Вопрос №43. Деривативы как инструменты финансового рынка

Деривативы (производные)

Таково общее название для широкого спектра финансовых инструментов, базирующихся на таких активах, как облигации, акции корпораций, валюта и даже индексы, отражающие состояние активов. Первоначально они возникли в связи со стремлением захеджировать, то есть застраховаться от потерь, защититься от финансовых рисков, сейчас они широко используются для спекулятивных операций. Они стали популярными среди компаний, банков, коммерсантов всех видов, при этом лишь у немногих из них присутствует отчетливое понимание того, что деривативы не только - а в свете последнего кризиса и не столько - страхуют от потерь, но и сами несут дополнительные и сложные риски. Существует три основных типа деривативов, которыми торгуют как на бирже, так и во внебиржевом обороте: - Фьючерсы. Контракт на покупку или продажу определенного финансового инструмента на дату в будущем по определенной цене. Эти инструменты являются предметом сделок на бирже. - Опционы. Контракт, дающий право его держателю купить или продать определенный финансовый инструмент по обусловленной цене в течение определенного периода времени. При этом продавец опциона обязан выполнить условия контракта в случае состоявшейся сделки, но покупатель имеет право отказаться от предложения. - Свопы. Сделка, по условиям которой две стороны берут на себя обязательства по обменуденежными потоками. Они обменивают одни рыночные характеристики, касающиеся ссудной задолженности, ценных бумаг, валюты, процентных ставок, на другие. Биржевая торговля деривативами осуществляется на организованной биржевой площадке, где большое число покупателей и продавцов участвуют в конкурентных торгах, а рынок отличается транспарентностью и четко регулируется, причем биржевые контракты должны иметь строго определенные характеристики: величина лота, то есть объекта конкретной сделки, качества и условий поставки. Это обусловливает такую важную характеристику рынка, как ликвидность. Также на бирже присутствует компания, осуществляющая расчеты, что снимает часть рисков, связанных с расчетами по контрактам. На бирже совершаются сделки с финансовыми фьючерсами и торгуемыми опционами. Внебиржевая торговля, также являясь оптовой, отличается тем, что контракт формируется "по заказу клиента", в соответствии с его специфическими требованиями. "Наборы или пакеты финансовых инструментов" (деривативы, присутствующие на этом рынке, форвардные контракты, опционы и свопы) покупаются финансовыми компаниями и корпорациями непосредственно у банков. В общей сложности в Лондоне функционируют четыре площадки, где осуществляются сделки с деривативами, как то: Юронекст. Лайфф (Euronext. Liffe). Обслуживает международный бизнес биржи Юронекст (Euronext), связанный с деривативами и представляющий группу европейских бирж - Амстердама, Брюсселя, Лиссабона, Парижа и Лайфф. Поясним, что Юронекст была основана как общеевропейская биржа в 2000 г., а в 2001 г. присоединила к себе Лайфф. Лайфф Коннект представляет единую электронную площадку по торговле деривативами. Удаленный доступ к Лайфф Коннект (Liffe Connect) осуществляется из 680 пунктов в 29 странах. Возможности площадки предоставляют значительные удобства для клиентов в плане оперативности, издержек, а также самого широкого набора финансовых инструментов, независимо от их сложности. Юронекст. Лайфф является второй по размерам операций площадкой по торговле деривативами после Чикагской товарной биржи, оборот первой достиг в 2006 г. 460 трлн долл. (чикагский показатель - 830 трлн долл.). В рамках Сити на Юронекст. Лайфф приходится 70% сделок с деривативами. На названной бирже предлагается самый широкий набор названных выше и других финансовых инструментов - краткосрочные процентные бумаги, номинированные в евро, опционы, правительственные долговые обязательства, индексные продукты, иностранная валюта и др. И-Ди-Экс Ландн (EDX London) - рынок деривативов, созданный Лондонской фондовой биржей в 2003 г., чему предшествовало поглощение ОМ Ландн (ОМ London), основанной в 1989 г. в качестве своеобразного ответвления биржи Нордик О-М-Экс (Nordic Exchange OMX). Целью таких организационных преобразований являлось приближение рынка деривативов и акций к Лондонской фондовой бирже на базе соединения ликвидности лондонской структуры и передовых технологий О-М-Экс в области деривативов. Участники И-Ди-Экс Ландн получили возможность осуществлять сделки стандартизированными и гибкими фьючерсами и опционами, используя биржи деривативов Копенгагена, Стокгольма и Осло. Членство на этой бирже не требует никаких формальностей. На этой площадке осуществляется приблизительно 13% торговли лондонскими деривативами. Ай-Си-И Фьючерз Юроп (ICE Futures Europe) - ведущий рынок в Европе по опционам и фьючерсам, связанный с энергетическим комплексом. ЛМЕ (London Metal Exchange) - крупнейший рынок торговли металлами, за исключением феррогруппы (продукции черной металлургии). Современные средства связи внесли существенные изменения в организацию торговли. Так, трейдеры получили возможность, находясь в любой точке мира, не терять доступа к экрану, на котором отражаются результаты торгов. В последнее время наблюдается тенденция расширения торговли с использованием удаленного места. Например, обосновавшиеся в Лондоне трейдеры, ведущие торговлю по электронным каналам связи, обеспечивают почти половину оборота рынка деривативов Юрекс, расположенного во Франкфурте-на-Майне.

