Лекция 12. Инвестиционные фонды

У любого инвестора есть два пути инвестирования в ценные бумаги: покупать ценные бумаги индивидуально, самостоятельно, или черезсистему коллективных инвестиций.

Предположим, у вас есть некоторые сбережения, и вы решили потратить их на покупку ценных бумаг. В каком же магазине продается этот необычный товар? Конечно, в фондовом. Это означает, что вам необходимо выбрать такую брокерскую или брокерско-дилерскую компанию на рынке ценных бумаг, которая сможет удовлетворить все ваши запросы, например, в Московский фондовый центр, предоставляющий широкий спектр услуг и для предприятий, и для граждан. Становясь клиентом брокерской компании, вы заключаете с последней договор на брокерское обслуживание, и в соответствии с пунктами этого договора компания по вашему поручению покупает и продает ценные бумаги, естественно, получая за это комиссионное вознаграждение. Специалист компании может дать вам ряд консультаций по поводу ценных бумаг, но непосредственное решение, что именно и когда покупать или продавать принимаете вы самостоятельно.

Система коллективных инвестиций – это принципиально иной механизм инвестирования в ценные бумаги. Под коллективными инвестициями понимаются инвестиции через все виды инвестиционных фондов.

В России впервые инвестиционные фонды появились в начале 90-х годов 20 века, в период приватизации государственной собственности. К сожалению, деятельность чековых инвестиционных фондов в силу ряда причин, в том числе объективных, не привела к тем результатам, которые декларировались. Граждане, вложившие свои приватизационные чеки (ваучеры) и деньги в большинство из этих фондов, не только не получили высоких доходов, но и потеряли вложенное. Это дискредитировало саму идею инвестирования через инвестиционные фонды, хотя во всех экономически развитых странах активы и значимость инвестиционных фондов стремительно растут.

Инвестиционный фонд – это механизм аккумулирования денежных средств мелких инвесторов (юридических и физических лиц) в единый денежный пул для последующего профессионального управления этими средствами как единым инвестиционным портфелем.

Как функционирует инвестиционный фонд? Мелкий инвестор, решив стать вкладчиком фонда, покупает акции или паи конкретного инвестиционного фонда. Деньги от продажи акций или паев становятся собственностью фонда, а инвестор становится собственником акций или паев фонда. Инвестиционный фонд деньги, полученные от инвесторов, использует для покупки ценных бумаг, валюты, а также может положить на депозит в банк. Эти финансовые активы приносят фонду доход в виде роста курсовой стоимости акций, дивидендов, процентов. Таким образом, имущество фонда увеличивается, а доля этого фонда, приходящаяся на одну акцию или пай, растет. Получается, что инвестиционный фонд выступает как посредник, помощник инвестора в его инвестициях на фондовом рынке.

В России на сегодняшний день наиболее ярким примером инвестиционного фонда являются паевые инвестиционные фонды. Если вы хотите стать пайщиком, то выбираете конкретный фонд, покупаете необходимое количество паев и ждете, когда стоимость паев вырастет. В нужный момент паи продаются, а разница между ценой покупки и ценой продажи пая и составит ваш доход.

Можно выделить ряд основных преимуществ, которые обеспечивает инвестиционный фонд своим инвесторам (вкладчикам, пайщикам):

Профессиональное управление активами инвестиционных фондов. Работа на финансовом рынке требует специальных знаний и профессиональной подготовки, которыми не владеет широкая публика. Кроме этого, для эффективного инвестирования необходима оперативная информация о финансовых активах, профессиональных участниках рынка ценных бумаг, о состоянии и тенденциях рынка и так далее, анализом которой занимаются целые функциональные подразделения. Но и этого недостаточно. Мало принять правильное профессиональное решение. Необходимо еще и суметь вовремя реализовать это решение на практике. Естественно, такими возможностями в комплексе не обладает даже крупный индивидуальный капитал, уж не говоря об обычных гражданах. А вот инвестиционный фонд такую возможность предоставляет, поскольку его активами управляют профессионалы – управляющая компания, имеющая специальную лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Для получения такой лицензии необходимо соответствовать требованиям финансовой устойчивости, профессионализма, другим важным критериям.

Снижение риска инвестирования. Вся деятельность на финансовых рынках связана с риском, то есть с возможностью потерь как инвестированных сумм, так и доходов по ним. Вложения в инвестиционный фонд не устраняют риск, но существенно снижают его, в первую очередь за счет диверсификации активов фонда. Инвестиционный портфель фонда формируется из многих видов ценных бумаг, имеющих разную доходность и степень риска. Таким образом, риск для всех инвесторов инвестиционного фонда усредняется и снижается по сравнению с риском индивидуальных инвестиций. Даже незначительная по размеру инвестиция, сделанная через инвестиционный фонд, обезличиваясь в «общем котле», обеспечивает необходимую степень диверсификации вложений, невозможную при самостоятельном выходе мелкого инвестора на финансовый рынок.

