2.3 Оценка инвестиционной политики ЗАО АКБ Банк "Центрокредит"
Одним из наиболее характерных примеров может служить инвестирование коммерческим банком ресурсов на приобретение контрольного пакета акций определенной компании.
Рассмотрим оценку стоимости пакета акций предприятия при его приобретения ЗАО АКБ Банк "Центрокредит". Предприятие функционирует в нефтедобывающей отрасли. Все цифры относительно стоимости являются гипотетическими.
Рассмотрим технику предварительного сравнительного анализа компаний. Так, перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные в отношении изучаемой компании. Для анализа можно предположить следующее:
а) общие запасы поглощаемого предприятия (то есть, 100% всех дочерних предприятий) - 274 620 тыс. баррелей;
б) запасы, на которые у него есть права - 165 500 тыс. баррелей.
Сравнения делаются на основании запасов АВС1 (табл. 2.4).
Нижний предел (Предприятие 3 - $0,24 / баррель);
Подразумеваемая стоимость изучаемой компании -
0,24 * 329,5 = $79,8 млн.
"right">Таблица 2.1Стоимость предприятия / запасы общие
Предприятия |
Общие запасы, тыс. баррелей |
Стоимость компании, тыс. $ |
Отношение, $/баррель |
|
Предприятие 1 |
678 677 |
542 942 |
0,80 |
|
Предприятие 2 |
158 796 |
50 815 |
0,32 |
|
Предприятие 3 |
112 519 |
27 005 |
0,24 |
|
Предприятие 4 |
134 611 |
74 036 |
0,55 |
|
Предприятие 5 |
617 515 |
191 430 |
0,31 |
|
Среднее |
х |
х |
0,44 |
Верхний предел (среднее всех предприятий - $0,44 / баррель);
Подразумеваемая стоимость изучаемого предприятия - 0,44 * 274,6 = $121 млн.
"right">Таблица 2.2Стоимость предприятия / предоставленные запасы
Предприятия |
Предоставленные запасы, тыс. баррелей |
Стоимость компании, тыс. $ |
Отношение, $ / баррель |
|
Предприятие 1 |
678 677 |
542 942 |
0,80 |
|
Предприятие 2 |
158 796 |
50 815 |
0,32 |
|
Предприятие 3 |
101 146 |
53 607 |
0,53 |
|
Предприятие 4 |
212 306 |
233 537 |
1,10 |
|
Предприятие 5 |
716 092 |
637 322 |
0,89 |
|
Среднее |
0,73 |
При расчете нижнего предела исключаются Предприятие 1 и Предприятие 2, так как предоставленные им запасы равны их общим запасам. В качестве нижнего предела используются параметры Предприятия 3.
Используя ту же методику, что и в предыдущем вычислении (по 100% запасов) подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации является следующей:
· Нижний предел - $87,7 млн.
· Верхний предел - $121 млн.
Естественно, имеются определенные ограничения в отношении таких показателей как "стоимость предприятия / запасы". Например, они не различают качественную разницу по активам, а также не различают разницу между компаниями с различными этапами разработки активов. Однако, она должна рассматриваться как сопутствующая методу ДПС.
Предварительный сравнительный анализ операций. Для анализа операций используется последняя по времени сделка по приобретению пакета акций аналогичной компании. В рассматриваемом примере, предположим, что пакет приобретается на следующих условиях (табл. 2.3).
"right">Таблица 2.3Основные условия сделки
Показатель |
Значение |
|
Сумма, выплаченная за пакет, тыс. $ |
72 573 |
|
Приобретаемый пакет акций |
45% |
|
Подразумеваемая стоимость приобретаемого предприятия, тыс. $ |
161 273 |
|
Запасы приобретаемого предприятия, тыс. баррелей |
293 225 |
|
Подразумеваемая стоимость / запасы |
0,55 |
В этом случае приобретаемое предприятие в рассмотренном примере будет оцениваться следующим образом:
Запасы предприятия, тыс. баррелей 274 620
Подразумеваемая стоимость / запасы 0,55
Подразумеваемая стоимость предприятия, млн. $ 151
Кроме расчетной стоимости поглощаемого предприятия необходимо учитывать и другие факторы, которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:
· уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
· структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
· финансовое обеспечение операции приобретения.
Предварительная оценка предприятия проводится с использованием сравнительного анализа предприятий, а также сравнительного анализа операций. Границы предварительной оценки для предприятий, рассмотренных ранее представлены в таблице 2.4.
