2.1 Анализ денежного потока акции

При анализе денежного потока акции используют метод дисконтированной прибыли. Одним из основных требований к анализу на основе оценки дисконтированной прибыли является простота оцениваемого бизнеса. Однако, метод неприменим по отношению к крупным корпорациям по той причине, что их деятельность сильно диверсифицирована. Поэтому, метод чаще используют для монокомпаний. В таком случае стоимость бизнеса можно рассчитать по формуле:

Стоимость = OI/k

Где OI - годовой размер операционной прибыли,

k - ставка дисконтирования.

Простота этого метода заключается в том, что для анализа стоимости бизнеса достаточно использования двух переменных. Ориентация только на полученную прибыль. Стоит учитывать тот факт, что ставка дисконтирования, как ставка, компенсирующая существующие риски, со временем поддается переоценке. Так часто случается в период перехода развивающейся страны в статус развитой в момент переоценки стоимости подавляющего большинства активов, находящихся на ее территории, что обусловлено снижением ставки дисконтирования.

При оценке акций в развитых странах зачастую используется ставка дисконтирования на уровне 6-8%, а на развивающихся рынках - 12-15% в зависимости от ликвидности и других качественных характеристик оцениваемой компании и ее ценных бумаг.

Ставка дисконтирования может быть выше или ниже исходя из инфляции валюты счета, требуемого уровня доходности, а также возможной процентной ставки долгового финансирования приобретаемого бизнес - актива. Чем выше инфляция, тем больше должна быть ставка дисконтирования. А чем более высокие требования у инвестора к доходности своих вложений, тем более высокую ставку дисконтирования он будет применять. Взаимосвязь ставки дисконтирования и стоимости бизнеса при неизменной операционной прибыли показана в таблице.

Расчет стоимости бизнеса через ставку дисконтирования

Простота метода заключается в том, что для анализа необходимо только два показателя. Как видно в таблице, какую ставку дисконтирования мы принимаем, такая стоимость бизнеса и будет. Ставка дисконтирования может быть и меньше 6% и больше 15%.. Для развивающихся стран характерна высокая ставка дисконтирования, а для развитых более низкая. Существует несколько причин, по которым формируется ставка и, в первую очередь, это уровень инфляции и страновые риски. К тому же стоит обратить внимание на то, что операционная прибыль компаний каждый год меняется. Однако, даже при изменяющихся показателях формула все равно дает качественную оценку [3].

Еще одним важным фактором влияния на размер выбираемой для расчета ставки дисконтирования является возможность долгового финансирования. Используется в случаях, когда ставка по займу ниже ставки дисконтирования, то есть имеет место чистый доход.

При оценке акций данный подход также вполне применим, хотя он и выглядит чересчур упрощенным. Чем сложнее объект оценки и многограннее его деятельность, тем более непредсказуемой будет его операционная прибыль. А успешность данного метода заключается в стабильности операционной прибыли. Источником информации для проведения анализа берется из отчета о прибылях и убытках. По результату проведенной оценки определяется завышенность либо заниженность стоимости акции перед ее рыночным значением [11].

Однако, простота данного метода анализа не позволяет полноценно проводить оценку ее текущей стоимости. При оценке не учитываются эффекты быстрорастущих компаний, для которых характерны быстрый рост и высокая ставка дисконтирования, и эффект крупных компаний с низким уровнем роста и фиксированной ставкой дисконтирования. Данный метод оценки более эффективен для компаний с незначительными изменениями операционной прибыли.

DCF-анализ - более сложная модификация на основе дисконтированной прибыли. Пожалуй, это лучший на сегодня метод оценки стоимости акций. И хотя он также не гарантирует абсолютной точности, а тем более прибыли, при правильном применении он неплохо предсказывает будущее котировок конкретных акций на основе сравнения справедливой стоимости с рыночной ценой.

Анализ на основе дисконтированных денежных потоков часто используется аналитиками инвестиционных банков и компаний. На основе данного метода и происходят рекомендации по приобретению акций. Однако метод более эффективен если вы сами проводите DCF - анализ, так как результаты анализа легко можно подкорректировать в нужную сторону. Чаще всего это происходит при занижении WACC.

В целях проверки достоверности результатов предоставленных сторонними аналитиками, помимо уровня WACC, можно провести проверку других показателей: уровень будущих денежных потоков, рабочий капитал, уровень амортизации, будущие показатели прибыли. На пример, превышающая амортизация перед уровнем капитальных вложений должна вызывать сомнения по поводу достоверности предоставленной информации.

Итак, информация, используемая в инвестиционных целях, требует тщательного контроля, особенно в российских условиях. Информация о ходе и результатах деятельности объекта инвестирования находится в открытом доступе. Стоит вопрос лишь в их достоверности. Бухгалтерский отчет предоставленный инвесторам, составляется на основе собранных данных, получаемых из различных источников по всему производству. Чем крупнее предприятие и разнонаправлена его деятельность тем более искаженной будет предоставленная ей информация. Происходит это потому, что полученные показатели с разных уровней подвергаются корректировке и, на выходе, полученная информация не соответствует действительности [10].