logo search
Г

3. Ценные бумаги, их виды

Ценной бумагой называют специфический товар — обязательство ее эмитента (юридического лица, которое от свое­го имени выпускает ценную бумагу) выплачивать доход на вло­женный капитал ее держателю и (или) возвратить через уста­новленный срок вложенный капитал. Ценная бумага определя­ется также как документ, удостоверяющий с соблюдением уста­новленной формы и (или) обязательных реквизитов имущест­венные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. В системе экономических отно­шений ценная бумага выступает как титул собственности. Это значит, что она, являясь бумажным дубликатом капитала, мо­жет представлять производительный капитал (имущество пред­приятия, приходящееся на одну акцию) либо быть отдельной сферой вложения ссудного капитала (эмиссия облигаций под конкретный инвестиционный проект). Различие имуществен­ных прав, связанных с ценными бумагами, а также наличие специальных договорных отношений и различных систем рас­четов обусловливают многообразие видов и подвидов ценных бумаг.

К общим свойствам ценных бумаг относится срочность, то есть протяженность во времени опосредуемых ими экономичес­ких отношений. Для основных ценных бумаг характерны высо­кая ликвидность и предоставление определенных дополнительных прав либо льгот ее владельцам. Посредством ценных бумаг гибко перераспределяются капиталы и денежные средства меж­ду странами, регионами, отраслями экономики, субъектами рынка. Одновременно при помощи ценных бумаг происходит концентрация капитала в наиболее выгодных сферах вложения. При использовании векселей и чеков сокращаются издержки об­ращения. В качестве инструментов платежа ценные бумаги иг­рают значительную роль в платежном обороте государства.

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам.

По эмитентам. Ценные бумаги делятся на правительствен­ные (включая государственные учреждения); местных органов власти; акционерных обществ; других хозяйствующих субъек­тов; прочих юридических лиц.

По цели эмиссии. Выпуск государственных ценных бумаг обеспечивает финансирование расходов государственного бюд­жета на неинфляционной основе, финансирование целевых го­сударственных программ, регулирование экономической ак­тивности. Эмиссия акций относится к числу обязательных эле­ментов процесса создания акционерного общества и увеличе­ния его уставного капитала. Все основные финансовые инстру­менты выпускаются в целях развития производства и обраще­ния. Это распространенная форма займа капитала. Например, выпуск корпоративных ценных бумаг имеет целью привлече­ние инвестиций в экономику предприятия, используется как орудие коммерческого кредита; банковские векселя служат средством привлечения инвестиций, накопления, платежа.

По срокам существования и обращения. Бессрочные "цен­ные бумаги (акции) не имеют срока погашения, существуют с момента их выпуска до момента ликвидации акционерного об­щества. Срочные финансовые инструменты разделяют на крат­ко-, средне- и долгосрочные. К группе краткосрочных ценных бумаг относятся финансовые инструменты, выпущенные на срок до одного года. В их число входят государственные казна­чейские векселя, банковские векселя, банковские сертифика­ты, чеки и др. К среднесрочным относятся ценные бумаги, вы­пущенные на срок от одного до пяти лет. К долгосрочным — те, эмиссия которых произведена на срок свыше пяти лет.

По территории обращения. Различают ценные бумаги меж­дународные, национальные и региональные. К международ­ным ценным бумагам относятся финансовые инструменты, ко­торые свободно обращаются на территории других государств. Национальные — это совокупность ценных бумаг внутреннего фондового рынка. К региональным ценным бумагам относят об­лигации местных органов власти.

По уровню риска. Различают ценные бумаги с низким рис­ком, умеренным либо полным. Уровень риска конкретного вида ценной бумаги определяется степенью платежеспособности и на­дежности эмитента, достаточностью, качеством и ликвидностью обеспечения его обязательств и другими факторами. В целом считается, что корпоративные ценные бумаги обладают боль­шим уровнем риска в сравнении с государственными ценными бумагами. В разрезе сегментов рынка ценных бумаг наимень­шим риском обладают ценные бумаги, включенные в Ломбар­дный список, то есть в перечень тех ценных бумаг, которые центральный банк согласен принять в качестве залога при кре­дитовании коммерческих банков.

