2.1 Опыт регулирования фондового рынка в США
Для США (а также Великобритании, Канады, Австралии) характерна англосаксонская модель фондового рынка.
Англосаксонская модель характеризуется следующими особенностями Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М., 2010. - с. 158:
1. Источник инвестиций
основным источником инвестиций в реальный сектор является фондовый рынок (доля банковских кредитов в финансировании сокращается).
2. Инструменты фондового рынка
наиболее крупным сегментом рынка ценных бумаг становится рынок акций, долговые инструменты начинают носить подчиненный характер - долевой характер фондового рынка (60-90% ВВП формирует стоимость акций, ценных бумаг со нефиксированным характером получения дохода).
3. Участники фондового рынка
характерно большее отделение коммерческих банков от рынка корпоративных ценных бумаг, страховых продуктов и др.
финансовые институты являются более специализированными в сравнении, например, с моделью универсального банковского дела в Германии и в целом в континентальной Европе. Широко используется концепция специализированных банков (например, инвестиционных банков, т.е. брокерско-дилерских компаний).
4. Структура собственности
выше доля розничных инвесторов и представляющих их институтов коллективного инвестирования;
ниже доля собственности государства и крупных корпоративных структур или банков, наименьшее участие государства в регулировании экономики страны;
существенно меньшее значение в составе акционерных капиталов имеют контрольные пакеты. Наблюдается высокая степень дробности в собственности на акционерные капиталы.
5. Степень открытости рынка
большая открытость, меньше ограничений на движение капиталов, на конвертируемость валюты, свободнее доступ иностранных эмитентов, инвесторов и финансовых посредников. При этом на либерализованных рынках возникает сильный государственный надзор, обеспечивающий честное ведение бизнеса и снижение рисков. Возникает устойчивая тенденция к диверсификации структуры финансового рынка, к росту его объема, к позитивной конъюнктуре цен, к снижению рисков, возникновению новых сегментов и инновационных финансовых продуктов. Рынок ценных бумаг становится массовым, ликвидным, он все в большей мере приобретает международный характер.
Особенность американского фондового рынка - "великая китайская стена", отделяющая банки от биржи Галкин И.В., Комов А.В. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. - М.: ОАО "Издательство "Экономика", 2007. - с. 32.
До конца XVI столетия английские колонии в Северной Америке находились в тесной экономической зависимости от метрополии. Не было ни своей денежной единицы, ни одного кредитного учреждения. В 1781 г. во время войны за независимость в Филадельфии был учрежден акционерный банк с капиталом 400 тыс. долл. В том же году был основан правительственный банк. К 1810 г. число банков возросло до 82. В том же году по настоянию Конгресса государственный банк был закрыт, а инициативе коммерческих банков дан полный простор, в том числе в области эмиссии банковских билетов, что играло положительную роль в условиях активной территориальной экспансии на дикие территории и определенной изолированности вновь образующихся центров.
Своеобразными, свойственными США учреждениями являлись возникшие в 1860 г. особые кредитные общества, первоначально занимавшиеся исключительно страхованием, но позднее получившие разрешение принимать вклады и выдавать ссуды. Банковскими учреждениями являлись и ссудо-сберегательные товарищества, не ограничивавшиеся только приемами вкладов, а выдававшие и ссуды, в том числе ипотечные.
Английский опыт явился той отправной точкой, на основе которой развивался американский рынок ценных бумаг Галкин И.В., Комов А.В. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. - М.: ОАО "Издательство "Экономика", 2007. - с. 47. Основы системы фондового регулирования возникли в Великобритании полтора века назад, что не могло не способствовать стабильному развитию этого сектора экономики. Английское законодательство создало принципиальный прецедент фондового права - основой его основ стало обеспечение доступа потенциальных инвесторов к информации об эмитенте. Все остальные ограничения и регулирующие нормы рассматривались как производные этого базового подхода. Английский опыт фондового нормотворчества прививался на американской почве с той лишь разницей, что в Великобритании регулирование рынка ценных бумаг изначально считалось прерогативой центральных властей, а в США долгое время относилось к компетенции властей отдельных штатов.
Американские банки, так же как и банки других развитых стран, в значительной степени контролировали рынок ценных бумаг. Контроль банков распространялся и на Нью-Йоркскую фондовую биржу, на которой банки диктовали курс принадлежавших им ценностей. Однако после Великой депрессии 30-х гг. XX в. в США были приняты радикальные меры в этом отношении. В соответствии с законом Гласса-Стигала, принятым в 1933 г, коммерческие банки были лишены права участвовать в эмиссии частных акций и облигаций, за исключением ряда случаев владеть этими ценными бумагами и т.п.
Основное место в американской экономике занял крупный корпоративный бизнес, структурно представленный преимущественно акционерными холдингами. Следовательно, важнейшими инструментами организации американского предпринимательства становились те, что использовались на фондовом рынке.
Основными особенностями рынка ценных бумаг США являются:
1. Высокая доля акционерного капитала (облигации и акции на рынке относятся как 4: 3).
