2.1. Объем и структура рублевого долгового рынка

Суммарный объ-ем российского рынка рублевых облига-ций в 2004 г. вырос на 36% и составил на начало 2005 г. около 1328 млрд руб. по номиналу. При этом доля государст-венных (федеральных) ценных бумаг со-ставляет в настоящее время около 42%, а их объем в обращении увеличился за прошлый год на 77% и составил на нача-ло 2005 г. около 558 млрд руб. по номи-налу.

Одновременно заметно активизиро-вались и субъекты Российской Федера-ции, хотя их доля в общем объеме пока невелика - около 9%, а суммарный объ-ем займов в обращении составляет око-ло 124 млрд руб., что соответствует 50%-ному росту за прошедший год. Ры-нок корпоративных облигаций увеличил-ся с начала 2004 г. на 66%, соста-вив на начало января 2005 г. Около 266 млрд руб. по номиналу. Его доля на рынке рублевых облигационных зай-мов - около 20%.

Точно определить объем вексельного рынка, т. е. публично обращающихся век-селей, практически невозможно. Разны-ми экспертами объем вексельного рынка оценивается от 100-200 млрд до 300-350 млрд руб., по нашим оценкам, на на-чало 2005 г. - около 380 млрд руб., при этом по итогам года снижение объема рынка составляет около 10%. По состоя-нию на начало 2005 г. доля векселей на долговом рынке сократилась до 29% против 43% на начало 2004 г. Таким об-разом, вексельный рынок по-прежнему остается вторым на долговом рынке по объему в обращении и первым на рынке корпоративного долга (рис. 1).

Среднедневной оборот биржевого и внебиржевого вторичного рынка корпоративных облигаций составил в 2004 г. около 3,2 млрд руб., муниципальных об-лигаций - около 2,2 млрд руб., феде-ральных облигаций - около 1 млрд руб. Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, по разным экспертным оценкам, равня-ется от 3-5 млрд до 10-15 млрд руб. Ежедневный оборот оценивается в раз-мере 5 млрд руб. (рис. 2). Правда, нель-зя не отметить, что в период банковского «кризиса доверия» и в течение 1-2 мес. после него ликвидность вексельного рын-ка была существенно ниже.

Несмотря на существенную долю го-сударственных федеральных бумаг на рублевом долговом рынке, в настоящее время инвестиции в них крайне непри-влекательны. Максимальный уровень ставок по самым долгосрочным выпус-кам (с погашением в 2018 г.) составляет в данный момент 8% годовых. При этом почти весь рынок контролируют круп-нейшие коммерческие банки (в первую очередь Сбербанк РФ) и ПФР, на долю которых, по оценкам, приходится не ме-нее 60-70%. Начиная с середины мая 2004 г. рынок ОФЗ, в отличие от рынка муниципальных и корпоративных облига-ций и векселей, практически перестал реагировать на какие-либо внешние фак-торы (рис. 3).

Минувший год начался на фоне рез-кого снижения доходности векселей, кото рое наблюдалось в течение января. До се-редины апреля процентные ставки меня-лись незначительно. С середины апреля на рынке доминировала повышательная тенденция, пик которой пришелся на июнь-июль, когда разразился банковский «кризис доверия». После него во второй половине 2004 г. и в январе-феврале 2005 г. на вексельном рынке было зафик-сировано снижение доходности (рис. 4). Банковский кризис оказал крайне нега-тивное влияние на вексельный рынок, что объясняется, с одной стороны, преоблада-нием на рынке банковских векселей, а с другой - тем, что банки выступают наи-более активными игроками на этом рын-ке. В июле-августе 2004 г. вексельный рынок был практически парализован, спросом пользовались только векселя Сбербанка РФ, Внешторгбанка. Постепен-но круг торгуемых векселей расширялся, прежде всего за счет государственных бан-ков и крупнейших частных банков. Оконча-тельная стабилизация на рынке произошла лишь в сентябре-октябре 2004 г.