По степени ликвидности. Финансовые ценности группиру­ются на высоколиквидные, ликвидные, низколиквидные и не­ликвидные. В числе высоколиквидных ценных бумаг, как пра­вило, большая доля принадлежит государственным ценным бу­магам. К неликвидным ценным бумагам можно отнести, напри­мер, акции предприятия-банкрота.

Кроме вышеперечисленных признаков ценные бумаги клас­сифицируют также по признакам резидентства эмитента; нали­чию дохода (фиксированного и переменного); форме выплаты дохода (проценты, дисконт, дивиденды); конвертируемости (воз­можности обратить ценные бумаги одного вида в другие виды); виду валюты ценной бумаги.

По форме выпуска. Бывают эмиссионные (акции, облига­ции) и неэмиссионные (векселя, банковские сертификаты) цен­ные бумаги. Причем последние имеют документарную форму в отличие от эмиссионных ценных бумаг, существующих пре­имущественно в нематериальной (бездокументарной) форме. Большинство ценных бумаг выпускается в нематериальной форме. Это направление развития инструментов финансового рынка позволяет минимизировать затраты эмитентов, защи­тить ценные бумаги от подделки и дает ряд других преиму­ществ.

По типу использования. Ценные бумаги подразделяются на инвестиционные (акции, облигации и др.) и неинвестицион­ные (чеки и др.).

По принадлежность прав по ценной бумаге. В зависимости от способа легитимизации финансовые инструменты бывают именными, на предъявителя и ордерными. Если на бланке цен­ной бумаги и (или) в реестре собственников фиксируется имя ее владельца, этот финансовый инструмент относится к именным ценным бумагам, которые могут быть переданы другому лицу только посредством цессии (уступки требования). При отсут­ствии данных условий ценная бумага является предъявительс­кой, идентификация ее владельца не производится, передача прав осуществляется путем простого вручения ценной бумаги. Если владельцу ценной бумаги законодательно предоставлено право ее передачи другому лицу путем индоссамента (переда­точной надписи, непрерывный ряд которых и должен подтвер­дить права векселедержателя), данная ценная бумага относит­ся к числу ордерных финансовых инструментов (ордерные че­ки, коносаменты, страховые полисы).

По обращаемости. Далеко не все финансовые инструменты обращаются на денежном рынке и рынке ссудных капиталов. По данному признаку их относят к рыночным и нерыночным ценным бумагам. Отдельные обращаемые ценные бумаги могут быть отозваны из обращения, что позволяет определить их как отзывные; им противостоят безотзывные ценные бумаги. Пра­вом выкупа ценной бумаги эмитент наделяется в случае ожида­ния возможного неблагоприятного изменения ситуации на фи­нансовом рынке. При этом, как правило, выкуп производится с учетом обещанной доходности по ценной бумаге и с дополни­тельной премией инвестору.

По форме вложения средств. Ценные бумаги подразделя­ются на долевые и долговые. К долевым ценным бумагам отно­сятся акции. Приобретая долевую ценную бумагу, инвестор по­лучает права собственника. К долговым ценным бумагам отно­сятся различные обязательства, опосредствующие кредитные отношения, в том числе облигации государственные и частно-корпоративные, долговые казначейские сертификаты и обяза­тельства, казначейские векселя, депозитные сертификаты бан­ка и др. Держатель долговых ценных бумаг выступает кредито­ром по отношению к их эмитенту, поэтому в случае ликвидации организации-эмитента долговые ценные бумаги подлежат пога­шению ранее, чем акции.

По виду имущественных прав. Бывают основные, про­изводные и прочие ценные бумаги. К основным ценным бума­гам относятся акции и облигации. В число производных цен­ных бумаг (деривативов — от англ. derivative — производный) входят финансовые инструменты, обращение которых базиру­ется на основных, то есть на долевых и долговых ценных бума­гах, иных финансовых инструментах или правах относитель­но их. К производным ценным бумагам относятся опционные, фьючерсные, форвардные контракты, СВОПы и другие виды фондовых ценностей. В число производных инструментов так­же входят ценные бумаги, которые дают их владельцу право спустя определенное время обменять их на простые акции (об­ратимые облигации, обратимые привилегированные акции). Основные и производные от них ценные бумаги отражают дви­жение финансового капитала. Прочие ценные бумаги обраща­ются на денежном рынке (векселя, чеки, депозитные сертифи­каты банка и др.).