Снижение затрат на управление инвестициями. Инвестиционный фонд в качестве крупного инвестора дает возможность снизить затраты на управление инвестиционным портфелем по двум направлениям: во-первых, выступая оптовым покупателем, инвестиционный фонд может получить существенные льготы в цене по сравнению с мелким розничным покупателем, как и на любом другом рынке. Во-вторых, инвестиционный фонд снижает операционные и накладные расходы в расчете на единицу инвестирования (затраты на перерегистрацию прав собственности, информационно-аналитическое обслуживание и так далее).

Повышенная надежность вложений в инвестиционные фонды. Поскольку деятельность инвестиционных фондов затрагивает интересы огромного числа мелких вкладчиков, сами инвестиционные фонды очень строго контролируются государством. На развитых финансовых рынках инвестиционные фонды функционируют в соответствии со специальными законами, принятыми в отдельных странах. Права инвесторов защищены юридически и фактически путем эффективно работающих механизмов контроля за инвестиционными фондами. В России в настоящее время в Государственной думе обсуждается Федеральный закон РФ «Об инвестиционных фондах». Паевые инвестиционные фонды функционируют на основе Указа Президента РФ и ряда Постановлений ФКЦБ, причем нормативная база для паевых фондов была разработана практически полностью и с учетом мирового опыта до появления первого фонда.

Высокая ликвидность инвестиций в инвестиционные фонды. Ликвидность вложений на развитых финансовых рынках обеспечивается тем, что инвестор по своему желанию может продать свой «пай» в любой момент либо на вторичном рынке – на фондовой бирже, либо потребовав выкупа этого «пая» самим инвестиционным фондом (или его управляющей компанией). Российский рынок ценных бумаг в настоящий момент также предоставляет такую возможность инвесторам: пай паевого инвестиционного фонда в любой момент можно продать управляющей компании данного фонда по цене, сложившейся на день продажи.

Налоговые льготы. Во многих странах инвестиции в инвестиционные фонды обеспечивают более льготное налогообложение инвесторов, как юридических, так и физических лиц, по сравнению с индивидуальными инвестициями. Определенные шаги в этом направлении делаются и в России. Так, например, в Москве пайщики паевых инвестиционных фондов освобождены от уплаты подоходного налога в местный бюджет с доходов. Полученных от участия в паевых инвестиционных фондах.

Естественно, за все перечисленные преимущества инвестору инвестиционного фонда приходится «платить». Эта «плата» определяется как оплата услуг по управлению активами фонда, депозитарного обслуживания фонда, услуг аудитора фонда и так далее. Однако в хорошо работающих фондах доля перечисленных затрат низка и значительно перекрывается повышенными доходами для инвесторов от инвестиций в данный фонд.

Однако необходимо помнить, что вложения в инвестиционный фонд не устраняют риска инвестирования, а только снижают его. В конечном итоге риск ложится на самого инвестора. Инвестор принимает решение, как именно распорядиться своими средствами – положить их в банк, самостоятельно покупать те или иные ценные бумаги и производные финансовые инструменты, оставить деньги на текущем счете или хранить их в виде наличных средств, вложить в инвестиционный фонд или купить страховой или пенсионный полис и так далее. Если выбор делается в пользу инвестиционного фонда, сам инвестор решает, какой именно фонд он выбирает, то есть за инвестором остается инициатива и принятие решения, а значит и риск, с этим решением связанный.

Роль инвестиционных фондов в национальной экономике

Рассматривая сущность инвестиционного фонда как инвестиционного посредника, как механизма снижения риска для индивидуального инвестора, нельзя не сказать и о другой «стороне медали». Инвестиционные фонды, аккумулируя мелкие вклады, направляют их через механизм финансового рынка в экономику страны, обеспечивая ее таким образом необходимыми финансовыми ресурсами. Тем самым деньги мелких инвесторов работают на них дважды: с одной стороны, они приносят непосредственный доход от инвестиций, с другой стороны, они «работают» на экономический потенциал государства, а значит – и на всех его граждан. Получается, что инвестиционные фонды – это не только привлекательный способ инвестирования сбережений, но и важное звено в системе финансового посредничества, необходимая составляющая эффективного распределения капитала в национальной экономике. В конечном итоге именно это является причиной того, что во многих странах мира в последние десятилетия количество самих инвестиционных фондов и размеры их активов стремительно растут.

Инвестор на рынке ценных бумаг, будь то индивидуальный гражданин или инвестиционный фонд, не просто покупает ценные бумаги, а осуществляет управление портфелем ценных бумаг.

