logo search
рцб

1. Виды биржевых сделок

Сделка с ценными бумагами – это действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг. Отличительные черты биржевой сделки состоят в том, что она заключена в специальном биржевом помещении, в часы работы биржи и имеет своим объектом ценные бумаги, допущенные к котировке и обращению на бирже (к биржевому собранию). Биржевые сделки заключаются в форме письменного договора либо в электронной форме. Основными видами биржевых сделок являются: кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки - сделки, подлежащие исполнению в день заключения сделки (спот-сделки), в течение 3-4 рабочих дней (возможно до 90 дней) после их заключения (обычные сделки). Кассовые сделки заключаются на наличном (спот) рынке по текущим ценам.   Срочные сделки – это сделки купли-продажи базового актива в будущем по фиксированной цене исполнения. Базовым активом может выступать реальный товар, валюта, акция, облигация и др.финансовый инструмент. К срочным сделкам относятся: форвардные, фьючерсные, опционные, репо. По форвардным и фьючерсным сделкам обязательства возникают как у покупателя, так и продавца базового актива. По опционным сделкам обязательства возникают только у продавца опционов, у покупателя – право исполнения. Как известно, форвард является внебиржевым контрактом. В нем объем, сроки, цена и др. параметры определяются по соглашению сторон, устанавливаются прямые взаимоотношения между покупателем и продавцом, исполнение обязательства предусматривается поставкой базового актива и обычно отсутствуют гарантии исполнения сделки. В отличие от форварда фьючерс  является биржевым контрактом, что определяет и другие его отличительные особенности. В нем стандартизированы объемы, сроки и др. параметры, стороной контракта выступает расчетная палата биржи, поэтому реальный покупатель и реальный продавец действуют независимо друг от друга. Кроме того, для фьючерса характерны высокая ликвидность вследствие стандартизации контракта, гарантии исполнения (за счет маржевых и иных сборов).  Опционы принято еще называть условными сделками, которые могут быть биржевыми и внебиржевыми. Биржевые опционы имеют сходные характеристики с фьючерсами. Обязательства по биржевым опционам (фьючерсам) закрываются на основе офсетной сделки , поставки базового актива, либо продажи контракта. Сделки с фьючерсами и биржевыми опционами основаны на механизме хеджирования, т.е. страхования с помощью маржевых сборов и перерасчетов, осуществляемых расчетной палатой биржи. Что касается сделки репо, то она хотя и относятся к срочным сделкам, но не основана на механизме хеджирования. Репо – это сделка купли-продажи базового актива с обязательством обратного выкупа через определенный срок и имеет некоторые черты ссуды под залог ценных бумаг.

2. Процедура листинга и делистинга Котировальная комиссия и отдел листинга выступают в качестве структурных подразделений фондовой биржи. В уставе или внутренних документах биржи (фондовых отделов бирж) устанавливаются правила допуска ценных бумаг к торговле на бирже, а также исключения их из торговли. Листинг представляет собой режим (процедуру) допуска ценных бумаг к котировке на фондовой бирже.  Допуск их к торговле осуществляется после изучения финансового положения эмитента.  Введение процедуры листинга ценных бумаг направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов. Процедура листинга включает следующие этапы: • подачу заявления о листинге от эмитента или его доверенного лица (профессионального посредника); • заключение договора с биржей об экспертной оценке; • предоставление на экспертизу учредительных документов, бухгалтерских балансов и отчетов и других документов эмитента; • проведение экспертизы ценных бумаг на основе анализа: продолжительности и объема их обращения, рентабельности деятельности эмитента, коэффициентов ликвидности, изменения уставного капитала и др. показателей; • рассмотрение результатов экспертизы с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи.  Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, включаются в котировальный лист биржи. Котировальная комиссия определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже, а также минимальный размер лота (min объем торговли на одну сделку), предел отклонения цен в течение торговой сессии по сравнению единым биржевым курсом (либо ценой закрытия) предыдущего дня. Первая котировка носит рекомендатель-ный характер для участников биржевого собрания. Затем рынок сам устанавливает курсы ценных бумаг. Биржа осуществляет регистрацию и публикацию курсов  ценных бумаг в биржевых бюллетенях. Ценные бумаги, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи (внесписочные). Последняя не несет профессио-нальной ответственности за надежность и законность таких сделок. Делистинг – процедура исключения ценных бумаг из биржевого списка.  Он организуется в случаях, если: • эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным; • ценные бумаги перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга; • эмитент отзывает свои ценные бумаги из котировального списка (например,  при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т.п.);  • эмитент не  предоставляет ежегодную (ежеквартальную) финансовую отчетность в установленные сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора с биржей о листинге ценных бумаг. 

