2 Группы регулирующих норм:

1. Регулирование вопросов коллективного управления (коллективный договор с многими клиентами)

2. Индивидуального управления (переданы на основании индивидуального договора с клиентом)

Объектом управления могут быть денежные средства, либо сами ценные бумаги, но только полученные путем инвестирования. Управление может осуществляться как документарными, так и бездокументарными, выпущенными резидентами и нерезидентами.

Полномочия управляющих по управлению ценными бумагами:

• Связанные с отчуждением ценных бумаг в порядке их продажи. Управляющий не имеет полномочия на мену и дарение. Он может только продавать и покупать их

• Управляющему запрещено отчуждать ценные бумаги в форме залога (запрещено обременять их)

• Он имеет прав взимать комиссию за свои услуги

• Действует по своему усмотрению, но не по поручению клиента ( клиент может оговаривать общие условия, например, касательно стратегии, % риска, порядок вывода, срок инвестирования)

Организатор торговли на рынке ценных бумаг - профессиональный участник рынка ценных бумаг, предоставляющий услуги, непосредственно способствующие заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Права и обязанности данного субъекта регулируются ст. 9 Закона о РЦБ, а также Положением о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг (утв. Постановлением ФКЦБ от 16 ноября 1998 г. N° 49).

Возможность совмещения профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг определяется нормативно-правовыми актами. Например, осуществление деятельности по ведению реестра не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности. Брокерская, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами и депозитарная деятельность могут осуществляться одной организацией.

Клиринговая деятельность может совмещаться с депозитарной деятельностью и деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг. Кроме того, установлены специальные правила осуществления профессиональной деятельности при совмещении различных ее видов.

39. Паевые инвестиционные фонды, их виды и основные операции

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — форма коллективных инвестиций, при которых инвесторы являются собственниками долей в имуществе фонда. Управление осуществляется профессиональным участником рынка ценных бумаг - управляющей компанией.

Виды Пифов:

• Открытые (практически в любой день)

• Закрытые

• Интервальные (Инвестировать средства в рамках определенных окон)

• Консервативные

• Смешанных инвестиций

• Сбалансированные

• Рискованные

• Индексные (Его наполнением становятся, как правило, ценные бумаги, составляющие тот или иной индекс)

• Фонды недвижимости

Открытые ПИФЫ: фонд, паи которого имеют высокий уровень ликвидности, могут быть куплены или погашены в любой рабочий день. Стоимость паев такого фонда рассчитывается ежедневно с опубликованием и обнародованием. Стоимость паев зависит от стоимости чистых активов ПИФА. ПИФы существуют до тех пор, пока в нем остается хотя бы 1 пайщик. Фонд может быть ликвидирован по решению управляющей компании в любой момент (при условии полного расчета со всеми пайщиками в порядке погашения паев). ПАИ только открытых ПИФОВ могут свободно обращаться на рынке в качестве ценных бумаг.

Преимущества:

1. Высокая ликвидность - возможность погашения в любой момент

2. Высокая доходность инвестирования

3. Возможность самостоятельного прогнозирования и расчета стоимости паев

Недостатки:

1. Высокий риск вложений (За счет наполнения этих фондов)

2. Широкий диапазон колебания цен на пай

Интервальные ПИФЫ: фонд, паи которого могут покупаться или продаваться только в определенные промежутки в год (обычно 4 раза в год). Стоимость таких паев рассчитывается один раз в месяц и в конце периода.

Преимущества:

1. Продуманная и сбалансированная уставной компанией программа инвестирования

2. Инвестиционная стратегия долгосрочного инвестирования

Недостатки:

1. Невозможность погашения паев по наиболее рациональной цене

2. Невозможность погашения паев в любой момент времени

3. Ограниченный временной период приобретения и погашения паев

Закрытые ПИФЫ: - фонд, создаваемый на определенный срок, в течение которого управляющая компания не выкупает паи, а погашает их только в конце срока. Паи таких фондов являются объектами торговли на вторичном биржевом и внебиржевом рынке. Средний срок существования - 4 - 5 лет. Погашение паев возможно только на момент окончания ПИФА. В Течение всего срока действия ПИФА стоимость пая неизвестна (как правило), хотя, УК иногда публикуют промежуточные отчеты фонда.

Преимущества:

1. Долгосрочная стратегия инвестирования

2. Наполнением этих фондов могут быть как ценные бумаги, так и реальные активы

Недостатки:

1. Невозможность досрочного вывода средств

Рискованные ПИФЫ:

1. Формируются только из акций

2. Имеют большую степень диверсификации

3. Составляются из акций "перспективных" компаний (не голубые фишки)

4. Ориентированы на акции компаний, представляющих ведущие отрасли национальной экономики

5. Доходность может значительно превышать средние показатели рынка

Сбалансированные ПИФЫ:

1. Диверсификация по менее и более рискованным инструментам, небольшая степень диверсификации портфеля.

2. Предназначены для инвесторов, желающих максимально снизить риски от вложения в акции.

3. Значительная часть активов вкладывается в инструменты с фиксированной доходностью.

4. Ценовые колебания невелики за счет компенсации рынка акций облигациями

Средняя доходность по таким ПИФАМ - 8 - 16% годовых

ПИФЫ смешанных инвестиций:

1. Менее консервативен, чем сбалансированный

1. Обычно 50-50 рискованных и консервативных активов. 50% - ликвидные акции наиболее крупных компаний, 50% - акции гос или муниципальных компаний

2. Предназначен для умеренно консервативных инвесторов, желающих получать хорошую прибыль, и готовых на умеренный риск

Консервативные ПИФЫ:

1. Являются наименее рискованными, так как 100% активов клиента размещается в инструменты с фиксированной доходностью

2. Наполнением фонда, как правило, являются облигации государственных или муниципальных органов власти

Индексные ПИФ:

1. Наполнением являются акции компаний, формирующих определенной биржевой индекс

2. Стоимость паев рассчитывается исходя из совокупной рыночной стоимости всех инструментов, формирующих данный индекс

3. При изменении наполнения индекса наполнение портфеля также изменяется

Основные свойства стоимости пая ПИФА

1. Пай ПИФА является ценной бумагой, пай не имеет номинала, в отличие от других ценных бумаг

2. При формировании фонда стоимость паев устанавливается управляющей компанией и она фиксирована (стоимость активов/количество пайщиков)

3. После того как фонд сформирован, стоимость пая зависит от стоимости чистых активов фонда (чистые активы - это активы, которые остались после вычета всех амортизационных издержек, т.е комиссии управляющей компании, обычно размер комиссии УК не превышает 1,5% от единой стоимости активов)

4. Невозможность произвольного установления стоимости пая

Показатели, которые используются для расчета стоимости ПИФА:

1. Активы фонда

2. Обязательства фонда

3. Стоимость чистых активов (СЧА)

4. Кол-во самих паев

Методика расчета стоимости 1 пая ПИФА: (A - B)/ C

Где:

• А - активы фонда

• В - обязательства фонда и его издержки

• С -количество паев фонда на день погашения

• У - стоимость 1 пая

40. Понятие справедливой цены акции. Основные методы расчета

Справедливая стоимость акции – стоимость, формируемая под влиянием внутренних характеристик эмитента: фактического состояния бизнеса и ожиданий перспектив его развития. Определение такой величины – предмет оценочной деятельности. Реально складывающиеся на рынке цены редко совпадают с подобными расчетными стоимостями и тогда говорят о том, что бумаги «недооценены» или «переоценены» рынком.

Наиболее широкое применение при оценке стоимости акций получили следующие методы:

• на основе оценки чистых активов компании;

• на основе сравнения с аналогами;

• на основе дисконтированных денежных потоков.

Метод оценки чистых активов компании

Чистые активы – это разница между текущими активами и текущими обязательствами предприятия. Метод оценки чистых активов компании (затратный подход) – это способ определения стоимости предприятия, основанный на оценке рыночной стоимости его активов за вычетом обязательств. Предполагается, что акции должны стоить столько, сколько имущества в стоимостном выражении приходится на одну акцию компании.