2. Большое значение инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов. Характерно наличие кредитных союзов, ссудо-сберегательных институтов, а также взаимных фондов денежного рынка. - коммерческие банки, ссудосберегательные ассоциации, страховые компании, сберегательные банки, финансовые компании, инвестиционные компании, кредитные союзы, частные пенсионные фонды, государственные пенсионные фонды, взаимные фонды денежного рынка. Каждый финансовый институт выполняет ключевую макроэкономическую задачу - создание депозитов, т.е. денег, причем в основном в виде ценных бумаг. Для этого постоянно укрепляются действующие финансовые институты и создаются постоянно новые, как например, с 1970г. - взаимные фонды денежного рынка.
3. Дефицит бюджета финансируется только путем выпуска ценных бумаг.
4. Низкая доля прямого банковского кредита (25-30%) в финансировании Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевой деятельности. - М.: Инфра-м, 2009. - 462 с. - с. 216. народного хозяйства (низкая доля участия банков). Как следствие, на рынке ценных бумаг США преобладают небанковские инвестиционные институты, доля банков в финансовых активах понижается.
5. Большая степень свободы его деятельности, большая независимость от государственных органов управления. Ее большая независимость и частный характер владения его и определяют модель построения фондового рынка США. В частности, это проявляется в функциях и структуре Федеральной Резервной Системы, которая выполняет функции Центрального банка. Особенностью ее является частная, негосударственная форма собственности всей Федеральной Резервной Системы.
В США особенности системы регулирования финансового рынка определяются общей спецификой американской политической культуры, для которой характерно в принципе отрицательное отношение к центральному регулированию, что отразилось в американском варианте федерализма, согласно которому отдельные штаты сохранили определенную правовую автономию. Эти тенденции являются следствием общей ориентации на механизмы свободного рынка и сопротивление любым формам регулирования. Однако при этом на практике зачастую регулирование финансовых услуг и финансового рынка в США развито намного лучше, чем, например, в странах Европы, поскольку изначально ставилась задача адекватным образом скомпенсировать ориентацию на принципы свободного рынка. Система регулирования финансового рынка в США имеет два уровня - общегосударственный (федеральный) и на уровне штатов. На государственном уровне основными органами являются Федеральная резервная система (ФРС) и Комиссия по ценным бумагам и биржам Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М., 2008. - с. 183.
Достаточно сложна в США структура банковского надзора, его проводят Федеральная резервная система, Федеральная корпорация страхования депозитов, Управление контроля денежного обращения, а также надзорные органы отдельных штатов. Два дополнительных органа контролируют деятельность сберегательных учреждений (Office of Thrift Supervision и National Credit-union Association). Чтобы избежать дублирования функций, между этими органами существует определенная согласованность.
Хотя в последнее десятилетие все больше внимания отводится государственному регулированию, достаточно большое значение имеют саморегулируемые организации (Self Regulated Organisations, SRO), основными из которых являются биржи NASDAQ и NYSE.
Опыт США показателен тем, что органы регулирования кредитного рынка и рынка ценных бумаг разделены. Однако в США конфликт интересов между этими органами минимальный, поскольку к моменту начала действия в 1999 г. закона Гремма-Лича-Блайли уже были четко разграничены кредитные и инвестиционные функции банков. SEC регулирует деятельность инвестиционных банков, а деятельность коммерческих банков регулируют Федеральная резервная система, Федеральная корпорация страхования депозитов, Управление валютного контролёра и др.
Стимулом для развития современной системы государственного регулирования в США стали события кризиса 1929 года и "Великой депрессии", вследствие чего был издан закона Гласса-Стигала в 1933 г., согласно которому четко разделялись депозитные и инвестиционные функции банков. Система из пяти регулятивных органов в США была создана в 1930-е годы для обеспечения стабильности финансового рынка в период экономического спада.
Однако принятый в 1999 г. закон Гремма-Лича-Блайли о финансовой модернизации разрешил создание финансовых холдингов, могущих предоставлять все виды финансовых услуг. Эти изменения привели к тому, что Министерство финансов США отрицательно оценивает современное состояние регулирования финансовых рынков.
Финансовый кризис, начавшийся в США в 2007 г. и переросший в глобальный кризис, еще раз подтвердил, что эта система не соответствует требованиям современных рынков с их сложной системой финансовых инструментов, взаимной конвергенцией финансовых посредников и общей глобальной интеграцией.
- Введение
- 1. Теоретические основы регулирования фондовых рынков
- 1.1 Понятие и сущность государственного регулирования рынка ценных бумаг
- 1.2 Теоретические предпосылки развития регулирования национальных фондовых рынков
- 2. Исследование зарубежного опыта государственного регулирования фондовых рынков
- 2.1 Опыт регулирования фондового рынка в США
- 2.2 Европейский опыт регулирования фондового рынка
- 3. Современные тенденции государственного регулирования рынка ценных бумаг в России
- Государственное регулирование цен, фондового и валютного рынка
- 62. Регулирование фондового рынка
- 6.1. Государственное регулирование фондового рынка
- Государственное регулирование фондового рынка
- 2. Государственное регулирование фондового рынка.
- 19. Государственное регулирование фондового рынка
- 65. Управление государственным имуществом и регулирование фондового рынка.
- 23. Регулирование фондового рынка
- Глава 3. Государственное регулирование фондового рынка
- 8. Государственное регулирование фондового рынка.