Вопрос №44. Охарактеризуйте основные этапы эволюции финансового менеджмента

В странах с рыночной экономикой принципы и методы этого управления еще на рубеже XIX-XX веков оформились в специализированную область знаний, получившую название "финансовый менеджмент" (известный американский специалист в области финансового менеджмента - Ю. Бригхем - связывает его зарождение как самостоятельной научной дисциплины в США, где впервые возник этот термин, с 90-ми годами XIX столетия).

И.А. Бланк считает, что за прошедший период финансовый менеджмент прошел ряд этапов, в процессе которых постоянно расширялся круг изучаемых им проблем и углублялся методологический аппарат их исследования.

На первоначальном этапе своего становления (1890-1930 гг.) финансовый менеджмент был направлен на решение следующих основных проблем:

• определение источников и форм привлечения капитала в процессе создания новых фирм и компаний;

• изучение возможностей увеличения финансовых ресурсов в процессе расширения бизнеса за счет таких внешних источников, как эмиссия акций и облигаций ; формирование организационно-экономических основ эмиссионной деятельности компаний;

• рассмотрение финансовых аспектов и форм объединения отдельных компаний;

• формирование системы рейтинговой оценки облигаций и других долговых обязательств, а позднее и акций;

• разработка системы основных индикаторов состояния и динамики конъюнктуры финансового рынка. Первый такой индекс, отражающий динамику котировки основных фондовых инструментов, был предложен Ч. Доу, что заложило основы технического анализа конъюнктуры фондового рынка.

Второй этап развития финансового менеджмента (1931-1950 гг.) был связан, прежде всего, с преодолением негативных последствий Великой депрессии 1930 г. и послевоенного экономического спада. Для этого периода были характерны высокие темпы инфляции , массовое банкротство предприятий, низкая инвестиционная активность субъектов хозяйствования, коллапс всех основных видов финансовых рынков. Важнейшими целями управления финансовой деятельностью предприятий этого периода являлись вывод предприятий из кризисного состояния и предотвращение их банкротства, с одной стороны, и восстановление их активности как субъектов финансового рынка, с другой.

Соответственно, научные усилия в области финансового менеджмента были направлены на решение следующих основных проблем:

• формирование системы методов углубленной диагностики и критериев интегральной оценки финансового состояния предприятий (с соответствующим совершенствованием информационной базы). В эти годы была разработана обширная система финансовых коэффициентов и ряд моделей интегральной оценки финансового состояния хозяйствующих субъектов; заложены методологические основы современного финансового анализа; унифицированы основные стандарты финансовой отчетности предприятий;

• определение основных направлений вывода предприятий из финансового кризиса, а также форм и методов регулирования процедур санации и банкротства. На этом этапе были сформированы основы антикризисного финансового управления предприятием;

• унификация основных инструментов финансового инвестирования, условий и правил их эмиссии;

• унификация правил и норм поведения хозяйствующих субъектов на различных организованных финансовых рынках, а также процедур ведения торгов;

• формирование методов и показателей оценки реальной рыночной стоимости

• основных финансовых инструментов инвестирования. С этим периодом связана первая разработка методологических принципов оценки различных финансовых инструментов с учетом фактора риска.