Фундаментальная стоимость акции определяется по формуле:

 фундаментальная стоимость одной акции;  балансовая стоимость имущества компании;количество выпущенных акций.

Активы, участвующие в расчете – это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

• внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе Балансового отчета, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров.

• оборотные активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности учредителей по их вкладам в уставной капитал.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обеспечение ценных бумаг – показатели статей, в связи с которыми они созданы, показываются в расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, принимаемые в расчет – это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

• статьи четвертого раздела бухгалтерского баланса – целевые финансовые поступления;

• статьи пятого раздела баланса – долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

• статьи шестого раздела баланса – краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

• расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженным по статьям "Доходы будущих периодов" и "Фонды потребления".

Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов, производится в рублях по состоянию на 31 декабря отчетного года.

На затратном подходе основываются отечественные методики оценки стоимости приватизируемых предприятий. Этот подход может быть использован и при оценке вновь образованных предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о их финансовой деятельности или имеются проблемы с обоснованным прогнозированием будущих финансовых результатов.

Этот метод применим при необходимости оценить имущество компании в целом, а также другие виды активов (нематериальные активы, контрольный пакет акций и др.).

Недостатком такого подхода является то, что приведенная формула не учитывает рентабельность бизнеса и его перспективность.

Метод сравнения с отраслевыми аналогами

Метод сравнения с аналогами основан на сравнительном анализе финансово-производственных показателей и рыночной стоимости оцениваемого предприятия с аналогичными показателями компаний, выбранных в качестве отраслевых аналогов.

Для определения возможных аналогов оцениваемой компании осуществляется сбор информации об отрасли, к которой принадлежит объект оценки. Необходимым критерием является принадлежность оцениваемой компании и возможных аналогов к одной отрасли или к отраслям, характеризующимся сходными экономическими характеристиками и закономерностями развития. Отраслевые аналоги должны производить в сопоставимых объемах схожую по качествам продукцию, а их акции должны быть сравнимо ликвидны. Далее оценивается финансовая отчетность объекта оценки и возможных аналогов за последние 3 года.

Критериями отбора отраслевых аналогов также является сходство с объектом оценки по:

• основным финансовым и производственным характеристикам, в том числе по размеру выручки от производства товаров и оказания услуг, остаточной балансовой стоимости активов, численности персонала и т.д.;

• ассортименту и стадии жизненного цикла выпускаемой продукции;

• товарной и территориальной диверсификации;

• технологической и технической оснащенности;

• перспективам развития.

После выбора отраслевых аналогов рассчитывается ряд мультипликаторов, по которым в дальнейшем проводится сравнение.

Основными фундаментальными показателями являются:

1. C / NE (Capitalization / Net earnings) = Капитализация / Чистая прибыль

Capitalization – капитализация компании, рассчитываемая путем умножения общего количества акций, находящихся на руках у акционеров, на текущую рыночную стоимость акции. Под рыночной стоимостью акции понимается цена последней по времени сделки с этими ценными бумагами.

Теоретически рыночная капитализация компании равняется той сумме, в которую в данное время рынок оценивает компанию. Капитализация компании может быть: высокой, средней или малой.

Традиционно считается, что с точки зрения риска инвестиционных вложений, акции крупных компаний являются более безопасными, чем акции небольших компаний.

Net Earnings – чистая прибыль. Разность между доходами компании от основной деятельности и всеми ее расходами, включая налоги и уплату процентов по кредитам.

2. C / S (Capitalization / Sales) = Капитализация / Выручка от реализации

При наличии отрицательной чистой прибыли предприятия этот показатель является более корректным и показывает, сколько инвестор платит за каждый рубль реализации компании.

3. EV / EBITDA (Enterprise value / Earnings before interests’ taxes depreciation amortization)

EV / EBITDA = стоимость предприятия для инвестора / прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации = капитализация + (долговые займы – денежные средства – КФВ) / (операционная прибыль + амортизационные отчисления).

4. EV / S (Enterprise value / Sales)

EV / S = (стоимость предприятия для инвестора / выручка от реализации) = капитализация + (долговые займы – денежные средства – КФВ) / выручка от реализации.

Данное соотношение показывает, сколько потратит инвестор по отношению к тому, сколько получает предприятие.

5. EPS (Earnings per Share) – прибыль на одну акцию.

EPS = чистая прибыль / число обыкновенных акций. EPS – это просто чистый доход компании, предназначенный акционерам, деленный на среднее число обычных акций, обращающихся на рынке в течении года.

6. Показатель выплаты дивидендов – характеризует долю прибыли на акцию, которая распределяется фирмой в качестве дивидендов, или долю чистого дохода, выплачиваемого как дивиденды.

Этот коэффициент зависит от отрасли, к которой относится анализируемая компания, структуры ее акционерного капитала и перспектив роста.

7. Дивидендный доход (Dividend Yield) – представляет собой процентное отношение последнего выплаченного дивиденда к текущей курсовой стоимости акции.

Дивидендный доход рассчитывается делением величины последнего выплаченного дивиденда на курсовую стоимость (цену закрытия предыдущего дня) акции и выражается в процентах.

Этот показатель служит для измерения доходности инвестиций. Рассчитываемый на основе последнего выплаченного дивиденда данный показатель характеризует процентный доход, который можно ожидать в случае приобретения акции по сегодняшней рыночной цене.

Далее для проведения сравнительного анализа выбирается от 4 до 7 отраслевых аналогов, и рассчитывается среднеарифметическое значение. Полученные фундаментальные показатели компании сравниваются со среднеотраслевыми. Если они ниже среднеотраслевых, то акции компании недооценены и торгуются с дисконтом, соответственно, если значения показателей выше, то акции переоценены.

Для принятия решения покупки или продажи акции необходимо знать ее справедливую цену, вычисляемую по формуле:

Принятие решения:

1. Для ликвидных акций. Если акция недооценена рынком более чем на 25% - дается рекомендация на покупку. Если рыночная цена акции находится на уровне справедливой, то держать, выше – продавать.

2. Для неликвидных акций – на основе оценки акций и фундаментальных факторов. Однако, учитывая то, что акции неликвидны, краткосрочные рекомендации по ним не имеют смысла, поэтому, как правило, даются среднесрочные и долгосрочные рекомендации.

Кроме того, при принятии решения необходимо учитывать следующие факторы: прибыль, выручка, рентабельность, выплаты дивидендов, факты слияния-поглощения, смена собственников, реформирование отрасли, положение отрасли в целом, кредитные рейтинги и т.д.

Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) основан на идеи о том, что: сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, дисконтированными на сегодняшний день. Этот метод применяется в том случае, когда будущие денежные потоки предприятия нестабильны и есть возможность обоснованно прогнозировать их изменение в будущем. Метод ДДП делает акцент не на стоимости имущества предприятия, а на получаемой им прибыли. Ежегодная прибыль делится на число акций и утверждается, сколько должна стоить одна акция компании.

В процессе его применения денежные поступления рассчитываются для каждого из нескольких периодов в будущем. Прогнозный период соответствует периоду времени, в течение которого могут быть обоснованно спрогнозированы величины доходов и расходов предприятия. Показатель дохода предприятия определяется оценщиком для каждого года прогнозного периода на основе определенных аналитических методов. Постпрогнозный период определяется как временной интервал после прогнозного периода, в течение которого денежные потоки будут расти постоянными темпами.

Оценка основывается на имеющейся информации включающей: прошлые результаты деятельности предприятия, перспективы его развития, общеэкономическую и отраслевую информацию. В ходе оценки используются методы экономического анализа, статистики и математического моделирования.