По форме собственности. Это очень важное звено в класси­фикации, согласно которому ценные бумаги подразделяются на государственные и негосударственные (корпоративные, част­ные).

Государственные ценные бумаги (далее по тексту ГЦБ) объединяют финансовые инструменты, выпуск которых про­изводит государство (центральное правительство, местные ор­ганы власти, учреждения и организации, пользующиеся госу­дарственной поддержкой). Основная цель эмиссии государ­ственных ценных бумаг — финансирование дефицита бюдже­та. К другим целям относятся: сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей; погашение ранее размещен­ных займов; финансирование целевых программ, осуществляе­мых местными органами власти, и др. В случаях, когда госу­дарство считает целесообразным оказать поддержку какой-ли­бо организации (учреждению) в форме гарантии по ее долговым обязательствам, такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

К наиболее распространенным видам ГЦБ относятся казна­чейские векселя (обязательства до года, которые реализуются со скидкой и выкупаются по номинальной стоимости), казна­чейские обязательства, облигации государственных и сберега­тельных займов. В Республике Беларусь рынок ГЦБ представ­лен государственными краткосрочными облигациями (ГКО) и государственными долгосрочными облигациями с купонным доходом (ГДО). В зарубежных странах выпускаются среднесроч­ные (ноты) и долгосрочные (боны) облигации.

Государственные ценные бумаги делятся на два крупных сегмента — ценные бумаги центральных и местных органов власти (муниципальных органов управления). Местные органы управления заинтересованы в эмиссии ценных бумаг (облига­ций) для приобретения большей финансовой самостоятельности и снижения зависимости от центральных органов власти. Му­ниципальные займы могут быть общего назначения (например, для финансирования текущих расходов) и целевыми (напри­мер, финансирование капитальных вложений на окончание не­завершенного строительства и развитие городской инфраструк­туры, коммуникаций и т.п.).

Государственные ценные бумаги, как правило, обладают в сравнении с другими финансовыми инструментами наиболь­шей ликвидностью, минимальным риском вложений, в ряде случаев — льготным налогообложением. Облигации государ­ственных займов были исторически первой формой фиктивного капитала.

Корпоративные ценные бумаги объединяют долевые, долго­вые и производные финансовые инструменты, эмитируемые хо­зяйствующими субъектами и другими юридическими лицами. К основным их видам относятся акции, облигации и векселя.

Акция — ценная бумага, удостоверяющая внесение средств на цели развития акционерного общества и дающая право ее владельцу на участие в управлении, на часть собственности об­щества при его ликвидации, на получение части прибыли хо­зяйствующего субъекта в форме дивидендов, на информацию о деятельности общества, преимущественное право на покупку новых акций и другие права.

Выпускаются простые (именные и на предъявителя) и при­вилегированные акции, с правом и без права голоса. Уставом организации, выпустившей акции, в полной мере определяют­ся права их держателей. Часть прибыли акционерного общества предназначается для распределения между акционерами, поэ­тому доход владельцев акций зависит от массы и нормы прибы­ли эмитента. Размер распределяемой части прибыли, приходя­щийся на одну акцию, называется дивидендом. Дивиденды по простым акциям колеблются в широком диапазоне, в отдель­ные годы могут не выплачиваться.

Привилегированные акции дают первоочередное право на получение дохода от акционерного общества по сравнению с другими классами акций. По ним выплачивается фиксирован­ный процент. Владельцы привилегированных акций лишены права голоса, то есть права участия в общем собрании акционе­ров, по всем вопросам. В случае ликвидации акционерного об­щества привилегированные акции как часть собственного ка­питала юридического лица подлежат распределению, которое осуществляется после погашения всех текущих обязательств и долгов, но до выплат по обыкновенным акциям. Привилегиро­ванные акции дифференцируются на подвиды:

По кумулятивным акциям не полностью выплаченные ди­виденды (относительно размера, определенного в уставе) на­капливаются для последующих выплат. В течение срока за­долженности ОАО перед владельцем кумулятивной акции по выплатам накопленных дивидендов ее держатель приобретает право голоса.