Научные разработки в области финансового менеджмента получили отражение в целом ряде правовых актов того времени. В частности, на их основе в США в этом периоде были приняты Закон о ценных бумагах (1933 г.), Закон о банках (1933 г.), Закон о фондовой бирже (1934 г.), Закон о холдинговых компаниях (1935 г.), Закон о банкротстве (1938 г.) и другие, которые заложили основу современного государственного регулирования финансовой деятельности предприятий.

Третий этап развития финансового менеджмента (1951- 1980 гг.) - период расцвета его концептуальных основ. Этот этап характеризовался поступательным экономическим развитием большинства стран, активной интеграцией отдельных национальных экономик в систему мирового экономического хозяйства, углублением исследований в области общеэкономической теории и теории менеджмента, индивидуализацией методов управления всеми основными аспектами финансовой деятельности предприятий.

На этом этапе научные разработки в области финансового менеджмента были сконцентрированы на решении следующих основных проблем:

• теоретическое обоснование главной цели финансовой деятельности предприятия (а соответственно и финансового менеджмента) и ее места в системе общих целей его развития;

• выявление условий эффективного формирования портфеля финансовых инвестиций ;

• углубление методологических подходов и методического аппарата оценки реальной рыночной стоимости (инвестиционной привлекательности) различных видов финансовых инструментов инвестирования (финансовых активов, обращающихся на фондовом рынке);

• формирование условий равного доступа к информации для всех участников финансового рынка, обеспечение его прозрачности;

• разработка методологии оценки стоимости капитала, привлекаемого из различных источников, и управления его структурой;

• формирование теоретических основ дивидендной политики компании, обеспечивающей возрастание ее рыночной стоимости ;

• повышение эффективности управления оборотными активами предприятия и оптимизация отдельных их видов (запасов, дебиторской задолженности , денежных средств и их эквивалентов);

• оптимизация схем и диверсификация источников финансирования активов предприятия;

• формирование методологических основ финансового планирования и бюджетирования;

• исследование финансовых аспектов слияния, поглощения, разделения и других форм реорганизации предприятий.

Четвертый, современный этап развития финансового менеджмента (с 1981 г. по настоящее время) характеризуется усилением процессовглобализации экономики, возрастанием нестабильности конъюнктуры отдельных видов финансовых рынков, как национальных, так и мировых (наиболее ощутимым в этом отношении был финансовый кризис 1997-1998 гг.), ускорением темпов научно-технологического прогресса. В этих условиях развитие финансового менеджмента направлено на решение следующих основных проблем:

• интеграция теоретических выводов различных научных школ (американской, европейской, японской и др.) по основным концептуальным подходам к управлению финансами предприятия;

• обоснование принципов и моделей финансового обеспечения устойчивого роста предприятия;

• совершенствование системы методов фундаментального анализа конъюнктуры финансового рынка с учетом специфики функционирования отдельных его видов и сегментов;

• активная разработка новых финансовых инструментов и финансовых технологий в сфере управления финансами предприятий;

• формирование нового направления финансовой науки - "финансовой инженерии";

• дальнейшее развитие информационных технологий в сфере финансового рынка и финансов предприятий; интеграция теоретических выводов и методического аппарата финансового менеджмента и управленческого учета;

• углубление методов оценки инвестиционной привлекательности отдельных финансовых активов, в первую очередь, производных ценных бумаг;

• совершенствование методов оценки и формирование эффективной системы управления недиверсифицируемыми финансовыми рискам и предприятия;

• конкретизация теоретических положений и методов стратегического менеджмента в процессе формирования методологических основ разработки финансовой стратегии предприятия.