Для оценки компании, в качестве дохода используется денежный поток, создаваемый в производственной деятельности, который определяется как:

ДП = Чистая прибыль + Амортизация – Капитальные затраты – Изменение оборотного капитала + Изменение долгосрочной задолженности

Формула расчета стоимости компании выглядит следующим образом:

Где:  n – прогнозный год,  r – ставка дисконтирования,  V_П.П. – стоимость компании в постпрогнозный период, рассчитываемая по формуле Гордона: V_П.П. – денежный поток последнего года прогнозного периода * (1 + g) / (r – g), где: g – темп роста денежного потока в постпрогнозный период.

Ставка дисконтирования отражает величину рисков, присущих вложениям в оцениваемое предприятие. Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки, которая отражает недиверсифицируемый риск, присущий бизнесу, и премию за риск.

Безрисковая ставка – доходность 20-30 летних еврооблигаций (примерно 10,2%). К ней прибавляют: риски инвестиций в небольшие компании, риски корпоративного управления, риск производственной диверсификации и диверсификации клиентской базы, а также прогнозируемость.

41. Котировка ценных бумаг, биржевые индексы

Биржевая котировка - установление курса ценных бумаг на фондовых биржах и цен на товары, представленные на товарных биржах. Курсы регистрируются специальной котировальной комиссией биржи и отражают складывающееся соотношение спроса и предложения.

Виды котировки:

• преддоговорная котировка — это существование рыночной цены ценной бумаги в качестве цен предложения на покупку и продажу:

— цена покупателя, или цена предложения на покупку, или текущая котировка по запросу, или бид (bid) — это цена, которую предлагает маркет-мейкер в качестве покупателя. По этой цене клиент может продать ему свою ценную бумагу (но может предложить и свою более высокую цену продажи);

— цена продавца, или цена предложения на продажу, или текущая котировка по предложению, или аск (ask), офер (offer) — это цена, которую предлагает маркет-мейкер в качестве продавца; по этой цене клиент может купить ценную бумагу (но может предложить и меньшую цену). Цена продавца (аск) всегда больше цены покупателя (бид), так как из этой разницы в ценах и образуется доход профессионального торговца-дилера (маркет-мейкера) на рынке ценных бумаг. Разница между ценами продавца и покупателя называется спрэдом;

• последоговорная котировка, или курс, цепной бумаги — это рыночная цена ценной бумаги в соответствии с заключенной по ней сделкой.

Различия между этими двумя видами котировок следующие:

• преддоговорная котировка состоит из двух цен; последоговорная котировка представляет собой единственную цену;

• преддоговорная котировка есть основа предполагаемой будущей рыночной цены, последоговорная котировка — это непосредственно рыночная цена ценной бумаги;

• преддоговорная котировка сама основывается на последоговорных котировках, т. е. на рыночных ценах уже заключенных сделок.

Преддоговорная котировка ценной бумаги имеет своей целью создание условий для достижения договоренности между продавцом и покупателем ценной бумаги по поводу установления ее рыночной цены. Чем меньше спрэд, тем быстрее при прочих равных условиях продавец и покупатель могут прийти к соглашению об уровне рыночной цены.

Фондовые индексы — это специальные показатели, отражающие ситуацию на рынке ценных бумаг. Такие индексы применяются аналитиками для оценки эффективности вложений и выработки стратегии.

Фондовый индекс показывает изменение в ценах акций на бирже в день торгов по сравнению с начальным периодом котировки. Направление изменения фондового индекса (рост или падение) отражает изменение цен большинства акций, включенных в состав индекса. При этом фондовый индекс не зависит от стоимостей самих акций.

При включении акций конкретного предприятия в состав фондового индекса обращают внимание на то, чтобы динамика цен этих акций соответствовала динамике цен всего рынка.

Существует множество фондовых индексов, которые созданы для решения конкретных задач. Эти инструменты классифицируются по различным признакам — по методу расчета (взвешивание компонент), семействам и по автору.

Методы расчета индексов

Одним из старейших способов расчета индексов является метод среднего арифметического. Несмотря на то, что первоначально знаменитый промышленный индекс Dow Jones Industrial Average рассчитывался именно как среднее взвешенное цен акций, входящих в его список на определенный момент времени, данный способ не очень эффективен, ввиду того, что число акций, выпускаемых компаниями могут отличаться на порядки — одна компания может выпустить миллион акций, а другая — несколько десятков тысяч. Естественно, это не позволит получить сколько-нибудь репрезентативное значение самого индекса.

Делитель для вычисления среднего афифметического первоначально равнялся 11 — числу входивших в индекс акций. Сейчас для расчёта применяют масштабируемое среднее — сумма цен делится на делитель, который изменяется каждый раз, когда входящие в индекс акции подвергаются дроблению или объединению. Это позволяет даже при изменениях в структуре входящих в индекс акций, сохранить возможность их сопоставления.

При всем этом промышленный индекс Доу Джонса по-прежнему сохраняет характер расчета простой средней арифметической — это вытекает из его названия (Industrial Average — промышленная средняя). У подобного метода есть плюсы, главными из которых являются простота расчета и скорость реакции на сильные колебания цен акций, которые случаются, к примеру, во время кризисов на фондовом рынке.

Минусом же является отсутствие весов. Наибольшее влияние на индекс оказывают самые дорогие акции, а изменение цен самых дешевых почти не отражается на его значении. При этом цена самих акций не влияет напрямую на капитализацию компании — у компании, одна акция которой стоит дорого, капитализация может быть меньше, чем у эмитента более дешевой акций (а доходность самих акций может быть даже ниже). По аналогичной схеме рассчитываются индексы семейства Американской фондовой биржи AMEX, а также японский индекс Nikkei 225 Stock Average (публикуется с 1949 года, объединяет 225 акций).

Существуют и индексы, рассчитываемые по формуле средней арифметической взвешенной от темпов роста цен акций — например, сводный индекс Value Line Composite Aithmetic Index (объединяет 1700 акций с NYSE и AMEX). Цена каждой акции, входящей в индекс, умножается на коэффициент, соответствующий ее доле в акционерном капитале компании, которая ее выпустила (так называемый «вес»).

Учет темпов роста цен на акции является более эффективным способом расчета, поскольку сводит к нулю влияние разброса цен на одну акцию. Кроме того, при изменении списка акций, на основе которых рассчитывается индекс, его не нужно отдельно корректировать.

Еще одним методом расчета индексом является средняя геометрическая от темпов роста цен акций — к индексам этого типа относится созданный изданием Financial Times индекс FT 30 и Value Line Composite Geometric Index (также объединяет 1700 акций).

Большинство зарубежных и российских фондовых индексов основаны на формуле индекса стоимости — сюда входят индексы семейств NASDAQ, S&P, DAX (Германия), CAC (Франция), индексы РТС и ММВБ.

Семейства индексов

Одним из самых популярных индикаторов являются индексы, рассчитываемые рейтинговым агентством Standard & Poor’s (S&P). В их число входит главный индекс S&P 500, объединяющий 500 наиболее капитализированных компаний США (80% торгуются на NYSE, 20% — на AMEX). Своим семейством индексов обладает биржа NASDAQ — эти индикаторы учитывают поведение более 4500 американских и зарубежных компаний. В их число входят сводный индекс NASDAQ Composite (объединяет все компании в листинге биржи), NASDAQ National Market (компании из США), а также масса отраслевых индексов.

В Европе заметным семейством индексов являются индикаторы немецкого фондового рынка (DAX 30, Dax Price Index, DAX 100 Sector Indexes и т.п.), французские CAC, отличающиеся по количеству входящих в них акций (40, 80, 120 и т.п.).

На «Московской бирже» также есть семейство индексов — туда входят основные индикаторы ММВБ и РТС, а также индекс голубых фишек, индексы акций второго эшелона и широкого рынка. Помимо этого биржа рассчитывает отраслевые индексы, а также тематические индикаторы: альтернативный индекс «голубых фишек» ММВБ-10, ММВБ-инновации и региональный индекс.

Производители индексов

Еще одним способом классификации индексов является распределение по составителям. Индексы могут быть «агентскими», когда их расчетом занимаются специальные агентства (пример — индексы S&P агентства Standard & Poor’s). Второй вариант — биржевые индексы, созданные, собственно, фондовыми площадками. В США это NASDAQ, а в России два основных биржевых индекса рассчитывались биржами ММВБ и РТС, которые теперь объединились в единую «Московскую биржу».