"right">Таблица 2.4Предварительная оценка
Активы |
Метод оценки |
Предварительная стоимость, млн. $ |
||
От |
До |
|||
Добывающие активы |
50,3 |
73,7 |
||
Сравнимая компания |
50,3 |
62,9 |
||
Сравнимая операция |
53,6 |
73,7 |
||
Активы по переработке и транспортировке |
29,5 |
47,3 |
||
Переработка |
Заменяемая стоимость |
25,3 |
26,5 |
|
Маркетинг |
Заменяемая стоимость |
4,2 |
20,8 |
|
Предварительная стоимость |
79,8 |
121 |
||
Предполагаемая премия за контрольный пакет |
20% |
16 |
24 |
|
ОБЩАЯ ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ |
96 |
145 |
Структура процесса продажи. Как показал опыт проведения торгов по нефтяным компаниям существует несколько категорий участников, которые, вероятно, объединятся в два типа консорциумов:
· консорциум, ведомый крупнейшими российскими банками, вероятно, в партнерстве с западными нефтяными компаниями и с западной финансовой поддержкой, который пожелает включить приобретаемое предприятие в свою нынешнюю деятельность;
· консорциум, ведомый крупнейшими западными компаниями с западной финансовой поддержкой, который стремиться завоевать место на российском рынке посредством партнерского стратегического приобретения;
Для банка-инвестора необходимо иметь в виду, что интересы всех категорий участников следующие:
1. Российские нефтяные и газовые компании, такие как: Газпром, ЛУКОЙЛ, ЮКСИ, Сиданко:
· предпочтут получить полный контроль (75% + 1 акция) над приобретаемым предприятием, а затем включить ее в свою операционную деятельность;
· компании, более ориентированные на финансовую деятельность (ЮКСИ), могут быть готовы приобрести меньше акций, чем требуется для контрольного пакета;
· потребуется западное финансирование.
2. Иностранные нефтяные компании такие как: Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon, ENI / AGIP:
· основная цель - обеспечение доступа к российским запасам нефти;
· американские нефтяные компании, в частности, сконцентрируют свои усилия на том, чтобы не позволить европейским коллегам обойти их на российском рынке;
· основная озабоченность - управление российскими операциями без надежного российского партнера;
· наверняка выступят в партнерстве с российскими нефтяными компаниями;
· основной упор будет сделан на обеспечении, в комбинации с российским партнером, по крайней мере управляющего контроля (50% + 1 акция);
· вероятно пожелают оставить приобретаемое предприятие как операционную единицу, но захотят провести реструктуризацию, и продать некоторые ее активы, например НПЗ;
· могут финансировать свое участие в торгах самостоятельно, но по крайней мере, им потребуется рефинансирование на западных рынках капитала.
3. Иностранные финансовые инвесторы такие как: хеджированные фонды (напр. Сороса, Эрмитаж, Тайгер, Картайл, ККР) и банки (напр. Свис Кредит, Креди Лионе, Сити Банк):
· скупают акции с пониженной стоимостью и продают их тогда, когда они достигают полной стоимости, что обычно происходит после активного участия в реорганизации компании;
· возможно заключат партнерские соглашения с западными нефтяными компаниями или российскими финансовыми структурами;
· предпочтут получить, вместе с партнером, контрольный пакет акций, но будут готовы принять и меньшинство при соответствующих дисконтных условиях.
4. Российские финансовые инвесторы, такие как: Альфабанк, Мостбанк, Национальный Резервный Банк:
· основной интерес в покупке дешевых акций, поэтому вряд ли будут стремиться к получению контрольного пакета;
· некоторые могут быть заинтересованы в получении контроля над российской нефтяной компанией, но за очень низкую стоимость;
· большинство российских финансовых учреждений испытывают недостаток ликвидности для предоставления соответствующих гарантий (за возможным исключением Сбербанка), посему вероятно будут стремиться к партнерству с западными финансовыми инвесторами или западными нефтяными компаниями.
С учетом всего вышеизложенного можно предположить, что наиболее вероятной стоимостью предприятия будет какое-либо среднее значение из всех возможных стоимостей. В рассматриваемом примере - это около 151 млн. $. То есть стоимость пакета в 75% с учетом премии может быть равна 145 млн. $.
Таким образом, можно сделать следующие выводы:
Перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные отношении изучаемой компании.
Кроме расчетной стоимости покупаемого предприятия необходимо учитывать и другие факторы, которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:
· уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
· структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
· финансовое обеспечение операции приобретения.
- ВВЕДЕНИЕ
- ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ
- 1.1 Сущность и понятие банковских инвестиций
- 1.2 Классификация форм инвестиционной деятельности банков
- 1.3 Проблемы участия банков в инвестиционном процессе
- ГЛАВА 2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ЗАО АКБ "ЦЕНТРОКРЕДИТ"
- 2.1 Характеристика банка
- 2.2 Анализ деятельности и финансовой отчетности ЗАО АКБ Банк "Центрокредит"
- 2.3 Оценка инвестиционной политики ЗАО АКБ Банк "Центрокредит"
- Глава 3 Направления развития инвестиционной политики коммерческих банков
- 10. Учет банковских инвестиций и источников их формирования
- Источники инвестиций и ресурсы банковской системы
- 1.2. Формы инвестиций
- 2. Виды иностранных инвестиций и формы осуществления иностранных инвестиций.
- Классификация банковских инвестиций.
- 2.1Экономическая сущность банковских инвестиций
- Формы международных инвестиций
- 1. Классификация и формы инвестиций