Гипотеза эффективного рынка

Цена актива устанавливается в результате действий ин­весторов, которые продают или покупают его в зависимости от имею­щейся у них информации. Всю информацию можно разделить на три группы, а именно: прошлую, текущую и внутреннюю.

Прошлая информация – это информация, которая говорит о про­шлом состоянии рынка. Прежде всего, к ней относятся данные о дина­мике курсовой стоимости и объемах торговли финансовым активом. Она является общедоступной и уже известной участникам рынка.

Текущая информация (публичная) – это информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени. Она представлена в текущей прессе, выс­туплениях государственных служащих, отчетах компаний, аналитичес­ких прогнозах.

Внутренняя инфор­мация (инсайдерская информация) – это информация, которая извест­на узкому кругу лиц в силу служебного положения или иных обстоя­тельств.

Одной из центральных идей современной теории финансов являет­ся гипотеза эффективного рынка [efficiency market hypothesis, EMH). Следует заметить, что еще в 1900 г. французский математик Луи Бешалье в своей докторской диссертации «Теория спекуляции» высказал предположение о том, что математическое ожидание спекулянта (бир­жевого игрока) равняется нулю. Идеи Л. Бешалье во многом заложили основы гипотезы случайного блуждания (random walk hypothesis, RWH). В соответствии с этой гипотезой, цены акций предстают как колебания переменной, бу­дущие изменения которой непредсказуемы, так как ее величина может уменьшиться по сравнению с нынешней или, напротив, вырасти. Иначе говоря, изменения курсовой стоимости ценных бумаг не следуют како­му-то определенному направлению или тренду, и прошлые изменения цен активов не могут быть использованы для предсказания будущих изменений цен. П. Самуэльсон своей статьей «Доказательство того, что правильно прогнозируемые цены подвержены случайным колебани­ям» заложил основы гипотезы эффективного рынка. Но современной ее формулировке мы обязаны американскому профессору, исследователю в области финансов Юджину Фейме.

Согласно этой гипотезе, существует три формы эффективности рын­ка: слабая, средняя и сильная. Критерий степени эффективности опре­деляется на основе того, какая из перечисленных выше групп информа­ции полностью и сразу находит отражение в цене актива.

Рынок имеет слабую форму эффективности (weak–form efficiency), если стоимость актива полностью отражает прошлую информацию, ка­сающуюся данного актива.

Средняя форма эффективности (semistrong–form efficiency) предпо­лагает, что цена актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию.

Сильная форма эффективности (strong–form efficiency) означает, что цена актива отражает всю информацию: прошлую, публичную и внутреннюю.

Гипотеза эффективного рынка может быть сформулирована следу­ющим образом: рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. В такой ситуации ее бесполезно использовать для формирова­ния инвестиционной стратегии, чтобы получить сверхприбыль.

Если состояние рынка соответствует слабой форме эффективности, то теряется смысл анализа прошлой ин­формации, поскольку она уже нашла от­ражение в цене актива. Прошлая инфор­мация – это, прежде всего, данные, ана­лизируемые в рамках технического ана­лиза. При слабой форме эффективности рынка технический анализ бесполезен.

При средней форме эффективности рынка не только технический, но и фундаментальный анализ становится бесполезным, т. е. с его помощью невозможно получить прибыль сверх нормального ее уровня (публичная информация включает в себя материал для фунда­ментального анализа фондового рынка).

При сильной форме эффективности рынка нельзя полу­чить сверхприбыль, используя внутреннюю информацию, поскольку она уже учтена в цене финансового актива.

Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением ка­кой-либо новой информации, которую нельзя было с достаточной сте­пенью достоверности предвидеть заранее и поэтому она не была уч­тена в цене.

Гипотеза эффективного рынка имеет прикладное значение, посколь­ку учит тому, что, покупая ценные бумаги, индивиды не могут рассчиты­вать на сверхвысокую доходность активов. В распоряжении участников рынка всегда есть, по крайней мере, газетная информация и сообщения консультантов по инвестированию. Но эта информация уже нашла свое отражение в рыночных ценах. Поэтому, как отмечает известный теоре­тик в области денежного обращения и финансовых рынков, американс­кий экономист Ф.Мишкин, на вопрос «Насколько ценными тогда следует считать опубликованные доклады консультантов по инвестициям?», – ответ будет таков: «Не слишком».