Помимо этого, составителем индексов может быть и брокерская компания. Например, ITinvest рассчитывает собственные индексы, среди которых есть, к примеру, индексы корреляции (фьючерса на индекс РТС и индекса ММВБ, фьючерса на индекс РТС и индекса S&P 500), которые применяются для торговли фьючерсом на индекс РТС, «склеенные» фьючерсы и другие индикаторы.

42. Хеджирование риска и диверсификация риска

Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике.

В широком толковании «хеджирование» характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь — как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком значении термин «хеджирование» характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на страховании рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущем (как правило, производных ценных бумаг — деривативов).

Существует две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение (хеджирование покупкой) представляет собой операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретён реальный товар. Хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение (хеджирование продажей) — это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков.

1. Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов — это механизм нейтрализации рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путём проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов.

Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предприятие несёт финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот.

2. Хеджирование с использованием опционов — характеризует механизм нейтрализации рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами деривативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловленном количестве и по заранее оговорённой цене.

3. Хеджирование с использованием операции СВОП — характеризует механизм нейтрализации рисков по операциям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обязательствами предприятия. В основе операции «своп» лежит обмен (покупка-продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь.

Диверсификация является способом уменьшения совокупной подверженности риску за счет распределения средств между различными активами, цена или доходность которых слабо коррелированы между собой (непосредственно не связаны). Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать. Тем не менее, диверсификация считается наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Таким образом, диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности.

В качестве основных форм диверсификации рисков используются:

• диверсификация видов финансовой деятельности — предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций — краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.;

• диверсификация валютного портфеля («валютной корзины») предприятия — предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют (обеспечивается снижение потерь по валютному риску предприятия);

• диверсификация депозитного портфеля — предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это направление диверсификации обеспечивает снижение уровня депозитного риска портфеля без изменения уровня его доходности;

• диверсификация кредитного портфеля — предусматривает разнообразие покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных операций путём установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;

• диверсификация портфеля ценных бумаг — позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности;

• диверсификация программы реального инвестирования — предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Однако диверсификация не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объектов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация.

Внешние факторы затрагивают весь финансовый рынок, т.е. они влияют на финансовую деятельность всех инвестиционных институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельные хозяйствующие субъекты. К внешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом, военные действия, гражданские волнения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческих банках, и т.д. Риск, обусловленный этими процессами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.

Таким образом, риск состоит из двух частей: диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска.

Диверсифицируемый риск, называемый еще несистематическим, может быть устранен путем его рассеивания, т.е. диверсификацией.

Недиверсифицируемый риск, называемый еще систематическим, не может быть уменьшен диверсификацией.

43. Фондовая биржа: понятие, функции, организационная структура

Фондовая биржа представляет собой определенным образом организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли-продажи. Контингент членов биржи состоит из индивидуальных торговцев ценными бумагами и кредитно-финансовых институтов.

В соответствии с российским законодательством фондовая биржа может быть создана в форме некоммерческого партнерства или акционерного общества. Фондовые биржи, выступающие в роли некоммерческого партнерства, могут преобразоваться в акционерные общества.

Фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Также не допускается сочетание деятельности в качестве фондовой биржи с деятельностью в качестве организатора внебиржевой торговли.

Фондовые биржи играют для рынка ценных бумаг важную системообразующую функцию, объединяя все виды организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на фондовом рынке. Фондовые биржи представляют собой место, где:

— встречаются интересы покупателей и продавцов, представленные в виде заявок на покупку и продажу ценных бумаг;

— эти интересы фиксируются посредством заключения сделок в торговой системе;

— эти интересы реализуются путем определения (клиринговые центры) и выполнения (банки и депозитарии) взаимных обязательств контрагентов сделки с последующей фиксацией права собственности на ценные бумаги.

Признаки классической фондовой биржи:

— это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;

— на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса и т.д.);

— существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

— наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

— централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

— установление официальных (биржевых) котировок;

— надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Образование фондовых бирж преследует достижение определенных целей:

1. Создание специализированного места, оснащенного необходимыми техническими средствами для проведения регулярных торговых операций.

Для организации торгов биржа должна располагать хорошо оборудованным биржевым залом, который мог бы вмещать достаточно большое количество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг. В случае организации торгов через компьютерные терминалы биржа должна обеспечить высокоэффективную систему электронной торговли.

Материально-техническое обеспечение торгов включает оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компьютерное обеспечение всех процессов на бирже.

2. Оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг.

Биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней, так как к обращению допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг, т. е. соответствуют предъявляемым требованиям.

3. Ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной цены.

Реализация этой цели возможна в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению. Биржевая цена устанавливается в процессе ее котировки. Под котировкой понимают фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ее работы: регистрацию курса валюты или ценных бумаг, цены биржевых товаров.

4. Создание организованного рынка ценных бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей.

На бирже разрабатываются этические стандарты, кодекс поведения участников биржевой торговли, принимаются специальные соглашения, устанавливающие место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определённые квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса). Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

5. Обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов.

Достигается с помощью биржевых систем клиринга. Для этого биржа использует систему безналичных расчетов, зачет взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.

6. Обеспечение информационной открытости и прозрачности фондового рынка для всех участников.

Биржа представляет в средства массовой информации многочисленные данные о биржевых ценах, компаниях, торгующих на бирже, о рыночной конъюнктуре, прогнозам по различным рынкам и т.д. Информационная деятельность современной биржи настолько значительна, что до 30 процентов своих доходов в развитых странах биржи получают от продажи биржевой информации.

Организационная структура биржи

Организационная структура фондовой биржи подразделяется на общественную и стационарную структуры.

Общественная структура может быть представлена в виде следующей схемы

Высшим законодательным органом управления является общее собрание членов биржи. Собрания членов биржи проводятся один раз в год.

К компетенции общего собрания относятся:

— осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

— определение целей и задач биржи, стратегий ее развития;

— формирование выборных органов;

— прием новых членов биржи;

— рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счетов прибылей и убытков, распределение прибыли;

— утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

— принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначении ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей является биржевой совет. Он решает все вопросы, связанные с деятельностью биржи, за исключением тех, которые могут решаться только на общем собрании. При наличии на фондовой бирже нескольких секций (торговых площадок, подразделений, отделов и т.п.) вместо биржевого совета биржа вправе создать совет для каждой секции. Количественный состав биржевого совета (совета секции) определяется общим собранием, но не может быть менее 5 членов. Биржевой совет (совет секции) формируется из числа должностных лиц (работников) фондовой биржи, участников торгов на фондовой бирже (участников торгов в данной секции), эмитентов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и иных заинтересованных организаций, а также независимых экспертов5.

К функциям биржевого совета относится:

— заслушивание и оценка отчетов правления;

— внесение изменений в правила торговли на бирже;

— установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

— подготовка решения о приеме и исключении членов биржи;

— руководство биржевыми торгами;

— наем и увольнение персонала биржи.

Из состава совета формируется правление, осуществляющее оперативное руководство биржей.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов одновременно с биржевым советом. Ревизии проводятся не реже одного раза в год.

Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности.

44. Характеристика ОАО Московская Биржа

Московская Биржа – крупнейший в России и Восточной Европе биржевой холдинг, образованный 19 декабря 2011 года в результате слияния биржевых групп ММВБ (основана в 1992) и РТС (основана в 1995).