3.  Организация биржевой торговли и котировка ценных бумаг Организация торговли на фондовой бирже в традиционной (классической) форме означает, что сделки с ценными бумагами осуществляются сессиями и одновременно в биржевом зале торгуются, не все виды ценных бумаг. Существуют отдельные сессии для торговли акциями банков, акциями обществ других отраслей хозяйства, облигациями, государственными ценными бумагами и т.д. Классикой является также торговля на основе непосредственных контактов, с использованием жестов, выкриков. Электронная биржевая торговля  характеризуется тем, что она бесконтактная и осуществляется в реальном времени (до 24 час.) в специальном режиме торговли для разных видов ценных бумаг. Биржевой день, как правило, начинается с объявления Котировальной комиссией первоначальных (стартовых) курсов ценных бумаг, прошедших процедуру листинга, а также биржевых курсов предыдущего дня по ценным бумагам, допущенным к обращению (торговле) на бирже.  После объявления котировок организуется аукционная торговля (двойной аукцион). Биржевой курс – это цена, по которой заключаются биржевые сделки. Правилами организации двойного аукциона на фондовой бирже предусматривается обычно предварительное депонирование денег и ценных бумаг участниками торговли, и ввод «безадресных» заявок.  «Безадресные» заявки могут быть 2-х видов: лимитные и рыночные. Лимитные заявки, в свою очередь, подразделяются на конкурентные (цена и объем покупки/продажи) и неконкурентные (объем покупки/продажи). При этом конкурентные заявки на покупку удовлетворяются по цене не выше заявленной, а на продажу - не ниже заявленной. Неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене на момент ввода заявки в торговую систему. В рыночных заявках указывается сумма денег на покупку/продажу ценных бумаг. Они  исполняются на основе встречных лимитных заявок и по лучшим ценам в момент активации (момент входа в торговую систему).  Одновременно заявки могут подаваться с сохранением в котировках (с отложенной активацией), либо без сохранения в котировках (с немедленной активацией). Фондовая биржа в книге регистрации сделок осуществляет запись всех цен покупок и продаж по сделкам, совершенным в течение биржевого дня. Котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по каждой ценной бумаге. Информация о котировках отражается в биржевых бюллетенях.

4. Клиринг по спот сделкам Биржевой клиринг – это система расчетов, основанная на взаимных требованиях и обязательствах, между участниками торговли по денежным средствам и ценным бумагам.  Клиринг осуществляет расчетная палата биржи, либо уполномоченная биржей клиринговая организация (банк, расчетный центр). Операция клиринга начинается сразу после регистрации сделки на бирже и занимает от 1 до 7 дней. В ходе клиринга выявляются сравнимые, несравнимые и совещательные сделки. Под сравнимыми сделками понимаются сделки, подтвержденные как со стороны  покупателя, так и со стороны продавца (или их биржевых посредников). Эти сделки готовы к взаимному погашению.  К несравнимым сделкам относятся сделки, по которым не согласуются какие-либо реквизиты: дата совершения сделки, сумма сделки, количество ценных бумаг и т.п. А если сделка подтверждена только одной из сторон, то такая сделка относится к категории совещательных сделок. Совокупность всех отчетов о сравнимых сделках, принятых Расчетной палатой к клирингу, образует клиринговый пул. По сделкам клирингового пула может быть организован клиринг различными способами. Известны следующие способы проведения и виды клиринга:  1. Простой клиринг (двусторонний зачет) осуществляется по каждой сделке клирингового пула и предусматривает попарное сопоставление требований одного контрагента с обязательствами другого, определение чистого сальдо задолженности между ними, исполнение обязательств одного контрагента по отношению к другому.  