Акция обладает номинальной, балансовой и рыночной стои­мостью. Номинальная стоимость обозначена на акции. Балан­совая (бухгалтерская) стоимость определяется ежегодно отно­шением стоимости чистых активов акционерного общества к количеству оплаченных акций. Рыночная стоимость равна ре­альной цене покупки-продажи акций. Движение фиктивного и реального капиталов неодинаково, что проявляется в несовпа­дении балансовой и рыночной стоимости ценных бумаг. Основ­ные влияющие факторы — циклические колебания экономи­ки, состояние рынка ссудных капиталов, изменение процен­тных ставок, степень информированности потенциальных ин­весторов.

Облигация — это срочная ценная бумага, удостоверяю­щая внесение денежных средств на цели развития предприятия либо для выполнения государством и местными органами власти их функций и дающая право ее владельцу на получение процен­тного дохода на срок до погашения этой облигации. Курс обли­гации определяется отношением рыночной цены облигации к ее номиналу (в процентах). Облигационный заем по своей эко­номической сущности близок к банковскому кредиту — они оба выражают экономические отношения по поводу возвратно­го платного движения ссуженной стоимости.

Облигации классифицируют:

По мере формирования глобального мирового финансового рынка, роста концентрации капитала в последние десятиле­тия не только расширяются масштабы функционирования рынка ценных бумаг, скорость их обращения, но и увеличива­ется количество классов отдельных видов финансовых инстру­ментов. К примеру, в числе новых ценных бумаг можно назвать обыкновенные акции и облигации с правом досрочного возвра­та, продлеваемые облигации, облигации с перенастраиваемой процентной ставкой. В целях защиты от инфляционных про­цессов в ряде стран осуществляется эмиссия индексированных облигаций.

Основные ценные бумаги и их производные стандартизиро­ваны, их эмиссия осуществляется партиями или сериями. С 70-х годов XX в. наиболее активно стали развиваться про­изводные ценные бумаги. Деривативы выполняют функцию пе­рераспределения существующих финансовых рисков. Соответ­ственно их применяют для страхования от рисков изменения цен, курсовой стоимости акций и облигаций, валютных курсов, процентных ставок и т.п., для формирования инвестиционных портфелей с заданными уровнями риска и доходности, для фи­нансовых спекуляций. Сделки с производными ценными бума­гами могут завершаться физической поставкой базисного акти­ва, но более распространены сделки, которые не сопровождают­ся перемещением базисного актива, а завершаются выплатой разницы в его ценах.

Рассмотрим ведущие производные финансовые и то­варные инструменты.

Опцион (опционный контракт) дает право покупателю и закрепляет обязательство продавца на протяжении срока, уста­новленного договором (американский опцион), либо в точно указанную дату (европейский опцион) и по согласованной цене исполнения купить (продать) оговоренное количество (сумму) ценностей. Лицо, которое покупает права согласно опционному контракту, называется держателем опциона. Этот участник до­говора обладает правом его исполнить, его не исполнить либо продать контракт иному лицу. Другая сторона по контракту именуется надписателем опциона. Если держатель опциона пожелает реализовать свое право покупки, надписатель обязан выполнить условия поставки базисного актива. В Республике Беларусь виды базисного актива определяются биржей, в их число включены: фондовый индекс, ценная бумага, движимое имущество, стандартизированные услуги.

Различают опционы на покупку и опционы на продажу сог­ласованного количества (суммы) ценностей. Опцион покупате­ля дает право его держателю приобрести определенный финан­совый инструмент (либо другие ценности). Опцион продавца да­ет его держателю право продать определенный финансовый ин­струмент (либо другие ценности). Опционный контракт и пер­вого и второго типа заключается по фиксированной цене, кото­рая не изменяется в течение оговоренного в договоре периода времени.