Хронология создания Московской биржи:

• 1992 - валютный рынок ММВБ

• 1993 - рынок ГКО ММВБ

• 1995 - ФБ РТС

• 1997 - рынок акций ММВБ

• 1999 - рынок облигаций ММВБ

• 2001 - РТС ФОРТС

• 2004 - денежный рынок ММВБ

• 2011 - Московская биржа

• 2013 – IPO

Московская биржа предоставляет услуги по организации торгов по наиболее ликвидным инструментам. (Фондовые рынок - акции, облигации, паи; Валютный рынок; Денежный рынок - представлен рынком РЕПО; рынок драг. Металлов и товарный рынок; Рынок стандартизированных финансовых инструментов)

Торги ценными бумагами проводятся на Фондовом рынке Московской Биржи по технологической схеме Т+2: частичное предварительное депонирование средств и расчеты через два дня после заключения сделки.

Все биржевые рынки Московской Биржи доступны как юридическим, так и физическим лицам, как резидентам Российской Федерации, так и резидентам иностранных государств по схеме прямого доступа на рынок.

Характеристика фондового рынка:

• Рынок поделен на 2 сектора, разделение по видам ценных бумаг

o Рынок акционерного капитала (торговля акциями, депозитарными расписками, паи, ОФЗ). Режим расчетов - Т+2

• Режим торгов состоит из 3 периодов: Предторговый период (заявки поступают в систему), торговая сессия, послеторговый период (совершаются расчеты)

o Рынок долгового капитала

ММВБ - ведущая фондовая площадка России, на которой проходят торги по акциям и облигациям.

Преимущества:

• Гарантия сохранности денег в торговой системе обеспечена уставными ограничениями небанковской кредитной организации "Расчетной палаты ММВБ"

• нет ограничений по объему заключаемых сделок, в связи с чем, торговля на этой площадке доступна и частным инвесторам - физическим лицам.

• сделки на ММВБ являются безадресными (анонимными), в них покупатель и продавец неизвестен и все участники равноправны.

• Гарантия совершения сделок обеспечена механизмом "поставка против платежа" в момент совершения сделки.

• предпринимает действия, направленные против манипулирования рынком

• устанавливает минимальный размер приобретаемого пакета (лота) по каждой конкретной акции.

Режим торгов:

• Предторговый (поступление заявок)

• Торговая сессия (сделки совершаются, заявки поступают)

• Послеторговый период (заявки не поступают, сделки не совершаются, совершаются расчеты)

Проведение торгов на ФБ ММВБ предусмотрено в следующих режимах:

• режим основных торгов;

• режим торгов «Неполные лоты»;

• режим переговорных сделок (РПС);

• режим торгов «РЕПО с акциями»;

• режим торгов «РЕПО с облигациями»;

• размещение: Аукцион;

• размещение: Адресные заявки;

• выкуп: Аукцион;

• выкуп: Адресные заявки;

• Особенности заключения сделок РЕПО с Банком России;

• Аукцион РЕПО.

Каждому из перечисленных режимов торгов соответствуют установленные Правилами торгов типы заявок.

45. Конверсионные операции на валютном рынке

Конверсионные операции - валютные операции обмен (купля-продажа) валют; осуществляется банками, другими кредитно-финансовыми учреждениями, торговыми и промышленными компаниями, частными лицами по курсам валютного рынка.

По срокам конверсионные операции делятся на две группы:

1. Операции типа спот, или текущие конверсионные операции;

2. Форвардные, или срочные конверсионные операции.

В мировой практике принято, что текущие конверсионные операции по основным мировым валютным парам осуществляются на условиях спот, то есть с датой валютирования на 2-й рабочий день после дня заключения сделки. Международный рынок текущих конверсионных операций называется спот-рынком (spot-market). Условия расчетов спот достаточно удобны для контрагентов сделки: в течение текущего и следующего дня после ее заключения удобно обработать необходимую документацию, оформить платежные поручения для осуществления переводов. В России, а также в ряде развивающихся стран, сложилась иная практика проведения расчетов по конверсионным операциям. Текущие (или используется термин — кассовые) сделки на рынке доллар/рубль заключаются с датой валютирования «сегодня» (today), «завтра» (tomorrow) и лишь изредка на споте. Сделки с датой валютирования сегодня могут заключаться в течение всего рабочего дня, так как допоздна можно осуществлять безналичные переводы по долларам (в США из за восьмичасовой разницы во времени время отсечения приходится на поздний вечер в Москве) и по рублям (по причине того, что Расчетно-кассовые центры (РКЦ) Центрального банка РФ принимают платежные поручения до 21:00 по московскому времени).

Форвардные (срочные) конверсионные операции (FX forward operations или сокращенно FWD) — это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования (то есть выполнение контракта) отложена на определённый срок в будущем.

Форвардные операции делятся на два вида:

1. Сделки аутрайт (outright) — единичная конверсионная операция с датой валютирования, отличной от даты спот. На их долю приходится около 17 % срочных сделок;

2. Сделки валютный своп (FX swap) — они составляют 83 %, то есть большую часть форвардных операций.

Свопы, фьючерсы, опционы, форварды, относятся к форвардным конверсионным операциям. Их так же не редко называют производными финансовых инструментов. Главной задачей форвардных операций можно считать уменьшение возможных рисков.

46. Фьючерсы и опционы как инструменты управления риском

47. Финансы предприятий и их место в финансовой системе

Финансы предприятий - совокупность объективно обусловленных экономических отношений предприятий, имеющих распределительный характер, денежную форму выражения и материализуемых в доходах, поступлениях, накоплениях, формируемых в распоряжении субъектов хозяйствования для целей обеспечения производственной деятельности.

Под финансами предприятий следует понимать относительно самостоятельную сферу системы финансов страны (государства), охватывающую круг экономических отношений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятий на основе управления их денежными потоками.

Как показывает мировой опыт, в реальной экономике особую роль играют коммерческие организации (предприятия), т.е. организации, основной целью деятельности которых является извлечение прибыли. Именно эти организации (предприятия) обслуживают сферу материального производства, где создается валовой национальный продукт и национальный доход — источник финансовых ресурсов для других звеньев системы финансов — государственных бюджетов (внебюджетных фондов) различных уровней, бюджетов домашних хозяйств (физических лиц), бюджетов других юридических лиц.

На предприятиях сферы материального производства происходит первичное распределение созданного совокупного общественного продукта (с + v + т) на фонд возмещения израсходованных средств производства (с), фонд выплачиваемой работникам заработной платы (v) и прибавочный продукт (т).

Тем самым обеспечивается общественное значение (роль) финансов организаций (предприятий), которое проявляется в следующем:

а) финансовые ресурсы, концентрируемые государством и используемые им для финансирования различных общественных потребностей, в основном формируются за счет финансов организаций (предприятий);

б) финансы организаций формируют финансовый базис обеспечения непрерывности производственного процесса, направленного на удовлетворение спроса на товары и услуги;

в) с помощью финансов организаций децентрализованно реализуются задачи социального развития общества за счет формирования ресурсов на нужды потребления;

г) с помощью финансов предприятий осуществляется регулирование воспроизводства производимого продукта, обеспечивается финансирование потребностей расширенного воспроизводства на основе оптимального соотношения между средствами, направляемыми на потребление и накопление;

д) финансы организаций используются для регулирования отраслевых пропорций в рыночной экономике;

е) финансы организаций позволяют использовать денежные накопления домашних хозяйств путем предоставления им возможностей инвестировать их в доходные финансовые инструменты, эмитируемые отдельными из них.

Традиционная система финансовых отношений предприятия изменяется в условиях рыночной экономики. Финансовые отношения предприятия сопровождаются движением финансовых ресурсов, образованием потоков денежных средств в сторону предприятия и от него.

Деятельность работы любой фирмы, в том числе и финансовой не может рассматриваться изолированно. В частности, система управления финансами компании является элементом более крупной системы. С позиции макроэкономики в народном хозяйстве различают 4 экономических субъекта:

• государственный сектор;

• предпринимательский сектор;

• сектор домашних хозяйств;

• сектор "заграница".

Каждый сектор пронизан сетью финансовых отношений и, безусловно, имеется специфика в управлении финансами в отдельной сфере. Вместе с тем, очевидно, что финансы каждого из них являются лишь элементом взаимосвязанной системы финансов в целом.

