2.1 Анализ состояния операций Банка России с ценными бумагами на январь - апрель 2010 года

Операции РЕПО - востребованный и динамично развивающийся инструмент современного российского фондового рынка. Рост рынка РЕПО, в том числе его биржевой составляющей, доказывает, что Россия следует в русле общемировых тенденций трансформации финансовых рынков. За время существования РЕПО доказал свою состоятельность и как внутренний механизм стабилизации рынка, и как важный инструмент финансового инжиниринга.

Впервые в России биржевые технологии для заключения сделок РЕПО начали применяться на ММВБ Московская Межбанковская Валютная Биржа (ММВБ) была открыта в 1992 году. Ее учредителями стали Банк России, правительство столицы, Ассоциация российских банков и несколько коммерческих кредитных учреждений. на рынке государственных ценных бумаг. С октября 1996 года площадка ММВБ использовалась для заключения сделок прямого РЕПО с Банком России, а с сентября 1997 года начали проводить аукционы прямого РЕПО. РЕПО на рынке государственных бумаг продолжало активно развиваться и после кризиса 1998 года. Например, с декабря 2001 года участникам рынка государственных ценных бумаг стала доступна возможность заключения сделок «обратного РЕПО» с Банком России, а с 2003 года начали осуществляться сделки междилерского РЕПО. На рынке негосударственных ценных бумаг (рынок акций, корпоративных и муниципальных облигаций, а также облигаций субъектов федерации) РЕПО появилось в 2002 г. [4, c.13]

В условиях финансового кризиса, который «догнал» российский рынок в середине сентября 2008 года, значение операций РЕПО как основного инструмента «поставки» ликвидности в падающую банковскую систему возросло. При этом основным (а в некоторые периоды и единственным) источником ликвидности с сентября 2008 года стал Банк России. Доказательством тому служат данные ММВБ об объеме операций РЕПО с акциями в сентябре - октябре 2008 года.

В 2009 году финансовые институты в значительной степени адаптировались к экономической ситуации. В 2009 году итоги аукционов прямого РЕПО Банка России также подтверждают гипотезу о том, что государство, в лице Центрального Банка России, остается для банковской системы основным источником ликвидности. Интересно проанализировать динамику объемов сделок прямого РЕПО Банка России с рынком в этот период.

На рисунках 3 и 4 видно, как постепенно рынок насыщается ликвидностью и, по мере насыщения, падает объем сделок прямого РЕПО (в Приложении 1 приведены по заключенным сделкам с 01.01.2010 по 30.04.2010 года).

Рис. 3 - Общий объем заключенных сделок с 01.01.2010 по 30.04.2010 по неделям

Рис. 4. Общий объем заключенных сделок с 01.01.2010 по 30.04.2010 по дням

В анализируемый период наибольший объем сделок приходится на интервал с 11 по 29 января 2010 года - 568 363,41 млн. рублей, при этом средняя средневзвешенная ставка составила 6,22% годовых. Как видно из графиков, в течение следующих месяцев объем сделок прямого РЕПО снижался (исключение составляют февраль и апрель), и по состоянию на 30 апреля составляет менее 7 954,42 млрд. рублей.

Характерно, что финансовые институты используют сделки прямого РЕПО с Банком России в основном для поддержания мгновенной ликвидности: из общего объема заключенных сделок большая часть - однодневные сделки, это видно по данным таблицы 1.

Ставка варьировалась от 5,52 до 6,47% годовых. При этом преобладали операции сроком 1 день, операций сроком 3, 7 дней значительно меньше.

Операции РЕПО сроком 2, 4 и 5 дней проводились Банком России в анализируемый период 27 февраля на сумму 5 409,61 млрд. рублей, 5 марта и 30 апреля на общую сумму 15 455,81 млрд. рублей и 19 февраля на общую сумму 6 382,17 млрд. рублей, соответственно. Операции РЕПО сроком 182 дня проводились Банком России в анализируемый период только 25 января на сумму 143,16 млрд. рублей. Именно в этом случае отмечена самая высокая стоимость денег - 8,05% годовых.

Предметом сделок прямого РЕПО в настоящее время является достаточно широкий перечень государственных (в том числе субфедеральных) и корпоративных облигаций, обладающих соответствующими инвестиционными характеристиками.

Предметом сделок прямого РЕПО в настоящее время является достаточно широкий перечень государственных (в том числе субфедеральных) и корпоративных облигаций, обладающих соответствующими инвестиционными характеристиками. [5]

В середине сентября 2008 года, в период резкого спада на российском фондовом рынке, возникли проблемы на биржевом рынке сделок РЕПО с корпоративными ценными бумагами, которые были связаны с невыполнением рядом участников обязательств по второй части сделок РЕПО.

Данные по сделкам прямого РЕПО, проведенным в январе - апреле 2010 г.

Источник: данные Центрального банка Российской Федерации

Объем неисполненных обязательств по итогам клиринга за день достигал 60 млрд. рублей. Нарастание взаимного недоверия между участниками привело к фактической остановке этого рынка. Как известно, ситуация достаточно быстро разрешилась благодаря активной позиции Банка России и госбанков, предоставивших ликвидность для расшивки платежей.

Неисполнение обязательств по второй части сделок РЕПО в принципе не является чем-то из ряда вон выходящим - в международной практике подобные факты достаточно часто встречаются в условиях низких ставок и высокой волатильности на рынке, они не ведут к разрушению рынка, поскольку имеется адекватное обеспечение. Основной же проблемой российского рынка РЕПО в сентябре 2008 года стало то, что залоги в виде ценных бумаг настолько быстро теряли в цене, а то и становились вовсе неликвидными, и это лишало возможности кредиторов хотя бы вернуть свои деньги в случае неисполнения РЕПО. В биржевых правилах предусмотрены штрафы за неисполнение второй части сделок РЕПО в размере 0,05% от суммы сделки. Они были наложены, однако не могли заметно повлиять на поведение участников.

Банк России участвует на рынке РЕПО в качестве кредитора последней инстанции. Поэтому ставки по РЕПО с Банком России будут высокими, спектр бумаг, принимаемых в РЕПО - относительно узким, а набор сроков - ограниченным. Для полноценного восстановления биржевого и внебиржевого рынков РЕПО необходимы, прежде всего, согласованные действия участников этого рынка по утверждению единых правил игры, в том числе на базе типового договора НФА Национальная Фондовая Ассоциация. В состав ассоциации на 01.01.2007 г. входило более 240 кредитных организаций и инвестиционных компаний - профессиональных участников рынка ценных бумаг из 25 регионов России и всех 7 федеральных округов, операции которых составляют более 60% объема российского рынка ценных бумаг. по операциям РЕПО. Ряд крупных банков уже заключили между собой подобные договоры, предусматривающие необходимую детализацию сделок и снимающие юридические и процедурные риски.

По информации Банка России, он также намерен заключать типовые договоры с контрагентами по операциям РЕПО на биржевом и внебиржевом рынках. Для биржевых операций РЕПО часть положений типового договора уже закреплена в новых правилах. Они предусматривают формирование биржевого механизма урегулирования неисполненных обязательств на рынке РЕПО. Контрагенты получат возможность урегулировать взаимные обязательства в соответствии с процедурой, прописанной в приложении к правилам торгов. Порядок урегулирования разработан НФА, согласован с участниками рынка и прошел экспертизу ММВБ. Следующим существенным шагом в развитии биржевого рынка РЕПО может стать введение центрального контрагента по этим сделкам. [7, c.10]