Управление портфелем ценных бумаг – это действия с совокупностью ценных бумаг инвестора с целью сохранения стоимости и получения дохода, не зависимого от уровня инфляции.

В управлении портфелем можно выделить следующие этапы:

Выбор инвестиционной политики.На этом этапе инвестор принимает решение, касающееся целей инвестирования: ориентация в большей степени на надежность или на доходность вложений. В зависимости от целей будет осуществлен выбор ценных бумаг для формирования портфеля.

Анализ рынка ценных бумаг.На этом этапе инвестор анализирует состояние экономики в целом и ее отдельных сегментов, макроэкономические показатели, состояние законодательства по отдельным вопросам, состояние финансового рынка в целом и рынка ценных бумаг с точки зрения его объема, количества операций, участников, тенденций (повышательная или понижательная) и т.д. Этот этап – необходимая предпосылка для принятия правильного инвестиционного решения

Формирование портфеля ценных бумаг.На этом этапе происходит выбор конкретных ценных бумаг конкретных эмитентов и их покупка в количестве обеспечивающем в конечном итоге достижение поставленных целей инвестирования. При формировании инвестиционного портфеля для снижения риска применяются принципы диверсификации, лимитирования и страхования. Одиверсификациимы уже говорили – это распределение инвестируемых средств между различными финансовыми инструментами, непосредственно не связанными между собой.Лимитирование– это установление предельной доли средств, направляемых в один финансовый инструмент. Например, инвестиционные фонды в соответствии с законодательством всех стран не могут вкладывать в ценные бумаги одного эмитента более 5 – 10 % своих активов. Это означает, что портфель фонда будет состоять, как минимум, из 10 видов ценных бумаг.Страхование инвестиций в ценные бумаги осуществляется не через страховые компании, а с помощью специальных методов, в частности, с помощью хеджирования.Хеджирование – это операция по перенесению риска на другого участника рынка. Она заключается в том, что вместе с покупкой актива (например, валюты) одновременно продается фьючерсный контракт (фьючерс) на такое же количество валюты. В случае неблагоприятного изменения курса потери на одном рынке (на рынке наличной валюты) компенсируются прибылью на другом рынке (на рынке фьючерсов). Аналогичные операции проводят и с акциями, облигациями, если развит рынок фьючерсов на эти активы.

Мониторинг и пересмотр портфеля ценных бумаг. Подмониторингомпонимается комплекс наблюдений и исследований, определяющих изменения в окружающей среде. В данном случае мониторингу подвергается, во-первых, финансовый рынок, т.е. выявляется, произошла ли смена тенденций, как изменились объемы торгов ценными бумагами, как изменяются цены на конкретные виды ценных бумаг и вследствие каких причин, какая информация поступила на рынок, способная повлиять на состояние портфеля. Поскольку рынок ценных бумаг очень низко инерционный, то есть мгновенно реагирует на любые изменения во внешней и внутренней среде, то мониторинг финансового рынка является важнейшей составляющей успеха управления портфеля ценных бумаг. Во-вторых, мониторингу подвергается сам портфель ценных бумаг.

Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.Осуществляют расчет доходности вложений за определенное время с учетом рискованности вложений. При расчете доходности учитываются все накладные расходы: оплата биржевого сбора, комиссионное вознаграждение брокеру, оплата перерегистрации прав собственности, оплата депозитарных услуг (услуг по хранению ценных бумаг) и т.д.

Существуют два основных способа управления портфелем ценных бумаг: активное и пассивное управление.

Для активного управлениядержание любого портфеля – это временное дело. Активное управление характеризуется выбором и приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных активов. Менеджер портфеля должен более точно, чем финансовый рынок, спрогнозировать размер возможных доходов от инвестированных средств, то есть опережать события, а также суметь претворить в реальность то, что подсказывает анализ. Активное управление получило названиесвопинг(от англ.Swap– обмен), т.е. постоянный обмен, ротация ценных бумаг в портфеле.

Пассивное управлениеосновывается на предпосылке, что сам рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени операции. Пассивное управление заключается в приобретении ценных бумаг на длительный срок. Инвестор выбирает в качестве цели некоторый показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного показателя. Пассивное управление (которое обычно называют индексированием, так как выбранный в качестве цели показатель чаще всего представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс, а сами пассивные портфели – индексными фондами) – относительно новое направление в инвестиционном бизнесе, которое начало развиваться примерно с 60-х годов 20 века. На сегодняшний день пассивно управляемые портфели превратились в один из наиболее быстрорастущих инвестиционных продуктов, предлагаемых инвестиционными фондами (например, взаимными фондами США).