Один из вариантов представления системы финансов страны представлен на рисунке 1.

Рисунок 1. Структура финансовой системы РФ

Как правило, коммерческие финансовые операции между субъектами осуществляются через банковскую систему, которая и представлена в центре схемы. В нижней части приведен блок "финансовые рынки". В отличие от субъектов финансовых отношений представленных в других блоках схемы, финансовый рынок выполняет посредническую функцию. Он не является собственником финансовых ресурсов, а лишь помогает оптимизации использования совокупных финансовых ресурсов. Основными участниками финансовых рынков являются инвесторы и финансовые посредники, финансовые и инвестиционные компании, банкирские дома и т.д. Первые предлагают рынку свободные денежные средства, которые организуют их размещение, а также помогают компаниям, нуждающимся в долгосрочном финансировании найти оптимальную структуру источников доходов. В блоке "финансы организации" представлены два типа различающихся субъектов: не коммерческие и коммерческие организации

48. Анализ показателей финансовой устойчивости предприятия

Финансовая устойчивость — составная часть общей устойчивости предприятия, сбалансированность финансовых потоков, наличие средств, позволяющих организации поддерживать свою деятельность в течение определенного периода времени, в том числе обслуживая полученные кредиты и производя продукцию.

Основной задачей анализа финансовой устойчивости предприятия является оценка степени независимости от заемных источников финансирования. В процессе анализа необходимо дать ответы на вопросы: насколько компания независима с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние его активов и пассивов задачам ее финансово-хозяйственной деятельности.

Основные показатели финансовой устойчивости организации

Основным показателем, влияющим на финансовую устойчивость организации, является доля заёмных средств. Обычно считается, что, если заёмные средства составляют более половины средств компании, то это не очень хороший признак для финансовой устойчивости, для различных отраслей нормальная доля заёмных средств может колебаться: для торговых компаний с большими оборотами она значительно выше.

Коэффициент автономии (коэффициент финансовой независимости) характеризует отношение собственного капитала к общей сумме капитала (активов) организации. Коэффициент показывает, насколько организация независима от кредиторов. Чем меньше значение коэффициента, тем в большей степени организация зависима от заемных источников финансирование, тем менее устойчивое у нее финансовое положение.

Расчет (формула):

Коэффициент автономии = Собственный капитал / Активы

И числитель, и знаменатель формулы отражены в бухгалтерском балансе организации, где величина активов всегда равна сумме собственного и заемного капитала организации.

Коэффициент капитализации (capitalization ratio) – это показатель, сравнивающий размер долгосрочной кредиторской задолженности с совокупными источниками долгосрочного финансирования, включающими помимо долгосрочной кредиторской задолженности собственный капитал организации. Коэффициент капитализации позволяет оценить достаточность у организации источника финансирования своей деятельности в форме собственного капитала.

Коэффициент капитализации входит в группу показателей финансового левериджа – показателей, характеризующих соотношение собственных и заемных средств организации

Данный коэффициент позволяет оценить предпринимательский риск. Чем выше значение коэффициента, тем больше организация зависима в своем развитии от заемного капитала, тем ниже финансовая устойчивость. В то же время, более высокий уровень коэффициента говорит о большей возможной отдачи от собственного капитала (более высокая рентабельность собственного капитала).

Расчет (формула):

Коэффициент капитализации рассчитывается как отношение долгосрочных обязательств к сумме долгосрочных обязательства и собственного капитала организации:

Коэффициент капитализации = Долгосрочные обязательства / (Долгосрочные обязательства + Собственный капитал)

Коэффициент капитализации – важный показатель финансового левериджа компании, отражающий структуру источников долгосрочного финансирования. В данном случае капитализация компании (не путать с рыночной капитализацией) рассматривается как совокупность двух наиболее устойчивых пассивов – долгосрочных обязательств и собственных средств.

Коэффициент покрытия активов (asset coverage ratio) измеряет способность организации погасить свои долги за счет имеющихся активов. Коэффициент показывает, какая часть активов уйдет на покрытие долгов. При этом в расчет берутся только материальные и денежные активы, нематериальные активы игнорируются. Данный коэффициент позволяет инвесторам оценить ожидаемые успехи работы предприятия, вероятность наступления неплатежеспособности, банкротства.

Расчет (формула)

Коэффициент покрытия активов= ((Активы – Нематериальные активы) – (Краткосрочные обязательства – Краткосрочные кредит и займи)) / Обязательства

Анализировать коэффициент покрытия активов следует во взаимосвязи с другими финансовыми коэффициентами, коэффициентами ликвидности и платежеспособности. Кроме того, следует учитывать, что балансовая стоимость активов может сильно отличаться от рыночной их стоимости, что может существенно исказить коэффициент покрытия активов, сведя на нет его аналитическую ценность (что, в принципе, справедливо для всех финансовых коэффициентов, рассчитываемых по балансовой стоимости активов).

Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio, ICR) характеризует способность организации обслуживать свои долговые обязательства. Показатель сравнивает прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) за определенный период времени (обычно одни год) и проценты по долговым обязательствам за тот же период. Также данный показатель известен как коэффициент обслуживания долга.

Расчет (формула)

Коэффициент покрытия процентов = EBIT / Проценты к уплате

Фактически коэффициент показывает, во сколько раз прибыль до уплаты процентов и налогов превышает расходы на уплату процентов.

Коэффициент финансовой зависимости (debt ratio) характеризует отношение заемного капитала организации ко всему капиталу (активам).Данный коэффициент относится к группе показателей, описывающих структуру капитала организации, и широко применяется на западе. В России чаще используется похожий показатель "коэффициент автономии", также характеризующий структуру капитала.

Расчет (формула)

Коэффициент финансовой зависимости = Обязательства / Активы

Коэффициент отношение долга к EBITDA (Debt/EBITDA ratio) – это показатель долговой нагрузки на организации, ее способности погасить имеющиеся обязательства (платежеспособности). В качестве показателя поступления средств, необходимых для расчета по долгам организации, в данном случае используется показатель EBITDA – прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Считается, что из показателей финансовых результатов EBITDA более-менее точно характеризует приток денежных средств (точный приток можно узнать только по отчету о движении денежных средств).

Показатель отношения долга к EBITDAпоказывает платежеспособность компании и часто используется как менеджментом, так и инвесторами, в том числе при оценке котирующихся на бирже публичных компаний.

Расчет (формула)

Коэффициент рассчитывается по следующей формуле:

Совокупные обязательства / EBITDA

Совокупные обязательства включают как долгосрочную, так и краткосрочную задолженность, информацию о которой можно получить из пассива бухгалтерского баланса организации.

Как и другие подобные коэффициенты, показатель отношения долга к EBITDA зависит от отраслевых особенностей, поэтому его чаще сравнивают со значениями других предприятий в рамках данной отрасли. Кроме того нужно учесть, что такие статьи расходов, как покупка нового оборудования, влияющие на отток денежных средств, не будут учтены при расчете данного показателя, т.к. и сама покупка не изменяет финансовый результат организации, и амортизационные отчисления не участвуют в EBITDA. Другой важный момент – при оценке показателя исходят из того, что дебиторская задолженность организации исправно погашается покупателями. Если же у предприятия нарастает неоплаченная задолженность покупателей, это, безусловно, ухудшает его платежеспособность, но никак не отражается на соотношении кредиторской задолженности к EBITDA.

Коэффициент финансового левериджа (debt-to-equity ratio) – это показатель соотношения заемного и собственного капитала организации. Он принадлежит к группе важнейших показателей финансового положения предприятия, куда входят аналогичные по смыслу коэффициенты автономии и финансовой зависимости,также отражающие пропорцию между собственными и заемными средствами организации. Термин "финансовый леверидж" часто используют в более общем смысле, говоря о принципиальном подходе к финансированию бизнеса, когда с помощью заемных средств у предприятия формируется финансовый рычаг для повышения отдачи от собственных средств, вложенных в бизнес.

