фундаментальный анализ ц. б. ФА один из методов оценки сто-ти акц., котиру-ся на орган-м рынке цб. Его целью явл оценка справедливой сто-ти цб с учетом влияния фундаментальных факторов на поток дохода ожидаемого по этой цб. ФА базируется на ряде предположений:в будущем компания будет дейст-м п/п; п/п имеет внур-ю сто-ть, кот определена путем анализа данных полученных от компаний и эта сто-ть м.б. незамечена рынком в краткосрочном периоде, в долгосрочном периоде она будет признана рынком. ФА включает всебя 3 подсистемы факторов, влияющих на результат анализа компании: макроэкономические; отраслевые; микроэкономические. К/дая подсистема факторов вкл-ет набор пок-лей, ан-з кот в совокупности приводит к принятию правильного решения в отношении акций ислед-емой компани. Макроэкономические факторы: эта подсистема включает анализ состояния нац экономики, анализ эк политики гос-ва, анализ полтич ситуации в гос-ве, анализ правового регулирования, коньюктуры мировых товарных и фин. рынков. Отраслевые факторы: Основная цель- определить степень инвестиционной привлекательности отрасли, продукция кот. имеет преимущество, способно завоевать рыночную нишу в буд. или уже пользуется повышенным спросом, что обеспечит стратегическому инвестору буд. денежные поступления. Отраслевой анализ важен также для оценки конкурентоспособности среды в которой работает компания-эмитент. Микроэкономические факторы: Модель построения бизнеса, менеджмент компании-эмитента, рыночная продуктовая ниша, техническое состояние производства, инновации и технический

65. Внутренняя стоимость и показатели доходности облигаций. В зависимости от вида ЦБ существуют два подхода к оценке финансовых активов: для оценки основных (первичных) ЦБ – акции, облигации; для оценки производных ценных бумаг. В основе модели дисконтированного денежного потока лежит предположение о том, что стоимость финансового актива определяется теми благами, выгодами, доходами, которые представляют данный актив своему владельцу на протяжении определенного промежутка времени. Справедливая стоимость финансового актива считается равной суммарной приведенной стоимости денежного потока, генерируемого данным активом, ожидаемого к выплате в течение определенного промежутка времени. Пусть ожидаемы к выплате денежный поток имеет вид – график с разным значение CF. Тогда справедливая стоимость финансовых активов, согласно модели дисконтированного денежного потока будет равна: PV=CF₁/(1+r)+CF₂/(1+r)²+…, где CF₁, CF₂ … - это ожидаемые к выплате доходы в конце 1, 2 и т.д. лет. В конечном итоге r зависит от: реальной рыночной ставки %, которая существует для инвестиций с мин риском в данный момент для данной национальной экономики; премии за кредитный риск; ожидаемого уровня инфляции; от срока погашения ценной бумаги. Главный фактор – рыночные ставки. Рыночная стоимость объекта оценки – это наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Инвестиционная стоимость объекта оценки – это стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. R – доходность альтернативного варианта инвестирования капитала с такое же степенью риска. В модели дисконтирования денежного потока предполагается капитализация полученных доходов с доходностью r. Для вычисления PV необходимо: спрогнозировать денежный поток, ожидаемый к выплате по данному активу; обосновать значение r; дисконтировать CF и суммировать полученные значения. Облигации с промежуточными выплатами купонного дохода и погашением в конце срока (ОФЗ, ОГСЗ). Облигации дисконтные (бескупонные, облигации с 0-м купоном) – ГКО. Безотзывные облигации. Предположения: величина купонного дохода фиксирована; доход один раз в конце года; следующая выплат – через год от текущего момента. Денежные поток для облигаций данного вида состоит из: периодических купонных выплат до даты погашения; выплаты номинала в дату погашения. Нарисовать график. G – ставка купонного дохода. PV=Ng(1-(1+r)^-n)/r+N/(1+r)ⁿ. Нарисовать денежный поток для дисконтной облигации. PV=N/(1+r)ⁿ. Потенциальные источники дохода от облигаций: периодически купонные выплаты; доход от реинвестирования купонных платежей; любой выигрыш или потеря в капитале в случае, когда облигация погашается или продается. Купонный доход облигаций равен: gгод=годовой купонный дохо/N. Текущая доходность облигации (за год) равен: годовой купонный доход/Р. Внутренняя норма доходности (ожидаемая доходность к погашению, обещанная доходность) – ставка %, который уравнивает текущую рыночную цену облигации и приведенную стоимость оставшихся платежей по облигации, если она держится до погашения. Формула не имеет аналитического решения и решается методом подбора. Реализованная доходность равна ожидаемой при условии: выполнении эмитентом своих обязательств (отсутствие кредитного риска); держать до срока погашения; купонные платежи реинвестируются по ставке ожидаемой доходности к погашению).