Пассивные портфели характеризуются низким оборотом ценных бумаг, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем риска. Однако пассивную тактику управления инвестиционным портфелем использует значительно меньшее количество управляющих, чем активную.

Независимо от типа портфеля (агрессивный, консервативный), от способа управления портфелем (активное, пассивное), от вида инвестора (индивидуальный или коллективный) необходимо так или иначе выбрать ценные бумаги для покупки или решить, от каких ценных бумаг необходимо избавиться. Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ – это анализ всех факторов, влияющих на стоимость компании и ее ценных бумаг с целью определения истинной стоимости этих бумаг.

Истинная, или внутренняя стоимость акции – это экспертная оценка стоимости акции, полученная аналитиком в результате фундаментального анализа.

Таким образом, объектом исследования в фундаментальном анализе является цена акции отдельной компании. Предполагается, что истинная или внутренняя стоимость акции зависит от стоимости самого акционерного общества и может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Получается, что основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, то есть изучив все факторы, так или иначе влияющих на цену акции.

Родоначальником фундаментального анализа можно считать Бенжамина Грэхэма, который в своей книге «Принципы и техника анализа ценных бумаг» (Securityanalysis.Principlesandtechnique.) впервые провел параллель между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой.

Можно выделить следующие положения, лежащие в основе фундаментального анализа:

На развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным факторам, связанным с предприятием. Эти факторы определяют главный тренд движения цены акции.

Текущие колебания цен – это некоторый естественный фон, который можно не принимать в расчет с точки зрения общего положения дел.

Рыночные котировки цены акции являются пассивным отражением истинной ценности акции, лежащей в их основе, и это отражение так или иначе соотносится со стоящими за данной акцией активами.

Каждая акция имеет свою внутреннюю стоимость. Рыночная цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная цена акции превышает ее внутреннюю стоимость, то акция переоценена рынком, если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция недооценена.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях:

Макроэкономический анализ.Результатом его является определение состояния экономики страны в целом, формируется первоначальное представление о целесообразности инвестиций в различные финансовые активы.

Отраслевой анализ.Результатом отраслевого анализа является определение отраслей, имеющих наибольшую инвестиционную привлекательность.

Анализ компании.В результате этого вида анализа инвестор должен выбрать наиболее перспективные компании выбранной отрасли.

Очень важное место в фундаментальном анализе занимает теория жизненных циклов. В рамках фундаментального анализа определяют, на какой стадии жизненного цикла находятся:

Национальная экономика

Отрасль

Данное предприятие

Продукт, выпускаемый на данном предприятии.

Анализ компании – наиболее сложная и дорогостоящая часть фундаментального анализа - состоит из экономического и финансового анализа.

Экономический (качественный) анализ деятельности предприятия– первая ступень анализа компании. Он состоит из следующих шагов:

Изучение истории компании и ее предназначения

Анализ положения компании в отрасли (конкурентоспособность продукции, территориальная привлекательность компании и т.п.)

Анализ конкурентной среды

Анализ организации предприятия, инвестиционной политики фирмы

Анализ реализации продукции и сбытовой политики предприятия

Анализ финансовой политики предприятия

Анализ менеджмента компании

Анализ научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР)

Анализ жизненного цикла компании, продукта, производимого компанией, определение стадии жизненного цикла, на которой они находятся в текущий момент.

Финансовый (количественный) анализ деятельности компанииосновывается на изучении коэффициентов, характеризующих

Платежеспособность предприятия

Ликвидность предприятия

Деловую активность предприятия (анализ оборачиваемости активов)

Рентабельность предприятия.

Значения финансовых коэффициентов сравниваются с некоторыми стандартными значениями.

Конечным продуктом фундаментального анализа, как уже говорилось, является оценка внутренней стоимости акции компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком, следовательно, их следует покупать, а какие – переоценены, следовательно лучше воздержаться от их покупки или продать, если они находятся в портфеле.

Технический анализ – это анализ графиков цен на финансовые инструменты (ценные бумаги, валюту и т.д.). Технический анализ, в отличие от фундаментального, не исследует ничего, кроме цены. Предполагается, что рынок обладает памятью и что на будущее движение курса товаров, в частности, курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения.

Технический анализ не предполагает рассмотрение сущности экономических явлений, то есть технический анализ – это анализ на уровне формы проявления, а не на уровне сущности.

В ходе технического анализа изучаются графики поведения курсов финансовых инструментов, или «чарты» (charts analysis), которые служат основой прогноза цен, поэтому технических аналитиков называют «чартистами» (chartists).

Как видим, и фундаментальный, и технический анализ – это сложные виды анализа, и обеспечить профессиональное и качественное их проведение способны далеко не все инвесторы.