2. Многосторонний клиринг осуществляется по всем сделкам клирингового пула  и предусматривает определение сальдо требований и обязательств одного участника клиринга по отношению ко всем другим. Закрытая позиция в расчетах  образуется, если сальдо  расчетов равно нулю. Открытая позиция в расчетах образуется при наличии ненулевого сальдо по взаимным расчетам. При этом если сальдо положительное, когда сумма требований превышает сумму обязательств участника клиринга (он «нетто-кредитор»), то позиция в расчетах называется «длинной». А если сальдо отрицательное, те есть участник зачета является «нетто-должником», то такая позиция в расчетах называется «короткой». Ликвидация (урегулирова-ние) позиций между участниками клиринга осуществляется путем денежного платежа и/или перевода ценных бумаг.  Централизованный клиринг проводится с участием Расчетной палаты в качестве стороны по обязательствам клирингового пула. Расчетная палата для урегулирования позиций покупателей и продавцов становится единым кредитором для всех нетто-должников и единым должником для всех нетто кредиторов. В связи с этим все должники производят денежные платежи, поставки ценных бумаг в пользу Расчетной палаты, а все кредиторы получают денежные средства, переводы ценных бумаг от Расчетной палаты. Наличие счета «депо» в депозитарии необходимо для участия в расчетах по биржевым сделкам с ценными бумагами. В депозитарии происходит перерегистрация прав на нового владельца ценных бумаг. Счета «депо» открываются как покупателю, так и продавцу.  Лицо, открывшее счет «депо» в депозитарии называется депонентом. Деятельность депозитария по биржевым сделкам предполагает осуществление следующих операций: - предварительное списание ценных бумаг со счета «депо» депонента-продавца (по его поручению); -  зачисление этих ценных бумаг на буферный (промежуточный) счет «депо» на период расчетов;  - перевод ценных бумаг с буферного счета «депо» на счет «депо» депонента-покупателя - после зачисления денежных средств на клиринговый счет продавца в Расчетной палате;  - информирование регистратора (реестродержателя) эмитента о переходе прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю. 

5. Особенности торговли на фьючерсном рынке Рынок производных финансовых инструментов, являясь частью срочного рынка,  имеет относительную самостоятельность и обособленность. Как уже отмечалось, его отличительную особенность составляет использование механизма хеджирования ценовых рисков участниками рынка. Покупатели получают страховое возмещение  в виде маржи при росте цен на рынке, а продавцы, наоборот, при падении цен на объект торговли. Механизм хеджирования обеспечивает перенос ценового риска с одного участника торговли на другого, готового принять этот риск на себя посредством маржевых сборов (залогов), при участии расчетной палаты биржи. Основными сегментами рынка производных финансовых инструментов выступают фьючерсный и опционный рынок.  История фьючерсов начинается с 1848 года, когда впервые фьючерсные сделки на сельскохозяйственную продукцию стали заключаться в секции товарных операций Чикагской Торговой Палаты (США). Финансовые фьючерсы появились относительно недавно в 1972 г. Рынок производных финансовых инструментов характеризуется высокой ликвидностью, условиями обеспечения которой являются: • стандартизация таких параметров фьючерсного (опционного) контракта, как объем, время поставки, качество товара. Цена контракта не стандартизируется, она является предметом торговли. Цена исполнения зафиксирована в контракте, но покупка/ продажа фьючерса и опциона до срока исполнения осуществляется по рыночным ценам (на основе аукциона).  • гарантия исполнения фьючерсных (опционных) сделок со стороны биржи (расчетной палаты биржи). Функции рынка производных финансовых инструментов сводятся к следующему 1.  Обеспечение относительной стабилизации цен. 2.  Снижение ценового риска по торговым операциям (хеджирование). 3. Обеспечение возможности планирования доходов реальными поставщиками базового актива и расходов реальными покупателями базового актива. 4. Обеспечение равных условий конкуренции между участниками рынка на основе публикации информации о ходе биржевой торговли. Привлекательность данного рынка для биржевых спекулянтов зависит от волатильности цен на спот и фьючерсном (опционном) рынках, а именно: ценовой разброс по базовому активу должен быть на уровне не менее 20% (для западных рынков) и более 20% (в российских условиях). Нулевая или незначительная волатильность цен на спот и фьючерсном рынках лишает хеджирование смысла. Так как хеджерам не от чего хеджироваться, а спекулянтам – не на чем зарабатывать. Казначейские облигации США в мировом масштабе являются фаворитом на фьючерсном рынке, где они ежедневно торгуются в объеме около 250 тыс. контрактов на сумму $25 млрд. При этом менее 2% фьючерсов исполняется поставной базового актива.  