logo
metod (Автосохраненный)

Ситуаційна вправа №3.

Опис проблеми:

Журнал «Слияния и Поглощения» підбив підсумки 2008 року і склав рейтинг найбільших угод на українському ринку злиття і поглинання.

За даними аналітичної групи M&A-Intelligence, абсолютним лідером злиттів і поглинань є фінансовий сектор. У ньому відбулося 8 угод на загальну суму $1,92 млрд. Основний внесок у загальний обсяг угод у фінансовому секторі зробили дві мегаугоди на загальну суму $1,83 млрд.

Найбільша угода M&A за участю української компанії – купівля російським «Внешэкономбанком» (ВЭБ) у тандемі з австрійською Slav AG «Промінвестбанку». Друга за вартістю угода – придбання 100% акцій ВАТ «Правекс-банку» італійським Intesa Sanpaolo S.p.A за $750 млн.

Розглянемо перший приклад.

Восени 2008 року Промінвестбанк зазнав значних втрат ліквідності внаслідок масового відтоку коштів клієнтів. З метою стабілізації діяльності та відновлення ліквідності банку 7 жовтня 2008 року Національним банком України в Промінвестбанку було призначено Тимчасову адміністрацію.

15 січня 2009 року Державна комісія з цінних паперів та фондового ринку видала Свідоцтво про те, що випуск акцій Промінвестбанку на загальну суму 1 мільярд 300 мільйонів 175 тисяч гривень внесено до Загального реєстру випуску цінних паперів. Реєстраційний номер - №505/1/08, дата реєстрації - 30 грудня 2008 року.

Відповідно до результатів викупу додаткової емісії акцій Державна корпорація "Банк розвитку та зовнішньоекономічної діяльності (Зовнішекономбанк)" (Росія) отримала контроль над 75 відсотками акцій Акціонерного комерційного промислово-інвестиційного банку (Промінвестбанк). Витяги з фінансової звітності банку-покупця та Промінвестбанку за рік, що передував поглинанню, наведені в дод. 1, 2.

Питання для обговорення:

  1. Перелічить основні причини того, що Промінвестбанк у 2008 році зазнав ввідтоку клієнтів та мав проблемну ліквідність?

  2. Яких заходів, на вашу думку, міг би вжити менеджмент банку, щоб уникнути цієї ситуації або хоча б мінімізувати втртати?

  3. Розрахуйте, якою має бути вартість банку-покупця у 2009 році, щоб синергічний ефект від операції поглинання був позитивним? При розрахунку використовуємо офіційний курс НБУ за 2008 рік – 2,11 грн. за 10 російських рублів. Зробіть письмові висновки.

  4. Які організаційні проблеми виникають при зміні власників комерційного банку?

  5. Яким чином нові власники банку мають проводити нововведення в області кадрової політики, створення єдиної корпоративної культури тощо з найменшими втратами в усіх аспектах (клієнти, персонал і т.ін.)? Який з варіантів (дод. 3) доцільно обрати? Як побудувати стратегію роботи з персоналом банку? Які заходи є першочерговими?

  6. Які дії має реалізувати новий менеджмент Промінвестбанку для повернення довіри населення та відновлення клієнтської бази?

Вирішення проблеми:

З погляду руху активів злиття і поглинання (M&A) представляють механізм розподілу власності від менш ефективних до більш ефективних власників з метою підвищення дохідності та прибутковості інвестованого капіталу.

У теорії M&A існує три підходи до пояснення цього явища: теорія агентських витрат (agency cost theory), теорія «гордині» (hubris theory) та синергічна теорія (synergy theory).

Згідно з теорією агентських витрат менеджери ТНК виступають у ролі агентів акціонерів. У той же час між ними існує конфлікт інтересів, викликаний виплатами (дивідендів, поверненням капіталу) акціонерам, що зменшує гнучкість при управлінні коштами корпорації. У таких умовах M&A і, відповідно, зростання ТНК, призводять до концентрації ресурсів, що збільшує владу менеджерів та їх компенсаційні виплати.

Відповідно до теорії «гордині», злиття є результатом особистих рішень менеджерів корпорації, яка виступає покупцем. Якщо об’єднання призводить до погіршення фінансових результатів ТНК, таке рішення можна пояснити виключно амбіціями вищого керівництва.

Згідно з дослідженнями Е. Берковича та М. Нараянана, ¾ усіх злиттів та поглинань пояснюються теорією синергії, при цьому в 49,4% випадків позитивний результат від злиття отримувала компанія-покупець, а у 95,8% - компанія, яку поглинали.

У зв’язку з цим для аналізу пропонуємо використати формулу, що дозволяє виявити наявність або відсутність синергічного ефекту в результаті злиття компаній у відносних величинах:

де А – вартість банку-цілі до злиття;

В – вартість банку покупця до злиття;

С – вартість об’єднаного банку (або вартість банку-покупця після поглинання);

S – синергічний ефект від злиття банків.

Синергічний ефект присутній, якщо S>1, якщо ж 0<S<1, то синергічний ефект відсутній. У будь-якому випадку, розраховуючи синергічний ефект, необхідно зважати, що він проявляється не одразу після укладення угоди, а пізніше, після завершення реорганізації.

У даному випадку ринкова вартість визначатиметься за методикою нобелівського лауреата Дж. Тобіна як капіталізація (статутний капітал) плюс довгострокові зобов’язання.

Крім цього, для аналізу угоди доцільно використати так званий коефіцієнт Тобіна (Q-ratio):

де MV – ринкова вартість банку до поглинання (капіталізація плюс і довгострокові зобов’язання);

AV – вартість усіх активів банку (валюта балансу) до поглинання.

Якщо у банку Q>1, це свідчить про його потенціал до інвестиційної експансії, тобто він більше схильний до придбання інших банків. Коефіцієнт Тобіна є вищим у організацій, що мають сильні конкурентні переваги, відомі товарні знаки та ліцензійний захист.

Якщо ж Q<1, такий банк є привабливим для поглинання (оскільки недооцінене на ринку) і не схильним до прямих іноземних інвестицій.

Коефіцієнт Тобіна необхідно розрахувати для обох банків і зробити відповідні висновки.

Розрахуйте, якою має бути вартість банку-покупця у 2009 році, щоб синергічний ефект від операції поглинання був позитивним? При розрахунку використовуємо офіційний курс НБУ за 2008 рік – 2,11 грн. за 10 російських рублів. Зробіть письмові висновки.

Запитання для дискусії:

  1. Які організаційні проблеми виникають при зміні власників комерційного банку?

  2. Яким чином нові власники банку мають проводити нововведення в області кадрової політики, створення єдиної корпоративної культури тощо з найменшими втратами в усіх аспектах (клієнти, персонал і т.ін.)? Який з варіантів (дод. 3) доцільно обрати? Як побудувати стратегію роботи з персоналом банку? Які заходи є першочерговими?

  3. Які дії має реалізувати новий менеджмент Промінвестбанку для повернення довіри населення та відновлення клієнтської бази?

Додаток 1