Расчет (формула)

Коэффициент финансового левериджа рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному:

Коэффициент финансового левериджа = Обязательства / Собственный капитал

И числитель, и знаменатель берутся из пассива бухгалтерского баланса организации. Обязательства включают в себя и долгосрочные, и краткосрочные обязательства (т.е. все, что остается от вычитания из сальдо баланса собственного капитала).

Кроме приведенных выше коэффициентов, финансовую устойчивость предприятия отражает ликвидность его активов в сравнении с обязательствами по срокам погашения: коэффициент текущей ликвидности и коэффициент быстрой ликвидности.

49. Анализ и прогнозирование денежных потоков на предприятии

Финансово-хозяйственная деятельность предприятия может быть представлена в виде денежного потока, характеризующего доходы и расходы, генерируемые данной деятельностью.

Денежный поток – это совокупность распределенных во времени объемов поступления и выбытия денежных средств и денежных эквивалентов в процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации.

Информация о денежных потоках приводится в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Денежные потоки от текущей деятельности включают в себя:

– поступления от продаж покупателям;

– поступления от сдачи имущества в аренду, роялти, гонорары, комиссионные и другие доходы;

– платежи поставщикам материалов, товаров, работ и услуг;

– оплата труда работников, включая платежи в их пользу третьим лицам;

– платежи налога на прибыль, если только они не увязаны с финансовой или инвестиционной деятельностью;

– поступление процентов по дебиторской задолженности покупателей (заказчиков).

Денежные потоки от инвестиционной деятельности включают:

– платежи поставщикам (подрядчикам) и работникам связанные с внеоборотными активами;

– уплата процентов по долговым обязательствам, включаемым в стоимость инвестиционного актива;

– платежи в связи с приобретением (продажей) акций в других организациях;

– предоставление займов другим лицам и их возврат;

– дивиденды и аналогичные поступления от долевого участия в других организациях.

Денежные потоки от финансовой деятельности включают:

– денежные вклады собственников (участников), поступления от выпуска акций, увеличения долей участия;

– платежи акционерам (участникам) в связи с выкупом у них акций;

– уплата дивидендов и иных платежей по распределению прибыли в пользу собственников (участников);

– поступления от выпуска облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг;

– получение (возврат) кредитов и займов от других лиц.

Для принятия оптимальных управленческих решений, связанных с движением денежных средств, для достижения наилучшего эффекта хозяйственной деятельности руководству организации нужна постоянная осведомленность о состоянии денежных средств. Следовательно, необходимы систематический детальный анализ и оценка денежных потоков организации.

Целью анализа денежных средств является получение необходимого объема их параметров, дающих объективную, точную и своевременную характеристику направлений их поступления и расходования, объемов, состава, структуры, объективных и субъективных, внешних и внутренних факторов, оказывающих различное влияние на изменение денежных потоков.

Задачами анализа денежных потоков организации являются:

– оценка оптимальности объемов денежных потоков организации;

– оценка денежных потоков по видам хозяйственной деятельности;

– оценка состава, структуры, динамики и направлений движения денежных средств;

– выявление и измерение влияния различных факторов на формирование денежных потоков;

– выявление и оценка резервов улучшения, разработка предложений по реализации резервов, для повышения эффективности использования денежных средств.

Реализация методики анализа денежных средств имеет определенную последовательность.

На первом этапе рассматривается динамика объема формирования положительного денежного потока организации (притока денежных средств) по отдельным источникам. Целесообразно сопоставлять темпы роста положительного денежного потока с темпами роста активов, объемов выручки от продаж, различными показателями прибыли (прибыли от продаж, чистой прибыли). Особое внимание необходимо уделить соотношению источников образования положительного денежного потока: внутренних (выручки от продаж) и внешних (полученных займов, кредитов), выявлению степени зависимости от внешних источников.

Второй этап анализа заключается в изучении динамики объема отрицательного денежного потока организации (оттока денежных средств), а также его структуры по направлениям расходования денежных средств.

На третьем этапе анализируется сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по общему объему.

На четвертом этапе определяются роль показателя чистой прибыли в формировании чистого денежного потока, влияние на него различных факторов: изменения за анализируемый период остатков производственных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, начисленной амортизации, образованных резервов и т.п. Особое место уделяется характеристике «качества чистого денежного потока», т.е. структуре источников его формирования. Высокий уровень качества чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полученной за счет роста выручки от продаж, снижения себестоимости. Низкое качество имеет чистый денежный поток, значительная часть которого получена за счет роста цен на реализованную продукцию, обусловленного в большей степени инфляционными процессами, доходов от прочих операций, чрезвычайных событий и т.п.

Пятый этап – это коэффициентный анализ, в процессе которого рассчитываются необходимые относительные показатели, характеризующие эффективность использования денежных средств в организации. С помощью различных коэффициентов проводится моделирование факторных систем с целью выявления и количественного измерения разнообразных резервов роста эффективности управления денежными потоками.

Для анализа и оценки движения денежных средств в первую очередь используются:

– соотношение, величина и знак чистого денежного потока по операционной деятельности;

– величина и знак чистого денежного потока по инвестиционной деятельности;

– величина и знак чистого денежного потока по финансовой деятельности;

– соотношение чистых операционных, инвестиционных и финансовых денежных потоков.

Одним из главных направлений анализа денежных потоков является обоснование степени достаточности (недостаточности) формирования объема денежной массы в целом, а также по видам деятельности, сбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков по объему и во времени. Этому способствует анализ денежных потоков прямым методом. Прямой метод анализа движения денежных средств по видам деятельности организации позволяет оценить:

– объемы и источники получения денежных средств, а также направления их использования в процессе осуществления текущей (обычной) деятельности;

– достаточность собственных средств организации для инвестиционной деятельности;

– необходимость привлечения дополнительных заемных средств в рамках финансовой деятельности;

– прогноз в обеспечении постоянной платежеспособности, т.е. полной и своевременной оплаты текущих обязательств в будущем.

Прямой метод анализа движения денежных средств заключается в рассмотрении данных о положительных и отрицательных денежных потоках организации, сформированных на основе кассового метода путем включения в отчет хозяйственных оборотов, связанных с денежными операциями. Прямой метод основан на сравнении показателей, содержащихся в отчете о движении денежных средств, исчислении и оценке необходимых величин (абсолютных и относительных отклонений, темпов роста и прироста, удельного веса показателей притока и оттока денежных средств) за отчетный период, а также оценке динамики этих показателей.

Для анализа денежных средств может быть рекомендована система показателей представленных в табл.

Таблица

Система основных показателей для анализа денежных средств

Прямой метод анализа денежных потоков имеет весьма существенный недостаток: он не позволяет проанализировать влияние изменений различных факторов на изменение остатка денежных средств во взаимосвязи с изменением показателей, формирующих финансовые результаты деятельности организации.

Косвенный метод анализа денежных потоков позволяет раскрыть взаимосвязь полученного конечного финансового результата и чистого денежного потока, определить влияние различных факторов финансово-хозяйственной деятельности организации на чистый денежный поток, установить, какие факторы сыграли наиболее существенную роль в плане отвлечения денежных средств и какие источники были привлечены организацией для компенсации денежной массы.

Однако надежность информации, раскрываемой в отчете о движении денежных средств, сформированном косвенным методом, зависит от достоверности отражаемого в отчете о прибылях и убытках конечного финансового результата.

Достоинством прямого метода является то, что при его использовании отчет о движении денежных средств содержит развернутую информацию об источниках поступления и расходования денежных средств, что обеспечивает целостность информации о финансовых потоках организации.

В результате применения прямого или косвенного метода анализа денежных потоков можно оценить степень обеспечения организации денежными активами, определить источники поступления и направления их использования, установить потенциал организации в качестве плательщика текущих долгов и прогнозировать достаточность средств для развития текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Прогноз денежных потоков заключается в определении возможных источников поступления и направлений расходования денежных средств. Исходя из того, что большинство показателей достаточно сложно спрогнозировать с большой точностью, планирование денежного потока сводится к составлению бюджета наличных денежных средств в прогнозном периоде, учитывая лишь важнейшие параметры потока: объем продаж, долю выручки от реализации за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и т. д.