Участниками торговли фьючерсами выступают члены биржи  (прямые или непосредственные участники) и их клиенты (косвенные или  опосредованные участники). В зависимости от целей (мотивов) участники торговли классифицируются на хеджеров (покупатели и продавцы), которые передают ценовой риск, и спекулянтов, принимающих на себя ценовой риск. Принято считать, что хеджеры являются реальными поставщиками и реальными покупателями базового актива, например, производитель молока и мяса  - реальный поставщик, а завод по переработке молока и мяса – реальный покупатель. Хеджеры обеспечивают регулярный  и двусторонний приток приказов на покупку и продажу. Спекулянты заключают фьючерсные сделки с целью получения дохода в виде курсовой разницы, без намерения страховать ценовой риск, наоборот, для принятия на себя ценового риска по базовому активу. Ценовой риск спекулянта основывается на техническом и фундаментальном анализе текущего и срочного рынка.  В то же время хеджеры могут действовать как спекулянты, а спекулянты как хеджеры.  В условиях несинхронного движения цен на фьючерсном рынке и текущем рынке базового актива возможен арбитраж. Так, если Pf  < Psp , то арбитражеры покупают фьючерсы и одновременно продают базовый актив (ценные бумаги). Доход арбитражера  можно рассчитать по формуле: (Psp - Pf) х Q , где Q - объем сделки. В этом случае арбитраж будет способствовать повышению Pf  и  снижению Psp .

6. Маржа и механизма клиринга по фьючерсам При заключении фьючерсной сделки покупатель и продавец вносят на специальный (маржинальный) счет залоговую сумму, размер которой определяется в процентах от стоимости контракта. С изменением цены фьючерса расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, а последние осуществляют перерасчеты со своими клиентами. Фьючерсная маржа представляет собой не частичный авансовый платеж за базовый актив (ценные бумаги) с поставкой в будущем, а гарантированный взнос, назначение которого защитить продавца от неисполнения фьючерсного контракта покупателем, если цены возрастут, и покупателя от продавца, если цены упадут. Во фьючерсной торговле известны три вида маржи: первоначальная, вариационная, поддерживающая. Первоначальная (постоянная) маржа – маржа биржи, которая устанавливается в процентах от стоимости фьючерсного контракта  и возвращается при закрытии позиции. Величина первоначальной маржи зависит от частоты и диапазона колебания спот цены базового актива (Psp)  и обычно устанавливается на уровне от 2 до 10%  (в западной практике маржа по облигационным фьючерсам составляет 3-5%). Расчет первоначальной фьючерсной маржи (РМ):       РМ = Ро х Q х  Rex /100, где  Ро – цена открытия позиции по фьючерсному контракту;  Rex – ставка маржи биржи (%);  Q  - количество базового актива, установленного спецификацией фьючерсного контракта.  Вариационная маржа - разница между фьючерсными ценами текущей (Рf1 )и предыдущей биржевой сессии (или на день открытия позиции Рf0 ). Расчет вариационной маржи (VM): VМ  = а х ( Рf1 – Рf0 ) х Q , где  а  -  коэффициент: +1 (плюс один), если расчет делается для позиции покупателя,  –1 (минус один), если расчет делается для позиции продавца. Поддерживающая маржа – дополнительный взнос в связи с утратой первоначальной маржи и восстановления ее до необходимого уровня.  Биржа регламентирует: 1. Лимит амплитуды колебания цены - граница ценового коридора, в рамках могут совершаться сделки с фьючерсами.  2. Лимит открытых позиций по фьючерсному контракту – для участников торговли. Расчетная палата ежедневно производит расчет вариационной маржи. Прибыли (убытки) распределяются между участниками рынка. Если Pf растет    , то  и VM  увеличивается  на клиринговом счете покупателя.  И наоборот. Если отрицательная VM уменьшает РМ, то участнику клиринга необходимо пополнить РМ до уровня - не менее 75-80% от размера открытой фьючерсной позиции. Средства на пополнение первоначальной маржи представляют поддерживающую маржу. 