Опционы на продажу покупают для извлечения выгоды от ожидаемого снижения цен базисного инструмента, для хеджи­рования (страхования от риска изменения рыночных цен, ва­лютных курсов, процентных ставок в течение срока сделки) ожидаемой продажи ценностей. Прибыль покупателя этого опциона не ограничена, максимальная потеря равна сумме воз­награждения продавца (премии за опцион). Опционы на покуп­ку приобретают при ожидании роста цены базисного актива, та­ким образом страхуется рыночная позиция покупателя. Учас­тники опционной сделки могут получить потенциальный доход либо избежать возможных потерь.

Опционы дифференцируются по классам, сериям и типам. Например, все опционы на покупку ГКО по разным ценам и разным срокам истечения относятся к одному классу. Все опци­оны на покупку ГКО с общей датой истечения либо по одной це­не составляют опционную серию. Цена опциона зависит от це­ны базисного актива и длительности периода его исполнения. Форвардный контракт — это срочное соглашение об обязательной покупке-продаже базисного актива (основных ценных бумаг, валюты, других ценностей) по фиксированной (контрактной) цене в установленный день. Целью заключения данного соглашения является получение реальных фондовых либо других ценностей. (Пример. Заключен договор о поставке через 60 дней 400 шт. акций по фиксированной в момент зак­лючения договора цене 100 тыс. р. за одну акцию. На дату ис­полнения договора стоимостная оценка величины обязательств покупателя акций останется неизменной, а стоимостная оценка обязательств продавца изменится, так как она зависит от ры­ночного курса акций.)

В форвардных контрактах контрагенты закрепляют индиви­дуальные условия покупки-продажи: объем поставки, сроки ис­полнения, условия поставки и пр. На состояние рынка форвар­дных сделок оказывают влияние доходность ГКО, размер ста­вок по межбанковским кредитам, курс иностранных валют, объемы биржевых торгов, макроэкономические и политические факторы, сезонные колебания.

Фьючерс — это срочный биржевой контракт, содержа­щий равные права и обязанности участников сделки купить-про­дать оговоренный объем базиса поставки по согласованной цене в определенный срок. Современные фьючерсные операции от­носятся к формам биржевой торговли и соответствуют порядку, условиям и правилам работы на бирже. Во фьючерсном кон­тракте фиксируются и стандартизируются все параметры: вид и количество товара, дата и место поставки. Цена фьючерса оп­ределяется как результат соотношения спроса и предложения на данный финансовый инструмент на публичном биржевом аукционе. Целью покупки фьючерсного контракта может быть защита цены портфеля ценных бумаг с фиксированными доходами, фиксация доходов по предполагаемым инвестициям, процентов по кредитам. На отдельных локальных рынках объе­мы торговли финансовыми фьючерсными контрактами уже превышают объемы торговли базисными активами.

В начале 70-х годов XX в. впервые появились операции СВОП, начал формироваться рынок СВОПов. СВОП — это до­говор, который предоставляет контрагентам равные права и обязанности на взаимный обмен по истечении установленного срока определенными денежными доходами (процентными пла­тежами, фиксированными объемами валюты и других ценно­стей). Часть платежей в СВОПе может быть проведена по буду­щим ценам, которые неизвестны на момент заключения догово­ра. Исполнение договора СВОПа на принятых условиях обяза­тельно для сторон. Использование СВОПов характерно для вне­биржевой торговли.

Термин "СВОП" охватывает широкий круг операций между двумя юридическими лицами, каждая из сторон договора обя­зана произвести серии платежей в адрес другой в течение согла­сованного времени. Различают процентные, валютные и валют-но-процентные СВОПы. В свою очередь процентные СВОПы де­лят на СВОП — "фиксированный процент против плавающего" (обычно длительность этих сделок — 3—7 лет) и СВОП — "пла­вающий против плавающего". Валютные СВОПы бывают с пос­тоянным либо переменным валютным курсом. Более широк круг возможных комбинаций в валютно-процентных СВОПах.

Ордером называется сертификат, удостоверяющий соб­ственность на ценные бумаги, либо сертификат, удостоверяю­щий право держателя на покупку дополнительных акций этой компании.