Прогноз осуществляется на определенный период: на год (с разбивкой по кварталам); на квартал (с разбивкой по месяцам); на месяц (с разбивкой по декадам).

В общих чертах методика прогнозирования денежных потоков включает следующие операции:

1. Прогнозирование денежных поступлений за период. Основным источником поступления денежных средств является выручка от продажи товаров, которая подразделяется на поступления за наличный расчет и в кредит. На практике предприятие вынуждено учитывать средний период, который необходим покупателям для оплаты товаров. Исходя из этого, можно определить долю выручки за реализованную продукцию, поступающую в данном периоде и в следующем. Далее с помощью балансового метода (цепным способом) рассчитываются денежные поступления и изменение дебиторской задолженности:

ДЗнп + ВР = ДП + ДЗк

где ВР – выручка от реализации продукции за период (квартал) без косвенных налогов; ДЗнп – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало периода; ДП – денежные поступления в данном периоде; ДЗкп – дебиторская задолженность за товары и услуги на конец периода (квартала).

Более детальный расчет предполагает классификацию дебиторке по срокам ее погашения, которая может быть выполнена путем накопления статистических данных анализа погашения дебиторской задолженности за предыдущие кварталы. На первом этапе устанавливается усредненная доля дебиторов со сроком погашения до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т. д.

При наличии иных поступлений средств (от прочей реализации, финансовых операций) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета: полученная сумма прибавляется к объему денежных поступлений от реализации продукции за определенный период.

2. Прогнозирование оттока денежных средств за период. Устанавливается отток денежных средств. Главным его составным элементом является погашение краткосрочной кредиторской задолженности. Предполагается, что предприятие оплачивает счета поставщиков своевременно, хотя оно может и отсрочить платеж. Отсроченная кредиторская задолженность выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. К другим направлениям расходования денежных средств можно отнести оплату труда персонала, накладные расходы, налоги, капитальные вложения, проценты, дивиденды.

3. Расчет чистого денежного потока (излишка или недостатка денежных средств). Посредством сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат определяется чистый денежный поток (положительное или отрицательное сальдо).

4. Исчисление общей потребности в краткосрочном финансировании. Определяется общая потребность в краткосрочном финансировании (в банковском кредите). Многие руководители предприятий стремятся, в первую очередь, привлечь краткосрочные ссуды банков, так как отсутствует отработанная система управления оборотными активами и денежными потоками. Поэтому в случае возникновения дефицита денежных средств время остается только на то, чтобы обратиться в банк за очередным кредитом.

50. Анализ отчета о прибылях и убытках предприятия

Отчет о прибылях и убытках ( отчет о финансовых результатах) характеризует финансовые результаты деятельности организации за отчетный период. В отчете о прибылях и убытках данные о доходах, расходах и финансовых результатах представляются в сумме нарастающим итогом с начала года до отчетной даты.

Конечная цель анализа заключается в том, чтобы объяснить, как управленческие решения в области операционной, инвестиционной и финансовой деятельности повлияли:

- на чистую прибыль - доход собственников;

- нераспределенную прибыль - прирост капитала в отчетном году.

Основные задачи анализа финансовых результатов - оценка структуры доходов и расходов, выявление тенденций формирования финансовых результатов, оценка качества прибыли и показателей рентабельности продаж.

Для этого необходимо:

o оценить динамику показателей финансовых результатов и доли прибыли от продаж в общем финансовом результате;

o проанализировать соотношение темпов роста выручки и расходов по обычным видам деятельности (производственной себестоимости, управленческих и коммерческих расходов);

o выявить роль факторов (в том числе нетипичных и случайных) в формировании финансовых результатов;

o оценить величину убытков и проанализировать причины их образования;

o выявить долю товарообменных операций в объеме продаж, что особенно важно для банков-кредиторов;

o проанализировать динамику показателей рентабельности;

o на основе перечисленных аналитических процедур выявить элементы статей отчета о прибылях и убытках, пригодные для прогнозирования финансовых результатов.

В основе оценки тенденций формирования финансовых результатов лежит метод сравнения: оценивается в динамике деятельность компании минимум за три смежных года; сравниваются относительные показатели с показателями конкурентов, однотипных предприятий и со среднеотраслевыми значениями показателей.

В аналитической практике применяется несколько методов, которые используются при анализе любой формы отчетности: вертикальный, горизонтальный, трендовый анализ показателей; расчет финансовых коэффициентов; сравнительный и факторный анализ. При оценке качества прибыли большое значение имеют бухгалтерские методы. Для прогнозирования финансовых результатов используются методы статистики.

К стандартным методам анализа отчетности относятся горизонтальный и вертикальный анализ формирования финансовых результатов. Необходимые расчеты показателей динамики и структуры изучаемой совокупности выполняются в аналитических таблицах.

Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках - это анализ структуры формирования финансовых результатов в сравнении с предыдущим периодом.

Горизонтальный анализ - изучение темпов роста (прироста) показателей, выявление причин изменений в их структуре.

Трендовый анализ возможен при наличии сопоставимых данных за несколько лет, что предполагает длительный период функционирования организации, стабильность методов бухгалтерского учета и устоявшиеся формы бухгалтерской отчетности, возможность учитывать влияние инфляции на бухгалтерские показатели. Данные базового года служат исходной точкой расчета и принимаются за 100%. Изменение показателей отчета о прибылях и убытках (объема продаж, себестоимости, различных доходов и расходов, показателей финансовых результатов) рассчитывается по каждому показателю в процентах к базисному году. При изучении достаточно длительного периода данные могут быть усреднены (например, рассчитаны средние показатели за каждые три года). Другой подход - расчет структурных показателей отчета о прибылях и убытках за ряд лет. Тренды, построенные таким образом, изучаются для выявления тенденций изменения финансовых результатов.

Вертикальный анализ доходов, расходов и финансовых результатов основан на расчете показателей структуры, когда за базу для расчета принимается выручка от продажи продукции как показатель деловой активности. Но при необходимости можно проанализировать отдельно структуру доходов, структуру расходов, в определенных случаях - структуру прочих доходов и прочих расходов, если они являются существенными факторами, влияющими на финансовые результаты.

Для изучения факторов, повлиявших на чистую прибыль в отчетном году по сравнению с предыдущим, необходимо проанализировать несколько ступеней формирования финансовых результатов. Поэтому целесообразно представить данные о формировании финансовых результатов в таблицах, количество и содержание которых определяются содержанием бухгалтерского отчета о прибылях и убытках, пояснениями и расшифровками к годовому отчету.

Обычно в таблицах сочетаются абсолютные значения анализируемых показателей, по которым рассчитываются отклонения, данные о структуре совокупности показателей и ее изменении, относительные показатели динамики показателей отчета.

51. Анализ показателей рентабельности предприятия

Показатели рентабельности характеризуют относительную доходность, или прибыльность, измеряемую в процентах к затратам или ресурсам. Они отражают эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной), окупаемость затрат и т.д. Наиболее полно, по сравнению с прибылью, рентабельность характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что ее величина показывает соотношение эффекта с наличными или потребленными ресурсами. Их используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании.

Для расчета и анализа рентабельности предприятия используют следующую формулу: 

PП=БП/(ВOАср.+Oср.) 

БП – балансовая прибыль, полученная предприятием в отчетном периоде; 

ВOАср. – среднее значение стоимости внеоборотных активов, которое рассчитано за отчетный период; 

Oср. –  среднее значение стоимости оборотных активов, которое рассчитано за отчетный период. 

Показатели рентабельности предприятия 

В зависимости от того, с чем сравнивать показатель прибыли, можно выделить три группы показателей для анализа рентабельности предприятия: 

1. рентабельность капитала;

2. рентабельность продаж;

3. рентабельность производства.