Электронные деньги и вопросы денежной политики

Вопросы денежной политики, связанные с электронными деньгами, в большинстве случаев касаются традиционных опасностей, которым может быть подвержена банковская система: влияние эмиссии электронных денег на денежную массу, нарушение стабильного уровня цен, отмывание денег и др. (ECB, 1998; 2003а). Большое внимание уделяется вопросам регламентации эмиссии электронных денег посредством введения требования об обязательном возмещении электронных денег эмитентом по требованию их держателя, введения обязательных резервных требований и др. (EP, 2000c, 2009). Другая проблема касается защиты пользователей новых средств платежа. Она связана с риском платежеспособности эмитента, возникающим в результате возможных финансовых потерь вследствие инвестиций фондов, полученных эмитентом при эмиссии электронных денег (ECB, 1998: 15).

Вопрос влияния электронных денег на центральные банки был темой многочисленных исследований, которые касались в основном способности центральных банков осуществлять денежно-кредитную политику, а также возможного сокращения баланса центральных банков. Согласно исследованию Европейского центрального банка, влияние электронных денег на деятельность центральных банков в значительной степени отличается от воздействий, вызванных другими формами финансовых инноваций. В частности, вопрос, на который требуется ответить: как эмиссия электронных денег некредитными институтами повлияет на совокупный объем денежной массы (величину денежных агрегатов) (ECB, 1998, 2000, 2003b). Кроме этой теоретической проблемы имеется озабоченность, связанная с влиянием новых средств платежа на баланс центральных банков. Некоторые экономисты опасаются значительного сокращения балансов, вызванного снижением денежной базы, что могло бы иметь большое значение, так как понизило бы способность контроля центральным банком ставок денежного рынка (Tachi et al., 2000: 4). Отметим, что сокращение балансов не только связано с появлением электронных денег, но и является одним из последствий исчезновения границы между денежными и неденежными активами, обусловленного применением новых технологий в платежно-расчетной сфере в 1980—2000-е годы.

С теоретической точки зрения одно из наиболее интересных последствий развития электронных денег состоит в использовании невознаграждаемых денежных активов. Вознаграждение фондов, лежащих в основе электронных денег, могло бы облегчить использование вознагражденных активов в трансакциях, что благоприятствовало бы интеграции между денежными активами и финансовыми активами. Европейский центральный банк подчеркивает, что «как показали предшествующие формы финансовых инноваций, развитие электронных денег может затруднить определение различий между денежными и неденежными активами» (ECB, 1998: 18).

Постепенное исчезновение границы между денежными и неденежными активами и постепенное исчезновение невознаграждаемых денежных активов выявляют очевидную проблему таргетирования денежной массы как направления денежно-кредитной политики. Это связано главным образом с тем, что ведущие центральные банки хотя и заявляют о главном ориентире денежно-кредитной политики — таргетировать денежную массу, фактически не регулируют ее объем, предпочитая регулирование процентных ставок. Данное явление представляет большой интерес с теоретической точки зрения, так как оно побуждает к ревизии определения денег в качестве невознаграждаемого актива (Rattaggi, 1994).

Способность электронных денег замещать центробанковские деньги (cb-money) в качестве господствующего средства розничных платежей дает основание полагать, что широкое распространение электронных денег может привести к росту денежной массы, нарушению равновесия спроса и предложения на денежном рынке (Tanaka, 1996). Широкое распространение электронных денег может повлиять на деятельность центральных банков в сфере денежной политики, банковского надзора, контроля платежной системы.

Однако мнения по этим вопросам неоднозначны. Некоторые экономисты, такие как Б. Эли и E. Келли, полагают, что электронные деньги существенно не отличаются от других форм денег, которые существуют сегодня (Ely, 1996; Kelley, 1996). Следовательно, влияние электронных денег на денежную политику, по их мнению, не следует принимать в расчет. Другие экономисты, например М. Крюгер, М. Вудфорд и др., полагают, что влияние электронных денег на денежную систему можно успешно контролировать с использованием традиционных механизмов денежно-кредитного регулирования, таких, например, как таргетирование процентной ставки (Krueger, 1999b; Woodford, 2000, 2002; Palley, 2002; Arnone, Bandiera, 2004).

Многие исследователи, в частности Г. Селджин, Д. Джордан и Э. Стивенс, А. Берентсен, Ф. Соллнер и A. Вильферт, К. Фулленкамп и C. Ноули и др., считают, что электронные деньги обладают свойствами, делающими их отличными от других денежных форм, и их влияние на денежную политику может оказаться существенным, по крайней мере в долгосрочной перспективе. Замещение наличных денег электронными деньгами может увеличить приток валюты в банковскую систему и привести к экспансионистскому росту кредита (cм., например: Selgin, 1996; Jordan, Stevens, 1996; Sollner, Wilfert, 1996; Berentsen, 1998; Gormez, Houghton Budd, 2003; Fullenkamp, Nsouli, 2004; Capie et al., 2006).

Развитие электронных денег также связано с сетевыми эффектами. Широкая эмиссия электронных денег большим количеством финансовых институтов и прием электронных денег в большом числе торговых и сервисных точек будет побуждать потребителей к активному использованию электронных денег. С другой стороны, увеличение числа потребителей, использующих электронные деньги, будет побуждать финансовые институты к увеличению объемов их эмиссии, а торговые и сервисные точки будет стимулировать к более широкой принимаемости электронных денег. Начиная с некоторой «критической массы» развитие электронных денег может стать быстро растущим (Osterberg, Thomson, 1998b). Таким образом, для органов денежно-кредитного регулирования главная задача состоит в способности вовремя отреагировать на возможный экспоненциальный рост использования электронных денег.