66. Фин риски на рынке облигаций. Риски: кредитный риск состоит в том, что фактические доходы могут не совпадать с тема, которые декларированы; риск досрочного выкупа – в условиях выпуска облигаций м. б. заложена неопределенность выплат при выкупе облигаций, возможность изменения купона в соответствии с заранее определенными правилами (облигации с плавающей купонной ставкой); риск инфляции; %-й риск – отражение рыночного или системного риска – риск изменения доходности на рынке в целом. Реализованная доходность представляет собой реально полученную дох-сть владельцем облигации при условии, что купоны. %-й риск связан с изменением %-х ставок, которое приводит к увеличению или снижению уровня реализованной доходности. На %-й риск влияет два фактора: курсовой риск (Т1: рыночная цена облигации изменяется в направлении противоположном изменению требуемой доходности.) и риск реинвестирования. Колебание реализованной дох-ти, обусловленные потерями или приростом капитала в следствии изменения %-х ставок составляет суть курсового риска. Увеличении доходов от реинвестирования повышает реализованную доходность облигации, и наоборот. Изменение реализованной доходности, обусловленное колебанием прибыльности вложений купонных выплат по причине изменения %-х ставок составляют суть риска реинвестирования. Оба фактора действуют одновременно, но в разных направлениях. Цены всех облигаций меняются при изменении рыночной доходноси, но в разной степени. На ценовую изменчивость облигации влияет ставка g, срок до погашения, уровень накопленной доходности по облигации. Характеристикой изменчивости цены облигации является показатель Д. Замечание: для характеристики относительного изменения прироста функции y=f(x). При малых относительных изменениях аргумента используется эластичность функции. Д=СуtNg(1+r)^t/P+nN(1+r)^-n/P. Т.о. левая часть равенства является эластичностью цены облигации по отношению к 1+r и характеризует процентное изменение облигации по сравнению с процентным изменением 1+r. Дюрация – это взвешенный по V выплат промежуток времени до момента погашения облигации. tNg(1+r)^t/P - это доля сегодняшней цены облигации, полученная инвестором с очередной выплатой. Т.о. дюрация представляет собой эластичность цены облигации по r. Поэтому она м.б. использована как мера риска изменения цены облигации при изменении %-х ставок. Дюрация бескупонной облигации равна сроку до погашения. /\Р/Р₁=-Д/\r/(1+r₁) - изменение цены при незначительном изменении доходности к погашению. Графическая иллюстрация дюрации. Модифицированная дюрация – МД=Д/(1+r) - оценивает чувствительность цены облигации к изменению уровня рыночной доходности на 100 б.п. Графически МД – это угол наклона касательной к кривой зависимости между ценой облигации и доходностью в какой-либо точке этой кривой. Однако кривизна зависимости между PV и доходностью свидетельствует о том, что МД может служить для оценки чувствительности цены облигации лишь приблизительно. Ошибка прогнозирования между предсказанной ценой с использованием МД и фактической измеряется показателем выпуклости (вторая производная функции цены от доходности). Выпуклость выступает оценкой достоверности или ошибочности прогноза цены облигации - /\Р/Р₁=-МД/\r. МД является полезным индикатором для оценки %-го риска, но точность использования МД для прогнозирования таких рисков зависит от выполнения следующих допущений: мгновенное изменение %-х ставок; небольшое изменение в уровне рыночной дох-ти (не более чем на 10 б.п.); параллельное изменение в уровне рыночной доходности означает, что предполагаются параллельные сдвиги во временной структуре %-х ставок. /\Р/Р₁=-МД/\r+1/2 Выпуклость (/\r)². Выпуклость можно определить как ценовую изменчивость облигации, необусловленную МД. Рассмотрение совместно МД и выпуклости составляет мультипликатор ценовой неустойчивости, при помощи которого можно более точно представить в линейном виде нелинейную зависимость между ценой и доходностью облигации. Рейтинг облигаций – оценка корпорации или ее ц/б с т зр надежности и платежесп-ти, характериз-ей степень риска.(оценив-ся кредит риск). Для эмитента рейтинг определяет цену займа, делает рынок выпуск-х ц/б > ликвидным, определ-т нишу ц/б. Для инвестора рейтинг несет информацию о степени риска облигации.