Варрант — это ценная бумага, дающая право на покупку одной ценной бумаги (базиса поставки) в установленный срок по фиксированной цене. Обычно варрант можно обменять на уже обращающиеся обыкновенные акции (облигации). Варран­ты классифицируют в зависимости от типа операции (покупка, продажа); от вида базиса поставки (акции, облигации, валюта, сырьевые продукты); по сроку истечения, по цене, по форме пе­редачи и другим признакам.

В последние десятилетия расширяется число типов про­изводных ценных бумаг, увеличиваются возможности их ис­пользования в хеджировании, спекулятивных и арбитражных операциях. Рынку производных ценных бумаг свойственна оп­ределенная автономность функционирования. В настоящее вре­мя он продолжает интенсивно развиваться. Сформировался новый его сегмент — деривативы второго порядка: опционы на фьючерсы, опционы на СВОПы и др. Растет число инноваций: возникли опционы, исполнение которых дает их владельцу право на новый опцион и т.п. В Республике Беларусь согласно Положению о производных ценных бумагах, утвержденному постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Ми­нистров Республики Беларусь 4 февраля 2002 г. № 02/П, к про­изводным финансовым инструментам относятся только опцио­ны и фьючерсы.

Крупной структурной составляющей рынка ценных бумаг является рынок векселей. Совокупность этих финансовых инструментов состоит из товарных (коммерческих) векселей, в основе возникновения которых лежит финансирование товар­ных операций, и финансовых векселей, не имеющих товарного покрытия. В группу финансовых векселей входят казначей­ские и банковские векселя (центрального и коммерческих бан­ков). Эмиссия казначейского векселя осуществляется с целью покрытия государственных расходов. Выпуск векселей Нацио­нального банка Республики Беларусь направлен на ограниче­ние воздействия рублевой денежной массы на рост цен и другие цели. Банковский вексель выпускается для создания денеж­ных средств. В случае дефицита ресурсов банки используют векселя собственного выпуска и векселя центрального банка для управления текущей ликвидностью. Различают векселя дисконтные и процентные. Финансовые векселя могут быть эмиссионными (серийный выпуск с равным номиналом) и не­эмиссионными. Преимущественно казначейский вексель явля­ется эмиссионной, а банковский вексель — неэмиссионной цен­ной бумагой.

Передача права собственности по векселю, а также подтвер­ждение законного статуса обладателя векселя осуществляется посредством индоссамента. Лицо, поставившее свой индосса­мент, становится солидарным должником по вексельному обяза­тельству. Применяются индоссаменты полный, бланковый и ор­дерный. Полный индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, которые удостоверены данной ценной бума­гой, на лицо, которому или по приказу которого передаются пра­ва по ценным бумагам. На бланковом индоссаменте не указыва­ется лицо, которому должно быть произведено исполнение. На ордерном индоссаменте указывается лицо, которому или по приказу которого должно быть произведено исполнение.

К совокупности ценных бумаг относятся депозитные и сберегательные сертификаты. Они являются свидетельствами кредитной организации о депонировании денеж­ных средств вкладчика и его праве (или праве его правопреем­ника) на получение по истечении установленного срока депози­та и процентов по нему в банке, выдавшем сертификат. В Рес­публике Беларусь банковские сертификаты выпускаются в до­кументарной форме, в белорусских рублях и в иностранной ва­люте; выпуск сертификатов на предъявителя не допускается. Держателем депозитного сертификата либо его правопреем­ником может быть юридическое лицо либо индивидуальный предприниматель. Уступка требования по сертификату (цес­сия) осуществляется путем заключения двухстороннего согла­шения в форме договора между лицом уступающим и лицом приобретающим права по сертификату. Стоимость ценной бу­маги при уступке требования определяется по согласованию сторон. Уступка требования по депозитному сертификату нере­зиденту в Республике Беларусь запрещена. Как правило, депо­зитные сертификаты обращаются на вторичном рынке ценных бумаг. Суммы депонированных средств по этим ценным бума­гам обычно значительно больше, чем по сберегательным серти­фикатам; часто они реализуются через фондовую биржу. Сбере­гательный сертификат используется в качестве инструмента сбережения средств населения. Минимальный срок обращения сберегательного сертификата — 30 дней. Эти ценные бумаги на вторичном рынке ценных бумаг не обращаются.