7. Сделки репо На ММВБ широко представлены сделки репо, базовым активом которых выступают государственные и приравненные к ним ценные бумаги  (ОБР). На  основе аукциона может совершаться как первая (продажа ценных бумаг), так и вторая  (покупка ценных бумаг) часть  репо.  Биржевые сделки совершаются по трем видам репо: прямое репо (между Банком России и банками-дилерами), междилерское репо (между дилерами и их клиентами), биржевое модифицированное репо (обратное репо между  Банком России и банками-дилерами). При этом, если в прямом репо Банк России в первой части выступает как покупатель, а во второй части репо как продавец, то в обратном репо, наоборот, Банк России в первой части репо – продавец, а во второй части репо - покупатель. Процентные ставки по сделкам репо во многом зависят от срока, через который совершается обратный выкуп, обеспечения сделки (спроса на базовый актив).  По сроку различают репо: «овернайт» или ночное репо (на 1 день); срочное репо  (от 2 до 180 дней); открытое репо, по которым срок не определен и процентная ставка ежедневно определяется рынком. Расчет ставки репо для дисконтных госбумаг осуществляется по формуле: R= [(Р2/Р1) – 1] х  (365/Т) х  100 , где  R – ставка репо. Р1 – цена первой части сделки репо. Р2 – цена второй части сделки репо. Т – срок исполнения второй части сделки репо (в календарных днях). Для купонных госбумаг расчет ставки репо может быть представлен в следующем виде: R = {[( Р2  +  А2)/(Р1  + А1)] – 1} х  (365/Т) х  100, где R – ставка репо;  А1 - НКД на дату первой части сделки репо. А2 – НКД на дату второй части сделки репо. Т – срок исполнения второй части сделки репо (в календарных днях). Аукционы прямого репо на рынке госбумаг стали проводится с 1996 г. еженедельно по вторникам в форме простого аукциона Банка России. В ходе аукциона производится ввод адресных заявок дилерами-банками, в которых указываются ставка репо и объем сделки продажи, а также ввод ставки отсечения, уставленной Банком России. В заявках дилеры указывают также начальное и верхнее предельное значение дисконта к обеспечению (например, 5% и 10 % по 7-дневному репо). Дилеры действуют от своего имени либо по поручению своих клиентов и, как правило, предварительно депонируют денежных средства и госбумаги до начала аукциона. По всем заключенным сделкам осуществляется регистрация в торговой системе сразу 2-х частей репо, при этом производится блокировка обеспечения до исполнения второй части репо. Банк России определяет  перечень дилеров- банков, допускаемых к аукциону  (это- финансово стабильные банки за последние 3 месяца и имеющие портфель госбумаг РФ на сумму не менее 40 млн.руб.). В отличие от дилера Банк России по прямому репо устанавливает ставку отсечения и нижнее предельное значение дисконта, объявляет максимальный объем средств, предоставляемых на аукционе, сообщает лимит сделок репо для банка-дилера и для каждого его клиента. При этом для заключения сделки репо учитывается срок до погашения госбумаг, принимаемых в обеспечение операций репо. Он должен превышать не менее  чем на 2 рабочих дня дату исполнения второй части репо.  Обязательным атрибутом сделки прямого репо является заключение  Банком России генерального соглашения с банком-дилером, предусматривающее уступку права требования и перевод долга. Дисконтирование обеспечения сделки репо осуществляется на стадии ее заключения и в последующие периоды до исполнения второй части репо. На стадии заключения сделки репо устанавливается: 1. Начальный дисконт (D): D = [(О1 – О2)/О2] х 100;  О2 = (1- D/100) х О1, где О1 – стоимость обеспечения операции репо , О2  - стоимость обязательств операции репо. 2. Нижнее предельное значение дисконта защищает первоначального покупателя (кредитора) от риска потерь вследствие снижения рыночных цен (завышенной оценки обеспечения). 3. Верхнее предельное значение дисконта защищает первоначального продавца (заемщика) от риска потерь вследствие роста рыночных цен (заниженной оценки обеспечения). Последующее (текущее) дисконтирование осуществляется в связи с изменением стоимости обеспечения и суммы обязательств (см. табл.) Торговой системой ежедневно осуществляется переоценка суммы обязательств и суммы обеспечения, контроль достаточности обеспечения, контроль уровня дисконта на основе предельного значения дисконта: верхнего и/или нижнего. При превышении предельного значения дисконта одна сторона в пользу другой вносит компенсационный взнос. Расчет внесения компенсационных взносов при проведении операций репо приводится в таблице.