67. Временная структура % ставок. Теория чистых ожиданий и теория предпочтения ликвидности в качестве главного элемента рассматривают форвардные ставки. В со­ответствии с теорией чистых ожиданий сегодняшняя форвардная ставка в среднем равна ожидаемой будущей ставке спот для того же периода, для которого рассчитана форвардная ставка. Теория пола­гает: на рынке присутствует большое число инвесторов, стремящихся получить наибольший уровень доходности и не имеющих предпочте­ний относительно выбора облигаций с каким-то определенным вре­менем до погашения в рамках некоторого инвестиционного горизон­та. Поэтому рост доходности облигации с каким-либо сроком погашения по сравнению с другими облигациями привлечет к ним внимание инвесторов. В результате активной покупки данных обли­гаций цена их возрастет, и, следовательно, понизится доходность. Поскольку вкладчики одновременно будут продавать другие облига­ции, чтобы купить более доходные, то цена их упадет, а доходность вырастет. В результате таких действий через некоторое время на рынке установится равновесие. Инвестор будет безразличен, какую облигацию купить, поскольку любая стратегия в такой ситуации принесет ему одинаковую доходность. Если произойдет отклонение в доходности бумаг от состояния равновесия, то вновь начнется ак­тивная торговля и через некоторое время равновесие восстановится. Таким образом, в соответствии с теорией чистых ожиданий на рынке устанавливается положение равновесия относительно доходности, которую может получить инвестор, преследую ту или иную страте­гию. Чтобы такая ситуация действительно возникла на рынке, фор­вардная ставка должна быть равна ожидаемой ставке спот. Если кривая поднимается вверх, это говорит о том, что по ме­ре увеличения времени форвардные ставки возрастают. Это, в свою очередь, означает ожидание роста в будущем процентных ставок по краткосрочным бумагам. Если кривая направлена вниз, то форвард­ные ставки падают с течением времени. Это говорит о том, что ин­весторы ожидают в будущем падения ставок по краткосрочным бу­магам. Если кривая доходности параллельна оси абсцисс, то форвардные ставки и текущие ставки спот по краткосрочным бума­гам равны, т.е. вкладчики ожидают, что ставки по краткосрочным бумагам в будущем не изменятся. Теория предпочтения ликвидности полагает: инвесторы не безразличны к срокам до погашения облигаций, а предпочитают краткосрочные бумаги долго­срочным, поскольку они несут меньше риска. Краткосрочные обли­гации более привлекательны для вкладчиков, поэтому они готовы платить за них дополнительную сумму денег, которая называется премией за ликвидность. В результате доходность краткосрочных бумаг ниже долгосрочных. В свою очередь, долгосрочные облигации должны быть более доходными, чтобы вкладчики согласились их приобретать. Это означает, что инвестор получит более высокую до­ходность, если приобретет долгосрочную бумагу вместо последова­тельной покупки краткосрочных бумаг в течение того же периода времени. Такая ситуация будет наблюдаться, когда форвардная став­ка больше будущей ожидаемой ставки спот для этого же периода. Разница между ними равна премии за ликвидность. Таким образом, если полагаться на данную теорию для оценки будущих ставок спот, то следует учитывать, что форвардная ставка будет выше ожидаемой ставки спот по краткосрочным бумагам. Ка­ким образом объясняет форму кривой доходности рассматриваемая теория? Если ставки по краткосрочным бумагам ожидаются неизмен­ными, кривая доходности будет плавно подниматься вверх, посколь­ку по краткосрочным бумагам инвестор уплачивает премию за лик­видность, и, следовательно, доходность долгосрочных бумаг должна быть выше краткосрочных. Некоторый подъем кривой доходности в этом случае связан только с премией за ликвидность. Если кривая круто идет вверх, это происходит вследствие, во-первых, премии за ликвидность и, во-вторых, ожиданий более высокой ставки процента по краткосрочным бумагам в будущем. Если кривая параллельна оси абсцисс или направлена вниз, то это говорит о том, что ожидается падение будущих ставок. Основным положением теория сегментации рынка является тезис: рынок облигаций поделен на сегменты, в которых действуют определенные участники. Каждый сегмент представляет собой нишу для каждого участника в силу объективных экономических или законодательных ограничений. На рынке облигаций преобладают крупные институциональные ин­весторы, имеющие свои предпочтения. Так, коммерческие банки ин­вестируют средства большей частью в краткосрочные бумаги, чтобы иметь наиболее ликвидные активы для обслуживания требований по вкладам; страховые организации, страхующие от несчастных случаев, сосредотачивают свое внимание на среднесрочных бумагах; органи­зации, страхующие жизнь, предпочитают долгосрочные инвестиции и т.д. В связи с этим на ставку процента воздействует спрос и предло­жение финансовых ресурсов в рамках каждого сегмента, а не рынка в целом, т.е. нет прямой взаимосвязи между уровнем кратко-, средне- и долгосрочных ставок. Теория сегментации объясняет форму кривой доходности пре­имущественно как результат взаимодействия спроса и предложения облигаций в каждом сегменте.