Введение

Процентная политика, будучи составной частью денежно-кредитной политики, осуществляемой Центральным банком, определяет характер экономической среды в стране. Принимаемые в рамках процентной политики решения по управлению процентными ставками по операциям монетарных властей напрямую влияют на стоимость финансирования для коммерческих банков, что в свою очередь сказывается и на других важных макроэкономических показателях (например, рыночной процентной ставке, обменном курсе национальной валюты, объеме банковского кредитования), в зависимости от динамики которых экономические агенты корректируют собственные потребительские и инвестиционные расходы, что в конечном счёте сказывается на объемах валового выпуска, темпов инфляции и уровне безработицы. В связи с этим, чтобы эффективно проводить денежно-кредитную политику и, в частности, процентную политику, необходимо точно знать, к каким последствиям приведет применение Центральным банком того или иного инструмента.

Оценка макроэкономических эффектов процентной политики Банка России становится особенно актуальной в настоящий момент, когда был окончательно совершен подготавливаемый в течение нескольких лет переход к режиму таргетирования инфляции и к режиму свободноплавающего обменного курса национальной валюты. Именно в рамках данного режима денежно-кредитной политики главным инструментом монетарных властей считается, как правило, процентная ставка Центрального банка.

Целью данного исследования является оценка влияния, оказываемого Центральным Банком РФ посредством каналов денежно-кредитной трансмиссии, на динамику основных макроэкономических показателей - инфляции и валового выпуска.

Объектом исследования является процентная политика Банка России. Предметом исследования является ключевая ставка и осуществляемые по ней операции, способствующие выполнению операционной цели - воздействию на ставку денежного рынка МИАКР.

Хронологические рамки данного исследования охватывают период с января 2003 года по декабрь 2015 года, что обусловлено отсутствием данных по некоторым переменным, входящим в эконометрический анализ, за более ранние промежутки времени.

Чтобы достигнуть изложенной выше цели, следующие задачи были поставлены в рамках проведения настоящего исследования:

1. Проанализировать денежно-кредитную политику ЦБ РФ, что подразумевает под собой рассмотрение законодательной базы, регулирующей деятельность монетарных властей, и документов, которые описывают преследуемые цели и ориентиры, а также используемые в рамках операционной процедуры инструменты при проведении процентной политики;

2. Рассмотреть различные каналы механизма денежно-кредитной трансмиссии, посредством которых Центральный банк может воздействовать на таргетируемые показатели;

3. Рассмотреть и сравнить различные подходы к оценке эффектов денежно-кредитной трансмиссии, применяемые в настоящий момент, как в работах исследователей, так и самими Центральными банками;

4. Оценить способность Банка России с помощью ключевой ставки влиять на динамику операционной процентной ставки, используя эконометрический анализ;

5. Оценить воздействие, оказываемое изменением операционной процентной ставки, на основные макроэкономические показатели: инфляцию и выпуск.

Среди использованных в данном исследовании источников можно выделить следующие работы, которых придерживался автор при проведении оценки процентной политики Банка России:

· Учебное пособие Ф.С. Мишкина [29], содержащее наиболее полное описание функционирования всех каналов денежно-кредитной трансмиссии на примере экономики США;

· Работа Леонтьевой Е.А. [8], в которой были подробно изложены особенности функционирования механизма денежно-кредитной трансмиссии в современной российской экономике;

· Работа Х. Луткепола [27], в которой детально описана процедура спецификации, диагностики, оценивания и интерпретации моделей VAR в приведенной и структурной форме;

· Учебное пособие Носко В.П. [16], отдельные главы которого использовались в целях ознакомления с методологией VAR.

Данная работа структурно состоит из трёх глав. В первой главе освещены вопросы законодательного регулирования деятельности Банка России, проанализированы цели и ориентиры проводимой в настоящее время денежно-кредитной политики, определен перечень используемых инструментов и механизм их применения в рамках операционной процедуры, а также раскрыт механизм работы основных каналов денежно-кредитной трансмиссии. Во второй главе дано описание различных подходов к оценке эффективности монетарной политики (в частности, наиболее применяемые методологии VAR и DSGE), отражены положительные и отрицательные стороны каждого из них, описаны полученные в ходе предшествующих исследований эмпирические стилизованные факты. Третья глава содержит в себе результаты эконометрического анализа макроэкономических эффектов процентной политики Банка России, а также работоспособности основных каналов денежно-кредитной трансмиссии (процентного, валютного, широкого банковского кредитования).